Panorama da tokenização de ações: da custódia real de ações aos derivativos, como abrir a última milha?

Escrito por: A

tokenização imToken Stock está se tornando a melhor narrativa para a convergência TradFi e Web3 em 2025.

rwa.xyz dados mostram que, desde o início deste ano, a escala de ativos tokenizados de ações saltou de quase zero para centenas de milhões de dólares, atrás dos quais a tokenização de ações está acelerando do conceito à implementação - experimentou a evolução do modelo de ativos sintéticos para custódia de ações reais, e está se estendendo a formas de ordem superior, como derivativos.

Este artigo irá descrever brevemente a evolução dos modelos de tokenização de ações, fazer um balanço dos principais projetos e olhar para a frente para suas potenciais tendências de desenvolvimento e mudanças de padrão.

Fonte: rwa.xyz

1. O passado e o presente da tokenização de ações dos EUA

O que é tokenização de ações?

Em termos simples, é mapear ações tradicionais em tokens digitais através da tecnologia blockchain, cada token representa uma parte da propriedade dos ativos subjacentes, que podem ser negociados na cadeia 24×7 horas por dia, rompendo as limitações de tempo e geográficas dos mercados de ações tradicionais e permitindo que os investidores globais participem sem problemas.

Se olharmos sob a perspetiva da tokenização, a tokenização de ações dos EUA não é, na verdade, um conceito novo (leia "Behind the "Stock Tokenization" Boom: The Evolution Roadmap of the Tokenization Narrative"), afinal, já no último ciclo, projetos representativos como Synthetix e Mirror exploraram um conjunto completo de mecanismos

de ativos sintéticos on-chain Este modelo não só permite que os usuários cunham e negociem "tokens de ações dos EUA", como TSLA e AAPL, por meio de excesso de garantia (como SNX, UST), mas também cobre moedas fiduciárias, índices, ouro e petróleo bruto, incluindo quase todos os ativos negociáveis.

Por exemplo, os usuários podem apostar US$ 500 em criptoativos (como SNX, UST) e, em seguida, cunhar ativos sintéticos (como mTSLA, sAAPL) que ancoram o preço do ativo e os negociam.

No entanto, este modelo não possui realmente as ações correspondentes, mas apenas "apostas" no preço, o que significa que, uma vez que o oráculo falhe ou o ativo de garantia trovoe (Mirror cai no colapso da UST), todo o sistema enfrentará o risco de desequilíbrio de liquidação, desancoragem de preços e colapso da confiança do usuário.

Fonte: Mirror

E a maior diferença nessa onda de "tokenização de ações dos EUA", Adota o modelo subjacente de "custódia real de ações + mapeamento de emissão", que atualmente é dividido principalmente em dois caminhos, e a principal diferença é apenas se tem qualificações de conformidade de emissão:

• O primeiro é o modelo de "emissão compatível com terceiros + acesso multiplataforma", representado pela Backed Finance (xStocks) e MyStonks, no qual a MyStonks coopera com a Fidelity para alcançar a indexação 1:1 de ações reais, e a xStocks compra ações através da Alpaca Securities LLC e outras empresas e as custodia;

• o outro é o circuito fechado de corretagem autooperado no estilo Robinhood, contando com sua própria licença de corretagem para concluir todo o processo, desde a compra de ações até a emissão de tokens on-chain.

Nessa perspetiva, as principais vantagens desta rodada de boom de tokenização de ações são que os ativos subjacentes são autênticos e verificáveis, têm maior segurança e conformidade e são mais fáceis de serem reconhecidos pelas instituições financeiras tradicionais.

2. Inventário representativo do projeto: da ecologia a montante e a jusante da emissão à negociação

Do ponto de vista da arquitetura de operação, uma ecologia de ações tokenizadas que funcione bem precisa realmente incluir pelo menos a camada de infraestrutura (cadeia pública, oráculo e sistema de liquidação), a camada de emissão (cada emissor), a camada de negociação (CEX/DEX, empréstimos e outras plataformas de negociação derivada) e outras camadas, sem qualquer camada, É difícil para o ecossistema alcançar uma emissão segura, preços eficazes e transações eficientes.

Em torno deste quadro, podemos ver que os principais players do mercado atual estão se estabelecendo em torno de diferentes elos. Considerando que a infraestrutura (como cadeias públicas, oráculos e redes de liquidação) é relativamente madura, os links de emissão e negociação são os principais campos de batalha da competição de ações tokenizadas, por isso este artigo se concentrará nesses projetos representativos que afetam diretamente a experiência do usuário e a liquidez do mercado.

Ondo Finance: A extensão de securitização do líder RWA

Em primeiro lugar, a Ondo Finance, como o projeto líder na trilha de tokenização da RWA, foi originalmente posicionada como uma plataforma de tokenização para títulos on-chain e títulos do tesouro e, no momento da publicação, a Ondo Finance ainda ocupa firmemente a posição central entre as dez primeiras na trilha de tokenização RWA, contando com os dois principais produtos de títulos do Tesouro dos EUA, USDY e OUSG.

Fonte: rwa.xyz

No entanto, desde o ano passado, a Ondo Finance tem tentado expandir seu território para o mercado de ações, incluindo a cooperação com custodiantes regulamentados e instituições de compensação, como a Anchorage Digital, para custodiar com segurança ações reais dos EUA e emitir ativos tokenizados em quantidades iguais na cadeia.

E no mês passado, a Ondo Finance também planejou lançar um fundo de US$ 250 milhões com a Pantera Capital para apoiar projetos da RWA, que o diretor de estratégia da Ondo, Ian De Bode, disse que seria usado para adquirir ações e tokens em projetos emergentes.

Injetive: Uma cadeia pública sob medida para RWAs financeiras

A Injective sempre foi posicionada como "infraestrutura financeira" como seu posicionamento central, e é uma das cadeias públicas com foco em aplicações financeiras de alto desempenho.

Até agora, o ecossistema Injective agregou mais de 200 projetos, cobrindo vários campos, como exchanges descentralizadas (Helix, DojoSwap), empréstimos on-chain (Neptune), plataformas RWA (Ondo, Mountain Protocol) e mercados NFT (Talis, Dagora).

Na trilha RWA, as vantagens da Injective se refletem principalmente em dois aspetos:

• Ampla cobertura de categorias de ativos: Os projetos ecológicos injetivos representados pela Helix apoiaram a negociação de vários ativos tokenizados, incluindo ações de tecnologia dos EUA, ouro e câmbio, expandindo o pedigree de ativos de RWAs na cadeia;

• Conectividade direta com finanças tradicionais: A Injective estabeleceu cooperação com instituições financeiras bem conhecidas, como Coinbase, Circle, Fireblocks, WisdomTree e Galaxy, abrindo um processo de ciclo fechado desde custódia e compensação off-chain até mapeamento e negociação on-chain.

Graças a esse posicionamento, o Injective é mais como uma base de cadeia pública exclusiva da RWA, fornecendo aos emissores canais estáveis de aterrissagem de conformidade e gerenciamento de ativos, fornecendo um ambiente de execução de alta velocidade e baixo custo para plataformas de negociação e ferramentas de agregação, e estabelecendo as bases para a derivativização e combinação de tokenização de ações no futuro.

Fonte: Injective

MyStonks: O pioneiro da liquidez de ações on-chain dos EUA

Como pioneiro nesta onda de tokenização de ações dos EUA, muitos usuários deveriam ter sido expostos a ações tokenizadas dos EUA emitidas pela MyStonks na cadeia. Também é uma parceria com a Fidelity para garantir que os ativos de token on-chain estejam totalmente atrelados a ações reais.

Em termos de experiência de negociação, a MyStonks usa o mecanismo de Pagamento de Fluxo de Ordem (PFOF) para rotear o fluxo de ordens para criadores de mercado profissionais para correspondência, reduzindo significativamente a derrapagem e os custos de transação e melhorando a velocidade e a profundidade da execução de ordens. Para usuários comuns, isso significa que, ao negociar ações dos EUA na cadeia, eles podem desfrutar de liquidez perto das corretoras tradicionais, mantendo as vantagens da negociação ininterrupta.

Vale a pena mencionar que a MyStonks não se limita à negociação à vista on-chain, mas está expandindo ativamente serviços financeiros diversificados, como derivativos, empréstimos e staking.

Backed Finance: Um expansor de conformidade entre mercados

Ao contrário do MyStonks, que se concentra em ações dos EUA, o layout do Backed Finance tem uma perspetiva de mercado cruzado e multiativos desde o início, e um dos destaques é que o modelo de conformidade está altamente alinhado com a rota regulatória MiCA europeia.

A equipe conduz negócios com base na estrutura legal suíça, cumpre estritamente os requisitos regulatórios financeiros locais, emite títulos tokenizados totalmente ancorados on-chain e estabelece um sistema de compra e custódia de ações com parceiros como a Alpaca Securities LLC para garantir uma relação de mapeamento 1:1 entre tokens on-chain e ativos off-chain.

Em termos de gama de ativos, o Backed Finance não só suporta a tokenização de ações dos EUA, mas também cobre ETFs, títulos europeus e produtos de índice internacionais específicos, fornecendo aos investidores globais opções de investimento multimercado, multimoeda e multialvo, o que significa que os investidores podem alocar simultaneamente ações de tecnologia dos EUA, blue chips europeias e ETFs de commodities globais na mesma plataforma on-chain, quebrando assim as restrições geográficas e de tempo dos mercados tradicionais.

Block Street: Um provedor de liberação de liquidez para ações tokenizadas

Como um dos poucos protocolos DeFi atualmente focados em empréstimos de ações tokenizadas, a Block Street está visando uma direção de liberação de liquidez mais downstream e potencialmente explosiva.

Tomando Block Street como exemplo, ele fornece garantias on-chain e serviços de empréstimo diretamente aos titulares - os usuários podem transferir TSLA. M、CRCL. M e outras ações tokenizadas dos EUA são depositadas diretamente na plataforma como garantia, e stablecoins ou outros ativos líquidos on-chain são obtidos de acordo com o índice de garantia, percebendo o modelo de utilização de capital de "ativos não são vendidos, liquidez está na mão".

A Block Street acaba de lançar uma versão beta na semana passada, permitindo que você experimente a conversão de ações tokenizadas em capital líquido, permitindo que os detentores liberem fundos sem vender ativos, o que pode ser considerado como preenchendo a lacuna no campo de empréstimos DeFi de ações tokenizadas.

Fonte: Block Street

Como demolir ainda mais a cerca?

Objetivamente falando, o maior progresso na tokenização de ações dos EUA sob esta nova onda de mania é o modelo de "custódia de ações reais" + a dimensão de eliminar o limiar de entrada:

qualquer usuário só precisa baixar uma carteira cripto e manter uma stablecoin, e pode comprar diretamente ativos de ações dos EUA através da DEX a qualquer hora e em qualquer lugar, ignorando o limite de abertura de conta e revisão de identidade - sem conta de ações dos EUA, sem diferença de tempo, sem restrições geográficas e de identidade.

No entanto, o problema é que a maioria dos produtos atuais ainda são o primeiro passo para focar na camada de emissão e negociação, e ainda estão na fase inicial dos certificados digitais, e não os transformaram verdadeiramente em ativos financeiros on-chain que possam ser amplamente utilizados para negociação, cobertura e gestão de fundos, o que significa que eles são obviamente insuficientes para atrair traders profissionais, fundos de alta frequência e participação institucional.

Isso é um pouco como o ETH antes do DeFi Summer, quando não podia emprestar, prometer ou participar do DeFi, até que protocolos como o Aave lhe deram funções como "empréstimos colaterais" para liberar centenas de bilhões de liquidez.

Portanto, se a primeira curva do mercado de ações tokenizado dos EUA é o crescimento da escala de transação, então a segunda curva é melhorar a taxa de utilização de capital e a atividade on-chain de ações tokenizadas através da expansão de instrumentos financeiros.

Sob essa lógica, além da compra e venda instantânea de ações tokenizadas, a negociação de derivativos com uma "camada de negociação" mais rica é particularmente crucial – sejam protocolos de empréstimo DeFi, como o Block Street, ou ferramentas, opções e produtos estruturados de venda a descoberto que suportam posições inversas e cobertura de risco no futuro.

O núcleo é quem pode primeiro criar produtos com forte composabilidade e boa liquidez, e quem pode fornecer uma experiência on-chain integrada de "spot + short + alavancagem + hedging", como permitir que ações tokenizadas dos EUA sejam usadas como garantia para completar empréstimos de fundos em Block Street, construir novas metas de cobertura em protocolos de opção e formar um portfólio de ativos composable em protocolos de stablecoin.

Em geral, a importância da tokenização de ações não é apenas mover ações e ETFs dos EUA para a cadeia, mas também abrir a "última milha" entre o mercado de capitais do mundo real e o blockchain:

de Ondo na camada de emissão, a MyStonks e Backed Finance para negociação e acesso entre mercados, a Block Street para liberação de liquidez. Esta via está gradualmente a construir a sua própria infraestrutura subjacente e circuito ecológico fechado.

os fundos institucionais aceleram sua entrada no mercado, a infraestrutura de negociação on-chain continua a melhorar e as ações tokenizadas dos EUA se tornam compostáveis, negociáveis e ativos vivos colateralizados, espera-se, sem dúvida, que a tokenização de ações se torne a maior e mais incremental classe de ativos na trilha RWA.