أكاديمية Huobi للنمو | تقرير أبحاث الاقتصاد الكلي لسوق العملات المشفرة: تنشط "استراتيجية أسهم العملات" حرارة السوق وتفتح دورة جديدة في الصناعة

1. المتغيرات الكلية العالمية تعيد تشكيل مسارات تسعير الأصول: التضخم والدولار الأمريكي وجولة جديدة من الألعاب الرأسمالية

في النصف الثاني من عام 2025 ، ستدخل الأسواق المالية العالمية فترة جديدة تهيمن عليها المتغيرات الكلية. على مدى العقد الماضي، شكل تيسير السيولة والتعاون العالمي وأرباح التكنولوجيا الركائز الثلاث لتسعير الأصول التقليدية. ومع ذلك، عند دخول هذه الدورة، يتم عكس هذه الظروف بشكل منهجي، كما يتم إعادة تشكيل منطق التسعير في سوق رأس المال بعمق. وانعكاسا حدوديا للسيولة العالمية والرغبة في المخاطرة ، فإن اتجاهات أسعار الأصول المشفرة وهياكل رأس المال وأوزان الأصول مدفوعة بمتغيرات جديدة. المتغيرات الأساسية الثلاثة هي التصاق التضخم البنيوي ، والضعف البنيوي للائتمان بالدولار الأمريكي ، والتمايز المؤسسي لتدفقات رأس المال العالمية.

أولا ، لم يعد التضخم مشكلة تقلبات قصيرة الأجل يمكن قمعها بسرعة ، ولكنه بدأ في إظهار خاصية "لزجة" أقوى. وفي الاقتصادات المتقدمة التي تمثلها الولايات المتحدة، ظل التضخم الأساسي دائما عند مستوى مرتفع يزيد عن 3٪، وهو أعلى بكثير من هدف بنك الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2٪. السبب الأساسي لهذه الظاهرة ليس التوسع النقدي البسيط ، ولكن محركات التكلفة البنيوية التي تستمر في ترسيخ نفسها وتضخيمها. على الرغم من أن أسعار الطاقة قد انخفضت مرة أخرى إلى نطاق مستقر نسبيا ، إلا أن الزيادة الحادة في الإنفاق الرأسمالي الناجمة عن الذكاء الاصطناعي وتكنولوجيا الأتمتة ، وتأثير زيادة أسعار المعادن النادرة في عملية التحول إلى الطاقة الخضراء ، وارتفاع تكاليف العمالة الناجمة عن إعادة توطين التصنيع ، أصبحت جميعها مصادر للتضخم الداخلي. في نهاية يوليو ، أعاد فريق ترامب التأكيد على أنه سيستأنف بالكامل التعريفات الجمركية المرتفعة على المنتجات الصناعية والتكنولوجية السائبة من الصين والمكسيك وفيتنام ودول أخرى اعتبارا من 1 أغسطس ، وهو قرار لم يبشر فقط باستمرار اللعبة الجيوسياسية ، ولكنه يعني أيضا أن الحكومة الأمريكية تعتبر التضخم "سعرا استراتيجيا" مقبولا. في هذا السياق ، ستستمر تكلفة المواد الخام والمنتجات الوسيطة التي تواجهها الشركات الأمريكية في الارتفاع ، مما يؤدي إلى جولة ثانية من الارتفاع في أسعار المستهلكين وتشكيل نمط من "تضخم التكاليف المدفوع بالسياسات". هذا ليس تضخما محموما بالمعنى التقليدي ، ولكن التضخم المضمن الذي تقوده السياسة ، واستمراره وتغلغله في تسعير الأصول سيكون أقوى بكثير مما كان عليه في عام 2022.

ثانيا ، على خلفية التضخم الذي لا يزال مرتفعا ، يصعب تخفيف سياسة سعر الفائدة التي ينتهجها بنك الاحتياطي الفيدرالي بسرعة ، ومن المتوقع أن يظل سعر الفائدة الفيدرالي المرتفع الذي يزيد عن 5٪ من قبل السوق على الأقل حتى منتصف عام 2026. يشكل هذا "تسعيرا قمعيا" لسوق الأسهم والسندات التقليدية: هيكل العائد لسوق السندات مقلوب ، وتتضرر منتجات المدة بشكل خطير ، ويواجه سوق الأسهم الزيادة المستمرة في عامل الخصم في نموذج التقييم. في المقابل ، يعتمد منطق تقييم الأصول المشفرة ، وخاصة Bitcoin و Ethereum ، بشكل أكبر على نموذج التراكب ثلاثي الاتجاهات ل "مرساة الإجماع المتوقعة للنمو والندرة والتوافق" ، والتي لا تقتصر بشكل مباشر على أدوات أسعار الفائدة التقليدية ، ولكنها اكتسبت مزيدا من الاهتمام برأس المال بسبب خصائصه الندرة واللامركزية في بيئة أسعار الفائدة المرتفعة ، مما يظهر سلوك تسعير "دورة مكافحة العملة". أدت هذه الخاصية إلى التحول التدريجي لعملة البيتكوين من "منتج مضاربة شديد التقلب" إلى "أصل احتياطي بقيمة بديلة ناشئ".

والأمر الأكثر عمقا هو أن مركز "المرساة" العالمي للدولار الأمريكي يواجه ضعفا هيكليا. يستمر العجز المالي الأمريكي في التوسع ، حيث تجاوز العجز الفيدرالي 2.1 تريليون دولار في الربع الثاني من عام 2025 ، بزيادة 18٪ على أساس سنوي ومستوى قياسي لنفس الفترة من التاريخ. في الوقت نفسه، يواجه وضع الولايات المتحدة كمركز استيطان عالمي تحديات اللامركزية. تعمل المملكة العربية السعودية والإمارات العربية المتحدة والهند ودول أخرى على تعزيز آليات الربط البيني بالعملة المحلية على نطاق واسع ، بما في ذلك أنظمة الدفع عبر الحدود مثل الدرهم والروبية والدينار التي بدأت تحل محل بعض التسويات بالدولار الأمريكي. وراء هذا الاتجاه ليس فقط الضرر الدوري الذي تسببه سياسة الدولار للاقتصادات غير الأمريكية ، ولكن أيضا محاولة الفصل النشطة لهذه البلدان للانفصال عن "مرساة العملة الموحدة". في هذه البيئة ، تصبح الأصول الرقمية وسائط بديلة للقيمة محايدة وقابلة للبرمجة وغير سيادية. على سبيل المثال ، توسعت العملات المستقرة مثل USDC و DAI بسرعة في معاملات OTC ومدفوعات B2B عبر الحدود في الأسواق الآسيوية والأفريقية ، لتصبح امتدادا رقميا ل "نظام الدولار السري في البلدان الناشئة" ، بينما أصبحت Bitcoin ملاذا آمنا لهروب رأس المال والأموال العالمية لمحاربة انخفاض قيمة العملة المحلية. إذا أخذنا الأرجنتين ونيجيريا وتركيا كأمثلة ، فقد وصلت علاوة القوة الشرائية لسكانها على BTC إلى أكثر من 15٪ ، مما يعكس الطلب على التحوط من رأس المال الحقيقي.

تجدر الإشارة إلى أنه بينما يستمر اتجاه إلغاء الدولرة في التسارع ، فإن نظام الائتمان الداخلي للدولار الأمريكي يضعف أيضا. وفي الوقت نفسه، خفضت وكالة موديز وفيتش التوقعات الائتمانية السيادية طويلة الأجل للولايات المتحدة إلى "سلبية" في يونيو 2025، ويرجع ذلك أساسا إلى "عدم التراجع الهيكلي عن العجز المالي طويل الأجل" و"الاستقطاب السياسي الذي يؤثر على تنفيذ آلية الموازنة". أدى التحذير المنهجي من سندات الخزانة الأمريكية من قبل وكالات التصنيف إلى تضخيم التقلبات في سوق الخزانة الأمريكية ، مما دفع صناديق الملاذ الآمن إلى البحث عن أشكال متنوعة من الاحتياطيات. ارتفعت مشتريات صناديق الاستثمار المتداولة من الذهب والبيتكوين بسرعة خلال نفس الفترة ، مما يدل على تفضيل الصناديق المؤسسية لإعادة تخصيص الأصول غير السيادية. لا يعكس هذا السلوك الحاجة إلى السيولة فحسب ، بل يعكس أيضا "هروب التقييم" لنظام الأصول التقليدي ، أي أنه في حالة السحب على المكشوف التدريجي للأسهم والسندات الأمريكية ، يبحث رأس المال العالمي عن مرتكزات بديلة لإعادة التوازن إلى "أمن النظام" لمحافظه.

وأخيرا، تعمل الاختلافات المؤسسية في تدفقات رأس المال العالمية على إعادة تشكيل حدود أسواق الأصول. داخل النظام المالي التقليدي ، تحد قضايا مثل التنظيم الأكثر صرامة ، واختناقات التقييم ، وارتفاع تكاليف الامتثال من مساحة التوسع في الأموال المؤسسية. في مجال التشفير ، متأثرة بشكل خاص بمرور صناديق الاستثمار المتداولة واسترخاء نظام التدقيق ، تدخل الأصول المشفرة تدريجيا مرحلة "شرعية نظام الامتثال". في النصف الأول من عام 2025 ، ستتم الموافقة على عدد من شركات إدارة الأصول من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية لإطلاق صناديق الاستثمار المتداولة ذات الطابع الخاص بما في ذلك أصول التشفير SOL و ETH و الذكاء الاصطناعي ، وستدخل الصناديق بشكل غير مباشر إلى السلسلة من خلال القنوات المالية ، مما يعيد تشكيل نمط توزيع الأموال بين الأصول. وراء هذه الظاهرة يكمن الدور المهيمن المتزايد للهيكل المؤسسي في مسار سلوك رأس المال.

ومن ثم، يمكننا أن نرى اتجاها متزايد الوضوح: فالتغيرات في المتغيرات الكلية التقليدية بما في ذلك إضفاء الطابع المؤسسي على التضخم، وتخميل الائتمان الدولاري، وأسعار الفائدة المرتفعة في الأمد البعيد، وتحويل سياسات رأس المال العالمي تعمل بشكل جماعي على بداية حقبة جديدة من التسعير. في هذا العصر ، يتم إعادة تعريف مرتكزات القيمة وحدود الائتمان وآليات تقييم المخاطر. تنتقل أصول التشفير ، وخاصة Bitcoin و Ethereum ، تدريجيا من مرحلة فقاعة السيولة إلى مرحلة قبول القيمة المؤسسية ، لتصبح مستفيدين مباشرين في ظل إعادة الهيكلة الهامشية للنظام النقدي الكلي. يوفر هذا أيضا أساسا لفهم "منطق المغزل" لتحركات أسعار الأصول في السنوات القادمة. بالنسبة للمستثمرين ، يعد تحديث الهيكل المعرفي أكثر أهمية بكثير من حكم السوق على المدى القصير ، ولم يعد تخصيص الأصول المستقبلية مجرد انعكاس للرغبة في المخاطرة ، ولكنه أيضا انعكاس لعمق فهم الإشارات المؤسسية والهيكل النقدي ونظام القيمة العالمية.

2. من MicroStrategy إلى التقارير المالية للشركات المدرجة: المنطق المؤسسي واتجاه انتشار استراتيجية أسهم العملات

في دورة 2025 ، تأتي القوة الأكثر تحولا هيكليا في سوق العملات المشفرة من صعود "استراتيجية أسهم العملات". من محاولات MicroStrategy المبكرة لاستخدام Bitcoin كأصل احتياطي مالي للشركات إلى المزيد والمزيد من الشركات المدرجة التي تكشف بنشاط عن تفاصيل تخصيص أصولها المشفرة ، لم يعد هذا النموذج قرارا ماليا معزولا ، ولكنه تطور تدريجيا إلى سلوك استراتيجي للشركة مع التضمين المؤسسي. لا تفتح استراتيجية أسهم العملات قناة التدفق بين سوق رأس المال والأصول على السلسلة فحسب ، بل تولد أيضا نماذج جديدة في التقارير المالية للشركات ، وتسعير الأسهم ، وهيكل التمويل ، وحتى منطق التقييم.

من منظور تاريخي ، ينظر إلى استراتيجية MicroStrategy Bitcoin على أنها لعبة "يائسة" عالية التقلب ، خاصة خلال الانخفاض الحاد في الأصول المشفرة في 2022-2023 ، وتم التشكيك في سعر سهم الشركة ذات مرة. ومع ذلك ، في عام 2024 ، عندما اخترق سعر البيتكوين أعلى مستوياته على الإطلاق ، نجحت MicroStrategy في إعادة بناء منطق التمويل ونموذج التقييم من خلال استراتيجية منظمة ل "الربط بين العملات والأهم". جوهر هذا هو الدافع التآزري لآلية دولاب الموازنة الثلاثية: الطبقة الأولى هي آلية "صدى الأسهم والعملة" ، أي أن أصول BTC التي تحتفظ بها الشركات تعمل باستمرار على تضخيم القيمة الصافية للأصول المشفرة في البيانات المالية من خلال ارتفاع أسعار العملات ، وبالتالي دفع سعر السهم إلى الارتفاع ، مما يقلل بدوره بشكل كبير من تكلفة التمويل اللاحق (بما في ذلك الإصدار والسندات الإضافية). الطبقة الثانية هي آلية "التآزر بين حقوق الملكية والسندات" ، والتي تقدم أموالا متنوعة من خلال إصدار سندات قابلة للتحويل وأسهم ممتازة ، مع استخدام تأثير علاوة السوق ل BTC لتقليل تكاليف التمويل الإجمالية. الطبقة الثالثة هي آلية "مراجحة ديون العملة" ، والتي تجمع بين هيكل التزام العملة الورقية التقليدي ومنطق تقدير الأصول المشفرة لتشكيل تحويل رأس المال عبر الدورات في البعد الزمني. بعد التحقق الناجح من MicroStrategy ، سرعان ما تم تقليد هذه الآلية وتنظيمها على نطاق واسع من قبل سوق رأس المال.

مع دخول عام 2025 ، لم تعد استراتيجية أسهم العملات تقتصر على التخصيص التجريبي لمؤسسة واحدة ، ولكن كهيكل مالي يتمتع بمزايا استراتيجية ومحاسبية ، فإنها ستنتشر إلى مجموعة واسعة من الشركات المدرجة. وفقا للإحصاءات غير المكتملة ، اعتبارا من نهاية يوليو ، قامت أكثر من 35 شركة مدرجة حول العالم بتضمين Bitcoin بشكل صريح في ميزانياتها العمومية ، منها 13 تخصص ETH في نفس الوقت ، و 5 أخرى تحاول تخصيص العملات البديلة السائدة مثل SOL و AVAX و FET. الخصائص المشتركة لهذا التخصيص الهيكلي هي: من ناحية ، يبني حلقة مغلقة من التمويل من خلال آلية سوق رأس المال ، ومن ناحية أخرى ، يحسن القيمة الدفترية وتوقعات المساهمين للمؤسسات من خلال الأصول المشفرة ، وبالتالي دفع قدرات التقييم وتوسيع الأسهم ، مما يشكل ردود فعل إيجابية.

إن دعم هذا الاتجاه من الانتشار هو أولا وقبل كل شيء تغييرات في البيئة المؤسسية. يوفر قانون GENIUS وقانون CLARITY ، اللذان تم تنفيذهما رسميا في يوليو 2025 ، مسارا واضحا للامتثال للشركات المدرجة لتخصيص الأصول المشفرة. من بينها ، تتضمن آلية اعتماد "نظام blockchain الناضجة" التي حددها قانون CLARITY بشكل مباشر أصول التشفير الأساسية مثل Bitcoin و Ethereum في الإشراف على سمات السلع ، وتجرد هيئة الأوراق المالية والبورصات من سلطتها على الإشراف على الأوراق المالية ، وتخلق الشرعية القانونية لتخصيص هذه الأصول في التقارير المالية للشركات. هذا يعني أن الشركات المدرجة لا تحتاج إلى تضمين أصولها المشفرة على أنها "مشتقات مالية" في حساب المخاطر ، ولكن يمكن تضمينها في الأصول طويلة الأجل أو ما يعادلها من النقد ك "سلع رقمية" ، وحتى المشاركة في أحكام الاستهلاك أو انخفاض القيمة في بعض السيناريوهات ، وبالتالي تقليل مخاطر التقلبات المحاسبية. سمح هذا التحول بوضع الأصول المشفرة جنبا إلى جنب مع الأصول الاحتياطية التقليدية مثل الذهب واحتياطيات العملات الأجنبية والدخول في نظام البيانات المالية السائد.

ثانيا ، من منظور هيكل رأس المال ، خلقت استراتيجية مخزون العملات مرونة تمويلية غير مسبوقة. في بيئة أسعار الفائدة المرتفعة في بنك الاحتياطي الفيدرالي ، لا تزال تكاليف تمويل الشركات التقليدية مرتفعة ، وخاصة الشركات الصغيرة والمتوسطة الحجم التي يصعب تحقيق التوسع في الرافعة المالية من خلال الديون منخفضة التكلفة. لا يمكن للشركات التي تخصص أصولا مشفرة الحصول على نسب أعلى من السعر إلى المبيعات ونسب السعر إلى الدفتر (PS و PB) في سوق رأس المال من خلال علاوة التقييم الناتجة عن ارتفاع أسعار الأسهم ، ولكن أيضا استخدام الأصول المشفرة نفسها كضمان للمشاركة في العمليات المالية الجديدة مثل الإقراض على السلسلة ، والتحوط من المشتقات ، وتوريق الأصول عبر السلاسل ، وذلك لتحقيق نظام تمويل مزدوج المسار: أي أن الأصول على السلسلة توفر المرونة والعائد ، وتوفر أسواق رأس المال خارج السلسلة الحجم والاستقرار. هذا النظام مناسب بشكل خاص لشركات Web3 الأصلية وشركات التكنولوجيا المالية ، مما يسمح لها باكتساب درجة من الحرية في هيكل رأس المال تتجاوز بكثير المسارات التقليدية في إطار الامتثال.

بالإضافة إلى ذلك ، أدت استراتيجية أسهم العملة أيضا إلى تحول في أنماط سلوك المستثمرين. بعد تخصيص الأصول المشفرة على نطاق واسع للميزانيات العمومية للشركات المدرجة ، بدأ السوق في إعادة تسعير نماذج التقييم لهذه الشركات. تقليديا ، تستند تقييمات الشركات إلى مؤشرات مثل الربحية وتوقعات التدفق النقدي والحصة السوقية ، ولكن عندما تظهر حيازات أصول التشفير الكبيرة في تقارير أرباح الشركات ، تبدأ أسعار أسهمها في إظهار حركة تآزرية مرتبطة ارتباطا وثيقا بأسعار العملات. على سبيل المثال ، تجاوزت أسعار أسهم شركات مثل MicroStrategy و Coinbase و Hut8 متوسط الصناعة خلال دورة صعود Bitcoin ، مما أظهر علاوة قوية على "محتوى الذهب" للأصول المشفرة. في الوقت نفسه ، بدأت المزيد والمزيد من صناديق التحوط والمنتجات المهيكلة في اعتبار هذه الأسهم "ذات الوزن المرتفع" بدائل صناديق الاستثمار المتداولة أو أدوات وكيل للتعرض للأصول المشفرة ، وبالتالي زيادة نسبة التخصيص في محافظ الاستثمار التقليدية. يعزز هذا السلوك هيكليا أمولة الأصول المشفرة ، مما يسمح لبيتكوين وإيثريوم ليس فقط بالوجود كأصول بحد ذاتها ، ولكن أيضا الحصول على قنوات تداول غير مباشرة ووظائف تسعير مشتقات في سوق رأس المال.

علاوة على ذلك ، من منظور الاستراتيجية التنظيمية ، ينظر إلى انتشار استراتيجية مخزون العملات أيضا على أنه أداة امتداد للولايات المتحدة للحفاظ على "صوتها الدولاري" في النظام المالي العالمي. على خلفية الاتجاه المتزايد للتجارب العالمية للعملة الرقمية للبنك المركزي (CBDC) ، والتوسع المستمر في التسويات عبر الحدود بالرنمينبي ، وترويج البنك المركزي الأوروبي لاختبار اليورو الرقمي ، لم تطلق حكومة الولايات المتحدة بنشاط عملة مركزية على المستوى الفيدرالي ، ولكنها اختارت تشكيل شبكة دولار لامركزية من خلال سياسات العملات المستقرة و "أسواق العملات المشفرة القابلة للتنظيم". تتطلب هذه الاستراتيجية قدرة إيداع متوافقة وعالية التردد وواسعة النطاق لدخول السوق ، وتتولى الشركات المدرجة ، كجسر يربط الأصول على السلسلة والتمويل التقليدي ، هذه الوظيفة. لذلك ، يمكن أيضا فهم استراتيجية مخزون العملات على أنها الدعم المؤسسي ل "العملة الرقمية غير السيادية لتحل محل تداول الدولار الأمريكي" في الاستراتيجية المالية الأمريكية. من هذا المنظور ، فإن تخصيص الأصول المشفرة من قبل الشركات المدرجة ليس قرارا محاسبيا بسيطا ، ولكنه مسار تشاركي في تعديل الهيكل المالي الوطني.

التأثير الأكثر تأثيرا هو الاتجاه العالمي للانتشار لهيكل رأس المال. مع تبني المزيد والمزيد من الشركات المدرجة في الولايات المتحدة استراتيجيات أسهم العملات ، بدأت الشركات المدرجة في آسيا والمحيط الهادئ وأوروبا والأسواق الناشئة أيضا في أن تحذو حذوها وتحاول اكتساب مساحة الامتثال من خلال الأطر التنظيمية الإقليمية. تعمل سنغافورة والإمارات العربية المتحدة وسويسرا ودول أخرى بنشاط على مراجعة قوانين الأوراق المالية ومعايير المحاسبة والآليات الضريبية لفتح قنوات مؤسسية للمؤسسات المحلية لتخصيص الأصول المشفرة ، مما يشكل نمط منافسة لقبول الأصول المشفرة في سوق رأس المال العالمي. من المتوقع أن تكون إضفاء الطابع المؤسسي على استراتيجيات أسهم العملات وتوحيدها وعولمتها اتجاها مهما للتطور في الاستراتيجيات المالية للشركات في السنوات الثلاث المقبلة ، وستكون أيضا جسرا رئيسيا للتكامل العميق بين الأصول المشفرة والتمويل التقليدي.

باختصار ، من اختراق نقطة واحدة ل MicroStrategy ، إلى الانتشار الاستراتيجي للعديد من الشركات المدرجة ، ثم إلى التطور الموحد على المستوى المؤسسي ، أصبحت استراتيجية أسهم العملات قناة رئيسية تربط بين القيمة على السلسلة وأسواق رأس المال التقليدية. إنه ليس مجرد تحديث لمنطق تخصيص الأصول ، ولكن أيضا إعادة بناء الهيكل التمويلي للشركات ، ونتيجة لعبة ثنائية الاتجاه بين النظام ورأس المال. في هذه العملية ، اكتسبت الأصول المشفرة قبولا أوسع في السوق وحدودا أمنية مؤسسية ، مما أكمل الانتقال الهيكلي من منتجات المضاربة إلى الأصول الاستراتيجية. بالنسبة لصناعة التشفير بأكملها ، يمثل ظهور استراتيجيات العملات المشفرة بداية دورة جديدة: لم تعد الأصول المشفرة مجرد تجارب على السلسلة ، ولكنها دخلت حقا في جوهر الميزانية العمومية العالمية.

3. اتجاهات الامتثال وتحول الهيكل المالي: تتسارع إضفاء الطابع المؤسسي على الأصول المشفرة

في عام 2025 ، يمر سوق الأصول المشفرة العالمي بمنعطف تاريخي حيث تتسارع موجة المؤسسية بشكل كامل. في العقد الماضي ، تحول المحور الرئيسي لصناعة التشفير تدريجيا من "سرعة الابتكار تطغى على الإيقاع التنظيمي" إلى "إطار الامتثال يقود نمو الصناعة". بعد دخول الدورة الحالية ، تطور الدور الأساسي للتنظيم من "منفذ القانون" إلى "المصمم المؤسسي" و "دليل السوق" ، مما يعكس إعادة فهم التأثير الهيكلي لنظام الحوكمة الوطنية على الأصول المشفرة. مع الموافقة على صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين ، وتنفيذ قانون العملات المستقرة ، وإطلاق إصلاح المعايير المحاسبية ، وإعادة تشكيل آلية تقييم المخاطر والقيمة للأصول الرقمية من قبل سوق رأس المال ، لم يعد اتجاه الامتثال ضغطا خارجيا على تطوير الصناعة ، ولكنه أصبح قوة دافعة داخلية لتحويل الهيكل المالي.

وينعكس جوهر اتجاه إضفاء الطابع المؤسسي أولا على توضيح الإطار التنظيمي وتخفيفه تدريجيا. من نهاية عام 2024 إلى منتصف عام 2025 ، أصدرت الولايات المتحدة على التوالي قانون CLARITY ، وقانون GENIUS ، وقانون FIT للقرن الحادي والعشرين ، مما يوفر وضوحا غير مسبوق من حيث تحديد سمة المنتج ، وشروط الإعفاء من إصدار الرمز المميز ، ومتطلبات حفظ العملات المستقرة ، وقواعد اعرف عميلك / مكافحة غسل الأموال ، والمعايير المحاسبية المعمول بها الحدود. الأكثر تأثيرا من الناحية الهيكلية هو نظام تصنيف "سمات السلع" ، الذي يتعامل مع أصول السلسلة العامة الأساسية مثل Bitcoin و Ethereum كسلع قابلة للتداول ويستبعد بوضوح الإشراف على قانون الأوراق المالية ، والذي لا يوفر فقط أساسا قانونيا لصناديق الاستثمار المتداولة والسوق الفورية ، ولكنه يخلق أيضا مسار امتثال حتمي للمؤسسات والصناديق والبنوك والمؤسسات الأخرى لتضمين الأصول المشفرة. يعد إنشاء هذه "التسمية القانونية" الخطوة الأولى في إضفاء الطابع المؤسسي ، كما يضع الأساس للمعاملة الضريبية اللاحقة ، ومعايير الحفظ ، وتصميم هيكل المنتج المالي.

وفي الوقت نفسه، تتنافس المراكز المالية الكبرى في العالم على تعزيز الإصلاحات المؤسسية المحلية، وتشكل نمطا تنافسيا تحولت فيه "الكساد التنظيمي" إلى "مرتفعات تنظيمية". أطلقت MAS في سنغافورة وسلطة النقد في هونغ كونغ أنظمة ترخيص متعددة المستويات لتشمل البورصات وأمناء الحفظ والوسطاء وصناع السوق ومديري الأصول في أطر تنظيمية متباينة ، مما يضع عتبات واضحة للمؤسسات لدخول السوق. قامت أبو ظبي وسويسرا والمملكة المتحدة بتجربة الأوراق المالية على السلسلة والسندات الرقمية والمنتجات المالية القابلة للتكوين على مستوى سوق رأس المال ، مما يجعل الأصول المشفرة لا توجد فقط كفئات أصول ، ولكن أيضا تتطور تدريجيا إلى العناصر الأساسية للبنية التحتية المالية. من ناحية ، تضمن آلية "المجال التجريبي للسياسات" حيوية الابتكار ، ومن ناحية أخرى ، تعزز التحول الرقمي لنظام الحوكمة المالية العالمية ، مما يوفر مسارا جديدا للارتقاء المؤسسي والتطوير المنسق للصناعة المالية التقليدية.

وفي ظل زخم النظام، خضع المنطق الداخلي للهيكل المالي أيضا لتغييرات عميقة. الأول هو إعادة هيكلة فئات الأصول ، مع زيادة نسبة الأصول المشفرة في استراتيجية تخصيص مؤسسات إدارة الأصول الكبيرة عاما بعد عام ، من أقل من 0.3٪ من التخصيص المؤسسي العالمي في عام 2022 إلى أكثر من 1.2٪ في عام 2025 ، ومن المتوقع أن تتجاوز 3٪ في عام 2026. قد لا تبدو هذه النسبة عالية ، لكن التدفق الهامشي الممثل في عشرات التريليونات من الدولارات في مجمعات الأصول يكفي لإعادة كتابة هيكل السيولة والاستقرار في سوق العملات المشفرة بأكمله. لم تطلق Blackstone و Fidelity و BlackRock ومؤسسات أخرى صناديق الاستثمار المتداولة المتعلقة ب BTC و ETH فحسب ، بل قامت أيضا بتضمين أصول التشفير في سلة تخصيص الأصول الأساسية من خلال أموالها الخاصة ومنتجات FOF والسندات المهيكلة ، وقد تبلور دورها كأدوات تحوط من المخاطر ومحركات النمو تدريجيا.

في الماضي ، كانت طرق التداول الرئيسية للأصول المشفرة تقتصر على العقود الفورية والدائمة ، ولكن مدفوعا بالامتثال ، سرعان ما اشتق السوق مجموعة متنوعة من أشكال المنتجات المضمنة في الهياكل المالية التقليدية. على سبيل المثال ، صناديق الاستثمار المتداولة المشفرة مع الحماية من التقلبات ، ومنتجات السندات المرتبطة بأسعار الفائدة على العملات المستقرة ، ومؤشرات أصول ESG المستندة إلى البيانات على السلسلة ، وصناديق التوريق على السلسلة مع إمكانات التسوية في الوقت الفعلي. لا تعزز هذه الابتكارات قدرات إدارة المخاطر للأصول المشفرة فحسب ، بل تخفض أيضا عتبة المشاركة المؤسسية من خلال التغليف الموحد ، مما يسمح للصناديق التقليدية بالمشاركة بفعالية في السوق على السلسلة في ظل قنوات متوافقة.

تنعكس الطبقة الثالثة من تحول الهيكل المالي في نموذج المقاصة والحفظ. اعتبارا من عام 2025 ، ستعترف هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية ولجنة تداول السلع الآجلة بشكل مشترك بثلاث مؤسسات "متوافقة مع الحفظ على السلسلة" ، مما يمثل الإنشاء الرسمي لجسر بين ملكية الأصول ومسؤوليات الحفظ والكيانات المحاسبية القانونية للأصول على السلسلة. بالمقارنة مع النموذج السابق القائم على محافظ التبادل المركزية أو حفظ المحفظة الباردة ، يدرك أمناء السلسلة المتوافقون ملكية الأصول الهرمية ، وعزل سلطة المعاملات ، وتضمين قاعدة التحكم في المخاطر على السلسلة من خلال تقنية يمكن التحقق منها على السلسلة ، مما يوفر للمستثمرين المؤسسيين قدرات التحكم في المخاطر قريبة من مستوى بنوك الثقة التقليدية. هذا التغيير في هيكل الحفظ الأساسي هو رابط مؤسسي رئيسي لبناء البنية التحتية ، والذي يحدد ما إذا كان التمويل بأكمله على السلسلة يمكنه حقا تنفيذ عمليات منظمة معقدة مثل التسوية عبر الحدود ، وإقراض الرهن العقاري ، وتسوية العقود.

والأهم من ذلك ، أن إضفاء الطابع المؤسسي على الأصول المشفرة ليس فقط عملية تكيف تنظيمي مع السوق ، ولكنه أيضا محاولة من قبل نظام الائتمان السيادي لدمج الأصول الرقمية في هيكل الحوكمة المالية الكلية. نظرا لأن العملات المستقرة تتجاوز 3 تريليونات دولار في حجم التداول اليومي وتبدأ في تولي وظائف الدفع والمقاصة الفعلية في أسواق ناشئة مختارة ، فإن البنوك المركزية معقدة بشكل متزايد في مواقفها تجاه الأصول المشفرة. من ناحية ، يروج البنك المركزي للبحث والتطوير في العملات الرقمية للبنك المركزي لتعزيز سيادة عملته الخاصة. من ناحية أخرى ، تتبنى بعض العملات المستقرة المتوافقة (مثل USDC و PYUSD) الإدارة المفتوحة ل "الحفظ المحايد + اعرف عميلك القوي" ، مما يسمح لها بشكل أساسي بالقيام بوظائف التسوية الدولية ومقاصة الدفع ضمن نطاق تنظيمي معين. هذا التغيير في الموقف يعني أن العملات المستقرة لم تعد هدفا للمواجهة للبنوك المركزية ، ولكنها واحدة من الحاويات المؤسسية في عملية إعادة هيكلة النظام النقدي الدولي.

ينعكس هذا التغيير في الهيكل في النهاية في "الحدود المؤسسية" للأصول المشفرة. لم يعد السوق في عام 2025 مقسما بالمنطق المتقطع المتمثل في "حلقة دائرة العملة - خارج الدائرة" ، ولكنه يشكل ثلاثة مستويات مستمرة من "الأصول المتوافقة مع الأصول على السلسلة". يعني وجود قنوات وآليات رسم الخرائط بين كل مستوى أيضا أن كل نوع من الأصول يمكن أن يدخل السوق المالية السائدة من خلال مسار مؤسسي معين. لقد تغيرت Bitcoin من أصل أصلي على السلسلة إلى الهدف الأساسي لصناديق الاستثمار المتداولة ، وتغيرت Ethereum من أصل منصة عقد ذكي إلى رمز مميز للبروتوكول المالي للحوسبة للأغراض العامة ، وحتى الرموز المميزة للحوكمة لبعض بروتوكولات DeFi دخلت مجمع صناديق FOF كأداة للتعرض للمخاطر لصناديق التحوط بعد التعبئة المنظمة. هذا التطور المرن للحدود المؤسسية يجعل تعريف "الأصول المالية" عبر السلاسل وعبر الوطنية وعبر المؤسسات لأول مرة.

من منظور أوسع ، يتمثل جوهر إضفاء الطابع المؤسسي على الأصول المشفرة في التكيف مع الإجهاد وتطور الهيكل المالي العالمي في ظل موجة الرقمنة. على عكس "بريتون وودز" و "نظام البترودولار" في القرن العشرين ، فإن الهيكل المالي للقرن الحادي والعشرين يعيد بناء المنطق الأساسي لتدفقات الموارد وتسعير رأس المال بطريقة أكثر توزيعا ونقياتية وشفافية. كمتغير رئيسي في تطور هذا الهيكل ، لم تعد الأصول المشفرة متطرفة ، ولكنها موارد رقمية يمكن إدارتها وتدقيقها وخضوعها للضريبة. عملية إضفاء الطابع المؤسسي هذه ليست تغييرا مفاجئا في السياسة ، ولكنها تطور منهجي للتفاعل التآزري بين التنظيم والسوق والمؤسسة والتكنولوجيا.

لذلك ، من المتوقع أن تتعمق عملية إضفاء الطابع المؤسسي على الأصول المشفرة ، وسيتم تشكيل ثلاثة أنواع من نماذج التعايش في الاقتصادات الكبرى حول العالم في السنوات الثلاث المقبلة: أحدهما هو نموذج "فتح السوق + الإشراف الاحترازي" بقيادة الولايات المتحدة ، مع صناديق الاستثمار المتداولة والعملات المستقرة وحوكمة DAO كمحور رئيسي للنظام. الأول هو نموذج "الوصول المقيد + توجيه السياسات" الذي تمثله الصين واليابان وكوريا الجنوبية وما إلى ذلك، والذي يؤكد على آلية الرقابة والترخيص للبنك المركزي. وهناك نوع آخر يتمثل في نموذج "المنطقة التجريبية للوساطة المالية" الذي تمثله سنغافورة والإمارات العربية المتحدة وسويسرا، والذي يوفر الوساطة المؤسسية بين رأس المال العالمي والأصول على السلسلة. لم يعد مستقبل الأصول المشفرة هو صراع التكنولوجيا ضد النظام ، ولكن إعادة هيكلة التكنولوجيا واستيعابها من قبل النظام.

4. اكتب في النهاية: من Bitcoin عشر سنوات إلى ربط أسهم العملات ، رحب بالنمط الجديد للعملات المشفرة

في يوليو 2025 ، ستحتفل Ethereum بالذكرى السنوية العاشرة لتأسيسها ، وسيانتقال سوق العملات المشفرة أيضا من التجارب المبكرة إلى التبرير المؤسسي. يرمز الإطلاق الواسع النطاق لاستراتيجية أسهم العملات إلى التكامل العميق للتمويل التقليدي وأصول التشفير.

لم تعد هذه الدورة مجرد بداية للسوق ، ولكنها أيضا إعادة بناء هيكلية ومنطقية: من العملة الكلية إلى أصول الشركات ، ومن البنية التحتية للعملات المشفرة إلى نماذج الحوكمة المالية ، دخلت الأصول المشفرة حقا نطاق تخصيص الأصول المؤسسية لأول مرة.

نعتقد أنه في السنوات 2-3 القادمة ، سيتطور سوق العملات المشفرة إلى هيكل ثلاثي من "الدخل الأصلي على السلسلة + واجهة مالية متوافقة + مدفوعة بالعملات المستقرة". استراتيجية أسهم العملات ليست سوى المقدمة ، وقد بدأ للتو تكامل رأس المال الأعمق وتطور نموذج الحوكمة.