Panorama tokenizace akcií: od skutečné úschovy akcií k derivátům, jak otevřít poslední míli?

Napsal: imToken

Stock tokenizace se v roce 2025 stává nejlepším příběhem pro konvergenci TradFi a Web3.

rwa.xyz data ukazují, že od začátku letošního roku se rozsah akciových tokenizovaných aktiv zvýšil z téměř nuly na stovky milionů dolarů, za kterými se tokenizace akcií zrychluje od konceptu k implementaci - zažila vývoj modelu od syntetických aktiv ke skutečné úschově akcií a rozšiřuje se na formy vyššího řádu, jako jsou deriváty.

V tomto článku se stručně podíváme na vývoj tokenizačních modelů akcií, zhodnotíme základní projekty a podíváme se na jejich potenciální vývojové trendy a změny vzorců.

Zdroj: rwa.xyz

1. Minulost a současnost tokenizace amerických akcií

Co je tokenizace akcií?

Jednoduše řečeno, jedná se o mapování tradičních akcií do digitálních tokenů pomocí technologie blockchain, každý token představuje část vlastnictví podkladových aktiv, se kterými lze v řetězci obchodovat 24×7 hodin denně, čímž prolomíte časová a geografická omezení tradičních akciových trhů a umožníte globálním investorům bezproblémovou účast.

Pokud se na to podíváme z pohledu tokenizace, tokenizace amerických akcií ve skutečnosti není novým konceptem (čtěte "Behind the "Stock Tokenization" Boom: The Evolution Roadmap of the Tokenization Narrative"), vždyť již v minulém cyklu reprezentativní projekty jako Synthetix a Mirror prozkoumaly kompletní sadu mechanismů

syntetických aktiv v řetězci Tento model umožňuje uživatelům nejen razit a obchodovat s "americkými akciovými tokeny", jako jsou TSLA a AAPL, prostřednictvím přezajištění (jako je SNX, UST), ale zahrnuje také fiat měny, indexy, zlato a ropu, včetně téměř všech obchodovatelných aktiv.

Uživatelé mohou například vsadit 500 USD do kryptoaktiv (jako je SNX, UST) a poté razit syntetická aktiva (jako je mTSLA, sAAPL), která ukotvují cenu aktiv a obchodují s nimi.

Tento model však ve skutečnosti nevlastní odpovídající akcie, ale pouze "sází" na cenu, což znamená, že jakmile selže orákulum nebo dojde k bouřkám zajištěných aktiv (Mirror padá na kolaps UST), celý systém bude čelit riziku likvidační nerovnováhy, odkotvení cen a kolapsu důvěry uživatelů.

Zdroj: Mirror

A největší rozdíl v této vlně šílenství kolem "tokenizace amerických akcií", Přijímá základní model "real share custody + mapping emise", který je v současné době rozdělen hlavně do dvou cest a hlavní rozdíl je pouze v tom, zda má kvalifikaci pro dodržování emise:

• Prvním je model "vydávání v souladu s předpisy třetích stran + přístup k více platformám" reprezentovaný společnostmi Backed Finance (xStocks) a MyStonks, ve kterém MyStonks spolupracuje s Fidelity na dosažení fixace reálných akcií v poměru 1:1 a xStocks nakupuje akcie prostřednictvím společnosti Alpaca Securities LLC a dalších společností a spravuje je;

• druhým je licencovaná makléřská společnost ve stylu Robinhood, která sama provozuje uzavřenou smyčku a spoléhá se na vlastní makléřskou licenci, aby dokončila celý proces od nákupu akcií až po vydání tokenů v řetězci.

Z tohoto pohledu jsou klíčovými výhodami tohoto kola boomu tokenizace akcií to, že podkladová aktiva jsou autentická a ověřitelná, mají vyšší bezpečnost a soulad s předpisy a tradiční finanční instituce je snáze rozpoznají.

2. Reprezentativní inventář projektu: od ekologie od emise až po obchodování

Z hlediska provozní architektury musí dobře fungující tokenizovaná ekologie akcií ve skutečnosti zahrnovat alespoň vrstvu infrastruktury (veřejný řetězec, orákulum a vypořádací systém), emisní vrstvu (každý emitent), obchodní vrstvu (CEX/DEX, platformy pro obchodování s úvěry a dalšími deriváty) a další vrstvy, které jakoukoli vrstvu postrádají, Pro ekosystém je obtížné dosáhnout bezpečného vydávání, efektivních cen a efektivních transakcí.

Kolem tohoto rámce můžeme vidět, že hlavní hráči na současném trhu se rozkládají kolem různých odkazů. Vzhledem k tomu, že infrastruktura (jako jsou veřejné řetězce, orákula a vypořádací sítě) je relativně vyspělá, jsou emisní a obchodní vazby hlavními bojišti konkurence tokenizovaných akcií, takže se tento článek zaměří na tyto reprezentativní projekty, které přímo ovlivňují uživatelskou zkušenost a likviditu trhu.

Ondo Finance: Rozšíření sekuritizace lídra RWA

Za prvé, Ondo Finance, jako přední projekt v oblasti tokenizace RWA, byl původně umístěn jako tokenizační platforma pro on-chain dluhopisy a státní dluhopisy a v době zveřejnění Ondo Finance stále pevně zaujímá základní pozici v první desítce v tokenizační stopě RWA, přičemž se spoléhá na dva vlajkové produkty amerických státních dluhopisů, USDY a OUSG.

Zdroj: rwa.xyz

Od loňského roku se však společnost Ondo Finance snaží rozšířit své území na akciový trh, včetně spolupráce s regulovanými správci a clearingovými institucemi, jako je Anchorage Digital, aby bezpečně spravovala skutečné americké akcie a vydávala tokenizovaná aktiva ve stejném množství v řetězci.

A minulý měsíc společnost Ondo Finance také plánovala spustit fond ve výši 250 milionů dolarů se společností Pantera Capital na podporu projektů RWA, o kterých hlavní stratég společnosti Ondo Ian De Bode řekl, že budou použity k získání vlastního kapitálu a tokenů v nově vznikajících projektech.

Injective: Veřejný řetězec šitý na míru finančním RWA

Společnost Injective byla vždy umístěna jako "finanční infrastruktura" jako její hlavní pozice a je jedním z veřejných řetězců zaměřených na vysoce výkonné finanční aplikace.

Dosud ekosystém Injective agregoval více než 200 projektů, které pokrývají různé oblasti, jako jsou decentralizované burzy (Helix, DojoSwap), on-chain půjčky (Neptune), platformy RWA (Ondo, Mountain Protocol) a tržiště NFT (Talis, Dagora).

V oblasti RWA se výhody společnosti Injective odrážejí především ve dvou aspektech:

• Široké pokrytí kategorií aktiv: Injektivní ekologické projekty reprezentované společností Helix podpořily obchodování s různými tokenizovanými aktivy, včetně amerických technologických akcií, zlata a deviz, čímž se rozšířil rodokmen aktiv RWA v řetězci;

• Přímé propojení s tradičními financemi: Společnost Injective navázala spolupráci se známými finančními institucemi, jako jsou Coinbase, Circle, Fireblocks, WisdomTree a Galaxy, čímž otevřela uzavřenou smyčku od úschovy a zúčtování mimo řetězec až po mapování a obchodování v řetězci.

Díky tomuto umístění je Injective spíše veřejnou řetězcovou základnou exkluzivně pro RWA, která emitentům poskytuje stabilní kanály pro přistání a správu aktiv, poskytuje vysokorychlostní a nízkonákladové prostředí pro provádění obchodních platforem a agregačních nástrojů a pokládá základy pro odvození a kombinaci tokenizace akcií v budoucnu.

Zdroj: Injective

MyStonks: Průkopník likvidity amerických akcií v řetězci

Jako průkopník v této vlně tokenizace amerických akcií v oblasti by mnoho uživatelů mělo být vystaveno tokenizovaným americkým akciím vydaným společností MyStonks v řetězci. Jedná se také o partnerství se společností Fidelity, které zajišťuje, že aktiva tokenů v řetězci jsou plně navázána na skutečné akcie.

Pokud jde o obchodní zkušenosti, MyStonks používá mechanismus Order Flow Payment (PFOF) ke směrování toku objednávek k profesionálním tvůrcům trhu k párování, čímž se výrazně snižují skluzy a transakční náklady a zlepšuje rychlost a hloubka provádění příkazů. Pro běžné uživatele to znamená, že při obchodování s americkými akciemi v řetězci mohou využívat likviditu blízkou tradičním makléřským společnostem a zároveň si zachovat výhody nepřetržitého obchodování.

Za zmínku stojí, že MyStonks se neomezuje pouze na spotové obchodování v řetězci, ale aktivně rozšiřuje diverzifikované finanční služby, jako jsou deriváty, půjčky a sázky.

Podporované financování: Rozšíření souladu s předpisy napříč trhy

Na rozdíl od společnosti MyStonks, která se zaměřuje na americké akcie, má uspořádání Backed Finance od začátku perspektivu napříč trhy a více aktiv a jedním z vrcholů je, že model dodržování předpisů je vysoce sladěn s evropskou regulační cestou MiCA.

Tým podniká na základě švýcarského právního rámce, přísně dodržuje místní požadavky finanční regulace, vydává plně ukotvené tokenizované cenné papíry v řetězci a zavádí systém nákupu a úschovy akcií s partnery, jako je Alpaca Securities LLC, aby zajistil mapovací vztah 1:1 mezi tokeny v řetězci a aktivy mimo řetězec.

Pokud jde o rozsah aktiv, Backed Finance podporuje nejen tokenizaci amerických akcií, ale pokrývá také ETF, evropské cenné papíry a specifické mezinárodní indexové produkty, čímž poskytuje globálním investorům investiční možnosti na více trzích, více měnách a více cílech, což znamená, že investoři mohou současně alokovat americké technologické akcie, evropské blue chips a globální komoditní ETF na stejnou on-chain platformu, čímž prolomí geografická a časová omezení tradičních trhů.

Block Street: Poskytovatel uvolnění likvidity pro tokenizované akcie

Jako jeden z mála protokolů DeFi, který se v současné době zaměřuje na tokenizované půjčování akcií, se Block Street zaměřuje na více downstream a potenciálně výbušné uvolňování likvidity.

Vezmeme-li si jako příklad společnost Block Street, která poskytuje zajištění a úvěrové služby přímo držitelům - uživatelé mohou TSLA převádět. M、CRCL. M a další tokenizované americké akcie jsou přímo ukládány do platformy jako kolaterál a stablecoiny nebo jiná likvidní aktiva v řetězci jsou získávána podle poměru zajištění, přičemž se realizuje model využití kapitálu "aktiva se neprodávají, likvidita je v ruce".

Block Street právě minulý týden spustila beta verzi, která vám umožní zažít přeměnu tokenizovaných akcií na likvidní kapitál, což držitelům umožní uvolnit finanční prostředky bez prodeje aktiv, což lze považovat za vyplnění mezery v oblasti půjčování tokenizovaných akcií DeFi.

Zdroj: Block Street

Jak plot dále zbourat?

Objektivně řečeno, největším pokrokem v tokenizaci amerických akcií v rámci této nové vlny šílenství je model "skutečné úschovy akcií" + rozměr odstranění vstupního prahu:

každému uživateli stačí stáhnout si kryptopeněženku a držet stablecoin a může přímo nakupovat americká akciová aktiva prostřednictvím DEX kdykoli a kdekoli, čímž obejde práh otevření účtu a kontrolu identity - žádný americký akciový účet, žádný časový rozdíl, žádná geografická a identitní omezení.

Problém je však v tom, že většina současných produktů je stále prvním krokem v zaměření se na emisní a obchodní vrstvu a jsou stále v počáteční fázi digitálních certifikátů a skutečně je nepřeměnily na on-chain finanční aktiva, která lze široce využít pro obchodování, zajištění a správu fondů, což znamená, že jsou zjevně nedostatečné pro přilákání profesionálních obchodníků, vysokofrekvenčních fondů a institucionální účasti.

Je to trochu jako ETH před DeFi Summer, kdy nemohl půjčovat, zastavovat ani se účastnit DeFi, dokud mu protokoly jako Aave neposkytly funkce, jako je "půjčování kolaterálu", aby uvolnil stovky miliard likvidity.

Pokud je tedy první křivkou tokenizovaného amerického akciového trhu růst rozsahu transakcí, pak druhou křivkou je zlepšení míry využití kapitálu a aktivity tokenizovaných akcií v řetězci prostřednictvím expanze finančních nástrojů.

Podle této logiky je kromě okamžitého nákupu a prodeje tokenizovaných akcií obzvláště důležité obchodování s deriváty s bohatší "obchodní vrstvou" – ať už jde o půjčovací protokoly DeFi, jako je Block Street, nebo o nástroje pro krátký prodej, opce a strukturované produkty, které podporují inverzní pozice a zajištění rizik v budoucnu.

Jádrem je, kdo dokáže jako první vytvořit produkty se silnou skládatelností a dobrou likviditou a kdo může poskytnout integrovaný on-chain zážitek "spot + short + pákový efekt + hedging", jako je umožnění použití tokenizovaných amerických akcií jako kolaterálu pro dokončení půjčování fondů na Block Street, vytváření nových zajišťovacích cílů v opčních protokolech a vytváření portfolia skládatelných aktiv v protokolech stablecoinů.

Obecně platí, že význam tokenizace akcií spočívá nejen v přesunu amerických akcií a ETF do řetězce, ale také v otevření "poslední míle" mezi skutečným kapitálovým trhem a blockchainem:

od Ondo na emisní vrstvě, přes MyStonks a Backed Finance pro obchodování a přístup na mezitrhu, až po Block Street pro uvolnění likvidity. Tato trať si postupně buduje vlastní základní infrastrukturu a ekologickou uzavřenou smyčku.

institucionální fondy urychlují svůj vstup na trh, infrastruktura obchodování v řetězci se nadále zlepšuje a tokenizované americké akcie se stávají skládatelnými, obchodovatelnými a zajištěnými živými aktivy, očekává se, že tokenizace akcií se nepochybně stane největší a nejpřírůstkovější třídou aktiv v dráze RWA.