Strategie’s Vorstoß in Vorzugsaktien: finanzielle Innovation oder ein riesiger Ponzi? - Neben wandelbaren Schulden (die einen extrem niedrigen durchschnittlichen Zinssatz von 0,421 % haben) hat die Strategie kürzlich eine große Menge an Vorzugsaktien (STRF, STRC, STRK, STRD) mit Dividenden-/Zinsverpflichtungen ausgegeben, was ihre jährliche Auszahlungsverpflichtung auf 614 Millionen Dollar erhöht. - Durch diese dividendenzahlenden Vorzugsaktien zielt die Strategie darauf ab, ihre Finanzierungsquellen zu diversifizieren und in den Einkommensproduktmarkt einzutreten, um mit Geldmarktfonds und hochverzinslichen Anleihen zu konkurrieren. Investoren erhalten höhere Renditen im Vergleich zu Einlagen oder Staatsanleihen und gewinnen gleichzeitig Zugang zu Bitcoin/Strategie. STRC war besonders erfolgreich und hat 2,5 Milliarden Dollar gesammelt, fünfmal mehr als erwartet. - Während Diversifizierung und Eintritt in den Einkommensmarkt positiv sind, ist der Anstieg der Dividendenverpflichtungen eine schwere Belastung. Die Zinsaufwendungen aus Wandelanleihen betrugen nur 35 Millionen Dollar jährlich, aber mit den neuen Vorzugsaktien sind die gesamten Auszahlungsverpflichtungen auf 614 Millionen Dollar gestiegen – 17,5-mal höher. Bemerkenswert ist, dass die Strategie aus ihren Kerngeschäften keinen nennenswerten Cashflow generiert. - Wie deckt also ein Unternehmen ohne operativen Cashflow diese Zahlungen? Indem es mehr Aktien ausgibt. Mit anderen Worten, ein Teil der Erlöse aus dem Verkauf von Stammaktien wird verwendet, um Zins-/Dividendenverpflichtungen zu decken. - Wer kauft tatsächlich die Aktien der Strategie? Eine wichtige Quelle der Nachfrage kommt von Gamma-Händlern – diejenigen, die Call-Optionen auf die Strategie verkaufen und sich absichern, indem sie die zugrunde liegenden Aktien kaufen. Diese Händler interessieren sich nicht für Bitcoin oder die Fundamentaldaten der Strategie; sie profitieren einfach, solange die Volatilität der Aktie hoch bleibt. Umgekehrt, wenn die Volatilität der Strategie-Aktie sinkt, nimmt die Optionsaktivität ab und die gamma-gesteuerte Nachfrage nach Strategie-Aktien schwächt sich ebenfalls. - Die Ausgabe von Vorzugsaktien durch die Strategie ist daher ein gewagtes Glücksspiel. Wenn es gelingt, könnte es den Einkommensproduktmarkt im Wert von mehreren Billionen Dollar stören und massive Kapitalzuflüsse anziehen. Aber derzeit fehlt es an ausreichendem Vertrauen und Liquidität. In diesem Stadium bieten traditionelle hochverzinsliche Anleihen immer noch ein besseres Risiko/Rendite-Profil als die Vorzugsaktien der Strategie, meiner Meinung nach. - Die Strategie könnte in eine Abwärtsspirale geraten, mit einer Wahrscheinlichkeit von vielleicht 20–30 %, ausgelöst durch Risiken wie: 1) Rückgang des Bitcoin-Preises; 2) Rückgang der Volatilität der MSTR-Aktie und reduzierte Gamma-Handelsnachfrage; 3) mNAV-Kompression; 4) Die 3 Milliarden Dollar 2029 wandelbare Anleihe, die fällig wird, wenn die MSTR-Aktie unter 672,4 Dollar liegt (derzeit 375 Dollar); 5) Stress auf dem Kreditmarkt und schwache Nachfrage nach Vorzugsaktien; 6) Ein großer Hack. - Ob die Strategie als finanzielle Innovation oder als riesiger Ponzi in Erinnerung bleiben wird, bleibt ungewiss. Das Gleiche gilt für die breitere "Krypto-Schatz"-Blase, die derzeit in Mode ist – niemand weiß, wann sie platzen wird. Was klar zu sein scheint (zumindest aus gesundem Menschenverstand) ist, dass Unternehmen ohne nachhaltigen Cashflow (einschließlich PoS-basierter "Schatz"-Firmen, die nur auf Token-Verkäufe angewiesen sind) wahrscheinlich nicht in der Lage sind, eine solche Hebelwirkung und finanzielle Ingenieurskunst langfristig aufrechtzuerhalten. Die Strategie fördert oft die Idee der "intelligenten Hebelwirkung." Aber während es so etwas wie intelligente, aber riskante Hebelwirkung geben mag, gibt es keine intelligente und sichere Hebelwirkung. Die Finanzgeschichte legt nahe, dass unzureichend regulierte Derivate und Hebelwirkungen unvermeidlich zu zerstörerischen Zusammenbrüchen führen.