Huobi Growth Academy|Rapport de recherche macroéconomique sur le marché des crypto-monnaies : La « stratégie d’actions de devises » active la chaleur du marché et ouvre un nouveau cycle dans l’industrie

1. Les variables macroéconomiques mondiales remodèlent les trajectoires des prix des actifs : l’inflation, le dollar américain et une nouvelle série de jeux de capitaux

Au second semestre 2025, les marchés financiers mondiaux entreront dans une nouvelle période dominée par les variables macroéconomiques. Au cours de la dernière décennie, la facilité de liquidité, la collaboration mondiale et les dividendes technologiques ont constitué les trois piliers de l’évaluation traditionnelle des actifs. Cependant, à l’entrée de ce cycle, ces conditions sont systématiquement inversées, et la logique des prix du marché des capitaux est également profondément remodelée. À l’image de la liquidité mondiale et de l’appétit pour le risque, les tendances des prix, les structures de capital et les pondérations des actifs cryptographiques sont influencées par de nouvelles variables. Les trois variables fondamentales sont la rigidité de l’inflation structurelle, l’affaiblissement structurel du crédit en dollars et la différenciation institutionnelle des flux de capitaux mondiaux.

Premièrement, l’inflation n’est plus un problème de volatilité à court terme qui peut être rapidement supprimé, mais commence à montrer une caractéristique « collante » plus forte. Dans les économies avancées représentées par les États-Unis, l’inflation sous-jacente est toujours restée à un niveau élevé de plus de 3 %, bien supérieur à l’objectif de 2 % de la Fed. La raison principale de ce phénomène n’est pas une simple expansion monétaire, mais des facteurs de coûts structurels qui continuent de se solidifier et de s’amplifier. Bien que les prix de l’énergie soient retombés dans une fourchette relativement stable, la forte augmentation des dépenses d’investissement induite par l’intelligence artificielle et les technologies d’automatisation, l’effet de hausse des prix des métaux rares en amont dans le processus de transition vers l’énergie verte et la hausse des coûts de main-d’œuvre provoquée par la relocalisation de l’industrie manufacturière sont toutes devenues des sources d’inflation endogène. À la fin du mois de juillet, l’équipe Trump a réaffirmé qu’elle reprendrait pleinement les droits de douane élevés sur les produits industriels et technologiques en vrac en provenance de Chine, du Mexique, du Vietnam et d’autres pays à partir du 1er août, une décision qui annonçait non seulement la poursuite du jeu géopolitique, mais signifiait également que le gouvernement américain considérait l’inflation comme un « prix stratégique » acceptable. Dans ce contexte, le coût des matières premières et des produits intermédiaires auxquels sont confrontées les entreprises américaines continuera d’augmenter, entraînant une deuxième série de hausses des prix terminaux à la consommation et formant une tendance à « l’inflation des coûts due aux politiques ». Il ne s’agit pas d’une inflation surchauffée au sens traditionnel du terme, mais d’une inflation enracinée induite par la politique, ainsi que de sa persistance et de sa pénétration des prix des actifs, sera beaucoup plus forte qu’en 2022.

Deuxièmement, dans un contexte d’inflation toujours élevée, la politique de taux d’intérêt de la Fed est difficile à assouplir rapidement, et le taux élevé des fonds fédéraux de plus de 5 % devrait rester maintenu au moins jusqu’à la mi-2026. Il s’agit d’une « tarification répressive » pour le marché boursier et obligataire traditionnel : la structure des rendements du marché obligataire est inversée, les produits de duration sont gravement endommagés et le marché boursier est confronté à l’augmentation continue du facteur d’actualisation sur le modèle de valorisation. En revanche, la logique d’évaluation des actifs cryptographiques, en particulier du Bitcoin et de l’Ethereum, est davantage basée sur le modèle de superposition à trois voies de « croissance attendue-rareté-ancre consensuelle », qui n’est pas directement contraint par les outils de taux d’intérêt traditionnels, mais a attiré davantage l’attention des capitaux en raison de ses caractéristiques de rareté et de décentralisation dans un environnement de taux d’intérêt élevés, montrant un comportement de tarification « anti-cycle monétaire ». Cette caractéristique a conduit à la transformation progressive du bitcoin, qui est passé d’un « produit spéculatif très volatil » à un « actif de réserve de valeur alternatif émergent ».

Plus profondément, la position d'« ancrage » mondiale du dollar américain est confrontée à un affaiblissement structurel. Le déficit budgétaire des États-Unis continue de se creuser, le déficit fédéral dépassant 2,1 billions de dollars au deuxième trimestre de 2025, en hausse de 18 % en glissement annuel et un record pour la même période de l’histoire. Dans le même temps, le statut des États-Unis en tant que centre de peuplement mondial est confronté à des défis de décentralisation. L’Arabie saoudite, les Émirats arabes unis, l’Inde et d’autres pays promeuvent des mécanismes d’interconnexion des monnaies locales à grande échelle, y compris des systèmes de paiement transfrontaliers tels que le RMB-dirhams et la roupie-dinars qui ont commencé à remplacer certains règlements en dollars américains. Derrière cette tendance se cachent non seulement les dommages cycliques causés par la politique du dollar aux économies non américaines, mais aussi la tentative active de découplage de ces pays pour se découpler de l’ancrage de la monnaie unique. Dans cet environnement, les actifs numériques deviennent des supports de valeur alternatifs neutres, programmables et déssouverainisés. Par exemple, les stablecoins tels que l’USDC et le DAI se sont rapidement développés dans les transactions de gré à gré et les paiements transfrontaliers B2B sur les marchés asiatiques et africains, devenant une extension numérique du « système du dollar souterrain dans les pays émergents », tandis que le bitcoin est devenu un refuge pour la fuite des capitaux et les fonds mondiaux pour lutter contre la dépréciation de la monnaie locale. Si l’on prend l’exemple de l’Argentine, du Nigeria et de la Turquie, la prime de pouvoir d’achat de leurs résidents pour le BTC a atteint plus de 15 %, reflétant la demande réelle de couverture du capital.

Il convient de noter que si la tendance à la dédollarisation continue de s’accélérer, le système de crédit interne du dollar américain est également affaibli. Moody’s et Fitch ont simultanément abaissé la perspective de crédit souverain à long terme des États-Unis à « négative » en juin 2025, principalement en raison de « l’irréversibilité structurelle des déficits budgétaires à long terme » et de la « polarisation politique affectant la mise en œuvre du mécanisme budgétaire ». La mise en garde systématique des agences de notation à l’égard des obligations du Trésor américain a déclenché une volatilité amplifiée sur le marché des bons du Trésor américain, ce qui a conduit les fonds refuges à rechercher des formes diversifiées de réserves. Les achats d’or et de bitcoin par ETF ont augmenté rapidement au cours de la même période, montrant la préférence des fonds institutionnels pour la réallocation des actifs non souverains. Ce comportement reflète non seulement le besoin de liquidité, mais aussi la « fuite des valorisations » du système d’actifs traditionnel, c’est-à-dire qu’en cas de découvert progressif des actions et obligations américaines, le capital mondial cherche des ancrages alternatifs pour rééquilibrer la « sécurité du système » de ses portefeuilles.

Enfin, les différences institutionnelles dans les flux de capitaux mondiaux remodèlent les frontières des marchés d’actifs. Au sein du système financier traditionnel, des problèmes tels qu’une réglementation plus stricte, des goulets d’étranglement en matière d’évaluation et des coûts de conformité croissants limitent l’expansion des fonds institutionnels. Dans le domaine des cryptomonnaies, particulièrement touché par le passage des ETF et l’assouplissement du système d’audit, les crypto-actifs entrent progressivement dans l’étape de la « légitimité du système de conformité ». Au cours du premier semestre de 2025, un certain nombre de sociétés de gestion d’actifs seront approuvées par la SEC américaine pour lancer des ETF thématiques, notamment des actifs cryptographiques SOL, ETH et AI, et les fonds entreront indirectement dans la chaîne par le biais des canaux financiers, remodelant ainsi le modèle de distribution des fonds entre les actifs. Derrière ce phénomène se cache le rôle croissant et dominant de la structure institutionnelle dans la trajectoire du comportement du capital.

Par conséquent, nous pouvons observer une tendance de plus en plus claire : les changements dans les variables macroéconomiques traditionnelles – y compris l’institutionnalisation de l’inflation, la passivation du crédit en dollars, les taux d’intérêt élevés à long terme et le détournement de la politique des capitaux mondiaux – sont collectivement à l’origine du début d’une nouvelle ère de tarification. À cette époque, les ancrages de valeur, les limites de crédit et les mécanismes d’évaluation des risques sont en train d’être redéfinis. Les crypto-actifs, en particulier le Bitcoin et l’Ethereum, passent progressivement du stade de la bulle de liquidité à celui de l’acceptation de la valeur institutionnelle, devenant ainsi les bénéficiaires directs de la restructuration marginale du système macromonétaire. Cela fournit également une base pour comprendre la « logique du fuseau » des mouvements des prix des actifs dans les années à venir. Pour les investisseurs, la mise à jour de la structure cognitive est beaucoup plus importante que le jugement à court terme du marché, et l’allocation d’actifs future n’est plus seulement le reflet de l’appétit pour le risque, mais aussi le reflet de la profondeur de la compréhension des signaux institutionnels, de la structure monétaire et du système de valeurs mondial.

2. De la microstratégie aux rapports financiers des sociétés cotées : la logique institutionnelle et la tendance de diffusion de la stratégie d’actions de devises

Dans le cycle 2025, la force la plus structurellement transformatrice sur le marché des crypto-monnaies provient de l’essor de la « stratégie des actions monétaires ». Des premières tentatives de MicroStrategy d’utiliser le bitcoin comme actif de réserve financière d’entreprise à de plus en plus de sociétés cotées divulguant activement les détails de leur allocation d’actifs cryptographiques, ce modèle n’est plus une décision financière isolée, mais a progressivement évolué vers un comportement stratégique d’entreprise avec intégration institutionnelle. La stratégie des actions en devises ouvre non seulement le canal de flux entre le marché des capitaux et les actifs on-chain, mais donne également naissance à de nouveaux paradigmes dans les rapports financiers des entreprises, la tarification des actions, la structure de financement et même la logique de valorisation.

D’un point de vue historique, la stratégie Bitcoin de MicroStrategy a été considérée comme un jeu « désespéré » à haute volatilité, en particulier lors de la forte baisse des actifs cryptographiques en 2022-2023, et le cours de l’action de la société a été remis en question. Cependant, en 2024, alors que le prix du bitcoin a atteint des sommets historiques, MicroStrategy a réussi à reconstruire sa logique de financement et son modèle de valorisation grâce à une stratégie structurée de « liaison devise-action ». Le cœur de ce phénomène est l’entraînement synergique du mécanisme du triple volant d’inertie : la première couche est le mécanisme de « résonance stock-devise », c’est-à-dire que les actifs BTC détenus par les entreprises amplifient en permanence la valeur nette des crypto-actifs dans les états financiers par le biais de la hausse des prix des devises, poussant ainsi le cours de l’action à la hausse, ce qui réduit considérablement le coût du financement ultérieur (y compris les émissions et les obligations supplémentaires) ; Le deuxième niveau est le mécanisme de « synergie actions-obligations », qui introduit des fonds diversifiés par l’émission d’obligations convertibles et d’actions privilégiées, tout en utilisant l’effet de prime de marché du BTC pour réduire les coûts de financement globaux. Le troisième niveau est le mécanisme d’arbitrage de la dette monétaire, qui combine la structure traditionnelle du passif en monnaie fiduciaire avec la logique de l’appréciation des crypto-actifs pour former un transfert de capital intercyclique dans la dimension temporelle. Après la vérification réussie de MicroStrategy, ce mécanisme a rapidement été largement imité et structuré par le marché des capitaux.

À l’aube de 2025, la stratégie des actions en devises ne se limite plus à l’allocation expérimentale d’une seule entreprise, mais en tant que structure financière présentant des avantages à la fois stratégiques et comptables, elle s’étendra à un plus large éventail de sociétés cotées. Selon des statistiques incomplètes, à la fin du mois de juillet, plus de 35 sociétés cotées dans le monde ont explicitement inclus le bitcoin dans leurs bilans, dont 13 allouent de l’ETH en même temps, et 5 autres tentent d’allouer des altcoins grand public tels que SOL, AVAX, FET. Les caractéristiques communes de cette allocation structurelle sont les suivantes : d’une part, elle construit une boucle fermée de financement par le biais du mécanisme du marché des capitaux, et d’autre part, elle améliore la valeur comptable et les attentes des actionnaires des entreprises par le biais des crypto-actifs, augmentant ainsi les capacités de valorisation et d’expansion des fonds propres, formant un retour d’information positif.

Pour soutenir cette tendance à la diffusion, il faut d’abord faire évoluer l’environnement institutionnel. Le GENIUS Act et le CLARITY Act, qui ont été officiellement mis en œuvre en juillet 2025, offrent aux sociétés cotées une voie de conformité claire pour l’allocation d’actifs cryptographiques. Parmi eux, le mécanisme de certification du « système blockchain mature » établi par la loi CLARITY inclut directement les actifs cryptographiques de base tels que le Bitcoin et l’Ethereum dans la supervision des attributs des matières premières, dépouille la SEC de son pouvoir de surveillance des valeurs mobilières et crée une légitimité juridique pour l’allocation de ces actifs dans les rapports financiers des entreprises. Cela signifie que les sociétés cotées n’ont pas besoin d’inclure leurs crypto-actifs en tant que « dérivés financiers » dans le compte de risque, mais peuvent être incluses dans des actifs à long terme ou des équivalents de trésorerie en tant que « matières premières numériques », et même participer à des provisions pour dépréciation ou dépréciation dans certains scénarios, réduisant ainsi les risques de volatilité comptable. Cette transformation a permis aux crypto-actifs d’être juxtaposés aux actifs de réserve traditionnels tels que les réserves d’or et de devises étrangères et d’entrer dans le système traditionnel des états financiers.

Deuxièmement, du point de vue de la structure du capital, la stratégie des stocks de devises a créé une flexibilité de financement sans précédent. Dans le contexte de taux d’intérêt élevés de la Fed, les coûts de financement des entreprises traditionnelles restent élevés, en particulier les petites et moyennes entreprises de croissance qui ont du mal à accroître leur effet de levier par le biais d’une dette à faible coût. Les entreprises qui allouent des cryptoactifs peuvent non seulement obtenir des ratios cours/ventes et cours/valeur comptable (PS et PB) plus élevés sur le marché des capitaux grâce à la prime de valorisation provoquée par la hausse des cours des actions, mais aussi utiliser les cryptoactifs eux-mêmes comme garantie pour participer à de nouvelles opérations financières telles que les prêts on-chain, la couverture des dérivés et la titrisation d’actifs inter-chaînes, afin de réaliser un système de financement à deux voies : c’est-à-dire que les actifs on-chain offrent flexibilité et rendement, et les marchés de capitaux off-chain offrent échelle et stabilité. Ce système est particulièrement adapté aux entreprises natives du Web3 et aux entreprises fintech, leur permettant d’obtenir un degré de liberté dans la structure du capital qui dépasse de loin les voies traditionnelles dans le cadre de la conformité.

En outre, la stratégie des actions monétaires a également déclenché un changement dans les modèles de comportement des investisseurs. Après que les crypto-actifs aient été largement alloués aux bilans des sociétés cotées, le marché a commencé à réévaluer les modèles de valorisation de ces sociétés. Traditionnellement, les évaluations des entreprises sont basées sur des indicateurs tels que la rentabilité, les attentes en matière de flux de trésorerie et la part de marché, mais lorsque d’importants avoirs en cryptoactifs apparaissent dans les rapports sur les résultats des entreprises, les cours de leurs actions commencent à montrer un mouvement synergique qui est fortement corrélé aux prix des devises. Par exemple, les cours des actions d’entreprises telles que MicroStrategy, Coinbase et Hut8 ont largement dépassé la moyenne du secteur pendant le cycle haussier du bitcoin, montrant une forte prime de « teneur en or » pour les actifs cryptographiques. Dans le même temps, de plus en plus de fonds spéculatifs et de produits structurés ont commencé à considérer ces actions « pondérées en devises élevées » comme des substituts d’ETF ou des outils de substitution d’exposition aux crypto-actifs, augmentant ainsi la proportion d’allocation dans les portefeuilles d’investissement traditionnels. Ce comportement favorise structurellement la financiarisation des crypto-actifs, permettant au Bitcoin et à l’Ethereum non seulement d’exister en tant qu’actifs eux-mêmes, mais aussi d’obtenir des canaux de circulation indirecte et des fonctions de tarification des produits dérivés sur le marché des capitaux.

En outre, du point de vue de la stratégie réglementaire, la prolifération de la stratégie des stocks de devises est également considérée comme un outil d’extension permettant aux États-Unis de maintenir leur « voix du dollar » dans l’ordre financier mondial. Dans le contexte de la tendance croissante des projets pilotes mondiaux de CBDC (monnaie numérique de banque centrale), de l’expansion continue des règlements transfrontaliers en RMB et de la promotion par la Banque centrale européenne des tests de l’euro numérique, le gouvernement américain n’a pas activement lancé une CBDC au niveau fédéral, mais a choisi de façonner un réseau de dollars décentralisé par le biais de politiques de stablecoins et de « marchés cryptographiques régulables ». Cette stratégie nécessite une capacité de dépôt conforme, à haute fréquence et à grande échelle pour l’entrée sur le marché, et les sociétés cotées, en tant que pont reliant les actifs on-chain et la finance traditionnelle, assument cette fonction. Par conséquent, la stratégie d’actions de devises peut également être comprise comme l’appui institutionnel de la « monnaie numérique non souveraine pour remplacer la circulation du dollar américain » dans la stratégie financière américaine. De ce point de vue, l’allocation de crypto-actifs par les sociétés cotées n’est pas une simple décision comptable, mais une voie participative dans l’ajustement de la structure financière nationale.

L’impact le plus important est la tendance à la diffusion mondiale de la structure du capital. Alors que de plus en plus de sociétés cotées aux États-Unis adoptent des stratégies d’actions en devises, les sociétés cotées d’Asie-Pacifique, d’Europe et des marchés émergents commencent également à emboîter le pas et tentent d’obtenir de l’espace de conformité par le biais de cadres réglementaires régionaux. Singapour, les Émirats arabes unis, la Suisse et d’autres pays révisent activement les lois sur les valeurs mobilières, les normes comptables et les mécanismes fiscaux afin d’ouvrir des canaux institutionnels permettant aux entreprises nationales d’allouer des cryptoactifs, formant ainsi un modèle de concurrence pour l’acceptation des crypto-actifs sur le marché mondial des capitaux. Il est prévisible que l’institutionnalisation, la standardisation et la mondialisation des stratégies d’actions monétaires seront une direction d’évolution importante des stratégies financières des entreprises au cours des trois prochaines années, et seront également un pont clé pour l’intégration profonde des actifs cryptographiques et de la finance traditionnelle.

Pour résumer, de la percée ponctuelle de MicroStrategy, à la diffusion stratégique de plusieurs sociétés cotées, puis à l’évolution standardisée au niveau institutionnel, la stratégie des actions en devises est devenue un canal clé reliant la valeur on-chain et les marchés de capitaux traditionnels. Il ne s’agit pas seulement d’une mise à jour de la logique d’allocation d’actifs, mais aussi d’une reconstruction de la structure de financement des entreprises, et du résultat d’un jeu à double sens entre le système et le capital. Dans ce processus, les crypto-actifs ont gagné en popularité sur le marché et en frontières de sécurité institutionnelles, achevant la transition structurelle des produits spéculatifs vers les actifs stratégiques. Pour l’ensemble de l’industrie des cryptomonnaies, l’essor des stratégies de cryptomonnaies marque le début d’un nouveau cycle : les actifs cryptographiques ne sont plus seulement des expériences on-chain, mais sont véritablement entrés au cœur du bilan mondial.

3. Tendances en matière de conformité et transformation de la structure financière : l’institutionnalisation des crypto-actifs s’accélère

En 2025, le marché mondial des crypto-actifs se trouve à un moment historique où la vague d’institutionnalisation s’accélère pleinement. Au cours de la dernière décennie, l’axe principal de l’industrie de la cryptographie est progressivement passé de « la vitesse de l’innovation dépasse le rythme réglementaire » à « le cadre de conformité stimule la croissance de l’industrie ». Après être entré dans le cycle actuel, le rôle central de la réglementation est passé de « l’application de la loi » à « concepteur institutionnel » et « guide du marché », ce qui reflète la recompréhension de l’influence structurelle du système de gouvernance nationale sur les cryptoactifs. Avec l’approbation des ETF Bitcoin, la mise en œuvre du Stablecoin Act, le lancement de la réforme des normes comptables et la refonte du mécanisme d’évaluation du risque et de la valeur des actifs numériques par le marché des capitaux, la tendance à la conformité n’est plus une pression externe sur le développement de l’industrie, mais est devenue une force motrice endogène pour la transformation de la structure financière.

Le cœur de la tendance à l’institutionnalisation se reflète d’abord dans la clarification et l’assouplissement progressif du cadre réglementaire. De fin 2024 à mi-2025, les États-Unis ont successivement adopté le CLARITY Act, le GENIUS Act et le FIT for the 21st Century Act, offrant une clarté sans précédent en termes de détermination des attributs des produits, de conditions d’exemption d’émission de jetons, d’exigences de conservation des stablecoins, de règles KYC/AML et de limites applicables aux normes comptables. Le plus important sur le plan structurel est le système de classification des « attributs des matières premières », qui traite les actifs de base de la chaîne publique tels que le Bitcoin et l’Ethereum comme des matières premières négociables et exclut clairement la supervision du droit des valeurs mobilières, qui fournit non seulement une base juridique pour les FNB et le marché au comptant, mais crée également une voie de conformité déterministe pour les entreprises, les fonds, les banques et d’autres institutions pour inclure les actifs cryptographiques. L’établissement de ce « label juridique » est la première étape de l’institutionnalisation et jette également les bases du traitement fiscal ultérieur, des normes de conservation et de la conception de la structure des produits financiers.

Dans le même temps, les principaux centres financiers du monde se font concurrence pour promouvoir des réformes institutionnelles localisées, formant un modèle concurrentiel dans lequel les « dépressions réglementaires » se sont transformées en « hauts plateaux réglementaires ». La MAS de Singapour et l’Autorité monétaire de Hong Kong ont lancé des systèmes de licence à plusieurs niveaux pour inclure les bourses, les dépositaires, les courtiers, les teneurs de marché et les gestionnaires d’actifs dans des cadres réglementaires différenciés, fixant des seuils clairs pour que les institutions puissent entrer sur le marché. Abu Dhabi, la Suisse et le Royaume-Uni ont piloté des titres on-chain, des obligations numériques et des produits financiers composables au niveau du marché des capitaux, faisant en sorte que les crypto-actifs non seulement existent en tant que classes d’actifs, mais évoluent également progressivement vers les éléments sous-jacents de l’infrastructure financière. D’une part, ce mécanisme de « terrain d’expérimentation politique » assure la vitalité de l’innovation et, d’autre part, favorise la transformation numérique du système de gouvernance financière mondiale, offrant une nouvelle voie pour la mise à niveau institutionnelle et le développement coordonné de l’industrie financière traditionnelle.

Sous l’impulsion du système, la logique interne de la structure financière a également subi de profonds changements. Le premier est la restructuration des classes d’actifs, la part des crypto-actifs dans la stratégie d’allocation des grands établissements de gestion d’actifs augmentant d’année en année, passant de moins de 0,3 % de l’allocation institutionnelle mondiale en 2022 à plus de 1,2 % en 2025, et devrait dépasser 3 % en 2026. Cette proportion peut ne pas sembler élevée, mais le flux marginal représenté par des dizaines de milliards de dollars de pools d’actifs est suffisant pour réécrire la structure de liquidité et de stabilité de l’ensemble du marché des cryptomonnaies. Blackstone, Fidelity, BlackRock et d’autres institutions ont non seulement lancé des ETF liés au BTC et à l’ETH, mais ont également inclus les actifs cryptographiques dans le panier d’allocation d’actifs de base par le biais de leurs propres fonds, de leurs produits FOF et de leurs obligations structurées, et leur rôle d’outils de couverture des risques et de moteurs de croissance a progressivement pris forme.

Dans le passé, les principales méthodes de trading des crypto-actifs se limitaient aux contrats au comptant et perpétuels, mais poussé par la conformité, le marché a rapidement dérivé une variété de formes de produits intégrées dans les structures financières traditionnelles. Par exemple, les ETF crypto avec protection contre la volatilité, les produits obligataires liés aux taux d’intérêt des stablecoins, les indices d’actifs ESG basés sur les données on-chain et les fonds de titrisation on-chain avec des capacités de règlement en temps réel. Ces innovations améliorent non seulement les capacités de gestion des risques des actifs cryptographiques, mais abaissent également le seuil de participation institutionnelle grâce à un emballage normalisé, permettant aux fonds traditionnels de participer efficacement au marché on-chain dans le cadre de canaux conformes.

Le troisième niveau de la transformation de la structure financière se reflète dans le modèle de compensation et de conservation. À partir de 2025, la SEC et la CFTC des États-Unis reconnaîtront conjointement trois institutions de « conservation on-chain conformes », marquant ainsi l’établissement formel d’un pont entre la propriété des actifs, les responsabilités de conservation et les entités comptables statutaires pour les actifs on-chain. Par rapport au modèle précédent basé sur des portefeuilles d’échange centralisés ou la garde de portefeuilles froids, les dépositaires de chaînes conformes réalisent la propriété hiérarchique des actifs, l’isolation de l’autorité des transactions et l’intégration de règles de contrôle des risques sur la chaîne par le biais d’une technologie vérifiable sur la chaîne, offrant aux investisseurs institutionnels des capacités de contrôle des risques proches du niveau des banques de confiance traditionnelles. Ce changement dans la structure de conservation sous-jacente est un lien clé institutionnalisé de construction d’infrastructures, qui détermine si l’ensemble du financement on-chain peut réellement mener à bien des opérations structurées complexes telles que le règlement transfrontalier, les prêts hypothécaires et le règlement de contrats.

Plus important encore, l’institutionnalisation des crypto-actifs n’est pas seulement un processus d’adaptation réglementaire au marché, mais aussi une tentative du système de crédit souverain d’intégrer les actifs numériques dans la structure de gouvernance macrofinancière. Alors que les stablecoins dépassent les 3 000 milliards de dollars de volume d’échange quotidien et commencent à assumer des fonctions de paiement et de compensation dans certains marchés émergents, les banques centrales sont de plus en plus complexes dans leurs attitudes à l’égard des crypto-actifs. D’une part, la banque centrale promeut la recherche et le développement des CBDC pour renforcer la souveraineté de sa propre monnaie ; D’autre part, certains stablecoins conformes (tels que l’USDC et le PYUSD) adoptent la gestion ouverte de « neutral custody + strong KYC », ce qui leur permet essentiellement d’assumer des fonctions de règlement international et de compensation des paiements dans un certain périmètre réglementaire. Ce changement d’attitude signifie que les stablecoins ne sont plus la cible de la confrontation des banques centrales, mais l’un des conteneurs institutionnels dans le processus de restructuration du système monétaire international.

Ce changement de structure se reflète finalement dans les « frontières institutionnelles » des cryptoactifs. Le marché en 2025 n’est plus divisé par la logique discontinue du « cercle monétaire-anneau de la chaîne-hors du cercle », mais forme trois niveaux continus de « actifs on-chain actifs conformes aux actifs financiers ». L’existence de canaux et de mécanismes de cartographie entre chaque niveau signifie également que chaque type d’actif peut entrer sur le marché financier traditionnel par un certain chemin institutionnel. Le bitcoin est passé d’un actif natif on-chain à la cible sous-jacente des ETF, l’Ethereum est passé d’un actif de plateforme de contrats intelligents à un jeton de protocole financier informatique à usage général, et même les jetons de gouvernance de certains protocoles DeFi sont entrés dans le pool de fonds FOF en tant qu’outil d’exposition au risque pour les fonds spéculatifs après un emballage structuré. Cette évolution flexible des frontières institutionnelles fait que la définition des « actifs financiers » est véritablement inter-chaînes, transnationale et interinstitutionnelle pour la première fois.

D’un point de vue plus large, l’essence de l’institutionnalisation des crypto-actifs est l’adaptation au stress et l’évolution de la structure financière mondiale sous la vague de numérisation. Contrairement au « Bretton Woods » et au « système du pétrodollar » du XXe siècle, la structure financière du XXIe siècle reconstruit la logique de base des flux de ressources et de l’évaluation des capitaux d’une manière plus distribuée, modulaire et transparente. En tant que variable clé dans l’évolution de cette structure, les cryptoactifs ne sont plus des valeurs aberrantes, mais des ressources numériques gérables, vérifiables et imposables. Ce processus d’institutionnalisation n’est pas un changement soudain de politique, mais une évolution systématique de l’interaction synergique entre la réglementation, le marché, l’entreprise et la technologie.

Par conséquent, il est prévisible que le processus d’institutionnalisation des crypto-actifs s’approfondisse encore, et trois types de modèles de coexistence se formeront dans les principales économies du monde au cours des trois prochaines années : l’un est le modèle « ouverture du marché + surveillance prudentielle » mené par les États-Unis, avec les ETF, les stablecoins et la gouvernance DAO comme axe principal du système ; Le premier est le modèle « accès restreint + orientation politique » représenté par la Chine, le Japon, la Corée du Sud, etc., qui met l’accent sur le mécanisme de contrôle et d’octroi de licences de la banque centrale ; Un autre type est le modèle de « zone expérimentale d’intermédiation financière » représenté par Singapour, les Émirats arabes unis et la Suisse, qui fournit un intermédiaire institutionnel entre les capitaux mondiaux et les actifs on-chain. L’avenir des crypto-actifs n’est plus la lutte de la technologie contre le système, mais la restructuration et l’absorption de la technologie par le système.

4. Écrivez à la fin : De Bitcoin dix ans à la liaison boursière de la monnaie, accueillez le nouveau modèle de crypto

En juillet 2025, Ethereum fêtera son 10e anniversaire, et le marché des crypto-monnaies passera également des premières expérimentations à la justification institutionnelle. Le lancement généralisé de la stratégie d’actions monétaires symbolise l’intégration profonde de la finance traditionnelle et des actifs cryptographiques.

Ce cycle n’est plus seulement un début de marché, mais aussi une reconstruction structurelle et logique : de la macro-monnaie aux actifs d’entreprise, de l’infrastructure crypto aux modèles de gouvernance financière, les crypto-actifs sont véritablement entrés pour la première fois dans le champ de l’allocation d’actifs institutionnels.

Nous pensons que dans les 2-3 prochaines années, le marché de la cryptographie évoluera vers une structure ternaire de « revenu natif on-chain + interface financière conforme + stablecoin driven ». La stratégie des actions en devises n’est que le prologue, et l’intégration plus profonde du capital et l’évolution du modèle de gouvernance viennent de commencer.