A incursão da Strategy em ações preferenciais: inovação financeira ou um grande esquema Ponzi? - Além de dívidas conversíveis (que têm uma taxa de juro média extremamente baixa de 0,421%), a Strategy emitiu recentemente uma grande quantidade de ações preferenciais (STRF, STRC, STRK, STRD) com obrigações de dividendos/juros, elevando sua carga anual de pagamento para $614M. - Através dessas ações preferenciais que pagam dividendos, a Strategy visa diversificar suas fontes de financiamento e entrar no mercado de produtos de rendimento, competindo com fundos do mercado monetário e obrigações de alto rendimento. Os investidores recebem rendimentos mais altos em comparação com depósitos ou Títulos do Tesouro, enquanto também ganham exposição ao Bitcoin/Strategy. A STRC foi especialmente bem-sucedida, levantando $2,5B, cinco vezes mais do que o esperado. - Embora a diversificação e a entrada no mercado de rendimento sejam positivas, o aumento nas obrigações de dividendos é um fardo pesado. As despesas de juros das conversíveis eram apenas $35M anualmente, mas com as novas preferenciais, as obrigações totais de pagamento dispararam para $614M — 17,5 vezes mais. Notavelmente, a Strategy não gera fluxo de caixa significativo de suas operações principais. - Então, como uma empresa sem fluxo de caixa operacional cobre esses pagamentos? Emitindo mais ações. Em outras palavras, parte dos recursos das vendas de ações ordinárias é usada para cobrir as obrigações de juros/dividendos. - Então, quem está realmente comprando as ações da Strategy? Uma fonte importante de demanda vem de traders gamma — aqueles que vendem opções de compra da Strategy e se protegem comprando as ações subjacentes. Esses traders não se importam com o Bitcoin ou os fundamentos da Strategy; eles simplesmente lucram enquanto a volatilidade das ações permanecer alta. Por outro lado, se a volatilidade das ações da Strategy diminuir, a atividade de opções diminui, e a demanda impulsionada por gamma por ações da Strategy também enfraquece. - A emissão de ações preferenciais da Strategy é, portanto, uma aposta ousada. Se tiver sucesso, pode perturbar o mercado de produtos de rendimento de vários trilhões de dólares e atrair enormes fluxos de capital. Mas atualmente, carece de confiança e liquidez suficientes. Neste estágio, os tradicionais títulos de alto rendimento ainda oferecem um perfil de risco/recompensa melhor do que as ações preferenciais da Strategy, na minha opinião. - A Strategy pode cair em um ciclo de morte, com uma probabilidade de talvez 20–30%, desencadeada por riscos como: 1) queda no preço do Bitcoin; 2) queda na volatilidade das ações da MSTR e redução da demanda de negociação gamma; 3) compressão do mNAV; 4) O título conversível de $3B de 2029 vencendo quando as ações da MSTR estiverem abaixo de $672,4 (atualmente $375); 5) estresse no mercado de crédito e baixa demanda por ações preferenciais; 6) um grande hack. - Se a Strategy será lembrada como uma inovação financeira ou um grande esquema Ponzi permanece incerto. O mesmo se aplica à bolha mais ampla do "tesouro cripto" que está atualmente na moda — ninguém sabe quando ela vai estourar. O que parece claro (pelo menos pelo bom senso) é que empresas sem fluxo de caixa sustentável (incluindo empresas de "tesouraria" baseadas em PoS que dependem apenas da venda de tokens) são improváveis de sustentar tal alavancagem e engenharia financeira por muito tempo. A Strategy frequentemente promove a ideia de "alavancagem inteligente." Mas, embora possa haver algo como alavancagem inteligente, mas arriscada, não existe tal coisa como alavancagem inteligente e segura. A história financeira sugere que derivados e alavancagem insuficientemente regulamentados levam inevitavelmente a colapsos destrutivos.