Dopo che il prezzo delle azioni è salito di 10 volte, il primo rapporto sugli utili di Circle è stato pieno di punti salienti e preoccupazioni
Autore: Umbrella, David, Deep Tide TechFlow
Proprio ieri sera, l'emittente di stablecoin USDC Circle ha consegnato la sua pagella del Q2.
Essendo il suo primo rapporto finanziario dopo la sua IPO, i dati in esso contenuti forniscono una base importante per il mercato per valutare il vero valore di questo "primo titolo di stablecoin". Analizzando in modo approfondito le principali metriche finanziarie, possiamo ottenere un quadro più chiaro dello slancio di crescita di Circle e delle potenziali sfide.
USDC è in forte espansione, ma la struttura dei ricavi è unica
A giudicare dalle informazioni divulgate nel rapporto finanziario, è necessario concentrarsi sui seguenti dati.
Indicatori del core business: la forte espansione di USDC
Prima di tutto, la cosa più significativa nel rapporto finanziario è la crescita della circolazione e della quota di mercato di USDC.
Alla fine del Q2, la circolazione di USDC ha raggiunto i 61,3 miliardi di dollari, con un'impennata del 90% su base annua e un aumento del 49% da inizio anno. Al 10 agosto, questa cifra è salita ulteriormente a 65,2 miliardi di dollari, un dato che mostra il suo continuo slancio di crescita. In termini di quota di mercato delle stablecoin, USDC detiene una solida quota di mercato di circa il 28%, consolidando la sua posizione come seconda stablecoin più grande.
In secondo luogo, l'attività di trading di USDC ha registrato una crescita esplosiva.
Il volume degli scambi on-chain di USDC ha raggiunto i 5,9 trilioni di dollari, con un aumento del 540% su base annua. Questa crescita esplosiva di questo parametro non solo riflette la rapida espansione degli scenari di utilizzo di USDC, ma rivela anche un'importante tendenza nell'intero ecosistema delle stablecoin che passa da una semplice riserva di valore a uno strumento di pagamento e regolamento.
Performance finanziaria: Forte crescita dei ricavi ma squilibri strutturali
hanno mostrato un fatturato totale del Q2 di 658 milioni di dollari, Aumento del 53% su base annua, tra cui:
- Interessi attivi di riserva: 634 milioni di dollari (96,4%), in aumento del 50% su base annua Ricavi da abbonamenti
- e servizi: 24 milioni di dollari (3,6%), in aumento del 252% su base annua In base a
questa struttura dei ricavi, è ancora visibile la dipendenza di Circle dal reddito da interessi di riserva. Nonostante un aumento del 252% dei ricavi dei servizi in abbonamento, il suo valore assoluto è ancora piccolo.
Circle è fortemente dipendente dai rendimenti delle riserve derivanti dal contesto di alti tassi di interesse della Fed e la sua dipendenza da un unico flusso di reddito rappresenta il suo maggiore rischio operativo. Una volta che la Fed entrerà in un ciclo di taglio dei tassi, la redditività di Circle dovrà affrontare un duro test.
Un altro punto che è facile trascurare è che le commissioni elevate delle IPO mettono in ombra le prestazioni operative effettive.
Se guardiamo solo al totale, la perdita netta di Q2 Circle ha raggiunto i 482 milioni di dollari. Questa cifra è ampia in termini assoluti, ma se sintetizzata:
le spese non monetarie relative all'IPO sono state pari a 591
milioni di dollari- Spese di incentivazione azionaria: 424 milioni di dollari
- Rettifiche del fair value delle obbligazioni convertibili: 167
L'EBITDA rettificato (utile prima di interessi, imposte, deprezzamento e ammortamento) è stato di 126 milioni di dollari, con un aumento del 52% anno su anno.
In altre parole, dopo aver escluso le spese relative all'IPO, la performance operativa effettiva di Circle rimane solida. Gli indicatori degli utili rettificati mostrano che il core business dell'azienda ha mantenuto una crescita sana, il che spiega anche perché il prezzo delle azioni non è diminuito ma è aumentato dopo la pubblicazione del rapporto sugli utili.
La pressione per incassare con valutazioni elevate
è stata anche lo stesso giorno del rapporto sugli utili, quando Circle ha annunciato un'emissione secondaria di 10 milioni di azioni.
Sulla base del prezzo di chiusura della giornata di 163,21 dollari, l'offerta raccoglierà 1,63 miliardi di dollari. Rispetto al prezzo dell'IPO di $ 31, i primi investitori hanno restituito oltre il 426% e l'importo in contanti ha superato $ 1 miliardo.
Tra questi, l'amministratore delegato di Circle, Allaire, ha venduto 357.800 azioni, ma mantiene ancora il 23,9% dei diritti di voto.
Sulla base dei dati del rapporto finanziario di cui sopra, si può vedere che l'effetto rete di USDC sta accelerando. Ma allo stesso tempo, le sfide di Circle sono altrettanto significative: l'eccessiva
dipendenza dal contesto dei tassi di interesse nella sua struttura dei ricavi, l'emergere di concorrenti (come PYUSD di PayPal) e l'incertezza normativa sono tutti problemi che devono essere affrontati.
Il rapporto sugli utili del Q2 fornisce una base per valutare se Circle è sopravvalutata, ma il giudizio finale richiede anche l'osservazione della performance dei prossimi trimestri, in particolare la capacità di Circle di rispondere ai cambiamenti nel contesto dei tassi di interesse.
Trasformazione strategica: il percorso di diversificazione di Circle
Le mosse strategiche rivelate da Circle nel suo rapporto sugli utili del Q2 e nella successiva teleconferenza delineano chiaramente il percorso dell'azienda per trasformarsi da emittente di stablecoin a fornitore di infrastrutture finanziarie integrate.
Ciò può anche essere in risposta alla struttura unica dei ricavi indicata nella relazione finanziaria.
L'annuncio di Circle del lancio della sua blockchain auto-sviluppata chiamata Arc nella seconda metà del 2025 è diventato rapidamente un punto focale nelle discussioni di mercato. Secondo le informazioni ufficiali, Arc è una catena pubblica aperta progettata per la finanza con stablecoin, che utilizza USDC come token nativo per le commissioni sul gas, concentrandosi su scenari applicativi come pagamenti e cambi.
È interessante notare che i giganti delle stablecoin sembrano aver scelto lo stesso percorso all'unisono.
L'emittente di USDT Tether sta sviluppando Stable, il gigante dei pagamenti Stripe ha collaborato con il principale VC Paradigm per lanciare Tempo, la corsa alle catene di pagamento delle stablecoin è iniziata e proprio oggi OKX ha annunciato che l'aggiornamento di X Layer entrerà anche nel percorso della catena di pagamento.
In questa competizione, i vantaggi di Circle sono evidenti: Circle ha un vantaggio di conformità unico rispetto a Tether, che sta affrontando pressioni normative, e il GENIUS Act promosso dall'amministrazione Trump ha eliminato le barriere politiche per esso; Rispetto a Stripe, che ha esperienza nei pagamenti, Circle ha l'effetto rete della quota di mercato del 24% di USDC e una base di fiducia di oltre 1.800 clienti istituzionali.
La logica aziendale più profonda è che il lancio di Arc risponde direttamente alla più grande debolezza di Circle: l'eccessiva dipendenza dal reddito da interessi.
Attualmente,fino al 96% delle entrate di Circle proviene dagli interessi del Tesoro sulle riserve di USDC, e questa dipendenza diventerà un tallone d'Achille quando arriverà il ciclo di taglio dei tassi. Assumendo il controllo dell'infrastruttura blockchain, Circle può non solo accedere alle commissioni di transazione on-chain, ma anche aprire nuovi modelli di rendimento come lo staking, riducendo al contempo la dipendenza da blockchain di terze parti e riducendo i crescenti costi di distribuzione.
Oltre a lanciare la catena pubblica auto-sviluppata Arc, Circle ha anche menzionato nel suo rapporto sugli utili del Q2 e nella conference call che approfondirà la cooperazione con aziende come Binance, FIS e Corpay.
Ciò include la promozione dell'uso della tecnologia del portafoglio Circle con Binance e l'uso del fondo di mercato tokenizzato USYC sui prodotti di trading istituzionale di Binance come rendimento e garanzia over-the-counter; La combinazione di valuta estera globale e USDC con Corpay fornisce servizi di regolamento 7x24 e altri servizi per le aziende di tutto il mondo; La partnership con FIS consente alle istituzioni finanziarie statunitensi di offrire pagamenti in USDC nazionali e transfrontalieri attraverso il Money Movement Hub di FIS, combinando l'infrastruttura nativa della blockchain di Circle con i pagamenti in tempo reale di FIS per sbloccare transazioni in dollari digitali conformi in modo più rapido e a costi inferiori.
Oltre alle tre società di cui sopra, Circle ha anche menzionato la direzione della cooperazione con l'exchange mainstream OKX e la società fintech Fiserv nel suo rapporto finanziario.
Nel complesso, il rapporto sugli utili del Q2 di Circle ci offre il ritratto di un'azienda in un periodo di transizione critico. Non è solo un leader nel percorso delle stablecoin, godendo dei dividendi di crescita portati dall'effetto di rete USDC; Un'altra società fintech che si trova ad affrontare sfide strutturali deve completare la ridefinizione del proprio modello di business prima dell'arrivo del ciclo al ribasso dei tassi d'interesse.
In qualità di azienda protagonista del mercato azionario di quest'anno, Circle se lo merita davvero. Ma sotto l'aura del primo titolo di stablecoin, gli investitori devono essere sobriamente consapevoli delle sfide che deve affrontare. Da singolo emittente di stablecoin a fornitore globale di infrastrutture finanziarie digitali, questo percorso di trasformazione è pieno di incertezze. Resta da vedere se Circle riuscirà a continuare il mito di un'impennata di 10 volte del prezzo delle azioni dopo l'IPO.