Nachdem der Aktienkurs um das 10-fache gestiegen war, war der erste Ergebnisbericht von Circle voller Höhepunkte und Bedenken

Autor: Umbrella, David, Deep Tide TechFlow

Erst gestern Abend hat der Stablecoin-USDC-Emittent Circle sein Q2-Zeugnis übergeben.

Als erster Finanzbericht nach dem Börsengang bieten die darin enthaltenen Daten eine wichtige Grundlage für den Markt, um den wahren Wert dieser "ersten Stablecoin-Aktie" zu beurteilen. Durch eine eingehende Analyse der wichtigsten Finanzkennzahlen können wir uns ein klareres Bild von der Wachstumsdynamik und den potenziellen Herausforderungen von Circle machen.

USDC expandiert stark, aber die Ertragsstruktur ist einheitlich

Nach den im Finanzbericht offengelegten Informationen müssen die folgenden Daten herangezogen werden.

Kerngeschäftsindikatoren: Die starke Expansion von USDC

Zunächst einmal ist das Wichtigste im Finanzbericht das Wachstum der Auflage und des Marktanteils von USDC.

Zum Ende des 2. Quartals erreichte der USDC-Umlauf 61,3 Mrd. $, was einem Anstieg von 90 % gegenüber dem Vorjahr und einem Anstieg von 49 % seit Jahresbeginn entspricht. Bis zum 10. August ist diese Zahl weiter auf 65,2 Milliarden US-Dollar gestiegen, eine Zahl, die die anhaltende Wachstumsdynamik des Unternehmens zeigt. In Bezug auf den Marktanteil von Stablecoins hält USDC einen soliden Marktanteil von etwa 28 % und festigt damit seine Position als zweitgrößter Stablecoin.

Zweitens hat die USDC-Handelsaktivität ein explosives Wachstum erlebt.

Das On-Chain-Handelsvolumen von USDC erreichte 5,9 Billionen US-Dollar, was einem Anstieg von 540 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Dieses explosive Wachstum dieser Kennzahl spiegelt nicht nur die rasche Ausweitung der USDC-Nutzungsszenarien wider, sondern zeigt auch einen wichtigen Trend im gesamten Stablecoin-Ökosystem, der sich von einem reinen Wertaufbewahrungsmittel zu einem Zahlungs- und Abwicklungsinstrument entwickelt.

Finanzielle Leistung: Starkes Umsatzwachstum, aber strukturelle Ungleichgewichte

führten im 2. Quartal zu einem Gesamtumsatz von 658 Millionen US-Dollar, Anstieg um 53 % gegenüber dem Vorjahr, einschließlich:

• Erträge aus Reservezinsen: 634 Mio. US-Dollar (96,4 %), ein Anstieg von 50 % gegenüber dem Vorjahr Abonnement
• - und Serviceeinnahmen: 24 Mio. US-Dollar (3,6 %), ein Anstieg von 252 % gegenüber dem Vorjahr Unter

dieser Umsatzstruktur ist die Abhängigkeit von Circle von Reservezinserträgen immer noch zu erkennen. Trotz eines Anstiegs der Einnahmen aus Abonnementdiensten um 252 % ist der absolute Wert immer noch gering.

Circle ist in hohem Maße von den Renditen der Reserven aus dem Hochzinsumfeld der Fed abhängig, und seine Abhängigkeit von einem einzigen Ertragsstrom stellt das größte operative Risiko dar. Sobald die Fed in einen Zinssenkungszyklus eintritt, wird die Rentabilität von Circle auf eine harte Probe gestellt.

Ein weiterer Punkt, der leicht übersehen wird, ist, dass die hohen Gebühren von Börsengängen die tatsächliche operative Leistung überschatten.

Wenn wir uns nur die Gesamtsumme ansehen, dann erreichte der Nettoverlust von Circle im 2. Quartal 482 Mio. $. Diese Zahl ist in absoluten Zahlen hoch, aber wenn man sie herunterrechnet:

nicht zahlungswirksamen Aufwendungen im Zusammenhang mit dem Börsengang beliefen sich auf insgesamt 591 Millionen US-Dollar

• . Aufwendungen für Aktienanreize: 424 Millionen US-Dollar
• Anpassungen des beizulegenden Zeitwerts von Wandelanleihen: 167 Millionen US-Dollar

Das bereinigte EBITDA (Ergebnis vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen) belief sich auf 126 Millionen US-Dollar, was einem Anstieg von 52 % gegenüber dem Vorjahr entspricht.

Mit anderen Worten, nach Abzug der IPO-bezogenen Kosten bleibt die tatsächliche operative Leistung von Circle solide. Die bereinigten Ergebnisindikatoren zeigen, dass das Kerngeschäft des Unternehmens ein gesundes Wachstum verzeichnet hat, was auch erklärt, warum der Aktienkurs nach der Veröffentlichung des Ergebnisberichts nicht gefallen, sondern gestiegen ist.

Der Druck, bei hohen Bewertungen auszuzahlen

, bestand auch am selben Tag wie der Ergebnisbericht, als Circle eine Zweitausgabe von 10 Millionen Aktien ankündigte.

Basierend auf dem Tagesschlusskurs von 163,21 $ wird das Angebot 1,63 Mrd. $ einbringen. Verglichen mit dem IPO-Preis von 31 US-Dollar erzielten frühe Investoren eine Rendite von mehr als 426 %, und der Barbetrag überstieg 1 Milliarde US-Dollar.

Darunter hat der CEO von Circle, Allaire, 357.800 Aktien verkauft, hält aber immer noch 23,9% der Stimmrechte.

Basierend auf den oben genannten Finanzberichtsdaten kann man sehen, dass sich der Netzwerkeffekt von USDC beschleunigt. Aber gleichzeitig sind die Herausforderungen von Circle ebenso groß:

übermäßige Abhängigkeit vom Zinsumfeld in seiner Umsatzstruktur, das Aufkommen von Wettbewerbern (wie PayPal's PYUSD) und die regulatorische Unsicherheit sind alles Probleme, denen man sich stellen muss.

Der Ergebnisbericht für das 2. Quartal bietet eine Grundlage für die Beurteilung, ob Circle überbewertet ist, aber das endgültige Urteil erfordert auch die Beobachtung der Leistung der nächsten Quartale, insbesondere der Fähigkeit von Circle, auf Veränderungen im Zinsumfeld zu reagieren.

Strategische Transformation: Der Weg von Circle zur Diversifizierung

Die strategischen Schritte, die Circle in seinem Ergebnisbericht für das 2. Quartal und der anschließenden Telefonkonferenz bekannt gab, skizzieren auch klar den Weg des Unternehmens zur Transformation von einem Stablecoin-Emittenten zu einem integrierten Finanzinfrastrukturanbieter.

Dies kann auch eine Reaktion auf die im Finanzbericht offengelegte einheitliche Umsatzstruktur sein.

Die Ankündigung von Circle, in der zweiten Hälfte des Jahres 2025 seine selbst entwickelte Blockchain namens Arc auf den Markt zu bringen, wurde schnell zu einem zentralen Punkt in den Marktdiskussionen. Laut offiziellen Angaben handelt es sich bei Arc um eine offene öffentliche Chain, die für die Finanzierung von Stablecoins entwickelt wurde und USDC als natives Gasgebühren-Token verwendet, wobei der Schwerpunkt auf Anwendungsszenarien wie Zahlungen und Devisen liegt.

Interessanterweise scheinen die Stablecoin-Giganten gemeinsam den gleichen Weg gewählt zu haben.

Der USDT-Emittent Tether entwickelt Stable, der Zahlungsriese Stripe hat sich mit dem Top-VC Paradigm zusammengetan, um Tempo auf den Markt zu bringen, das Rennen um Stablecoin-Zahlungsketten hat begonnen, und erst heute gab OKX bekannt, dass das Upgrade von X Layer auch in die Zahlungskette eintreten wird.

In diesem Wettbewerb liegen die Vorteile von Circle auf der Hand: Circle hat einen einzigartigen Compliance-Vorteil im Vergleich zu Tether, das unter regulatorischem Druck steht, und der von der Trump-Regierung geförderte GENIUS Act hat politische Barrieren dafür beseitigt; Im Vergleich zu Stripe, das Erfahrung im Zahlungsverkehr hat, hat Circle den Netzwerkeffekt des Marktanteils von USDC von 24 % und einer Vertrauensbasis von mehr als 1.800 institutionellen Kunden.

Die tiefere Geschäftslogik besteht darin, dass die Einführung von Arc direkt auf die größte Schwäche von Circle reagiert - die übermäßige Abhängigkeit von Zinserträgen.

stammen bis zu 96 % der Einnahmen von Circle aus Treasury-Zinsen auf USDC-Reserven, und diese Abhängigkeit wird zu einer Achillesferse, wenn der Zinssenkungszyklus kommt. Durch die Übernahme der Kontrolle über die Blockchain-Infrastruktur kann Circle nicht nur auf On-Chain-Transaktionsgebühren zugreifen, sondern auch neue Ertragsmodelle wie Staking erschließen, während die Abhängigkeit von Blockchains von Drittanbietern verringert und die wachsenden Vertriebskosten gesenkt werden.

Neben der Einführung der selbst entwickelten börsennotierten Kette Arc erwähnte Circle in seinem Ergebnisbericht und seiner Telefonkonferenz für das 2. Quartal auch, dass es die Zusammenarbeit mit Unternehmen wie Binance, FIS und Corpay vertiefen wird.

Dazu gehören die Förderung der Nutzung der Circle-Wallet-Technologie mit Binance und die Verwendung des tokenisierten Marktfonds USYC auf den institutionellen Handelsprodukten von Binance als Rendite und außerbörsliche Sicherheiten; Die Kombination aus globalen Devisen und USDC mit Corpay bietet 7x24-Abwicklung und andere Dienstleistungen für Unternehmen auf der ganzen Welt; Die Partnerschaft mit FIS ermöglicht es US-Finanzinstituten, inländische und grenzüberschreitende USDC-Zahlungen über den Money Movement Hub von FIS anzubieten und die Blockchain-native Infrastruktur von Circle mit den Echtzeit-Zahlungen von FIS zu kombinieren, um konforme digitale Dollar-Transaktionen schneller und kostengünstiger freizuschalten.

Zusätzlich zu den oben genannten drei Unternehmen erwähnte Circle in seinem Finanzbericht auch die Richtung der Zusammenarbeit mit der Mainstream-Börse OKX und dem Fintech-Unternehmen Fiserv.

Insgesamt gibt uns der Ergebnisbericht von Circle für das 2. Quartal ein Porträt eines Unternehmens in einer kritischen Übergangsphase. Es ist nicht nur führend auf dem Stablecoin-Markt und profitiert von den Wachstumsdividenden, die der USDC-Netzwerkeffekt mit sich bringt; Ein weiteres Fintech-Unternehmen, das vor strukturellen Herausforderungen steht, muss die Neuausrichtung seines Geschäftsmodells vor dem Beginn des Abwärtszinszyklus abschließen.

Als Starunternehmen der diesjährigen Börse hat sich Circle das wirklich verdient. Aber unter der Aura der ersten Stablecoin-Aktie müssen sich die Anleger der Herausforderungen, vor denen sie steht, nüchtern bewusst sein. Von einem einzelnen Stablecoin-Emittenten zu einem globalen Anbieter digitaler Finanzinfrastruktur ist dieser Weg der Transformation mit Unsicherheiten behaftet. Es bleibt abzuwarten, ob Circle den Mythos eines 10-fachen Anstiegs des Aktienkurses nach dem Börsengang fortsetzen kann.