IPO společnosti Circle může být zpožděno, jaké je ocenění "první akcie stablecoinu"?

Napsal uživatel Wenser (@wenser 2010)

Na konci března si podle zpráv Fortune najal emitent stablecoinů Circle investiční banku, aby zahájila přípravy IPO, a plánuje koncem dubna veřejně podat žádost o zařazení na burzu u SEC; Dne 1. dubna společnost Circle oficiálně podala prospekt S-1 u Komise pro cenné papíry a burzy (SEC) ke kotaci na newyorské burze cenných papírů pod symbolem CRCL. Právě když si trh myslel, že tento krok může znamenat, že už není žádné napětí ohledně "Trumpova prvního krypto IPO po nástupu do úřadu", jen o několik dní později, když oficiálně začala Trumpova celní a obchodní válka, se na trhu objevily zprávy, že společnost Circle odloží proces IPO. V důsledku toho pokračuje napětí ohledně toho, kdo skončí v krypto IPO poté, co se Trump dostal k moci, a usilovat o vytvoření vlády přátelské ke kryptoměnám.

V tomto článku Odaily porovnává současný stav trhu se stablecoiny, americké krypto regulační trendy a systém oceňování Circle s dalšími potenciálními krypto IPO.

Napětí 1: Může společnost Circle získat korunu "první akcie s konceptem stablecoinů"?

Začněme závěrem, že společnost Circle má vysokou pravděpodobnost výhry koruny "první akcie konceptu stablecoinu".

Zde je důvod:

1. Hlavní konkurenti nemají v úmyslu vydat se "cestou IPO". Poté, co společnost Circle předložila prospekt pro svou žádost o IPO, Paolo Ardoino, generální ředitel společnosti Tether, emitenta stojícího za USDT, zveřejnil, že Tether nemusí být uveden na seznamu. (Odenní poznámka: Stojí za zmínku, že Paolův tweet je doprovázen fotografií jeho a bronzového býka z Wall Street, což je docela dost "Nepotřebuji mluvit s investičními bankami z Wall Street o vstupu na burzu, ale investiční banky z Wall Street potřebují mě")

Dominantní projev generálního ředitele společnosti Tether

2. Circle je pevně na druhém místě mezi emitenty stablecoinů. Podle webových stránek Coingecko má USDC v současné době tržní kapitalizaci 60,14 miliardy USD, což je druhé místo za USDT s tržní kapitalizací 144 miliard USD, což je 6. místo v odvětví kryptoměn podle tržní kapitalizace.

3. Společnost Circle má zavedený systém dodržování předpisů a lze ji nazvat "nejpoddajnějším emitentem stablecoinů". Rozumí se, že společnost Circle je registrována jako společnost poskytující peněžní služby (MSB) ve Spojených státech a dodržuje příslušné předpisy, jako je zákon o bankovním tajemství (BSA); Má licence na převod peněz ve 49 státech USA, Portoriku a District of Columbia; V roce 2023 získala společnost Circle od singapurského měnového úřadu (MAS) licenci Master Payment Institution, která jí umožňuje působit v Singapuru; V roce 2024 získala společnost Circle od francouzského úřadu pro obezřetnostní regulaci a řešení krizí (ACPR) licenci instituce elektronických peněz (EMI), která jí umožňuje vydávat USDC a EURC v Evropě podle nařízení Evropské unie o trzích s kryptoaktivy (MiCA). Dá se říci, že USDC je jedním z mála stablecoinů, který přijal vyhovující operace ve Spojených státech, Evropě a dokonce i Asii.

Na základě aktuálního průběhu podávání žádostí o IPO, postavení USDC na trhu a výkonnosti ostatních konkurentů by proto Circle měl být "první akcií konceptu stablecoinů".

Další otázka zní: může být hlavním předmětem podnikání společnosti Circle podpora tržní hodnoty po IPO? Odpověď je také třeba nalézt v prospektu IPO společnosti Circle.

Napětí 2: Je stablecoin USDC společnosti Circle dobrým obchodem, který jistě vydělá peníze, aniž by přišel o peníze?

Opět začněme závěrem, že v tuto chvíli nejsou provozní podmínky společnosti Circle nijak zvlášť optimistické.

Dříve jsme provedli podrobnou analýzu konkrétní situace a obchodního modelu Tetheru, vládce stablecoinové stopy, v článku "Tržní hodnota USDT dosáhla nového maxima a odhalila tajemství 100miliardového obchodního impéria za Tetherem". V článku "Inventář 7 strojů na absorpci krypto zlata: S ročním ziskem 14 miliard dolarů je to konečný "daňový úředník" v kryptosvětě" jsme také provedli analýzu lidské efektivity "stroje na absorpci zlata" společnosti Tether s ročním ziskem téměř 14 miliard dolarů a méně než 200 zaměstnanci a "vysoce ziskový, malý tým" společnosti Tether se dostal na první místo seznamu.

Prospekt IPO společnosti Circle však ukazuje, že mezi jejími provozními podmínkami a podmínkami Tetheru je zjevně velká propast:

• Pokud jde o konkrétní příjmy: V roce 2024 vykázala společnost Circle tržby ve výši 1,68 miliardy USD, což je nárůst z 1,45 miliardy USD v předchozím roce a meziroční nárůst o 16,5 %; Její čistý zisk však klesl z 268 milionů USD na 156 milionů USD, což představuje meziroční pokles o 42 %. Částečně je to způsobeno distribučními náklady ve výši 908 milionů dolarů vyplaceným partnerům (včetně Coinbase, Binance).

• Pokud jde o rezervní fondy: přibližně 85 % rezerv USDC je investováno do amerických státních dluhopisů (spravovaných fondem CircleReserveFund společnosti BlackRock) a přibližně 20 % do hotovostních vkladů v americkém bankovním systému; Naproti tomu rezervy USDT jsou diverzifikovanější, což zahrnuje také 5,47 % BTC.

Podrobnosti o rezervě USDT

Pokud jde o administrativní náklady: Podle prospektu vynakládá společnost Circle ročně více než 260 milionů dolarů na odměny zaměstnancům a téměř 140 milionů dolarů na administrativní výdaje; Náklady na odpisy a amortizaci činily 50,85 milionu USD, výdaje na IT infrastrukturu činily 27,1 milionu USD a marketingové výdaje činily přibližně 17,32 milionu USD. Je třeba říci, že jméno Circle je z hlediska výdajů mnohem složitější než jméno Tetheru.

Provozní údaje společnosti Circle za poslední tři roky

Kromě toho stojí za zmínku, že tok příjmů společnosti Circle se ani zdaleka neblíží toku příjmů společnosti Tether, přičemž 99 % jejích příjmů pochází z rezervních úroků, což je přibližně 1,661 miliardy dolarů; Její poplatky za obchodování a další příjmy činily pouze 15,169 milionu USD.

Jinými slovy, v této fázi se společnost Circle zabývá "vklady požírajícími úroky", spíše než aby byla schopna "sníst oba konce podnikání" jako Tether - může nejen vydělávat rezervní úročený příjem, ale také inkasovat odpovídající poplatky za služby pomocí zpětného odkupu fondu. Nezapomeňte, že trh s přeshraničními platbami má hodnotu $150 bilionů a právě teď tomuto trhu dominuje decentralizovanější a neregulovaný USDT.

Naproti tomu Circle je stále v sevření "partnerů", jako jsou Coinbase a Binance.

Napětí 3: Bude nejednoznačný vztah s Coinbase pokračovat?

Celý název společnosti stojící za společností Circle je Circle Internet Financial, Inc., kterou původně založili v roce 2013 Jeremy Allaire a Sean Neville; Řízení USDC je řízeno konsorciem Centre, které bylo vytvořeno společnostmi Circle a Coinbase. Jak se však mění regulační prostředí, v srpnu 2023 společnost Circle utratila 210 milionů dolarů v akciích, aby získala odpovídající podíl ve společnosti Coinbase v konsorciu Centre, čímž plně převzala vydávání a řízení USDC, ale dohoda o podílu 50%:50% mezi těmito dvěma společnostmi trvá dodnes.

Informace o nákladech na distribuci v prospektu společnosti Circle

V roce 2024 z 908 milionů dolarů na distribučních nákladech, které společnost Circle zaplatila společnosti Coinbase, podle dříve zveřejněné výroční zprávy Coinbase Form 10-K, bylo 224 milionů dolarů odměněno uživatelům ve formě odměn za sázky (4,5 % výnosu lze získat držením USDC a uživatelé již dříve hlásili, že APY je dokonce až asi 12 %) a zbývajících asi 686 milionů dolarů patří společnosti Coinbase.

@0x_Todd Přijatý reálný příjem a odpovídající rozhraní

V současné době lze tento krok chápat jako "spiknutí" přijaté společnostmi Circle a Coinbase s cílem rozšířit tržní hodnotu v oběhu a tržní podíl USDC - pak znovu, s tak vysokou úrokovou sazbou stablecoinů je těžké se nedivit, zda Coinbase a Circle musí připravit půdu pro IPO a zinscenovat drama "úspor s vysokým úrokem" pro drobné investory na trhu.

Kromě toho Coinbase není jediná, která se těší velkým distribučním výhodám Circle, na seznamu je také Binance.

Podle informací z prospektu se Binance v listopadu 2024 stala prvním schváleným účastníkem v rámci protokolu ekosystému stablecoinů Circle. Podle dohody o spolupráci je Binance povinna propagovat USDC na své platformě a držet určité množství USDC ve fiskálních rezervách; Společnost Circle zaplatila platformě Binance jednorázový poplatek předem ve výši $60,25 milionu a souhlasila s tím, že bude platit měsíční motivační poplatek na základě zůstatku USDC v držení Binance. Motivační poplatek se platí pouze v případě, že Binance drží alespoň 1,5 miliardy USDC, zatímco Binance se zavazuje držet 3 miliardy USDC (se specifickými výjimkami). Spolupráce je rozdělena na dvě části, marketingovou a finanční rezervu, obě na dva roky. Pokud platforma Binance marketingovou dohodu předčasně ukončí, bude se na ni i nadále vztahovat povinnost platit snížený poplatek a propagovat o jeden rok. Smluvní strany mohou za určitých okolností Smlouvu předčasně ukončit.

Je vidět, že pokud jde o nalákání spojenců k rozšíření tržních fundamentů, společnost Circle si je dobře vědoma důležitosti držet se vysoko a bojovat vysoko.

Kromě toho v uplynulém roce společnost Circle také provedla časté pohyby v ekosystémech Solana a Base, pouze v ekosystému Solana, podle neúplných statistik z Odaily Planet Daily, od roku 2025 vydala více než 3,25 miliardy USDC, celkem 13krát, a jednu emisi až 250 milionů.

Neúplné statistiky

26. března, kdy emise USDC v řetězci přesáhla 60 miliard dolarů, podle TheBlock, který:

• Ethereum má v oběhu asi 36 miliard;

• Solana je asi 10 miliard;

• základ: asi 3,7 miliardy;

• Hyperliquid je asi 2,2 miliardy;

• Arbitrum je asi 1,8 miliardy;

• Berachain je asi 1 miliarda.

TheBlock počítá vydání USDC na každém řetězci

K dnešnímu dni se oběh USDC drží kolem $60 miliard a podle údajů DefiLlama je celková tržní kapitalizace stablecoinů v současné době přibližně $233,535 miliardy, což je 7denní pokles o přibližně 0,58%; USDC má podíl na trhu přibližně 26 %.

Z toho můžeme postupně vyvodit, že budoucí vývoj společnosti Circle je stále neoddělitelný od podpory Coinbase a podobně může stále "dodávat" přibližně 50 % příjmů z distribuce do Coinbase.

Napětí 4: Bude společnost Circle ovlivněna americkým zákonem o regulaci stablecoinů?

V prospektu společnost Circle uvádí potenciální regulační legislativní rizika, jako jsou americké regulační orgány nebo legislativa, která vyžaduje, aby emitenti stablecoinů s více než 10 miliardami dolarů byli spojeni s bankou nebo byli s bankou spojeni.

Informace o části Zveřejnění rizika prospektu

Podle dostupných informací je nejnovější pokrok amerického zákona o regulaci stablecoinů následující:

V únoru 2025 americký senátor Bill Hagerty a další navrhli americký zákon o národních pokynech pro inovace a zřizování stablecoinů (GENIUS Act), který má vytvořit federální regulační rámec pro stablecoiny založené na platbách. Návrh zákona stanoví, že emitenti stablecoinů s tržní kapitalizací vyšší než 10 miliard dolarů budou regulováni Radou Federálního rezervního systému (FED), zatímco menší emitenti budou mít možnost fungovat podle regulace na státní úrovni; Všichni emitenti musí podpořit svou emisi stablecoinů v poměru 1:1 vysoce kvalitními likvidními aktivy (např. USD, státní dluhopisy) a zakázat vydávání algoritmických stablecoinů.

Ve stejné době americká poslankyně Maxine Watersová představila zákon o transparentnosti a odpovědnosti stablecoinů za lepší účetní knihu (STABLE Act), který vyžaduje, aby všichni emitenti stablecoinů měli federální licenci a dohled Federálního rezervního systému; Zákon klade důraz na ochranu spotřebitele, vyžaduje, aby emitenti drželi rezervní aktiva odpovídající emitované částce a aby dodržovali předpisy proti praní špinavých peněz (AML) a KYC.

Jako průkopník v dodržování stablecoinů je logické, že by společnost Circle měla v tomto ohledu provést nezbytné informace o rizicích. A navzdory předchozím zprávám, že "Tether spolupracuje s americkými zákonodárci na ovlivňování způsobu, jakým jsou fiat měny regulovány v USA", by společnost Circle se spojenci, jako jsou Coinbase a BlackRock, neměla mít velký problém vypořádat se s regulačním tlakem.

Rizika v této oblasti jsou proto relativně zvládnutelná.

Napětí 5: Jaké je ocenění společnosti Circle?

Ačkoli podání S-1 společnosti Circle neuvádí konkrétní cenu pro získání finančních prostředků na IPO, v současné době je oceněno na přibližně 4 až 5 miliard dolarů na základě transakcí na sekundárním trhu, se strukturou akcionářů třídy A (1 hlas/akcie), třídy B (5 hlasů/akcie, omezeno na 30 %) a třídy C (bez hlasovacích práv), přičemž zakladatelé si ponechávají kontrolu. Kotace také poskytne likviditu investorům a zaměstnancům v rané fázi.

Ve srovnání s předchozím vysokým oceněním 9 miliard dolarů v posledním kole financování byly tyto údaje sníženy na polovinu kvůli tržnímu podílu stablecoinů a nedávnému poklesu tržních podmínek, ale stále existuje určitý prostor pro zisk.

Pro srovnání, cena akcií Coinbase se dnes obchoduje za 151,47 USD s tržní kapitalizací 38,455 miliardy USD. To je asi 8-9 krát větší než Circle.

Kromě toho kvůli celní obchodní válce Trumpovy administrativy může očekávání snížení úrokových sazeb Fedu ovlivnit příjmy společnosti Circle, což je také třeba vzít v úvahu.

Zda diverzifikované podniky společnosti Circle mohou podporovat odpovídající ocenění, se teprve časem ověří.

Autor se osobně domnívá, že ve srovnání s USDT, který má flexibilnější scénáře použití, může USDC přinést větší prostor pro rozvoj pouze tehdy, když se spojí se souvisejícím podnikáním Bank of America. Americké banky Custodia Bank a Vantage Bank společně vydaly Avit, první stablecoin podporovaný americkou bankou založený na blockchainu bez povolení, v síti Ethereum, což je krok, který může signalizovat další kolo stále tvrdší konkurence stablecoinů.

Pokud si chce Circle zajistit svůj status "druhého největšího stablecoinu", možná se bude muset poučit ze zkušeností Tetheru s generováním příjmů z hlediska rezerv BTC, poplatků za zpětný odkup atd.

Na závěr zmiňme "easter egg" v prospektu IPO společnosti Circle - Společnost Circle oficiálně zmínila, že je "společností orientovanou na práci z domova" s vyššími provozními a kybernetickými bezpečnostními riziky, v kombinaci s únorovou krádeží aktiv společnosti Bybit v hodnotě 1,5 miliardy dolarů a různými bezpečnostními incidenty způsobenými hackery zastoupenými severokorejskou hackerskou skupinou Lazarus Group, toto varování před riziky nemusí být neopodstatněné. Spíše se jedná o spouštěč rizika, který musí mnoho krypto projektů zvážit předem.

Společnost Circle oficiálně odhaluje rizika práce na dálku

A konečně, autoři Odaily osobně předpovídají, že Circle bude stále provádět krypto IPO dříve než krypto společnosti, jako jsou Kraken a Chainalysis, koneckonců pro stablecoinové společnosti s vysokými provozními náklady a jediným příběhem je naléhavější dosáhnout "pórku mimo kruh" prostřednictvím IPO.