Giá Circle

Tác giả: Dr.PR Hiện tại, thị trường thường tập trung vào "khi nào nên cắt giảm lãi suất", nhưng điều thực sự đáng chú ý là Fed duy trì lãi suất cao, đây có thể là mô hình vĩ mô thuận lợi hơn cho thị trường chứng khoán và tiền điện tử của Mỹ trong dài hạn. Quan điểm này, mặc dù phản trực giác, chỉ ra cùng một hướng từ kinh nghiệm lịch sử, cấu trúc cơ bản, đến nới lỏng ngầm dựa trên tài chính. 1. Lãi suất cao ≠ thị trường gấu: Lịch sử cho chúng ta biết rằng thị trường tăng giá cấu trúc thường được sinh ra trong môi trường lãi suất cao Lãi suất quỹ liên bang của Fed so với S&P 500 (khoảng 1994-2000) Ví dụ, từ năm 1994 đến năm 2000, Fed đã tăng lãi suất quỹ liên bang từ khoảng 3% lên 6% vào năm 1994, và sau chu kỳ tăng lãi suất này, thị trường chứng khoán Mỹ đã mở ra một trong những thị trường tăng giá công nghệ mạnh nhất trong lịch sử: chỉ số S&P 500 tăng từ khoảng 470 điểm lên 1500 điểm từ mức cao nhất năm 2000; Nasdaq đã thu về hơn 25% hàng năm từ năm 1995 đến năm 2000, thúc đẩy chu kỳ thu nhập đáng kể trước "bong bóng dot-com"; Thu nhập của doanh nghiệp, đổi mới công nghệ và lợi tức đầu tư là chi phối, không phải bản thân nới lỏng tiền tệ. Điều này có nghĩa là miễn là nền kinh tế không có hạ cánh cứng, lãi suất cao không phải là thủ phạm của việc kìm hãm thị trường chứng khoán. Thứ hai, bản chất của "không cắt giảm lãi suất" hiện nay là niềm tin vào nền kinh tế Tính đến tháng 7 năm 2025, phạm vi lãi suất mục tiêu quỹ liên bang của Fed là 4,25% -4,50%. Mặc dù nó không giảm đáng kể, nhưng điều quan trọng là nó đã không tăng lãi suất một lần nữa. Đằng sau điều này là thực tế rằng một "hạ cánh mềm đang được thực hiện": Lạm phát PCE cơ bản giảm từ mức cao 5,4% vào năm 2022 xuống dao động 2,6%-2,7% vào giữa năm 2025; Tăng trưởng GDP duy trì trong khoảng 1,5% đến 3% hàng năm; tỷ lệ thất nghiệp ổn định ở mức 4,1%, thị trường lao động có khả năng phục hồi; EPS tổng thể của cổ phiếu Mỹ năm 2025 dự kiến sẽ nằm trong khoảng 250-265 và lợi nhuận đang phục hồi. Nói cách khác, bản chất của việc không cắt giảm lãi suất là Fed tin rằng không cần phải giải cứu thị trường vì thị trường đang tự sửa chữa. 3. "Nới lỏng" thực sự đang được thúc đẩy bởi tài chính chứ không phải tiền Mặc dù lãi suất danh nghĩa không thay đổi, nhưng cấu trúc thanh khoản vĩ mô hiện tại của Hoa Kỳ nói chung đã chuyển sang "kích thích tài khóa". Xu hướng tăng trưởng hàng năm của nợ liên bang Hoa Kỳ Thâm hụt tài khóa của Hoa Kỳ vào năm 2024 vượt quá 6,4% GDP, một trong những mức cao nhất kể từ khi chiến tranh; Tính đến tháng 7 năm 2025, tổng nợ liên bang của Hoa Kỳ đã vượt quá 36,7 nghìn tỷ đô la; Việc phát hành ròng trái phiếu Mỹ trong quý 3 năm 2025 dự kiến sẽ vượt quá 1 nghìn tỷ USD; "Dự luật lớn đẹp" do phe Trump lãnh đạo bao gồm các khoản giảm thuế quy mô lớn và trợ cấp công nghiệp, dự kiến sẽ làm tăng thâm hụt tài khóa khoảng 3 nghìn tỷ đô la trong 10 năm. Ngay cả khi Fed vẫn giữ nguyên, chi tiêu tài khóa như vậy đang tạo thành một "giải phóng ẩn" trên thực tế. Thứ tư, lãi suất cao thanh lọc cấu trúc thị trường và củng cố logic của những người mạnh Mặc dù môi trường lãi suất cao đã làm tăng khó khăn trong việc tài trợ, nhưng điều đó là "tốt" đối với các công ty lớn: Apple nắm giữ hơn 130 tỷ USD tiền mặt, Alphabet có hơn 90 tỷ USD và Meta có gần 70 tỷ USD; Với lãi suất 4%-5%, tiền mặt này tự tạo ra hàng tỷ đô la thu nhập lãi suất; Các doanh nghiệp vừa và nhỏ bị gạt ra ngoài lề về chi phí tài chính, và thị phần tập trung hơn nữa ở những gã khổng lồ; Mua lại dòng tiền cao thúc đẩy EPS tăng và cơ cấu định giá ổn định hơn. Điều này không chỉ giải thích tại sao "Big Seven Technology Stocks" vẫn thống trị bảng xếp hạng vốn hóa thị trường, mà còn là lý do tại sao tài sản chỉ số tiếp tục đạt mức cao mới ngay cả khi lãi suất cao. 5. Thị trường tiền điện tử: từ trò chơi đầu cơ đến phân bổ tài sản cấu trúc Tài sản tiền điện tử từng được coi là "sản phẩm đầu cơ được sinh ra bởi lãi suất bằng không", nhưng trong hai năm qua của môi trường lãi suất cao, cấu trúc thị trường đã trải qua những thay đổi sâu sắc: 1) ETH / BTC đã trở thành mục tiêu phân bổ của "dòng tiền kỹ thuật số" và "vàng kỹ thuật số" Xu hướng lợi nhuận đặt cược Ethereum ETH (Hàng năm) Tỷ suất lợi nhuận hàng năm khi đặt cược Ethereum được duy trì ở mức 3,5% -4,5%, có các thuộc tính của trái phiếu kho bạc. BTC đã trở thành tài sản dự trữ cốt lõi trong một số công ty niêm yết tại Hoa Kỳ như MicroStrategy. Ra mắt ETF, cơ chế tái cam kết, thu nhập tài chính quản trị trên chuỗi, v.v., khiến ETH thể hiện sự kết hợp giữa "thu nhập ổn định + khan hiếm tài sản". 2) "Cổ tức chênh lệch" của stablecoin trở thành một nhóm lợi nhuận vô hình Circle đã kiếm được lợi nhuận hơn 1.7 tỷ đô la vào năm 2024 từ thu nhập lãi từ trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ; Tether đã kiếm được hơn 4 tỷ đô la từ các khoản đầu tư dự trữ trong năm qua; Hệ sinh thái stablecoin đã trở nên sinh lời nhiều hơn dưới lãi suất cao, nâng cao sự ổn định của toàn bộ cơ sở hạ tầng DeFi. 3) Logic tồn tại của thị trường tiền điện tử đã chuyển sang "dòng tiền" và "thu nhập có hệ thống" các altcoin và meme đầu cơ thăng trầm; Các dự án có mô hình doanh thu rõ ràng như Uniswap, EigenLayer và Lido đã nhận được sự ưu ái về tài trợ. Thị trường bắt đầu đánh giá tài sản on-chain với "ROE, dòng tiền và khả năng chống lạm phát". Thị trường tiền điện tử đang hoàn thành bước nhảy vọt từ "suy đoán về câu chuyện" sang "đầu cơ về cấu trúc". 6. Kết luận: Đây là sự đánh giá lại logic tài sản, không phải là sự tái sinh của việc giải phóng nước vĩ mô Việc cắt giảm lãi suất chắc chắn có thể đẩy giá tài sản lên cao, nhưng nếu chúng không dựa trên lợi nhuận thực tế và tối ưu hóa cấu trúc, cuối cùng chúng sẽ lặp lại sự vỡ bong bóng sau năm 2021. Và lần này, thị trường chứng khoán và tiền điện tử của Mỹ đang đi theo một con đường lành mạnh hơn: lãi suất cao nhưng kiểm soát lạm phát; Kích thích tài khóa tiếp tục kích thích và lợi nhuận doanh nghiệp được sửa chữa; các doanh nghiệp mạnh có lợi thế về dòng tiền; Tài sản tiền điện tử quay trở lại cạnh tranh mô hình kinh tế. chậm thực sự không dựa vào máy in tiền, mà dựa vào cấu hình lại cấu trúc của cơ chế định giá và đòn bẩy dòng tiền. Sự "không hành động" hiện tại của Fed là nền tảng quan trọng nhất để việc đánh giá lại cấu trúc này xảy ra.