Strategiens inntog i preferanseaksjer: finansiell innovasjon eller en gigantisk Ponzi? - I tillegg til konvertibel gjeld (som har en ekstremt lav gjennomsnittsrente på 0,421 %), har Strategy nylig utstedt en stor mengde preferanseaksjer (STRF, STRC, STRK, STRD) med utbytte/renteforpliktelser, noe som bringer den årlige utbetalingsbyrden til 614 millioner dollar. - Gjennom disse utbyttebetalende preferanseaksjene har Strategy som mål å diversifisere sine finansieringskilder og utnytte inntektsproduktmarkedet, konkurrere med pengemarkedsfond og høyrenteobligasjoner. Investorer får høyere avkastning sammenlignet med innskudd eller statsobligasjoner samtidig som de får eksponering mot Bitcoin/Strategy. STRC var spesielt vellykket, og samlet inn 2,5 milliarder dollar, fem ganger mer enn forventet. - Selv om diversifisering og inntreden i inntektsmarkedet er positivt, er økningen i utbytteforpliktelser en tung byrde. Renteutgifter fra konvertibler var bare 35 millioner dollar årlig, men med de nye preferansene har de totale utbetalingsforpliktelsene steget til 614 millioner dollar – 17,5 ganger høyere. Spesielt genererer Strategy ingen meningsfull kontantstrøm fra kjernevirksomheten. - Så hvordan dekker et selskap uten kontantstrøm disse betalingene? Ved å utstede mer lager. En del av provenyet fra ordinære aksjesalg brukes med andre ord til å dekke rente-/utbytteforpliktelser. - Så hvem kjøper egentlig Strategy-aksjen? En viktig kilde til etterspørsel kommer fra gammahandlere - de som selger Strategy-kjøpsopsjoner og sikrer seg ved å kjøpe de underliggende aksjene. Disse handelsmennene bryr seg ikke om Bitcoin eller Strategys grunnleggende; de tjener rett og slett så lenge aksjens volatilitet forblir høy. Omvendt, hvis Strategys aksjevolatilitet avtar, reduseres opsjonsaktiviteten, og den gammadrevne etterspørselen etter Strategy-aksjer svekkes også. - Strategys foretrukne aksjeutstedelse er derfor et dristig spill. Hvis det lykkes, kan det forstyrre produktmarkedet på flere billioner dollar og tiltrekke seg massiv kapitaltilførsel. Men foreløpig mangler den tilstrekkelig tillit og likviditet. På dette stadiet tilbyr tradisjonelle høyrenteobligasjoner fortsatt en bedre risiko/belønningsprofil enn Strategys preferanseaksjer imo. - Strategi kan falle inn i en dødsspiral, med en sannsynlighet på kanskje 20–30 %, utløst av risikoer som: 1) Bitcoin-prisfall; 2) Nedgang i MSTR-aksjevolatilitet og redusert etterspørsel etter gammahandel; 3) mNAV-komprimering; 4) Den konvertible obligasjonen på 3 milliarder dollar i 2029 som forfaller når MSTR-aksjen er under 672,4 dollar (for tiden 375 dollar); 5) Kredittmarkedsstress og dårlig etterspørsel etter preferanseaksjer; 6) Et stort hack - Hvorvidt Strategy vil bli husket som en finansiell innovasjon eller en gigantisk Ponzi er fortsatt usikkert. Det samme gjelder den bredere «kryptokasse»-boblen som for tiden er på moten – ingen vet når den vil sprekke. Det som virker klart (i det minste fra sunn fornuft) er at selskaper uten bærekraftig kontantstrøm (inkludert PoS-baserte "treasury"-firmaer som kun er avhengige av tokensalg) neppe vil opprettholde slik innflytelse og finansiell ingeniørkunst lenge. Strategi fremmer ofte ideen om "Intelligent innflytelse". Men selv om det kan være noe slikt som intelligent, men risikabel innflytelse, finnes det ikke noe slikt som intelligent og sikker innflytelse. Finanshistorien tilsier at utilstrekkelig regulerte derivater og giring uunngåelig fører til destruktive kollapser.