Depois que o preço das ações disparou 10 vezes, o primeiro relatório de lucros da Circle estava cheio de destaques e preocupações

Autor: Umbrella, David, Deep Tide TechFlow

Ontem à noite, o emissor USDC da stablecoin Circle entregou seu cartão de relatório do 2º trimestre.

Como seu primeiro relatório financeiro após seu IPO, os dados nele fornecem uma base importante para o mercado avaliar o verdadeiro valor dessa "primeira ação de stablecoin". Ao analisar as principais métricas financeiras em profundidade, podemos obter uma imagem mais clara do ímpeto de crescimento e dos desafios potenciais da Circle.

USDC está se expandindo fortemente, mas a estrutura de receita é única

A julgar pelas informações divulgadas no relatório financeiro, os seguintes dados precisam ser focados.

Principais indicadores de negócios: forte expansão do USDC

Em primeiro lugar, a coisa mais significativa no relatório financeiro é o crescimento da circulação e participação de mercado do USDC.

No final do 2º trimestre, a circulação do USDC atingiu US$ 61,3 bilhões, um aumento de 90% ano a ano e um aumento de 49% no acumulado do ano. Em 10 de agosto, esse valor subiu ainda mais para US$ 65,2 bilhões, um dado que mostra seu ímpeto contínuo de crescimento. Em termos de participação de mercado de stablecoin, a USDC detém uma sólida participação de mercado de aproximadamente 28%, solidificando sua posição como a segunda maior stablecoin.

Em segundo lugar, a atividade de negociação do USDC teve um crescimento explosivo.

O volume de negociação on-chain da USDC atingiu US$ 5,9 trilhões, um aumento anual de 540%. Esse crescimento explosivo nessa métrica não apenas reflete a rápida expansão dos cenários de uso do USDC, mas também revela uma tendência importante em todo o ecossistema de stablecoin em transição de uma mera reserva de valor para uma ferramenta de pagamento e liquidação.

Desempenho Financeiro: Forte crescimento da receita, mas desequilíbrios estruturais

mostraram receita total no segundo trimestre de US$ 658 milhões, Aumento de 53% em relação ao ano anterior, incluindo:

• Receita de juros de reserva: US$ 634 milhões (96,4%), aumento de 50% ano a ano Receita de assinatura
• e serviços: US$ 24 milhões (3,6%), aumento de 252% ano a ano Sob

essa estrutura de receita, a dependência da Circle da receita de juros de reserva ainda pode ser vista. Apesar de um aumento de 252% na receita de serviços de assinatura, seu valor absoluto ainda é pequeno.

A Circle é altamente dependente dos rendimentos de reserva do ambiente de altas taxas de juros do Fed, e sua dependência de um único fluxo de renda representa seu maior risco operacional. Quando o Fed entrar em um ciclo de corte de juros, a rentabilidade da Circle enfrentará um teste severo.

Outro ponto que é fácil de ignorar é que as altas taxas de IPOs ofuscam o desempenho operacional real.

Se olharmos apenas para o total, o prejuízo líquido da Q2 Circle atingiu US$ 482 milhões. Este valor é grande em termos absolutos, mas quando destilado para baixo:

as despesas não monetárias relacionadas ao IPO totalizaram US$ 591

• Despesas de incentivo de capital: US$ 424 milhões
• Ajustes de valor justo de títulos conversíveis: US$ 167

O EBITDA ajustado (lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização) foi de US$ 126 milhões, um aumento de 52% ano a ano.

Em outras palavras, depois de excluídas as despesas relacionadas ao IPO, o desempenho operacional real da Circle permanece sólido. Os indicadores de lucros ajustados mostram que o core business da empresa manteve um crescimento saudável, o que também explica por que o preço das ações não caiu, mas subiu após a divulgação do relatório de resultados.

A pressão para sacar sob altas valorizações

também ocorreu no mesmo dia do relatório de resultados, quando a Circle anunciou uma emissão secundária de 10 milhões de ações.

Com base no preço de fechamento do dia de US$ 163,21, a oferta levantará US$ 1,63 bilhão. Em comparação com o preço do IPO de US$ 31, os primeiros investidores retornaram mais de 426%, e o valor em dinheiro ultrapassou US$ 1 bilhão.

Entre eles, o CEO da Circle, Allaire, vendeu 357.800 ações, mas ainda mantém 23,9% dos direitos de voto.

Com base nos dados do relatório financeiro acima, pode-se ver que o efeito de rede do USDC está acelerando. Mas, ao mesmo tempo, os desafios da Circle são igualmente significativos:

dependência excessiva do ambiente de taxas de juros em sua estrutura de receitas, o surgimento de concorrentes (como o PYUSD da PayPal) e a incerteza regulatória são questões que devem ser enfrentadas.

O relatório de resultados do 2º trimestre fornece uma base para avaliar se a Circle está sobrevalorizada, mas o julgamento final também requer observar o desempenho dos próximos trimestres, especialmente a capacidade da Circle de responder a mudanças no ambiente de taxas de juros.

Transformação estratégica: o caminho da Circle para a diversificação

Os movimentos estratégicos divulgados pela Circle em seu relatório de resultados do 2º trimestre e subsequente teleconferência também descrevem claramente o caminho da empresa para se transformar de um emissor de stablecoin em um provedor integrado de infraestrutura financeira.

Tal pode também ser uma resposta à estrutura única de receitas divulgada no relatório financeiro.

O anúncio da Circle do lançamento de seu blockchain auto-desenvolvido chamado Arc no segundo semestre de 2025 rapidamente se tornou um ponto focal nas discussões de mercado. De acordo com divulgações oficiais, Arc é uma cadeia pública aberta projetada para financiamento de stablecoin, usando USDC como o token de taxa de gás nativo, com foco em cenários de aplicação, como pagamentos e câmbio.

Curiosamente, os gigantes das stablecoin parecem ter escolhido o mesmo caminho em uníssono.

O emissor USDT Tether está desenvolvendo o Stable, a gigante de pagamentos Stripe se uniu à top VC Paradigm para lançar o Tempo, a corrida em torno das cadeias de pagamento de stablecoin começou e, ainda hoje, a OKX anunciou que a atualização do X Layer também entrará na trilha da cadeia de pagamentos.

Nesta competição, as vantagens da Circle são óbvias: a Circle tem uma vantagem única de conformidade em comparação com a Tether, que está enfrentando pressão regulatória, e a Lei GENIUS promovida pelo governo Trump eliminou barreiras políticas para ela; Em comparação com a Stripe, que tem experiência em pagamentos, a Circle tem o efeito de rede de 24% de participação de mercado da USDC e uma base de confiança de mais de 1.800 clientes institucionais.

A lógica de negócios mais profunda é que o lançamento da Arc responde diretamente à maior fraqueza da Circle - a dependência excessiva da receita de juros.

até 96% da receita da Circle vem dos juros do Tesouro sobre as reservas do USDC, e essa dependência se tornará um calcanhar de Aquiles quando o ciclo de corte de juros chegar. Ao assumir o controle da infraestrutura de blockchain, a Circle pode não apenas acessar taxas de transação on-chain, mas também abrir novos modelos de rendimento, como staking, enquanto reduz a dependência de blockchains de terceiros e reduz os crescentes custos de distribuição.

Além de lançar a cadeia pública auto-desenvolvida Arc, a Circle também mencionou em seu relatório de lucros do 2º trimestre e teleconferência que aprofundará a cooperação com empresas como Binance, FIS e Corpay.

Isso inclui a promoção do uso da tecnologia de carteira Circle com a Binance e o uso do fundo de mercado tokenizado USYC nos produtos de negociação institucional da Binance como garantia de rendimento e de balcão; A combinação de câmbio global e USDC com a Corpay fornece liquidação 7x24 e outros serviços para empresas em todo o mundo; A parceria com a FIS permite que as instituições financeiras dos EUA ofereçam pagamentos USDC domésticos e transfronteiriços por meio do Money Movement Hub da FIS, combinando a infraestrutura nativa de blockchain da Circle com os pagamentos em tempo real da FIS para desbloquear transações em dólares digitais compatíveis com mais rapidez e menor custo.

Além das três empresas acima, a Circle também mencionou a direção da cooperação com a corretora OKX e a fintech Fiserv em seu relatório financeiro.

No geral, o relatório de resultados do 2º trimestre da Circle nos dá um retrato de uma empresa em um período crítico de transição. Não é apenas um líder na trilha de stablecoin, desfrutando dos dividendos de crescimento trazidos pelo efeito de rede USDC; Outra fintech que enfrenta desafios estruturais deve concluir a reformulação de seu modelo de negócios antes da chegada do ciclo de queda das taxas de juros.

Como a empresa estrela do mercado de ações deste ano, a Circle realmente merece. Mas, sob a aura da primeira ação da stablecoin, os investidores precisam estar sóbrios cientes dos desafios que ela enfrenta. De um único emissor de stablecoin a um provedor global de infraestrutura financeira digital, esse caminho de transformação está repleto de incertezas. Resta saber se a Circle pode continuar o mito de um aumento de 10x no preço das ações após o IPO.