1/ Fintech velmoc Stripe tajně buduje vysoce výkonný blockchain s názvem "Tempo", jak vyplývá z nyní odstraněné nabídky práce a zpráv časopisu Fortune.

2/ Stablecoiny slibují, že se kryptoměny stanou mainstreamem tím, že budou poskytovat rychlejší, levnější a propojenější globální platby. Paradox: stejný krok by mohl podkopat to, čeho si technologie předsevzala dosáhnout.

3/ Přidejte spěch na značkové kolejnice a mohli bychom skončit blízko místa, kde jsme začali, jen s průzkumníky bloků. Ještě horší je, že koncentrace trhu se může zvýšit, pokud několik hráčů použije stablecoiny k dosažení dříve nepředstavitelného rozsahu.

4/ Bude se historie opakovat? V historii techniky se kyvadlo pravidelně pohybuje mezi centralizací a decentralizací.

I když má technologie decentralizační účinek, úspory z rozsahu v nové dimenzi – ať už jde o komplementární zdroje, talenty, značku nebo distribuci – se nevyhnutelně stávají vektory koncentrace.

6/ Prominentním příkladem je raný internet, který přinesl vlnu vstupu a konkurence do silně koncentrovaných odvětví telekomunikací, maloobchodu a médií – jen aby vytvořil dokonalé podmínky pro dnešní technologické giganty k škálování prostřednictvím síťových efektů a získání značného podílu na hodnotě.

7/ Ačkoli základní internetové protokoly zůstaly otevřené a neutrální, masivní digitální platformy na aplikační vrstvě oddělily účastníky od konkurenčních služeb strategickým narušením interoperability. Od e-mailů přes sociální média až po platby, většinu svého času a peněz trávíme v mezích toho, co pro nás technologičtí giganti navrhli. A i když jsme na tom zjevně lépe – větší výběr, nižší ceny – je stále jasnější, že někteří by dali přednost světu, kde nad nimi platformy nemají takovou moc a vliv.

8/ Důvodem existence kryptoměny bylo osvobodit se od centralizovaných zprostředkovatelů. Po finanční krizi v roce 2008 chtěl Satoshi vytvořit svět, kde by si kdokoli mohl vyměňovat hodnotu, aniž by musel znovu důvěřovat centrální bance nebo finanční instituci.

9/ V oblasti plateb se nyní odehrává nejkritičtější bitva. Starší infrastruktura je izolovaná a stávající výrobci mají obrovskou moc nad tím, k čemu máme přístup – a za jakých podmínek. Kvůli dynamice "vítěz bere vše" se trhy mohou stát tak koncentrovanými, že veřejný sektor musí zasáhnout – nejvýraznějším příkladem je zavedení digitální měny centrální banky v Číně, aby rozložila platební oligopol vytvořený společnostmi Ant Group a Tencent.

10/ Krypto je přirozené, tržně řízené řešení. Poskytuje neutrální a decentralizované kryptoměny, jako je Bitcoin a Ether, a také skutečně otevřené a interoperabilní finanční kolejnice prostřednictvím jejich základních vrstev. Jak však technologie dozrávala, objevily se dva základní problémy.

11/ Centralizační síla stablecoinů – Prvním problémem je, že kryptoměny jsou volatilní, a proto drahé pro platby a finanční smlouvy. Aby to trh vyřešil, zaměřil se na stablecoiny kryté fiat měnami; To nevyhnutelně vede k centralizaci, protože emise a řádné řízení vyžadují, aby regulovaný finanční subjekt měl na starosti operace s rezervami a zodpovídal se za ně. I když je distribuovaná správa stablecoinové sítě technicky možná, je extrémně obtížné dosáhnout správného návrhu. Nejvýraznějším příkladem je Libra: navzdory podpoře více než dvou desítek předních světových společností a nesčetným zdrojům věnovaným zavedení důvěryhodného distribuovaného řízení byl projekt vždy vnímán jako iniciativa společnosti Meta. Banky se více než deset let snažily spojit jako konsorcia v reakci na kryptoměny a dosud žádný společný projekt nepřinesl nic hmatatelného. Důvod je zřejmý: dokud nebude situace skutečně zoufalá, je nepravděpodobné, že by se konkurenti zavázali ke společnému řešení – takže mezitím všichni zajišťují své sázky na více tratích. Intuitivně dává distribuované vlastnictví stablecoinové sítě smysl a příliš se neliší od toho, co nakonec způsobilo, že se Visa rozšířila v 70. letech – kdy se Bank of America vzdala kontroly nad programem kreditních karet BankAmericard, aby reagovala na rostoucí konkurenci ze strany konsorcia, které se stalo Mastercard. Sítě kryptoburz a fintechů, jako je Global Dollar Network, se mohou pohybovat rychleji, vzhledem k agilitě nových hráčů, kteří je podporují, ale stále budou muset najít správnou rovnováhu mezi ekonomickými pobídkami a řízením, aby přesunuli členy z vyčkávacího režimu – kdy všichni doufají, že se budou parazitovat na úsilí ostatních – k akci. Dokonce i konsorcium Centre společnosti Circle, jehož členy byly pouze Circle a Coinbase, bylo rozpuštěno a přeměněno na jednoduchou dohodu o sdílení příjmů. Takže i když by mohlo existovat řešení decentralizované správy stablecoinu, víme, že dosud jediný funkční model je ten, který dává na starost jediný subjekt. To je samozřejmě z dlouhodobého hlediska problematické, a přestože dnes emitenti kontrolují pouze aktivum, již začali rozšiřovat svou nabídku způsoby, které omezují otevřenost. Společnost Circle například oznámila svou platební síť (CPN), která ji staví do centra toho, jak jsou platby prováděny – od definování pravidel a způsobilosti, přes vkládání sebe sama do každé interakce API a zjišťování cen a likvidity, až po samozřejmě výběr poplatku. Dohromady se toto nastavení příliš neliší od modelu, který po desetiletí umožňoval společnostem Visa a Mastercard dominovat platbám.

12/ Od otevřených kolejnic k uzavřeným smyčkám? Druhým problémem, na který kryptoměny narazily, je problém, který je hluboce spjat s jejich kořeny: decentralizace je drahá. Ekonomickým důsledkem je, že si ji můžete dovolit pouze tam, kde na ní skutečně záleží. Doposud to mezi sítěmi ve velkém měřítku platilo pouze pro základní vrstvy Bitcoinu, Etherea a Solany. To přináší nanejvýš několik tisíc decentralizovaných transakcí za sekundu globálně ve všech těchto zemích dohromady – což je na hony vzdálené tomu, co by vyžadovaly globální platby, a to ještě předtím, než na ně navrstvíte finanční služby. Výsledkem je, že většina transakcí se již neodehrává na základních vrstvách (L1), ale v rozlehlém ekosystému vysoce výkonných škálovacích řešení (L2). L2 nabízejí téměř nulové poplatky a okamžité vypořádání a jsou ziskové, protože internalizují maximální extrahovatelnou hodnotu (MEV) – zisky ze změny pořadí, vložení nebo vynechání transakcí v bloku. I když krypto puristé mohou tento trend odsuzovat, je přesně v souladu s ekonomickou teorií: uživatelé jsou ochotni zaplatit prémii za decentralizaci a odpor vůči cenzuře na základní vrstvě vypořádání, přesto část z toho ochotně vyměňují za větší centralizaci ve vyšších vrstvách, aby získali nižší náklady a vyšší rychlost. Základní vrstvy zůstávají otevřené a bez důvěry a v závislosti na aplikaci mohou účastníci dále kompromitovat – dokonce přijmout plně důvěryhodná centralizovaná řešení. Tento kompromis je širší než rozhodnutí uživatele být vlastní bankou a fondy pro vlastní úschovu oproti přijetí určité míry důvěry v peněženku třetí strany. Při vytváření produktů Coinbase, Robinhood a jim podobné velmi dbají na to, aby základní síť zůstala neutrální a nehrála si na favority mezi aplikacemi, vývojáři nebo podniky – tak, jak to dělají technologičtí giganti na svých platformách. V podstatě jsou ochotni zaplatit za decentralizaci a neutralitu, aby snížili riziko zdržování a vyvlastňování – něco, co se opakovaně odehrávalo na tradičních digitálních platformách. Abychom plně pochopili, co rychlé a levné L2 udělají s platbami a konkurencí v kryptoměnách, stačí se podívat na to, co internet udělal se zprávami a médii: protože náklady na distribuci – a nyní, s umělou inteligencí, také generování – velké části obsahu klesly na nulu, obchodní modely se musely drasticky vyvinout a masivní agregátory (Google, Facebook, Spotify atd.) se objevily, aby využily výhod nové ekonomiky, která je ve hře. Vzhledem k tomu, že L2 odstraňují tření, nabízejí pohodlí a umožňují stavitelům poskytovat zážitky mnohem blíže tradičním fintech produktům, jsou zřejmou vrstvou, kde bude vytvořena – a přivlastněna většina hodnoty. Navíc, jak se základní peníze stávají zadarmo a komoditou, konkurence se přesouvá ke službám a pracovním postupům s nimi spojeným s přidanou hodnotou. Přesně v tom mají fintechy, neobanky, kryptoburzy a dokonce i tradiční finanční instituce významnou výhodu. Kterýkoli z těchto hráčů, pokud se mu bude v příštích několika letech dařit, může tuto technologii využít k vytvoření první skutečně masivní a globální finanční sítě. Jakmile dosáhne rozsahu, mohl by také postupně degradovat interoperabilitu a přivlastnit si větší část hodnoty – podobně jako to udělali dnešní internetoví giganti.

13/ Jaký je tedy nejpravděpodobnější scénář? Na základě toho, jak silné a trvalé byly síťové efekty v kryptoměnách za poslední desetiletí, lze s jistotou předpokládat, že platby a finanční služby budou neúměrně tíhnout k několika předním blockchainům. Většina aktivit se nebude odehrávat na jejich decentralizovaných základních vrstvách, ale na škálovacích vrstvách označených a tvarovaných krypto a fintech hráči (např. Base, Robinhood Chain), aplikacemi (např. Unichain, World Chain) a finančními institucemi (např. Kinexys, Fnality, Partior).

14/ Hráči, kteří kontrolují distribuci – ať už na straně spotřebitele, obchodníka nebo instituce – mají obrovskou výhodu, protože vlastní rozhraní mezi blockchainem a reálným světem. Blockchainy drasticky snižují náklady na ověřování a koordinaci onchain dat, ale jejich hodnota je omezená bez silného propojení s doplňkovými offchain informacemi – identitou, dodržováním předpisů, přihlašovacími údaji, úvěruschopností a dalšími. To je oblast, kde přetrvávají třenice – a kde úspory z rozsahu rozhodnou o vítězích a poražených.

15/ To je důvod, proč mají emitenti stablecoinů silnou motivaci buď komoditizovat koleje – tím, že vydávají na více sítích a umístí se do středu interoperability napříč nimi (např. CCTP společnosti Circle) – nebo postrčit většinu aktivity do sítě, kterou kontrolují, jako je nový L2 nebo protokol vyšší úrovně, jako je CPN. Obě strategie jim dávají šanci stát se obrovskými globálními fintech lídry a získat většinu hodnoty, kterou technologie vytváří.

16/ Mezitím budou krypto a fintech hráči chtít přesunout stejné cenné transakce do sítě, na kterou mají větší vliv, jako je značkový L2. Přitom budou také chtít buď komoditizovat stablecoiny a další tokenizovaná aktiva, nebo vydat vlastní. V druhém scénáři mohou být stablecoiny využity jako ztrátový lídr k rozšíření dosahu nabídky fintech a domácí stablecoiny budou vydávány, aby získaly větší kontrolu nad devizovým trhem a podpořily místní případy použití. Reálná aktiva (RWA), memecoiny, další tokeny a aplikace, které jsou skutečně diferencované a exkluzivní pro tyto sítě, mohou také pomoci těmto značkovým řetězcům udržet objem v rámci jejich hranic. Stejné společnosti budou moci vyvinout chytré odměny a věrnostní programy, které zvýší věrnost spotřebitelů a podniků v rámci jejich ekosystémů.

17/ Vzhledem k tomu, že pohodlí a ekonomická realita zvítězí nad dogmatismem, kryptoměny budou vypadat velmi odlišně než dnes. Dobrou zprávou je, že v rámci této transformace bude mnohem užitečnější. A i když to může přijít s větší centralizací, skutečnost, že základní protokoly jsou open source a forkovatelné, znamená, že bez ohledu na to, jak velkými se někteří hráči mohou stát, čelí většímu tlaku na zachování větší interoperability než za současného stavu.

18/ Je také možné, že protože kryptografické protokoly umožňují nový design trhu a pobídky, konečným řešením bude něco, co nebylo zcela dosažitelné pro internetové protokoly – které neměly zabudované monetizační mechanismy. Bez ohledu na to, jakmile se centralizace zhmotní, nějaká chytrá skupina vývojářů bude tvrdě pracovat na tom, aby ji zvrátila, a cyklus se bude opakovat.