Incursiunea strategiei în acțiunile preferențiale: inovație financiară sau un Ponzi gigantic? - În plus față de datoriile convertibile (care au o rată medie a dobânzii extrem de scăzută de 0,421%), Strategy a emis recent o cantitate mare de acțiuni preferențiale (STRF, STRC, STRK, STRD) cu dividende/obligații de dobândă, aducând povara anuală de plată la 614 milioane USD. - Prin aceste acțiuni preferențiale care plătesc dividende, Strategy își propune să-și diversifice sursele de finanțare și să acceseze piața produselor de venit, concurând cu fondurile de piață monetară și obligațiunile cu randament ridicat. Investitorii primesc randamente mai mari în comparație cu depozitele sau titlurile de trezorerie, câștigând în același timp expunere la Bitcoin/Strategy. STRC a avut un succes deosebit, strângând 2,5 miliarde de dolari, de cinci ori mai mult decât se aștepta. - În timp ce diversificarea și intrarea pe piața veniturilor sunt pozitive, creșterea obligațiilor de dividende este o povară grea. Cheltuielile cu dobânzile de la decapotabile au fost de doar 35 de milioane de dolari anual, dar cu noile preferențe, obligațiile totale de plată au crescut la 614 milioane de dolari - de 17,5 ori mai multe. În special, Strategy nu generează un flux de numerar semnificativ din operațiunile sale de bază. - Deci, cum acoperă o companie fără flux de numerar operațional aceste plăți? Prin emiterea mai multor acțiuni. Cu alte cuvinte, o parte din veniturile din vânzările de acțiuni ordinare sunt utilizate pentru a acoperi obligațiile de dobândă/dividende. - Deci, cine cumpără de fapt acțiunile Strategy? O sursă majoră de cerere vine de la comercianții gamma - cei care vând opțiuni de cumpărare și acoperire prin cumpărarea acțiunilor subiacente. Acestor comercianți nu le pasă de fundamentele Bitcoin sau Strategy; pur și simplu profită atâta timp cât volatilitatea acțiunilor rămâne ridicată. În schimb, dacă volatilitatea acțiunilor Strategy scade, activitatea de opțiuni scade, iar cererea de acțiuni Strategy determinată de gamma slăbește, de asemenea. - Emisiunea de acțiuni preferențiale a strategiei este, prin urmare, un pariu îndrăzneț. Dacă reușește, ar putea perturba piața produselor de venit de mai multe trilioane de dolari și ar putea atrage intrări masive de capital. Dar în prezent, îi lipsește suficientă încredere și lichiditate. În această etapă, obligațiunile tradiționale cu randament ridicat oferă în continuare un profil de risc/recompensă mai bun decât acțiunile preferențiale ale Strategy. - Strategia ar putea cădea într-o spirală a morții, cu o probabilitate de poate 20-30%, declanșată de riscuri precum: 1) scăderea prețului Bitcoin; 2) Scăderea volatilității acțiunilor MSTR și reducerea cererii de tranzacționare gamma; 3) compresie mNAV; 4) Obligațiunile convertibile de 3 miliarde de dolari în 2029 care vin la scadență atunci când acțiunile MSTR sunt sub 672,4 dolari (în prezent 375 de dolari); 5) Stresul pieței de credit și cererea scăzută de acțiuni preferențiale; 6) Un hack major - Dacă strategia va fi amintită ca o inovație financiară sau un Ponzi gigantic rămâne incert. Același lucru este valabil și pentru bula mai largă a "trezoreriei cripto" în prezent – nimeni nu știe când se va sparge. Ceea ce pare clar (cel puțin din bunul simț) este că este puțin probabil ca companiile fără un flux de numerar sustenabil (inclusiv firmele de trezorerie bazate pe PoS care se bazează doar pe vânzările de tokenuri) să susțină o astfel de pârghie și inginerie financiară pentru mult timp. Strategia promovează adesea ideea de "pârghie inteligentă". Dar, în timp ce poate exista o pârghie inteligentă, dar riscantă, nu există o pârghie inteligentă și sigură. Istoria financiară sugerează că instrumentele derivate insuficient reglementate și efectul de levier duc inevitabil la prăbușiri distructive.