Po tym, jak cena akcji wzrosła 10-krotnie, pierwszy raport finansowy Circle był pełen najważniejszych wydarzeń i obaw

Autor: Umbrella, David, Deep Tide TechFlow

Zaledwie wczoraj wieczorem emitent stablecoinów USDC Circle przekazał swoją kartę raportu za II kwartał.

Jako pierwszy raport finansowy po IPO, zawarte w nim dane stanowią ważną podstawę dla rynku do oceny prawdziwej wartości tej "pierwszej akcji stablecoin". Dogłębnie analizując kluczowe wskaźniki finansowe, możemy uzyskać jaśniejszy obraz dynamiki wzrostu Circle i potencjalnych wyzwań.

USDC mocno się rozwija, ale struktura przychodów jest pojedyncza

Sądząc po informacjach ujawnionych w raporcie finansowym, należy skupić się na następujących danych.

Podstawowe wskaźniki biznesowe: silna ekspansja USDC

Przede wszystkim najważniejszą rzeczą w raporcie finansowym jest wzrost nakładu USDC i udziału w rynku.

Na koniec drugiego kwartału obieg USDC osiągnął 61,3 miliarda dolarów, co oznacza wzrost o 90% rok do roku i 49% wzrost od początku roku. Na dzień 10 sierpnia liczba ta wzrosła do 65,2 miliarda dolarów, co wskazuje na ciągłą dynamikę wzrostu. Pod względem udziału w rynku stablecoinów, USDC posiada solidny udział w rynku wynoszący około 28%, umacniając swoją pozycję jako drugi co do wielkości stablecoin.

Po drugie, aktywność handlowa USDC odnotowała gwałtowny wzrost.

Wolumen obrotu on-chain USDC osiągnął 5,9 biliona dolarów, co oznacza wzrost o 540% rok do roku. Ten gwałtowny wzrost tego wskaźnika nie tylko odzwierciedla szybki rozwój scenariuszy wykorzystania USDC, ale także ujawnia ważny trend w całym ekosystemie stablecoinów, który przechodzi od zwykłego magazynu wartości do narzędzia do płatności i rozliczeń.

Wyniki finansowe: Silny wzrost przychodów, ale nierównowaga strukturalna

wykazała całkowite przychody w Q2 w wysokości 658 mln USD, Wzrost o 53% rok do roku, w tym:

• Przychody z tytułu odsetek rezerwowych: 634 mln USD (96,4%), wzrost o 50% rok do roku Przychody z subskrypcji
• i usług: 24 mln USD (3,6%), wzrost o 252% rok do roku W

ramach tej struktury przychodów nadal można zauważyć zależność Circle od przychodów z odsetek rezerwowych. Pomimo wzrostu przychodów z usługi subskrypcji o 252%, jej wartość bezwzględna jest wciąż niewielka.

Circle jest w dużym stopniu uzależniony od rentowności rezerw w środowisku wysokich stóp procentowych Fedu, a jego zależność od jednego strumienia dochodów stanowi największe ryzyko operacyjne. Gdy Fed wejdzie w cykl obniżek stóp, rentowność Circle stanie przed poważnym testem.

Inną kwestią, którą łatwo przeoczyć, jest to, że wysokie opłaty za IPO przyćmiewają rzeczywiste wyniki operacyjne.

Jeśli spojrzymy tylko na sumę, to strata netto Q2 Circle wyniosła 482 miliony dolarów. Liczba ta jest duża w wartościach bezwzględnych, ale po wydestylowaniu:

koszty niegotówkowe związane z IPO wyniosły 591

• USD Koszty zachęt kapitałowych: 424 mln USD
• Korekty wartości godziwej obligacji zamiennych: 167

Skorygowana EBITDA (zysk przed odsetkami, podatkami, deprecjacją i amortyzacją) wyniosła 126 mln USD, co oznacza wzrost o 52% rok do roku.

Innymi słowy, po wyłączeniu wydatków związanych z IPO, rzeczywiste wyniki operacyjne Circle pozostają solidne. Skorygowane wskaźniki zysków pokazują, że podstawowa działalność firmy utrzymała zdrowy wzrost, co wyjaśnia również, dlaczego cena akcji nie spadła, ale wzrosła po publikacji raportu o zyskach.

Presja na wypłatę przy wysokich wycenach

pojawiła się również w tym samym dniu, co raport o zyskach, kiedy Circle ogłosił wtórną emisję 10 milionów akcji.

W oparciu o dziesnną cenę zamknięcia wynoszącą 163,21 USD, oferta pozwoli zebrać 1,63 mld USD. W porównaniu z ceną IPO wynoszącą 31 USD, pierwsi inwestorzy zwrócili ponad 426%, a kwota gotówkowa przekroczyła 1 miliard USD.

Wśród nich dyrektor generalny Circle, Allaire, sprzedał 357 800 akcji, ale nadal zachowuje 23,9% praw głosu.

Na podstawie powyższych danych z raportu finansowego można zauważyć, że efekt sieciowy USDC przyspiesza. Ale jednocześnie wyzwania stojące przed Circle są równie znaczące:

nadmierne poleganie na środowisku stóp procentowych w strukturze przychodów, pojawienie się konkurentów (takich jak PYUSD PayPal) oraz niepewność regulacyjna to kwestie, z którymi należy się zmierzyć.

Raport o zyskach za II kwartał stanowi podstawę do oceny, czy Circle jest przewartościowany, ale ostateczna ocena wymaga również obserwacji wyników kilku najbliższych kwartałów, a zwłaszcza zdolności Circle do reagowania na zmiany w otoczeniu stóp procentowych.

Transformacja strategiczna: droga Circle do dywersyfikacji

Strategiczne posunięcia ujawnione przez Circle w raporcie finansowym za II kwartał i późniejszej telekonferencji również wyraźnie nakreślają drogę firmy do przekształcenia się z emitenta stablecoinów w dostawcę zintegrowanej infrastruktury finansowej.

Może to być również odpowiedź na pojedynczą strukturę przychodów ujawnioną w sprawozdaniu finansowym.

Ogłoszenie przez Circle uruchomienia opracowanego przez siebie blockchaina o nazwie Arc w drugiej połowie 2025 roku szybko stało się centralnym punktem dyskusji rynkowych. Zgodnie z oficjalnymi ujawnieniami, Arc jest otwartym publicznym łańcuchem przeznaczonym do finansowania stablecoinów, wykorzystującym USDC jako natywny token opłaty za gaz, koncentrując się na scenariuszach zastosowań, takich jak płatności i wymiana walut.

Co ciekawe, wydaje się, że giganci stablecoinów zgodnie wybrali tę samą ścieżkę.

Emitent USDT Tether rozwija stabilny, gigant płatniczy Stripe połączył siły z czołowym VC Paradigm, aby uruchomić Tempo, rozpoczął się wyścig wokół łańcuchów płatności stablecoin, a właśnie dzisiaj OKX ogłosił, że aktualizacja X Layer wejdzie również na ścieżkę łańcucha płatności.

W tej konkurencji zalety Circle są oczywiste: Circle ma wyjątkową przewagę w zakresie zgodności w porównaniu z Tetherem, który stoi w obliczu presji regulacyjnej, a ustawa GENIUS promowana przez administrację Trumpa usunęła dla niego bariery polityczne; W porównaniu do Stripe, który ma doświadczenie w płatnościach, Circle ma efekt sieciowy w postaci 24% udziału w rynku USDC i bazy zaufania liczącej ponad 1,800 klientów instytucjonalnych.

Głębsza logika biznesowa polega na tym, że uruchomienie Arc jest bezpośrednią odpowiedzią na największą słabość Circle - nadmierne poleganie na dochodach odsetkowych.

aż 96% przychodów Circle pochodzi z odsetek Skarbu Państwa od rezerw USDC, a ta zależność stanie się piętą achillesową, gdy nadejdzie cykl obniżek stóp. Przejmując kontrolę nad infrastrukturą blockchain, Circle może nie tylko uzyskać dostęp do opłat transakcyjnych on-chain, ale także otworzyć nowe modele zysku, takie jak staking, jednocześnie zmniejszając zależność od blockchainów stron trzecich i zmniejszając rosnące koszty dystrybucji.

Oprócz uruchomienia samodzielnie opracowanego publicznego łańcucha Arc, Circle wspomniało również w swoim raporcie finansowym za II kwartał i telekonferencji, że pogłębi współpracę z takimi firmami jak Binance, FIS i Corpay.

Obejmuje to promowanie korzystania z technologii portfela Circle na Binance oraz korzystanie z tokenizowanego funduszu rynkowego USYC w instytucjonalnych produktach handlowych Binance jako zabezpieczenie dochodowe i pozagiełdowe; Połączenie globalnej wymiany walut i USDC z Corpay zapewnia rozliczenia 7x24 i inne usługi dla firm na całym świecie; Partnerstwo z FIS umożliwia amerykańskim instytucjom finansowym oferowanie krajowych i transgranicznych płatności USDC za pośrednictwem Money Movement Hub FIS, łącząc natywną infrastrukturę blockchain Circle z płatnościami w czasie rzeczywistym FIS, aby szybciej i taniej odblokować zgodne z przepisami cyfrowe transakcje dolarowe.

Oprócz powyższych trzech spółek, Circle w swoim raporcie finansowym wspomniało również o kierunku współpracy z mainstreamową giełdą OKX oraz firmą fintech Fiserv.

Ogólnie rzecz biorąc, raport finansowy Circle za II kwartał daje nam obraz firmy znajdującej się w krytycznym okresie przejściowym. Jest nie tylko liderem na ścieżce stablecoinów, ciesząc się dywidendami wzrostowymi przyniesionymi przez efekt sieci USDC; Kolejna firma z branży fintech stojąca przed wyzwaniami strukturalnymi musi zakończyć przekształcanie swojego modelu biznesowego przed nadejściem cyklu spadkowego stóp procentowych.

Jako gwiazda tegorocznej giełdy, Circle naprawdę na to zasługuje. Ale pod aurą pierwszej akcji stablecoina inwestorzy muszą być trzeźwo świadomi wyzwań, przed którymi stoi. Od pojedynczego emitenta stablecoinów do globalnego dostawcy cyfrowej infrastruktury finansowej, ta ścieżka transformacji jest obarczona niepewnością. Czas pokaże, czy Circle będzie w stanie kontynuować mit o 10-krotnym wzroście ceny akcji po IPO.