Efter att aktiekursen skjutit i höjden 10 gånger var Circles första resultatrapport full av höjdpunkter och bekymmer

Författare: Umbrella, David, Deep Tide TechFlow

Så sent som i går kväll lämnade stablecoin USDC-utgivaren Circle över sitt Q2-rapportkort.

Som den första finansiella rapporten efter börsintroduktionen ger uppgifterna i den en viktig grund för marknaden att bedöma det verkliga värdet av denna "första stablecoin-aktie". Genom att analysera viktiga finansiella nyckeltal på djupet kan vi få en tydligare bild av Circles tillväxtmomentum och potentiella utmaningar.

USDC expanderar starkt, men intäktsstrukturen är enda

. Att döma av den information som lämnas i den finansiella rapporten måste följande data fokuseras på.

Kärnverksamhetsindikatorer: USDC:s starka expansion

Först och främst är det viktigaste i den finansiella rapporten tillväxten av USDC:s cirkulation och marknadsandel.

I slutet av andra kvartalet uppgick USDC-cirkulationen till 61,3 miljarder dollar, en ökning med 90 % jämfört med föregående år och en ökning med 49 % hittills i år. Från och med den 10 augusti har denna siffra stigit ytterligare till 65,2 miljarder dollar, en data som visar dess fortsatta tillväxtmomentum. När det gäller marknadsandel för stablecoin har USDC en solid marknadsandel på cirka 28%, vilket befäster sin position som det näst största stablecoinet.

För det andra har USDC:s handelsaktivitet sett en explosiv tillväxt.

USDC:s handelsvolym på kedjan nådde 5,9 biljoner dollar, en ökning med 540 % på årsbasis. Denna explosiva tillväxt i detta mått återspeglar inte bara den snabba expansionen av USDC-användningsscenarier utan avslöjar också en viktig trend i hela stablecoin-ekosystemet som övergår från att bara vara ett värdeförråd till ett betalnings- och avvecklingsverktyg.

Finansiell utveckling: Stark intäktstillväxt men strukturella obalanser

visade Q2 totala intäkter på $658 miljoner, 53 % ökning från år till år, inklusive:

• Ränteintäkter från reserv: 634 miljoner USD (96,4 %), en ökning med 50 % från år till år Prenumerations
• - och tjänsteintäkter: 24 miljoner USD (3,6 %), en ökning med 252 % från år till år Under

denna intäktsstruktur kan Circles beroende av reservränteintäkter fortfarande ses. Trots en ökning med 252 % av intäkterna från prenumerationstjänster är dess absoluta värde fortfarande litet.

Circle är starkt beroende av reservräntor från Feds högräntemiljö, och dess beroende av en enda inkomstström utgör den största operativa risken. När Fed går in i en räntesänkningscykel kommer Circles lönsamhet att ställas inför ett allvarligt test.

En annan punkt som är lätt att förbise är att de höga avgifterna för börsintroduktioner överskuggar den faktiska operativa prestandan.

Om vi bara tittar på totalen uppgick Q2 Circles nettoförlust till 482 miljoner dollar. Denna siffra är hög i absoluta tal, men när den destilleras ner:

IPO-relaterade icke-kontanta kostnader uppgick till 591 miljoner USD

• Kostnader för eget kapitalincitament: 424 miljoner USD
• Konvertibla skuldebrevs verkliga värdejusteringar: 167 miljoner USD

Justerad EBITDA (resultat före räntor, skatter, avskrivningar och amorteringar) var 126 miljoner USD, en ökning med 52 % jämfört med föregående år.

Med andra ord, efter att ha exkluderat kostnader relaterade till börsintroduktioner, är Circles faktiska rörelseresultat fortfarande stabilt. De justerade resultatindikatorerna visar att bolagets kärnverksamhet har upprätthållit en god tillväxt, vilket också förklarar varför aktiekursen inte föll utan steg efter att resultatrapporten släpptes.

Pressen att ta ut pengar under höga värderingar

var också samma dag som resultatrapporten, då Circle tillkännagav en sekundär emission av 10 miljoner aktier.

Baserat på dagens stängningskurs på 163,21 dollar kommer erbjudandet att samla in 1,63 miljarder dollar. Jämfört med börsintroduktionspriset på 31 dollar gav tidiga investerare en avkastning på mer än 426 %, och kontantbeloppet översteg 1 miljard dollar.

Bland dem har Circles VD Allaire sålt 357 800 aktier men behåller fortfarande 23,9 % av rösterna.

Baserat på ovanstående finansiella rapportdata kan man se att nätverkseffekten av USDC accelererar. Men samtidigt är Circles utmaningar lika betydande:

övertron på räntemiljön i sin intäktsstruktur, framväxten av konkurrenter (som PayPals PYUSD) och regulatorisk osäkerhet är alla frågor som måste mötas.

Q2-resultatrapporten ger en grund för att bedöma om Circle är övervärderad, men den slutliga bedömningen kräver också att man observerar resultatet under de närmaste kvartalen, särskilt Circles förmåga att reagera på förändringar i räntemiljön.

Strategisk omvandling: Circles väg till diversifiering

De strategiska drag som Circle avslöjade i sin Q2-resultatrapport och efterföljande konferenssamtal beskriver också tydligt företagets väg att förvandlas från en stablecoin-emittent till en integrerad leverantör av finansiell infrastruktur.

Detta kan också vara en reaktion på den enskilda intäktsstruktur som anges i de finansiella rapporterna.

Circles tillkännagivande av lanseringen av sin egenutvecklade blockkedja kallad Arc under andra halvåret 2025 blev snabbt en fokuspunkt i marknadsdiskussionerna. Enligt officiella avslöjanden är Arc en öppen offentlig kedja designad för stablecoin-finansiering, som använder USDC som den inhemska gasavgiftstokenen, med fokus på applikationsscenarier som betalningar och utländsk valuta.

Intressant nog verkar stablecoin-jättar ha valt samma väg tillsammans.

USDT-utgivaren Tether utvecklar Stable, betalningsjätten Stripe har slagit sig ihop med VC Paradigm för att lansera Tempo, kapplöpningen kring stablecoin-betalningskedjor har börjat, och just idag meddelade OKX att uppgraderingen av X Layer också kommer att gå in i betalningskedjan.

I denna konkurrens är Circles fördelar uppenbara: Circle har en unik efterlevnadsfördel jämfört med Tether, som står inför regulatoriskt tryck, och GENIUS Act som främjas av Trump-administrationen har undanröjt politiska hinder för det; Jämfört med Stripe, som har erfarenhet av betalningar, har Circle nätverkseffekten av USDC:s marknadsandel på 24 % och en förtroendebas på mer än 1 800 institutionella kunder.

Den djupare affärslogiken är att lanseringen av Arc är ett direkt svar på Circles största svaghet - ett alltför stort beroende av ränteintäkter.

kommer upp till 96 % av Circles intäkter från statskassans ränta på USDC-reserver, och detta beroende kommer att bli en akilleshäl när räntesänkningscykeln kommer. Genom att ta kontroll över blockkedjans infrastruktur kan Circle inte bara få tillgång till transaktionsavgifter i kedjan utan också öppna upp för nya avkastningsmodeller som staking, samtidigt som man minskar beroendet av tredjepartsblockkedjor och minskar de växande distributionskostnaderna.

Förutom att lansera den egenutvecklade offentliga kedjan Arc, nämnde Circle också i sin Q2-resultatrapport och konferenssamtal att de kommer att fördjupa samarbetet med företag som Binance, FIS och Corpay.

Detta inkluderar främjande av användningen av Circle-plånboksteknik med Binance och användningen av den tokeniserade marknadsfonden USYC på Binances institutionella handelsprodukter som avkastning och OTC-säkerhet; Kombinationen av global utländsk valuta och USDC med Corpay ger 7x24-avveckling och andra tjänster för företag runt om i världen; Partnerskapet med FIS gör det möjligt för amerikanska finansinstitut att erbjuda inhemska och gränsöverskridande USDC-betalningar via FIS:s Money Movement Hub, vilket kombinerar Circles blockchain-inbyggda infrastruktur med FIS:s realtidsbetalningar för att låsa upp kompatibla digitala dollartransaktioner snabbare och till lägre kostnad.

Förutom de tre ovanstående företagen nämnde Circle även riktningen för samarbetet med mainstream-börsen OKX och fintech-bolaget Fiserv i sin finansiella rapport.

Sammantaget ger Circles Q2-resultatrapport oss ett porträtt av ett företag i en kritisk övergångsperiod. Det är inte bara en ledare inom stablecoin-spåret, som njuter av tillväxtutdelningen från USDC-nätverkseffekten; Ett annat fintech-företag som står inför strukturella utmaningar måste slutföra omformningen av sin affärsmodell innan den nedåtgående räntecykeln kommer.

Som stjärnföretag på årets börs förtjänar Circle det verkligen. Men under auran av den första stablecoin-aktien måste investerare vara nyktert medvetna om de utmaningar den står inför. Från en enda stablecoin-emittent till en global leverantör av digital finansiell infrastruktur är denna omvandlingsväg fylld av osäkerheter. Det återstår att se om Circle kan fortsätta myten om en 10x uppgång i aktiekursen efter börsintroduktionen.