Vpád strategie do preferenčních akcií: finanční inovace nebo obří Ponzi? - Kromě konvertibilních dluhů (které mají extrémně nízkou průměrnou úrokovou sazbu 0,421 %) společnost Strategy nedávno vydala velké množství preferenčních akcií (STRF, STRC, STRK, STRD) s dividendami/úrokovými závazky, čímž se její roční výplatní zátěž zvýšila na 614 milionů USD. - Prostřednictvím těchto preferenčních akcií vyplácejících dividendy se společnost Strategy snaží diverzifikovat své zdroje financování a proniknout na trh výnosových produktů, přičemž konkuruje fondům peněžního trhu a dluhopisům s vysokým výnosem. Investoři získávají vyšší výnosy ve srovnání s vklady nebo státními dluhopisy a zároveň získávají expozici vůči bitcoinům/strategiím. Obzvláště úspěšná byla společnost STRC, která získala 2,5 miliardy USD, což je pětkrát více, než se očekávalo. - Zatímco diverzifikace a vstup na trh s příjmy jsou pozitivní, nárůst dividendových závazků je velkou zátěží. Úrokové náklady z konvertibilních dluhopisů činily pouze 35 milionů USD ročně, ale s novými preferenčními dluhopisy se celkové výplatní závazky vyšplhaly na 614 milionů USD, což je 17,5x více. Je pozoruhodné, že společnost Strategy negeneruje žádný smysluplný peněžní tok ze svých hlavních činností. - Jak tedy společnost bez provozního cash flow tyto platby pokrývá? Vydáním většího množství akcií. Jinými slovy, část výnosů z prodeje kmenových akcií se používá na pokrytí úroků/dividendových závazků. - Kdo tedy vlastně kupuje akcie Strategy? Hlavní zdroj poptávky pochází od obchodníků s gama - těmi, kteří prodávají opce na strategické opce a zajišťují se nákupem podkladových akcií. Tito obchodníci se nezajímají o Bitcoin nebo základy strategie; jednoduše profitují, dokud volatilita akcií zůstává vysoká. Naopak, pokud volatilita akcií společnosti Strategy klesá, snižuje se aktivita opcí a oslabuje také poptávka po akciích společnosti Strategy. - Preferovaná emise akcií společnosti Strategy je proto odvážnou sázkou. Pokud se to podaří, mohlo by to narušit trh s produkty s příjmem v hodnotě mnoha bilionů dolarů a přilákat masivní příliv kapitálu. V současné době mu však chybí dostatečná důvěra a likvidita. V této fázi tradiční dluhopisy s vysokým výnosem stále nabízejí lepší profil rizika a výnosu než preferované akcie společnosti Strategy. - Strategie by se mohla dostat do spirály smrti s pravděpodobností možná 20–30 %, kterou by vyvolala rizika, jako jsou: 1) Pokles ceny Bitcoinu; 2) Pokles volatility akcií MSTR a snížená poptávka po obchodování s gama; 3) komprese mNAV; 4) Konvertibilní dluhopis ve výši 3 miliard USD do roku 2029 bude splatný, když budou akcie MSTR nižší než 672,4 USD (aktuálně 375 USD); 5) Stres na úvěrovém trhu a slabá poptávka po prioritních akciích; 6) Velký hack - Zda se na Strategy bude vzpomínat jako na finanční inovaci nebo jako na obří Ponziho pyramidu, zůstává nejisté. Totéž platí pro širší bublinu "krypto pokladny", která je v současné době v módě – nikdo neví, kdy praskne. Zdá se jasné (alespoň ze zdravého rozumu), že společnosti bez udržitelného cash flow (včetně "treasury" firem založených na PoS, které se spoléhají pouze na prodej tokenů) pravděpodobně dlouho neudrží takový pákový efekt a finanční inženýrství. Strategie často podporuje myšlenku "inteligentního pákového efektu". Ale i když může existovat něco jako inteligentní, ale riskantní pákový efekt, neexistuje nic takového jako inteligentní a bezpečný pákový efekt. Finanční historie naznačuje, že nedostatečně regulované deriváty a pákový efekt nevyhnutelně vedou k destruktivním kolapsům.