Strategian hyökkäys etuoikeutettuihin osakkeisiin: rahoitusinnovaatio vai jättiläinen Ponzi? - Vaihtovelkakirjalainojen (joiden keskikorko on erittäin alhainen 0,421 %) lisäksi Strategy on äskettäin laskenut liikkeeseen suuren määrän etuoikeutettuja osakkeita (STRF, STRC, STRK, STRD) osinko-/korkovelvoitteineen, mikä nostaa sen vuotuisen maksutaakan 614 miljoonaan dollariin. - Näiden osinkoa maksavien etuoikeutettujen osakkeiden avulla Strategy pyrkii monipuolistamaan rahoituslähteitään ja hyödyntämään tuottotuotemarkkinoita kilpailemalla rahamarkkinarahastojen ja korkeatuottoisten joukkovelkakirjalainojen kanssa. Sijoittajat saavat korkeamman tuoton verrattuna talletuksiin tai valtionvelkakirjoihin ja saavat samalla altistumisen Bitcoinille/strategialle. STRC onnistui erityisen hyvin ja keräsi 2,5 miljardia dollaria, viisi kertaa odotettua enemmän. - Vaikka hajauttaminen ja tulomarkkinoille tulo ovat positiivisia, osinkovelvoitteiden nousu on raskas taakka. Vaihtovelkakirjalainojen korkokulut olivat vain 35 miljoonaa dollaria vuodessa, mutta uusien etuoikeutettujen lainojen myötä kokonaismaksuvelvoitteet ovat nousseet 614 miljoonaan dollariin – 17,5 kertaa korkeammalle. Erityisesti Strategy ei tuota merkittävää kassavirtaa ydintoiminnoistaan. - Miten yritys, jolla ei ole liiketoiminnan kassavirtaa, kattaa nämä maksut? Laskemalla liikkeeseen lisää osakkeita. Toisin sanoen osa kantaosakkeiden myynnistä saaduista tuloista käytetään korko-/osinkovelvoitteiden kattamiseen. - Kuka siis oikeastaan ostaa Strategyn osakkeita? Merkittävä kysynnän lähde tulee gammakauppiailta – niiltä, jotka myyvät strategia-osto-optioita ja suojaavat ostamalla kohde-etuutena olevia osakkeita. Nämä kauppiaat eivät välitä Bitcoinista tai Strategyn perusteista; he yksinkertaisesti hyötyvät niin kauan kuin osakkeen volatiliteetti pysyy korkeana. Toisaalta, jos Strategyn osakkeiden volatiliteetti laskee, optioaktiivisuus vähenee ja myös Strategy-osakkeiden gammavetoinen kysyntä heikkenee. - Strategyn etuoikeutettujen osakkeiden liikkeeseenlasku on siis rohkea uhkapeli. Jos se onnistuu, se voi häiritä useiden biljoonien dollarien tulotuotemarkkinoita ja houkutella massiivisia pääomavirtoja. Mutta tällä hetkellä siltä puuttuu riittävä luottamus ja likviditeetti. Tässä vaiheessa perinteiset korkeatuottoiset joukkovelkakirjalainat tarjoavat edelleen paremman riski-tuottoprofiilin kuin Strategyn etuoikeutetut osakkeet imo. - Strategia voi joutua kuolemankierteeseen, jonka todennäköisyys on ehkä 20–30 %, jonka laukaisevat muun muassa seuraavat riskit: 1) Bitcoinin hinnan lasku; 2) MSTR-osakkeiden volatiliteetin lasku ja gammakaupan kysynnän väheneminen; 3) mNAV-pakkaus; 4) 3 miljardin dollarin 2029 vaihtovelkakirjalaina, joka erääntyy, kun MSTR:n osake on alle 672,4 dollaria (tällä hetkellä 375 dollaria); 5) Luottomarkkinoiden stressi ja etuoikeutettujen osakkeiden heikko kysyntä; 6) Suuri hakkerointi - Jää epävarmaksi, muistetaanko strategia taloudellisena innovaationa vai jättiläismäisenä Ponzina. Sama pätee laajempaan "kryptokassan" kuplaan, joka on tällä hetkellä muodissa – kukaan ei tiedä, milloin se puhkeaa. Näyttää selvältä (ainakin maalaisjärjen perusteella), että yritykset, joilla ei ole kestävää kassavirtaa (mukaan lukien PoS-pohjaiset "treasury"-yritykset, jotka luottavat vain token-myyntiin), eivät todennäköisesti ylläpidä tällaista vipuvaikutusta ja rahoitusjärjestelyä pitkään. Strategia edistää usein ajatusta "älykkäästä vipuvaikutuksesta". Mutta vaikka voi olla olemassa sellainen asia kuin älykäs mutta riskialtis vipuvaikutus, ei ole olemassa sellaista asiaa kuin älykäs ja turvallinen vipuvaikutus. Taloushistoria viittaa siihen, että riittämättömästi säännellyt johdannaiset ja velkaantuneisuus johtavat väistämättä tuhoisiin romahduksiin.