Після того, як ціна акцій злетіла в 10 разів, перший звіт про прибутки Circle був сповнений основних моментів і занепокоєнь
Автор: Umbrella, David, Deep Tide TechFlow
Буквально вчора ввечері емітент стейблкоїна USDC Circle передав свій звіт за 2 квартал.
Як перший фінансовий звіт після IPO, дані в ньому забезпечують важливу основу для оцінки ринком справжньої вартості цієї «першої акції стабільних монет». Глибоко проаналізувавши ключові фінансові показники, ми можемо отримати більш чітке уявлення про темпи зростання Circle і потенційні проблеми.
USDC сильно розширюється, але структура доходів єдина
Судячи з інформації, оприлюдненої у фінансовому звіті, необхідно зосередитися на наступних даних.
Основні бізнес-показники: Сильна експансія USDC
Перш за все, найважливіше у фінансовому звіті – це зростання обігу USDC та частки ринку.
Станом на кінець 2 кварталу обіг USDC досяг 61,3 мільярда доларів, що на 90% більше, ніж у минулому році, і на 49% більше, ніж з початку року. Станом на 10 серпня цей показник ще більше зріс до 65,2 мільярда доларів, і ці дані свідчать про продовження темпів зростання. З точки зору частки ринку стабільних монет, USDC займає солідну частку ринку приблизно 28%, зміцнюючи свою позицію як другого за величиною стабільного монети.
По-друге, торгова активність USDC продемонструвала вибухове зростання.
Обсяг торгів USDC у ланцюжку досяг 5,9 трильйона доларів, що на 540% більше, ніж у минулому році. Це вибухове зростання цього показника не тільки відображає швидке розширення сценаріїв використання USDC, але й виявляє важливу тенденцію в переході всієї екосистеми стейблкоїнів від простого засобу заощадження до інструменту платежів і розрахунків.
Фінансові показники: Сильне зростання доходів, але структурні дисбаланси
показали, що загальний дохід за 2 квартал склав 658 мільйонів доларів, Зростання на 53% у річному обчисленні, зокрема:
- Резервний процентний дохід: 634 мільйони доларів США (96,4%), що на 50% більше, ніж у минулому році Дохід від підписки
- та послуг: 24 мільйони доларів США (3,6%), що на 252% більше, ніж у минулому році. У
цій структурі доходів все ще можна побачити залежність Circle від резервного процентного доходу. Незважаючи на зростання доходу від абонентського обслуговування на 252%, його абсолютне значення все ще невелике.
Circle сильно залежить від прибутковості резервів у середовищі високих процентних ставок ФРС, і його залежність від одного потоку доходів становить його найбільший операційний ризик. Як тільки ФРС увійде в цикл зниження ставок, прибутковість Circle зіткнеться з серйозним випробуванням.
Ще один момент, який легко не враховувати, полягає в тому, що високі комісії за IPO затьмарюють реальні операційні показники.
Якщо дивитися тільки на загальну суму, то чистий збиток Q2 Circle досяг $482 млн. Ця цифра велика в абсолютному вираженні, але якщо
перерахувати:негрошові витрати, пов'язані з IPO, склали $591
млн- Витрати на стимулювання акціонерного капіталу: $424 млн
- Коригування справедливої вартості конвертованих облігацій: $167 млн Скоригований
показник EBITDA (прибуток до вирахування відсотків, податків, амортизації та амортизації) склав $126 млн, що на 52% більше, ніж минулого року.
Іншими словами, після виключення витрат, пов'язаних з IPO, фактичні операційні показники Circle залишаються стабільними. Скориговані показники прибутку показують, що основний бізнес компанії зберіг здорове зростання, що також пояснює, чому ціна акцій не впала, а зросла після публікації звіту про прибутки.
Тиск з метою виведення грошей за високими оцінками
також був у той же день, що й звіт про прибутки, коли Circle оголосила про вторинний випуск 10 мільйонів акцій.
Виходячи з ціни закриття дня в 163,21 долара, пропозиція залучить 1,63 мільярда доларів. У порівнянні з ціною IPO в $31 ранні інвестори повернули понад 426%, а сума грошових коштів перевищила $1 млрд.
Серед них генеральний директор Circle Аллер продав 357 800 акцій, але все ще зберігає 23,9% прав голосу.
Виходячи з наведених вище даних фінансового звіту, можна побачити, що мережевий ефект USDC прискорюється. Але в той же час виклики Circle не менш значні:
надмірна залежність від середовища відсоткових ставок у структурі доходів, поява конкурентів (таких як PYUSD від PayPal) та регуляторна невизначеність – все це проблеми, з якими необхідно зіткнутися.
Звіт про прибутки за 2 квартал надає основу для оцінки того, чи є Circle переоціненим, але остаточне рішення також вимагає спостереження за показниками наступних кількох кварталів, особливо за здатністю Circle реагувати на зміни в середовищі процентних ставок.
Стратегічна трансформація: шлях Circle до диверсифікації
Стратегічні кроки, розкриті Circle у своєму звіті про прибутки за 2 квартал і подальшій телефонній конференції, також чітко окреслюють шлях компанії до перетворення зі стабільних монет на інтегрованого постачальника фінансової інфраструктури.
Це також може бути відповіддю на єдину структуру доходів, розкриту у фінансовому звіті.
Оголошення Circle про запуск власного блокчейну під назвою Arc у другій половині 2025 року швидко стало центральним моментом ринкових дискусій. Згідно з офіційними розкриттями, Arc — це відкритий публічний ланцюг, розроблений для фінансування стабільних монет, який використовує USDC як власний токен плати за газ, зосереджуючись на сценаріях застосування, таких як платежі та обмін валюти.
Цікаво, що гіганти стейблкоїнів, схоже, обрали той самий шлях в унісон.
Емітент USDT Tether розробляє стабільний, платіжний гігант Stripe об'єднався з провідним венчурним капіталом Paradigm, щоб запустити Tempo, почалася гонка навколо платіжних ланцюжків стейблкоїнів, і тільки сьогодні OKX оголосила, що оновлення X Layer також увійде на трек платіжного ланцюга.
У цій конкуренції переваги Circle очевидні: Circle має унікальну перевагу в дотриманні вимог порівняно з Tether, яка стикається з регуляторним тиском, а Закон GENIUS, пропагований адміністрацією Трампа, усунув для неї політичні бар'єри; У порівнянні зі Stripe, яка має досвід у сфері платежів, Circle має мережевий ефект у вигляді 24% частки ринку USDC і бази довіри з понад 1 800 інституційних клієнтів.
Більш глибока бізнес-логіка полягає в тому, що запуск Arc безпосередньо відповідає на найбільшу слабкість Circle - надмірну залежність від процентного доходу.
Наразі до 96% доходу Circle надходить від відсотків казначейства за резервами USDC, і ця залежність стане ахіллесовою п'ятою, коли настане цикл зниження ставок. Взявши під контроль інфраструктуру блокчейну, Circle може не тільки отримати доступ до комісій за транзакції в ланцюжку, але й відкрити нові моделі прибутку, такі як стейкінг, одночасно зменшуючи залежність від сторонніх блокчейнів і знижуючи зростаючі витрати на розподіл.
На додаток до запуску самостійно розробленої публічної мережі Arc, Circle також згадала у своєму звіті про прибутки за 2 квартал і телефонній конференції, що поглибить співпрацю з такими компаніями, як Binance, FIS і Corpay.
Це включає в себе просування використання технології гаманця Circle з Binance і використання токенізованого ринкового фонду USYC на інституційних торгових продуктах Binance в якості дохідності та позабіржового забезпечення; Поєднання глобальної валютної біржі та USDC з Corpay забезпечує розрахункові та інші послуги 7x24 для бізнесу по всьому світу; Партнерство з FIS дозволяє фінансовим установам США пропонувати внутрішні та транскордонні платежі USDC через Центр руху грошей FIS, поєднуючи блокчейн-інфраструктуру Circle з платежами FIS у реальному часі для швидшого розблокування сумісних цифрових транзакцій у доларах США та нижчої вартості.
Окрім трьох вищезазначених компаній, Circle у своєму фінансовому звіті також згадала напрямок співпраці з мейнстрімною біржею OKX та фінтех-компанією Fiserv.
Загалом звіт про прибутки Circle за 2 квартал дає нам портрет компанії в критичний перехідний період. Це не тільки лідер у напрямку стейблкоїнів, який насолоджується дивідендами зростання, принесеними ефектом мережі USDC; Ще одна фінтех-компанія, яка зіткнулася зі структурними проблемами, повинна завершити переформатування своєї бізнес-моделі до настання циклу зниження процентних ставок.
Як зіркова компанія цьогорічного фондового ринку, Circle дійсно заслуговує на це. Але під аурою перших акцій стейблкоїнів інвестори повинні тверезо усвідомлювати проблеми, з якими вони стикаються. Від одного емітента стейблкоїнів до глобального постачальника цифрової фінансової інфраструктури, цей шлях трансформації пов'язаний з невизначеністю. Залишається з'ясувати, чи зможе Circle продовжити міф про 10-кратне зростання вартості акцій після IPO.