Akademi Pertumbuhan Huobi|Laporan Riset Makro Pasar Kripto: "Strategi Saham Mata Uang" mengaktifkan panas pasar dan membuka siklus baru di industri

1. Variabel makro global membentuk kembali jalur penetapan harga aset: inflasi, dolar AS, dan putaran baru permainan modal

Pada paruh kedua tahun 2025, pasar keuangan global akan memasuki periode baru yang didominasi oleh variabel makro. Selama dekade terakhir, kemudahan likuiditas, kolaborasi global, dan dividen teknologi telah membentuk tiga pilar penetapan harga aset tradisional. Namun, memasuki siklus ini, kondisi ini secara sistematis dibalik, dan logika penetapan harga pasar modal juga sedang dibentuk kembali. Sebagai cerminan perbatasan likuiditas global dan selera risiko, tren harga aset kripto, struktur modal, dan bobot aset didorong oleh variabel baru. Tiga variabel inti tersebut adalah kelengketan inflasi struktural, pelemahan struktural kredit dolar AS, dan diferensiasi kelembagaan arus modal global.

Pertama, inflasi bukan lagi masalah volatilitas jangka pendek yang dapat ditekan dengan cepat, tetapi mulai menunjukkan karakteristik "lengket" yang lebih kuat. Di negara maju yang diwakili oleh Amerika Serikat, inflasi inti selalu berada pada level tinggi lebih dari 3%, jauh lebih tinggi dari target Fed sebesar 2%. Alasan inti dari fenomena ini bukanlah ekspansi moneter sederhana, tetapi pendorong biaya struktural yang terus mengeras dan memperkuat diri mereka sendiri. Meskipun harga energi telah turun kembali ke kisaran yang relatif stabil, peningkatan tajam dalam belanja modal yang disebabkan oleh kecerdasan buatan dan teknologi otomasi, efek kenaikan harga logam langka hulu dalam proses transisi energi hijau, dan kenaikan biaya tenaga kerja yang disebabkan oleh reshoring manufaktur semuanya telah menjadi sumber inflasi endogen. Pada akhir Juli, tim Trump menegaskan kembali bahwa mereka akan sepenuhnya melanjutkan tarif tinggi pada produk industri dan teknologi curah dari China, Meksiko, Vietnam dan negara-negara lain mulai 1 Agustus, sebuah keputusan yang tidak hanya menandai kelanjutan permainan geopolitik, tetapi juga berarti bahwa pemerintah AS menganggap inflasi sebagai "harga strategis" yang dapat diterima. Dalam konteks ini, biaya bahan baku dan produk setengah jadi yang dihadapi oleh perusahaan AS akan terus meningkat, mendorong putaran kedua kenaikan harga terminal konsumen dan membentuk pola "inflasi biaya yang didorong oleh kebijakan". Ini bukan inflasi yang terlalu panas dalam pengertian tradisional, tetapi inflasi tertanam yang dipimpin oleh kebijakan, dan persistensi serta penetrasi penetapan harga aset akan jauh lebih kuat daripada pada tahun 2022.

Kedua, dengan latar belakang inflasi yang masih tinggi, kebijakan suku bunga Fed sulit dilonggarkan dengan cepat, dan suku bunga dana federal yang tinggi lebih dari 5% diperkirakan oleh pasar akan tetap setidaknya hingga pertengahan 2026. Ini membentuk "penetapan harga represif" untuk pasar saham dan obligasi tradisional: struktur imbal hasil pasar obligasi terbalik, produk durasi rusak parah, dan pasar saham menghadapi peningkatan faktor diskon yang terus menerus pada model penilaian. Sebaliknya, logika penilaian aset kripto, terutama Bitcoin dan Ethereum, lebih didasarkan pada model superposisi tiga arah dari "jangkar konsensus pertumbuhan-kelangkaan-konsensus yang diharapkan", yang tidak secara langsung dibatasi oleh alat suku bunga tradisional, tetapi telah mendapatkan lebih banyak perhatian modal karena kelangkaan dan karakteristik desentralisasinya dalam lingkungan suku bunga tinggi, menunjukkan perilaku penetapan harga "siklus anti-mata uang". Karakteristik ini telah menyebabkan transformasi Bitcoin secara bertahap dari "produk spekulatif yang sangat fluktuatif" menjadi "aset cadangan nilai alternatif yang muncul".

Lebih mendalam lagi, posisi "jangkar" global dolar AS menghadapi pelemahan struktural. Defisit fiskal AS terus mengembang, dengan defisit federal melebihi $2,1 triliun pada kuartal kedua 2025, naik 18% tahun-ke-tahun dan rekor tertinggi untuk periode yang sama dalam sejarah. Pada saat yang sama, status Amerika Serikat sebagai pusat pemukiman global menghadapi tantangan desentralisasi. Arab Saudi, Uni Emirat Arab, India, dan negara-negara lain mempromosikan mekanisme interkoneksi mata uang lokal dalam skala besar, termasuk sistem pembayaran lintas batas seperti RMB-dirham dan rupee-dinar yang telah mulai menggantikan beberapa penyelesaian dolar AS. Di balik tren ini tidak hanya kerusakan siklus yang disebabkan oleh kebijakan dolar terhadap ekonomi non-AS, tetapi juga upaya pemisahan aktif dari negara-negara ini untuk memisahkan diri dari "jangkar mata uang tunggal". Dalam lingkungan ini, aset digital menjadi media nilai alternatif yang netral, dapat diprogram, dan tidak berdaulat. Misalnya, stablecoin seperti USDC dan DAI telah berkembang pesat dalam transaksi OTC dan pembayaran lintas batas B2B di pasar Asia dan Afrika, menjadi perpanjangan digital dari "sistem dolar bawah tanah di negara-negara berkembang", sementara Bitcoin telah menjadi tempat berlindung yang aman bagi pelarian modal dan dana global untuk melawan depresiasi mata uang lokal. Mengambil Argentina, Nigeria, dan Turki sebagai contoh, premi daya beli penduduk mereka untuk BTC telah mencapai lebih dari 15%, yang mencerminkan permintaan lindung nilai modal riil.

Perlu dicatat bahwa sementara tren de-dolarisasi terus meningkat, sistem kredit internal dolar AS sendiri juga melemah. Moody's dan Fitch secara bersamaan menurunkan prospek peringkat kredit negara jangka panjang Amerika Serikat menjadi "negatif" pada Juni 2025, terutama karena "ireversibilitas struktural defisit fiskal jangka panjang" dan "polarisasi politik yang mempengaruhi implementasi mekanisme anggaran". Peringatan sistematis obligasi Treasury AS oleh lembaga pemeringkat telah memicu volatilitas yang diperkuat di pasar Treasury AS, menyebabkan dana safe-haven mencari bentuk cadangan yang terdiversifikasi. Pembelian ETF emas dan Bitcoin meningkat pesat selama periode yang sama, menunjukkan preferensi dana institusional untuk realokasi aset non-negara. Perilaku ini tidak hanya mencerminkan kebutuhan akan likuiditas, tetapi juga "penerbangan penilaian" dari sistem aset tradisional, yaitu, dalam kasus cerukan bertahap saham dan obligasi AS, modal global mencari jangkar alternatif untuk menyeimbangkan kembali "keamanan sistem" portofolionya.

Akhirnya, perbedaan kelembagaan dalam arus modal global membentuk kembali batas-batas pasar aset. Dalam sistem keuangan tradisional, isu-isu seperti regulasi yang lebih ketat, kemacetan penilaian, dan meningkatnya biaya kepatuhan membatasi ruang perluasan dana institusional. Di bidang kripto, terutama dipengaruhi oleh lewatnya ETF dan relaksasi sistem audit, aset kripto secara bertahap memasuki tahap "legitimasi sistem kepatuhan". Pada paruh pertama tahun 2025, sejumlah perusahaan manajemen aset akan disetujui oleh SEC AS untuk meluncurkan ETF bertema termasuk aset kripto SOL, ETH, dan AI, dan dana secara tidak langsung akan memasuki rantai melalui saluran keuangan, membentuk kembali pola distribusi dana antar aset. Di balik fenomena ini adalah meningkatnya peran dominan struktur kelembagaan dalam jalur perilaku modal.

Oleh karena itu, kita dapat melihat tren yang semakin jelas: perubahan variabel makro tradisional – termasuk pelembagaan inflasi, pasivasi kredit dolar, suku bunga tinggi jangka panjang, dan pengalihan kebijakan modal global – secara kolektif mendorong awal era baru penetapan harga. Di era ini, jangkar nilai, batas kredit, dan mekanisme penilaian risiko sedang didefinisikan ulang. Aset kripto, terutama Bitcoin dan Ethereum, secara bertahap bergerak dari tahap gelembung likuiditas ke tahap penerimaan nilai institusional, menjadi penerima manfaat langsung di bawah restrukturisasi marjinal sistem makromoneter. Ini juga memberikan dasar untuk memahami "logika gelendongan" pergerakan harga aset di tahun-tahun mendatang. Bagi investor, pembaruan struktur kognitif jauh lebih penting daripada penilaian pasar jangka pendek, dan alokasi aset masa depan tidak lagi hanya mencerminkan selera risiko, tetapi juga cerminan dari kedalaman pemahaman sinyal institusional, struktur moneter, dan sistem nilai global.

2. Dari MicroStrategy ke Laporan Keuangan Perusahaan Tercatat: Logika Kelembagaan dan Tren Difusi Strategi Saham Mata Uang

Pada siklus 2025, kekuatan paling transformatif secara struktural di pasar kripto berasal dari munculnya "strategi saham mata uang". Dari upaya awal MicroStrategy untuk menggunakan Bitcoin sebagai aset cadangan keuangan perusahaan hingga semakin banyak perusahaan terdaftar yang secara aktif mengungkapkan detail alokasi aset kripto mereka, model ini bukan lagi keputusan keuangan yang terisolasi, tetapi secara bertahap berkembang menjadi perilaku strategis perusahaan dengan penyematan institusional. Strategi saham mata uang tidak hanya membuka saluran aliran antara pasar modal dan aset on-chain, tetapi juga melahirkan paradigma baru dalam laporan keuangan perusahaan, penetapan harga ekuitas, struktur pembiayaan, dan bahkan logika penilaian.

Dari perspektif historis, strategi Bitcoin MicroStrategy telah dipandang sebagai permainan volatilitas tinggi yang "putus asa", terutama selama penurunan tajam dalam aset kripto pada 2022-2023, dan harga saham perusahaan pernah dipertanyakan. Namun, pada tahun 2024, saat harga Bitcoin menembus level tertinggi sepanjang masa, MicroStrategy berhasil merekonstruksi logika pembiayaan dan model penilaiannya melalui strategi terstruktur "hubungan mata uang-saham". Inti dari ini adalah dorongan sinergis dari mekanisme roda gila tiga: lapisan pertama adalah mekanisme "resonansi mata uang saham", yaitu, aset BTC yang dipegang oleh perusahaan terus memperkuat nilai bersih aset kripto dalam laporan keuangan melalui kenaikan harga mata uang, sehingga mendorong harga saham, yang pada gilirannya secara signifikan mengurangi biaya pembiayaan berikutnya (termasuk penerbitan tambahan dan obligasi); Lapisan kedua adalah mekanisme "sinergi obligasi ekuitas", yang memperkenalkan dana terdiversifikasi melalui penerbitan obligasi konversi dan saham preferen, sambil menggunakan efek premi pasar BTC untuk mengurangi biaya pembiayaan secara keseluruhan. Lapisan ketiga adalah mekanisme "arbitrase utang mata uang", yang menggabungkan struktur kewajiban mata uang fiat tradisional dengan logika apresiasi aset kripto untuk membentuk transfer modal lintas siklus dalam dimensi waktu. Setelah verifikasi MicroStrategy berhasil, mekanisme ini dengan cepat ditiru dan disusun secara luas oleh pasar modal.

Memasuki tahun 2025, strategi saham mata uang tidak lagi terbatas pada alokasi eksperimental dari satu perusahaan, tetapi sebagai struktur keuangan dengan keunggulan strategis dan akuntansi, akan menyebar ke perusahaan terdaftar yang lebih luas. Menurut statistik yang tidak lengkap, pada akhir Juli, lebih dari 35 perusahaan terdaftar di seluruh dunia telah secara eksplisit memasukkan Bitcoin ke dalam neraca mereka, di mana 13 di antaranya mengalokasikan ETH pada saat yang sama, dan 5 lainnya mencoba mengalokasikan altcoin arus utama seperti SOL, AVAX, FET. Karakteristik umum dari alokasi struktural ini adalah: di satu sisi, membangun lingkaran pembiayaan tertutup melalui mekanisme pasar modal, dan di sisi lain, meningkatkan nilai buku dan ekspektasi pemegang saham perusahaan melalui aset kripto, sehingga mendorong kemampuan penilaian dan ekspansi ekuitas, membentuk umpan balik positif.

Mendukung tren difusi ini pertama-tama adalah perubahan dalam lingkungan kelembagaan. GENIUS Act dan CLARITY Act, yang secara resmi diterapkan pada Juli 2025, memberikan jalur kepatuhan yang jelas bagi perusahaan terdaftar untuk mengalokasikan aset kripto. Di antara mereka, mekanisme sertifikasi "sistem blockchain yang matang" yang ditetapkan oleh CLARITY Act secara langsung mencakup aset kripto inti seperti Bitcoin dan Ethereum dalam pengawasan atribut komoditas, melucuti kekuatan pengawasan sekuritas SEC, dan menciptakan legitimasi hukum untuk alokasi aset ini dalam laporan keuangan perusahaan. Ini berarti bahwa perusahaan yang terdaftar tidak perlu memasukkan aset kripto mereka sebagai "derivatif keuangan" dalam akun risiko, tetapi dapat dimasukkan dalam aset jangka panjang atau setara kas sebagai "komoditas digital", dan bahkan berpartisipasi dalam provisi penyusutan atau penurunan nilai dalam beberapa skenario, sehingga mengurangi risiko volatilitas akuntansi. Transformasi ini memungkinkan aset kripto disandingkan dengan aset cadangan tradisional seperti cadangan emas dan mata uang asing dan memasuki sistem laporan keuangan arus utama.

Kedua, dari perspektif struktur modal, strategi saham mata uang telah menciptakan fleksibilitas pembiayaan yang belum pernah terjadi sebelumnya. Dalam lingkungan suku bunga tinggi Fed, biaya pembiayaan perusahaan tradisional tetap tinggi, terutama usaha pertumbuhan kecil dan menengah sulit untuk mencapai ekspansi leverage melalui utang berbiaya rendah. Perusahaan yang mengalokasikan aset kripto tidak hanya dapat memperoleh rasio harga terhadap penjualan dan rasio harga terhadap buku (PS dan PB) yang lebih tinggi di pasar modal melalui premi penilaian yang disebabkan oleh kenaikan harga saham, tetapi juga menggunakan aset kripto itu sendiri sebagai jaminan untuk berpartisipasi dalam operasi keuangan baru seperti pinjaman on-chain, lindung nilai derivatif, dan sekuritisasi aset lintas rantai, sehingga dapat mencapai sistem pembiayaan jalur ganda: yaitu, aset on-chain memberikan fleksibilitas dan imbal hasil, dan pasar modal off-chain memberikan skala dan stabilitas. Sistem ini sangat cocok untuk perusahaan asli Web3 dan perusahaan fintech, memungkinkan mereka untuk mendapatkan tingkat kebebasan dalam struktur modal yang jauh melampaui jalur tradisional di bawah kerangka kerja kepatuhan.

Selain itu, strategi saham mata uang juga telah memicu pergeseran pola perilaku investor. Setelah aset kripto dialokasikan secara luas ke neraca perusahaan terdaftar, pasar mulai menetapkan ulang harga model penilaian perusahaan-perusahaan ini. Secara tradisional, penilaian perusahaan didasarkan pada indikator seperti profitabilitas, ekspektasi arus kas, dan pangsa pasar, tetapi ketika kepemilikan aset kripto besar muncul dalam laporan pendapatan perusahaan, harga sahamnya mulai menunjukkan pergerakan sinergis yang sangat berkorelasi dengan harga mata uang. Misalnya, harga saham perusahaan seperti MicroStrategy, Coinbase, dan Hut8 telah jauh melampaui rata-rata industri selama siklus bullish Bitcoin, menunjukkan premi "kandungan emas" yang kuat untuk aset kripto. Pada saat yang sama, semakin banyak dana lindung nilai dan produk terstruktur mulai menganggap saham "tertimbang mata uang tinggi" ini sebagai pengganti ETF atau alat proksi eksposur aset kripto, sehingga meningkatkan proporsi alokasi dalam portofolio investasi tradisional. Perilaku ini secara struktural mempromosikan finansialisasi aset kripto, memungkinkan Bitcoin dan Ethereum tidak hanya eksis sebagai aset itu sendiri, tetapi juga mendapatkan saluran sirkulasi tidak langsung dan fungsi penetapan harga derivatif di pasar modal.

Lebih lanjut, dari perspektif strategi regulasi, proliferasi strategi saham mata uang juga dipandang sebagai alat perpanjangan bagi Amerika Serikat untuk mempertahankan "suara dolar" dalam tatanan keuangan global. Dengan latar belakang meningkatnya tren percontohan global CBDC (mata uang digital bank sentral), perluasan penyelesaian lintas batas RMB yang berkelanjutan, dan promosi pengujian euro digital oleh Bank Sentral Eropa, pemerintah AS belum secara aktif meluncurkan CBDC tingkat federal, tetapi telah memilih untuk membentuk jaringan dolar terdesentralisasi melalui kebijakan stablecoin dan "pasar kripto yang dapat diatur". Strategi ini membutuhkan kemampuan deposito yang patuh, frekuensi tinggi, dan skala besar untuk masuk pasar, dan perusahaan terdaftar, sebagai jembatan yang menghubungkan aset on-chain dan keuangan tradisional, mengambil fungsi ini. Oleh karena itu, strategi saham mata uang juga dapat dipahami sebagai dukungan kelembagaan "mata uang digital non-sovereign untuk menggantikan sirkulasi dolar AS" dalam strategi keuangan AS. Dari perspektif ini, alokasi aset kripto oleh perusahaan tercatat bukanlah keputusan akuntansi yang sederhana, melainkan jalur partisipatif dalam penyesuaian struktur keuangan nasional.

Dampak yang lebih luas adalah tren difusi global struktur modal. Karena semakin banyak perusahaan yang terdaftar di AS mengadopsi strategi saham mata uang, perusahaan terdaftar di Asia-Pasifik, Eropa, dan pasar negara berkembang juga mulai mengikutinya dan mencoba mendapatkan ruang kepatuhan melalui kerangka peraturan regional. Singapura, Uni Emirat Arab, Swiss, dan negara-negara lain secara aktif merevisi undang-undang sekuritas, standar akuntansi, dan mekanisme pajak untuk membuka saluran kelembagaan bagi perusahaan domestik untuk mengalokasikan aset kripto, membentuk pola persaingan untuk penerimaan aset kripto di pasar modal global. Dapat diperkirakan bahwa pelembagaan, standarisasi, dan globalisasi strategi saham mata uang akan menjadi arah evolusi penting dari strategi keuangan perusahaan dalam tiga tahun ke depan, dan juga akan menjadi jembatan utama untuk integrasi mendalam aset kripto dan keuangan tradisional.

Singkatnya, dari terobosan titik tunggal MicroStrategy, hingga difusi strategis dari beberapa perusahaan terdaftar, dan kemudian ke evolusi standar di tingkat institusional, strategi saham mata uang telah menjadi saluran utama yang menghubungkan nilai on-chain dan pasar modal tradisional. Ini bukan hanya pembaruan logika alokasi aset, tetapi juga rekonstruksi struktur pembiayaan perusahaan, dan hasil dari permainan dua arah antara sistem dan modal. Dalam proses ini, aset kripto telah mendapatkan penerimaan pasar yang lebih luas dan batas keamanan institusional, menyelesaikan transisi struktural dari produk spekulatif ke aset strategis. Untuk seluruh industri kripto, kebangkitan strategi mata uang kripto menandai awal dari siklus baru: aset kripto tidak lagi hanya eksperimen on-chain, tetapi telah benar-benar memasuki inti neraca global.

3. Tren kepatuhan dan transformasi struktur keuangan: pelembagaan aset kripto semakin cepat

Pada tahun 2025, pasar aset kripto global berada pada titik sejarah di mana gelombang pelembagaan sepenuhnya dipercepat. Dalam dekade terakhir, poros utama industri kripto secara bertahap bergeser dari "kecepatan inovasi mengalahkan ritme peraturan" menjadi "kerangka kerja kepatuhan mendorong pertumbuhan industri". Setelah memasuki siklus saat ini, peran inti regulasi telah berkembang dari "penegak hukum" menjadi "perancang institusional" dan "panduan pasar", yang mencerminkan pemahaman kembali tentang pengaruh struktural sistem tata kelola nasional pada aset kripto. Dengan persetujuan ETF Bitcoin, penerapan Undang-Undang Stablecoin, peluncuran reformasi standar akuntansi, dan pembentukan kembali mekanisme penilaian risiko dan nilai aset digital oleh pasar modal, tren kepatuhan tidak lagi menjadi tekanan eksternal pada perkembangan industri, tetapi telah menjadi kekuatan pendorong endogen untuk transformasi struktur keuangan.

Inti dari tren pelembagaan pertama kali tercermin dalam klarifikasi dan relaksasi bertahap kerangka regulasi. Dari akhir 2024 hingga pertengahan 2025, Amerika Serikat berturut-turut mengesahkan Undang-Undang CLARITI, Undang-Undang GENIUS, dan Undang-Undang FIT untuk Abad ke-21, memberikan kejelasan yang belum pernah terjadi sebelumnya dalam hal penentuan atribut produk, ketentuan pengecualian penerbitan token, persyaratan kustodian stablecoin, aturan KYC/AML, dan batas standar akuntansi yang berlaku. Yang paling berdampak secara struktural adalah sistem klasifikasi "atribut komoditas", yang memperlakukan aset rantai publik dasar seperti Bitcoin dan Ethereum sebagai komoditas yang dapat diperdagangkan dan jelas mengecualikan pengawasan hukum sekuritas, yang tidak hanya memberikan dasar hukum untuk ETF dan pasar spot, tetapi juga menciptakan jalur kepatuhan deterministik bagi perusahaan, dana, bank, dan lembaga lain untuk memasukkan aset kripto. Pembentukan "label hukum" ini adalah langkah pertama dalam pelembagaan, dan juga meletakkan dasar untuk perlakuan pajak selanjutnya, standar hak asuh, dan desain struktur produk keuangan.

Pada saat yang sama, pusat-pusat keuangan utama dunia bersaing untuk mempromosikan reformasi kelembagaan lokal, membentuk pola kompetitif di mana "depresi peraturan" telah berubah menjadi "dataran tinggi regulasi". MAS Singapura dan Otoritas Moneter Hong Kong telah meluncurkan sistem lisensi multi-level untuk memasukkan bursa, kustodian, broker, pembuat pasar, dan manajer aset dalam kerangka peraturan yang berbeda, menetapkan ambang batas yang jelas bagi institusi untuk memasuki pasar. Abu Dhabi, Swiss, dan Inggris telah menguji coba sekuritas on-chain, obligasi digital, dan produk keuangan composable di tingkat pasar modal, membuat aset kripto tidak hanya ada sebagai kelas aset, tetapi juga secara bertahap berkembang menjadi elemen yang mendasari infrastruktur keuangan. Di satu sisi, mekanisme "bidang eksperimental kebijakan" ini memastikan vitalitas inovasi, dan di sisi lain, mempromosikan transformasi digital sistem tata kelola keuangan global, menyediakan jalur baru untuk peningkatan kelembagaan dan pengembangan terkoordinasi industri keuangan tradisional.

Di bawah dorongan sistem, logika internal struktur keuangan juga telah mengalami perubahan besar. Yang pertama adalah restrukturisasi kelas aset, dengan proporsi aset kripto dalam strategi alokasi lembaga manajemen aset besar meningkat dari tahun ke tahun, dari kurang dari 0,3% dari alokasi kelembagaan global pada tahun 2022 menjadi lebih dari 1,2% pada tahun 2025, dan diperkirakan akan melebihi 3% pada tahun 2026. Proporsi ini mungkin tidak tampak tinggi, tetapi aliran marjinal yang diwakili dalam puluhan triliun dolar dalam kumpulan aset sudah cukup untuk menulis ulang struktur likuiditas dan stabilitas seluruh pasar kripto. Blackstone, Fidelity, BlackRock, dan institusi lain tidak hanya meluncurkan ETF terkait BTC dan ETH, tetapi juga memasukkan aset kripto dalam keranjang alokasi aset inti melalui dana mereka sendiri, produk FOF, dan catatan terstruktur, dan peran mereka sebagai alat lindung nilai risiko dan mesin pertumbuhan secara bertahap terbentuk.

Di masa lalu, metode perdagangan utama aset kripto terbatas pada kontrak spot dan abadi, tetapi didorong oleh kepatuhan, pasar dengan cepat memperoleh berbagai bentuk produk yang tertanam dalam struktur keuangan tradisional. Misalnya, ETF kripto dengan perlindungan volatilitas, produk obligasi yang terkait dengan suku bunga stablecoin, indeks aset ESG berbasis data on-chain, dan dana sekuritisasi on-chain dengan kemampuan penyelesaian real-time. Inovasi ini tidak hanya meningkatkan kemampuan manajemen risiko aset kripto tetapi juga menurunkan ambang batas untuk partisipasi institusional melalui kemasan standar, memungkinkan dana tradisional untuk berpartisipasi secara efektif dalam pasar on-chain di bawah saluran yang sesuai.

Lapisan ketiga dari transformasi struktur keuangan tercermin dalam model kliring dan kustodian. Mulai tahun 2025, SEC AS dan CFTC akan bersama-sama mengakui tiga lembaga "pengawasan on-chain yang patuh", menandai pembentukan resmi jembatan antara kepemilikan aset, tanggung jawab kustodian, dan entitas akuntansi hukum untuk aset on-chain. Dibandingkan dengan model sebelumnya berdasarkan dompet pertukaran terpusat atau kustodian dompet dingin, kustodian rantai yang patuh mewujudkan kepemilikan aset hierarkis, isolasi otoritas transaksi, dan penyematan aturan pengendalian risiko on-chain melalui teknologi on-chain yang dapat diverifikasi, memberi investor institusional kemampuan pengendalian risiko yang mendekati tingkat bank perwalian tradisional. Perubahan dalam struktur kustodian yang mendasarinya ini adalah tautan konstruksi infrastruktur utama yang dilembagakan, yang menentukan apakah seluruh pembiayaan on-chain benar-benar dapat melakukan operasi terstruktur yang kompleks seperti penyelesaian lintas batas, pinjaman hipotek, dan penyelesaian kontrak.

Lebih penting lagi, pelembagaan aset kripto bukan hanya merupakan proses adaptasi regulasi terhadap pasar, tetapi juga upaya sistem kredit negara untuk memasukkan aset digital ke dalam struktur tata kelola keuangan makro. Karena stablecoin melebihi $3 triliun dalam volume perdagangan harian dan mulai mengasumsikan fungsi pembayaran dan kliring aktual di pasar negara berkembang tertentu, bank sentral semakin kompleks dalam sikap mereka terhadap aset kripto. Di satu sisi, bank sentral mempromosikan penelitian dan pengembangan CBDC untuk memperkuat kedaulatan mata uangnya sendiri; Di sisi lain, beberapa stablecoin yang patuh (seperti USDC dan PYUSD) mengadopsi manajemen terbuka "kustodian netral + KYC yang kuat", yang pada dasarnya memungkinkan mereka untuk melakukan fungsi penyelesaian dan kliring pembayaran internasional dalam lingkup peraturan tertentu. Perubahan sikap ini berarti bahwa stablecoin tidak lagi menjadi sasaran konfrontasi bank sentral, melainkan salah satu wadah kelembagaan dalam proses restrukturisasi sistem moneter internasional.

Perubahan struktur ini pada akhirnya tercermin dalam "batas kelembagaan" aset kripto. Pasar pada tahun 2025 tidak lagi dibagi oleh logika terputus-putus dari "lingkaran mata uang-cincin rantai-di luar lingkaran", tetapi membentuk tiga tingkat berkelanjutan dari "aset yang sesuai dengan aset on-chain-aset keuangan". Adanya saluran dan mekanisme pemetaan antar masing-masing tingkatan juga berarti bahwa setiap jenis aset dapat masuk ke pasar keuangan arus utama melalui jalur kelembagaan tertentu. Bitcoin telah berubah dari aset asli on-chain menjadi target dasar ETF, Ethereum telah berubah dari aset platform kontrak pintar menjadi token protokol keuangan komputasi tujuan umum, dan bahkan token tata kelola beberapa protokol DeFi telah memasuki kumpulan dana FOF sebagai alat eksposur risiko untuk dana lindung nilai setelah pengemasan terstruktur. Evolusi batas kelembagaan yang fleksibel ini membuat definisi "aset keuangan" benar-benar lintas rantai, transnasional dan lintas institusi untuk pertama kalinya.

Dari perspektif yang lebih luas, esensi dari pelembagaan aset kripto adalah adaptasi stres dan evolusi struktur keuangan global di bawah gelombang digitalisasi. Tidak seperti "Bretton Woods" dan "sistem petrodolar" abad ke-20, struktur keuangan abad ke-21 merekonstruksi logika dasar aliran sumber daya dan penetapan harga modal dengan cara yang lebih terdistribusi, modular, dan transparan. Sebagai variabel kunci dalam evolusi struktur ini, aset kripto bukan lagi outlier, tetapi sumber daya digital yang dapat dikelola, diaudit, dan dikenakan pajak. Proses pelembagaan ini bukanlah perubahan kebijakan yang tiba-tiba, melainkan evolusi sistematis dari interaksi sinergis antara regulasi, pasar, perusahaan, dan teknologi.

Oleh karena itu, dapat diperkirakan bahwa proses pelembagaan aset kripto akan semakin dalam, dan tiga jenis model koeksistensi akan terbentuk di ekonomi utama di seluruh dunia dalam tiga tahun ke depan: satu adalah model "pembukaan pasar + pengawasan kehati-hatian" yang dipimpin oleh Amerika Serikat, dengan ETF, stablecoin, dan tata kelola DAO sebagai poros utama sistem; Yang pertama adalah model "akses terbatas + panduan kebijakan" yang diwakili oleh China, Jepang, Korea Selatan, dll., yang menekankan mekanisme kontrol dan lisensi bank sentral; Jenis lainnya adalah model "zona eksperimental intermediasi keuangan" yang diwakili oleh Singapura, Uni Emirat Arab, dan Swiss, yang menyediakan perantara institusional antara modal global dan aset on-chain. Masa depan aset kripto bukan lagi perjuangan teknologi melawan sistem, melainkan restrukturisasi dan penyerapan teknologi oleh sistem.

4. Tulis di akhir: Dari Bitcoin sepuluh tahun hingga keterkaitan saham mata uang, sambut pola baru crypto

Pada Juli 2025, Ethereum akan merayakan ulang tahunnya yang ke-10, dan pasar kripto juga akan beralih dari eksperimen awal ke pembenaran institusional. Peluncuran strategi saham mata uang yang meluas melambangkan integrasi mendalam keuangan tradisional dan aset kripto.

Siklus ini bukan lagi sekadar awal pasar, tetapi juga rekonstruksi struktural dan logis: dari mata uang makro hingga aset perusahaan, dari infrastruktur kripto hingga model tata kelola keuangan, aset kripto benar-benar memasuki ruang lingkup alokasi aset institusional untuk pertama kalinya.

Kami percaya bahwa dalam 2-3 tahun ke depan, pasar kripto akan berkembang menjadi struktur terner dari "pendapatan asli on-chain + antarmuka keuangan yang sesuai + digerakkan oleh stablecoin". Strategi saham mata uang hanyalah prolog, dan integrasi modal yang lebih dalam dan evolusi model tata kelola baru saja dimulai.