Vara anului 2025 este vara acțiunilor cripto din SUA.

Privind piața de capital, adevărații protagoniști ai acestui an nu sunt Meta, nici NVIDIA, nici acei giganți tehnologici tradiționali, ci acțiunile americane "deținute strategic" care au mutat Bitcoin în registrele companiilor listate. Din acest grafic, puteți vedea intuitiv nebunia micro-strategiei.

Bitcoin a crescut cu aproape 94% în ultimul an și a depășit deja marea majoritate a activelor tradiționale. În schimb, giganții tehnologici precum Meta, NVIDIA și Tesla au crescut cu până la 30%, în timp ce Microsoft, Apple și S&P 500 au oscilat practic în jurul valorii 0 sau chiar s-au retras.

Dar prețul acțiunilor MicroStrategy a crescut cu 208,7%.

În spatele MSTR, un număr mare de acțiuni americane și japoneze care dețin criptomonede își pun în scenă propriile mituri de evaluare. Capitalizarea de piață / valoarea netă (mVAN), ratele de împrumut, pozițiile scurte, arbitrajul obligațiunilor convertibile și chiar stoarcerea scurtă în stil GameStop sunt toate în curs de dezvoltare în curenții subterani ai pieței de capital. Credința și jocul structural sunt interconectate, iar investitorii instituționali și de retail au mentalități diferite - în noul câmp de luptă al "acțiunilor valutare", cum aleg traderii între avans și retragere? Și care sunt logicile ascunse care domină piața?

În acest articol, BlockBeats va demonta frenezia și jocul "deținerii strategice a monedelor" în acțiunile americane din perspectiva a trei traderi profesioniști: de la fluctuațiile primelor MSTR la războiul de arbitraj al noilor companii nou-venite, de la fanteziile investitorilor de retail la calculele actuariale ale instituțiilor, ciclul acestei noi narațiuni de capital se desfășoară treptat.

Adevărul despre "deținerea strategică" a acțiunilor americane

A merge long pe BTC și a vinde micro-strategii pare să fie punctul de vedere al multor instituții financiare și comercianți tradiționali.

Aceasta este exact strategia adoptată de Long Xinyan, primul trader intervievat de BlockBeats: "Volatilitatea implicită (IV) a acestor companii variază foarte mult, cumpărând opțiuni Bitcoin cu software-ul SignalPlus extrabursier și vânzând opțiuni de cumpărare pe aceeași companie, cum ar fi MSTR, la deschiderea pieței bursiere din SUA."

În cuvintele lui Long Xinyan, aceasta este strategia diferenței de foarfecă de volatilitate a "long BTC + short MSTR", care este o strategie care poate obține randamente stabile.

"Această strategie este de fapt o judecată a "rentabilității premium la interval", spune Hikari, un alt trader cu un stil de tranzacționare conservator: "De exemplu, dacă prima actuală este de 2x și vă așteptați să scadă înapoi la 1,5x, atunci când prima scade până în acest punct, puteți bloca spread-ul și puteți obține profit. Dar dacă sentimentul pieței este prea ridicat și prima este împinsă la 2,5 ori, de 3 ori, va exista o pierdere flotantă."

"Premium" pare a fi un cuvânt pe care toți traderii nu îl pot evita atunci când menționează "dețineri strategice" de acțiuni americane.

Așa-numitul mNAV (Market Net Asset Value) este, în termeni simpli, un multiplu între capitalizarea de piață a unei companii și valoarea netă a activelor sale cripto reale.

Popularitatea acestui indicator se datorează aproape în întregime freneziei de cumpărare de Bitcoin pe care MicroStrategy (MSTR) a lansat-o în 2020. De atunci, prețul acțiunilor MSTR a fost aproape legat de creșterea și scăderea Bitcoin, dar piața i-a acordat un preț semnificativ mai mare decât "deținerile nete" reale ale companiei. Astăzi, acest fenomen "premium" mNAV a fost replicat și în tot mai multe active cripto, cum ar fi Metaplanet și SRM, acțiuni americane și japoneze. Cu alte cuvinte, piața de capital este dispusă să plătească mult mai mult decât suma "standard valutar + active locale" pentru aceste companii, iar restul este de fapt un pariu pe dețineri valutare, efect de levier, capacitate de finanțare viitoare și imaginație.

Indicele premium mVAN este o oglindă pentru micro-strategii

Uitați-vă înapoi la indicele premium microstrategy mNAV. Din 2021 până la începutul anului 2024, prima mNAV a funcționat între 1,0x și 2,0x pentru o lungă perioadă de timp, cu o medie istorică de aproximativ 1,3x – adică piața este în medie dispusă să plătească o primă cu 30% mai mare pentru Bitcoin în registrele MSTR.

Dar începând cu a doua jumătate a anului 2024, prima mVAN a MicroStrategy se situează în jurul valorii de 1,8 ori. La sfârșitul anului 2024, este și mai exagerat, în timp ce Bitcoin a atins pragul de 100.000 de dolari la rând, prima mNAV a MSTR a crescut și ea, depășind de mai multe ori, atingând un vârf istoric de 3,3 ori în unele zile de tranzacționare extreme.

Până în prima jumătate a anului 2025, indicele mVAN va fi în intervalul de 1,6-1,9 ori. Este evident că în spatele fiecărei modificări a intervalului de prime se află o rundă de flux de fonduri așteptat și creșterea și scăderea sentimentului speculativ.

În cuvintele lui Long Xinyan, acest lucru este de fapt similar cu conceptul de levier operațional al întreprinderilor tradiționale, iar piața evaluează că efectul de levier viitor al acestor companii le va afecta primele: "MSTR a strâns mai multe runde de finanțare, iar creditorii săi sunt peste tot pe Wall Street, iar această capacitate de a atrage bani și de a crește emisiunile este competitivitatea de bază. Piața se așteaptă să continui să strângi bani înainte de a îndrăzni să-ți oferi o primă mai mare." În schimb, chiar dacă start-up-ul și mica "monedă care deține acțiuni americane" strigă tare, este dificil să câștigi aceeași încredere și bonus de la piața de capital.

Cât de mult dintr-o primă este rezonabilă?

Butter este un credincios tipic în cantități și date, iar toate deciziile se bazează pe cantile istorice și volatilitate.

"Prima pieței de 2-3 ori pentru micro-strategie este rezonabilă." Butter a spus după ce a calculat cât de mult s-au schimbat prețurile acțiunilor Bitcoin și MicroStrategy în aceeași perioadă din ultimul an.

De la începutul anului 2024 până în martie, când Bitcoin a urcat de la aproximativ 40.000 USD la 70.000 USD, o creștere de aproximativ 75%, MSTR a crescut de la 55 USD până la aproape 180 USD, o creștere de peste 220%. În această rundă de câștiguri, MSTR este de aproximativ trei ori mai mare decât Bitcoin.

În noiembrie-decembrie 2024, Bitcoin a testat din nou pragul de 100.000 de dolari, de data aceasta crescând cu aproximativ 33%, în timp ce MSTR s-a grăbit de la 280 de dolari la aproximativ 520 de dolari, o creștere de aproximativ 86%, mai mult decât dublu față de creșterea Bitcoin.

Cu toate acestea, în perioada ulterioară de retragere din decembrie 2024 până în februarie 2025, când Bitcoin a scăzut de la 100.000 USD la 80.000 USD, o scădere de aproximativ 20%, MSTR a scăzut cu aproximativ 20%, iar MSTR a scăzut cu aproximativ 20%, cu o scădere cumulată de aproximativ 50%.

În mod similar, din martie până în mai anul acesta, Bitcoin a revenit la aproximativ 108.000 USD, o creștere de 35%, în timp ce MSTR a crescut cu aproape 70%, ceea ce este, de asemenea, de 2 ori.

Pe lângă indicii premium, Butter se concentrează și pe volatilitatea anualizată. Conform calculelor sale, deviația standard a randamentului zilnic al Bitcoin în 2024 va fi de aproximativ 4,0%, corespunzând unei volatilități anualizate de aproximativ 76,4% pentru tranzacționarea non-stop; În aceeași perioadă, MSTR a avut o abatere standard de aproximativ 6,4% randament zilnic și o volatilitate anualizată de 101,6% în zilele de tranzacționare a acțiunilor din SUA. În 2025, volatilitatea anualizată a BTC scade la aproximativ 57,3%, în timp ce MSTR rămâne în jur de 76%.

Prin urmare, punctul de bază al lui Butter este clar: "Prima fluctuează în sus și în jos în intervalul 1,5-3x, ceea ce este un semnal de tranzacționare foarte clar". Combinând volatilitatea cu prima mVAN, Butter a distilat o "logică de tranzacționare cea mai simplă" – mergeți long atunci când piața are volatilitate scăzută + primă scăzută și scurt când volatilitate ridicată + primă ridicată.

Hikari face un lucru similar cu Butter, dar combină și opțiunile cu o strategie de opțiuni: vânzarea de opțiuni de vânzare la prime mici pentru prime și vânzarea de opțiuni de cumpărare la prime mari pentru valoarea timpului. Aici le-a reamintit investitorilor obișnuiți: "Conturile în marjă de ambele părți sunt independente și, dacă ambele părți cresc efectul de levier, este ușor să fie lichidat de piețele extreme.

Convertible Bond Arbitrage, o strategie dovedită pentru Wall Street pentru a juca MSTR

Dacă arbitrajul premium și operarea opțiunilor sunt cursuri obligatorii pentru investitorii de retail și jucătorii cantitativi din lumea "acțiunilor valutare", atunci fondurile mari reale și jucătorii instituționali acordă mai multă atenție spațiului de arbitraj al obligațiunilor convertibile.

Pe 30 octombrie 2024, Michael Saylor a lansat oficial "Planul 21/21" într-o conferință telefonică cu investitorii: o emisiune treptată de acțiuni ordinare în valoare de 21 de miliarde de dolari prin ATM-uri (At-The-Market) în următorii trei ani pentru a continua să cumpere Bitcoin. Cert este că în doar două luni, MicroStrategy și-a atins prima rundă de obiective - o emisiune cumulată de 150 de milioane de acțiuni, strângerea de 2,24 miliarde de dolari și adăugarea a 27.200 BTC; În primul trimestru al anului 2025, compania a adăugat încă 21 de miliarde de dolari în bancomate la un moment dat și a lansat simultan 21 de miliarde de dolari în acțiuni preferențiale perpetue și 21 de miliarde de dolari în obligațiuni convertibile, aducând dimensiunea totală a instrumentelor de finanțare la 63 de miliarde de dolari în șase luni.

Butter a observat că această emisiune suplimentară a pus o presiune puternică asupra prețului acțiunilor MSTR. În noiembrie 2024, prețul acțiunilor a atins un maxim de 520 USD, dar pe măsură ce așteptările pieței pentru o nouă rundă de diluare au scăzut, prețul acțiunilor a scăzut până la 240 USD în februarie 2025, apropiindu-se de minimul premium al perioadei de retragere a Bitcoin. Chiar dacă există o revenire ocazională, aceasta este adesea suprimată de emiterea de acțiuni preferențiale și obligațiuni convertibile. În opinia sa, aceasta este, de asemenea, o logică importantă pentru ca prețul acțiunilor MSTR să fie extrem de predispus la creșterea și scăderea pe termen scurt și să aibă o volatilitate continuă pe termen lung.

Dar pentru multe fonduri speculative mai instituționalizate, accentul nu se pune pe pariul pe direcția "în sus" sau "în jos", ci pe captarea volatilității prin arbitrajul obligațiunilor convertibile.

"Obligațiunile convertibile au, de obicei, o volatilitate implicită mai mare decât opțiunile în aceeași perioadă, ceea ce le face un instrument ideal pentru "arbitrajul de volatilitate". Acest lucru se realizează prin cumpărarea de obligațiuni convertibile MSTR și împrumutarea echivalentului acțiunilor ordinare de pe piață pentru a vinde în lipsă, blocând o expunere netă de Delta≈0. De fiecare dată când prețul acțiunilor fluctuează brusc, atâta timp cât ajustați raportul scurt și cumpărați la preț scăzut și vindeți la preț ridicat, puteți culege volatilitatea în profit." "Este unul dintre cele mai cunoscute jocuri de arbitraj de pe Wall Street", explică Butter.

În spatele acestui fapt, un grup de fonduri speculative folosesc în liniște obligațiuni convertibile pentru a face cel mai matur joc de arbitraj de pe Wall Street - "Delta neutral, Gamma long".

El a adăugat că dobânda scurtă a MSTR a fost de până la 14,4%, dar mulți dintre urși nu au fost "pesimoși în ceea ce privește fundamentele companiei", ci mai degrabă fonduri din arbitrajul obligațiunilor convertibile, folosind vânzarea în lipsă continuă pentru a-și acoperi dinamic pozițiile. "Nu le pasă dacă Bitcoin crește sau scade, atâta timp cât volatilitatea este suficient de mare, pot cumpăra în mod repetat la preț scăzut și pot vinde la preț ridicat pentru a obține spread-uri de arbitraj." Untul rezumă lucrurile în acest fel.

Și această obligațiune convertibilă a MSTR este, într-un fel, și un derivat de opțiuni bullish.

Hikari are, de asemenea, experiență în combinarea opțiunilor și a strategiilor de obligațiuni convertibile. El a descris cumpărarea de opțiuni ca cumpărarea unui bilet de loterie, câștigarea ocazională a jackpotului și, de cele mai multe ori, plata "școlarizării premium" pe piață; Vânzarea opțiunilor este ca un proprietar de loterie, bazându-se pe primă pentru a "se scurge". În tranzacționarea sa reală, opțiunile și obligațiunile convertibile sunt ambele instrumente puternice pentru diversificarea riscurilor și împărțirea costurilor.

"Spre deosebire de contractele tradiționale spot sau cu efect de levier, cea mai mare importanță a opțiunilor este "dimensiunea timpului". Puteți alege 1 lună, 3 luni, 6 luni cu date de scadență diferite, iar volatilitatea implicată de diferite date de scadență are propriile sale merite, ceea ce creează, de asemenea, nenumărate posibilități de colocare și face ca strategia să fie o combinație de trei. În acest fel, indiferent de modul în care merge piața, poți controla întotdeauna riscurile și randamentele în propria ta toleranță."

Acest set de idei este logica de bază a celui mai popular arbitraj derivat de pe Wall Street. În cazul MSTR, acest tip de arbitraj structurat devine principalul câmp de luptă pentru banii inteligenți.

Este în regulă să scurtezi Micro Strategy?

Dar pentru investitorii obișnuiți și investitorii de retail, această sărbătoare de arbitraj aparent plină de viață ar putea să nu fie ceva demn de sărbătorit. Pentru că atunci când din ce în ce mai multe fonduri speculative și instituții continuă să extragă sânge de pe piață prin "emisiune suplimentară + arbitraj", deținătorii de acțiuni comune sunt adesea reduși la ultimul receptor: este posibil să nu poată acoperi la fel de dinamic ca instituțiile profesionale și este dificil de identificat riscul de regresie și diluare a primelor în timp - odată ce compania are o emisiune suplimentară la scară largă sau se confruntă cu condiții extreme de piață, profitul flotant din registru va ajunge în curând la zero.

Din acest motiv, în ultimii ani, "micro-strategia scurtă" a devenit o alegere de acoperire pentru mulți comercianți și fonduri structurate. Chiar dacă sunteți un hardcore long de Bitcoin, în perioada de primă ridicată și volatilitate ridicată, simpla deținere a acțiunilor MSTR se va confrunta cu o scădere mai mare a capitalului propriu decât deținerea doar a BTC. Cum să acoperim riscurile sau să inversăm "piața de rentabilitate" a captării primei MSTR a devenit o întrebare cu care trebuie să se confrunte fiecare trader de pe piața "acțiunilor de monede".

Când vine vorba de subiectul micro-strategiilor scurte, atitudinea lui Hikari a devenit vizibil mai precaută.

El a spus că a "suferit o pierdere" din cauza micro-strategiei sale de vânzare în lipsă. El a recunoscut că a scris și o recenzie relevantă pe contul oficial - anul trecut a început să vândă MSTR la 320 USD, iar piața a crescut până la 550 USD, iar presiunea poziției a fost extrem de mare.

Deși a fost "dificil de recuperat" atunci când MSTR s-a retras la peste 300 de dolari în cele din urmă, presiunea de a rezista la prime mari și de a efectua retragerea a fost descrisă de el ca fiind "greu de înțeles pentru cei din afară".

Înțelegerea i-a permis lui Hikari să-și reabiliteze complet stilul. El a spus direct că, dacă doriți cu adevărat să mergeți short acum, nu veți folosi niciodată metoda de vânzare spot sau de vânzare directă call, ci veți acorda prioritate cumpărării unei combinații de riscuri limitate, cum ar fi opțiunile put (put) - chiar dacă costul este mai mare și nu vă veți mai grăbi să înfruntați piața direct. "Este mai bine să blochezi riscul în ceea ce poți accepta." El a concluzionat.

Cu toate acestea, așa cum am menționat mai sus și subliniat de Butter, MicroStrategy și-a extins semnificativ mandatele de acțiuni ordinare și preferențiale în ultimii ani, de la 330 de milioane de acțiuni direct la peste 10 miliarde de acțiuni, în timp ce emite frecvent acțiuni preferențiale, obligațiuni convertibile și emisiuni continue de bancomate. "Aceste operațiuni au pus bazele unei diluții fără fund în viitor. În special, emiterea continuă de ATM și arbitrajul premium, atâta timp cât prețul acțiunilor este mai mare decât activele nete, conducerea companiei poate cumpăra moneda "fără riscuri", dar prețul acțiunilor comune este sub presiune continuă de diluare."

În special, presupunând o corecție bruscă a Bitcoin, acest model de "finanțare cu prime ridicate + cumpărare continuă de monede" se va confrunta cu o presiune mai mare. La urma urmei, modelul de microstrategie se bazează în esență pe primele ridicate continue ale pieței și pe încrederea în Bitcoin.

În acest scop, Butter menționează și două ETF-uri duble inverse specializate în micro-strategii de vânzare în lipsă: SMST și MSTZ, cu rate de cheltuieli de 1,29% și, respectiv, 1,05%: "Dar acesta este mai potrivit pentru traderii experimentați pe termen scurt sau investitorii care sunt obișnuiți să-și acopere pozițiile existente. Nu este potrivit pentru investitorii pe termen lung, deoarece ETF-urile cu efect de levier au un efect de "scădere a efectului de levier", iar deținerea pe termen lung tinde să aibă randamente mai mici decât se aștepta."

"Deținerea acțiunilor americane" va fi similară cu vânzarea în lipsă a GameStop?

Dacă vânzarea în lipsă a MSTR este un instrument de acoperire a riscurilor pentru instituții și veterani, atunci "vânzarea în lipsă" este narațiunea supremă care este inevitabil declanșată de fiecare punct culminant al pieței de capital. În ultimul an, nu au lipsit "companiile holding de monede", cum ar fi MicroStrategy și Metaplanet. Mulți investitori nu se pot abține să nu se gândească la senzațional short squeeze de retail al GameStop pe Wall Street - deci, aceste acțiuni cripto din SUA au și sol pentru a aprinde piața short squeeze?

În această privință, deși unghiurile analitice sunt diferite, punctele de vedere ale celor trei traderi sunt oarecum similare.

Long Xinyan consideră că, din perspectiva volatilității implicite (IV), nu există niciun semnal evident de "descoperit de cont excesiv" în ținte precum MSTR în prezent. Riscul mai mare provine din perturbarea logicii de bază a primelor de către variabile precum polița sau impozitarea. El a glumit: "Urșii ar trebui să meargă cu toții la CRCL acum".

Hikari este mai direct. El crede că un gigant precum MicroStrategy, care are o valoare de piață de zeci de miliarde de dolari, va avea dificultăți în a avea o strângere scurtă extremă în stilul GameStop. Motivul este foarte simplu, circulația este prea mare și lichiditatea este prea puternică și este dificil pentru investitorii de retail sau fondurile flotante să lucreze împreună pentru a valorifica valoarea totală a pieței. "În schimb, o companie mică precum SBET, care inițial are o capitalizare de piață de doar zeci de milioane de dolari, este probabil să fie scurtă". El a adăugat că mișcarea SBET din luna mai a acestui an este un exemplu în acest sens, prețul acțiunilor crescând de la doi sau trei dolari la 124 de dolari în doar câteva săptămâni, iar valoarea de piață a crescut de aproape 40 de ori. Țintele cu capitalizare scăzută, cu lichiditate insuficientă și împrumuturi limitate, sunt cele mai susceptibile de a deveni un focar pentru piața "short squeeze".

Butter este de acord cu această afirmație și a explicat mai detaliat cele două semnale de bază ale "pieței scurte" pentru BlockBeats: în primul rând, prețul acțiunilor a cunoscut o creștere extremă într-o zi, iar creșterea a intrat în prima cuantilă de 0,5% din istorie; În al doilea rând, ponderea acțiunilor bancabile pe piață s-a prăbușit și este aproape imposibil să împrumuti acțiuni, iar pozițiile short sunt forțate să le acopere.

"Dacă observați o creștere bruscă a volumului unei acțiuni cu un număr mic de acțiuni disponibile pentru împrumut, o poziție scurtă ridicată și o creștere a ratelor de împrumut, acesta este practic un semn că se pregătește o strângere scurtă."

În cazul MSTR, de exemplu, a vins în lipsă un total de aproximativ 23,82 milioane de acțiuni în iunie anul acesta, reprezentând 9,5% din acțiunile în circulație. Din punct de vedere istoric, a urcat chiar la 27,4 milioane de acțiuni la mijlocul lunii mai, cu o poziție scurtă de 12-13%. Cu toate acestea, din perspectiva finanțării și a ofertei de împrumuturi, riscul de short-squeeze al MSTR nu este de fapt extrem. DAE actuală este de doar 0,36% și există încă 3,90-4,4 milioane de acțiuni disponibile pe piață. Cu alte cuvinte, deși urșii sunt sub presiune, mai este încă un drum lung de parcurs înainte de a fi cu adevărat "scurtați".

În contrast puternic, SBET (SharpLink Gaming), o acțiune americană care tezaurizează ETH. În prezent, rata anualizată a dobânzii pentru împrumuturile de titluri SBET este de până la 54,8%, ceea ce este extrem de dificil și costisitor de împrumutat. Aproximativ 8,7% din pozițiile intraday restante sunt poziții scurte și toate pozițiile scurte pot fi acoperite cu doar 1 zi de volum. Costul ridicat și raportul scurt ridicat înseamnă că, odată ce piața se inversează, SBET este probabil să aibă un efect tipic de "comprimare scurtă".

Privind SRM Entertainment (SRM), o acțiune americană, care tezaurizează TRX, pare a fi mai extremă. Cele mai recente date arată că costul anualizat al împrumutului SRM ajunge chiar la 108-129%, numărul de acțiuni disponibile pentru împrumut oscilează între 60-1,2 milioane, iar raportul scurt este de aproximativ 4,7-5,1%. Deși raportul scurt este doar mediu, costul de finanțare extrem de ridicat comprimă direct spațiul scurt și, odată ce piața se schimbă, partea de capital va fi sub o mare presiune.

În ceea ce privește DeFi Development Corp. (DFDV), o acțiune americană cu economii strategice SOL, costul împrumutului a fost de până la 230%, raportul scurt a fost de până la 14% și aproape o treime din acțiunile circulante au fost luate în lipsă. Prin urmare, în general, deși piața bursieră valutară are terenul pentru vânzarea în lipsă, cele reale care au singularitatea de a detona "jocul lung și scurt" sunt adesea acele acțiuni cu capitalizare de piață mai mică, lichiditate mai slabă și un grad mai mare de control al capitalului.

Există o singură microstrategie în lume

"De exemplu, dacă ai o capitalizare de piață de 10 miliarde de dolari și piața crede că poți refinanța încă 20 de miliarde de dolari pentru a face ceva, atunci nu este prea scump să-ți oferi o primă de 2x. Dar dacă tocmai ai fost listat și valoarea ta de piață este încă foarte mică, chiar dacă strigi "Vreau să strâng 500 de milioane", piața de capital s-ar putea să nu te creadă cu adevărat." Longxinyan a subliniat punctul de cotitură al holdingurilor cripto actuale - doar dacă sunt cu adevărat mai mari și mai puternice, au capacitatea de a-și finanța continuu și de a-și extinde bilanțurile, pot fi eligibile pentru a se bucura de prima ridicată a pieței. Este dificil pentru "jucătorii mici" cu dimensiuni limitate și listări noi să reproducă mitul evaluării MSTR pe piață.

Privind înapoi la ultimii doi ani, "companiile strategice de deținere de monede" de pe piața bursieră din SUA s-au adunat treptat - unele au poziții grele în Bitcoin, altele au implementat active mainstream precum Ethereum, SOL, BNB și chiar HLP, iar altele imită strategiile MSTR și vor pur și simplu să mănânce un val de "prime de deținere a monedelor".

Ce părere aveți despre logica investițională și poziționarea pe piață a acestor companii? Opinia lui Long Xinyan este încă calmă: "Această pistă este prea aglomerată acum. Companiile care au doar o "cochilie" sau un truc și nu au un sprijin real de afaceri și operațional, sunt prea "tinere" în natură. Companiile listate nu sunt grupuri QQ și nu doar câțiva oameni pot juca jocul capitalului adunându-se la o masă." El a subliniat că piața de capital are un set matur de reguli și linii de bază și este dificil să câștigi un punct de sprijin pe termen lung pe piața bursieră din SUA bazându-te doar pe temperamentul nesăbuit al Web3 și pe entuziasmul cercului.

În plus, prețurile unor astfel de companii variază foarte mult de la o țară la alta. De exemplu, Metaplanet din Japonia, care este în esență o companie cotată la bursă cu experiență hotelieră, este acum al nouălea cel mai mare deținător de bitcoin din lume. Datorită politicii fiscale locale a Japoniei care favorizează deținerea de active cripto, iar mulți investitori din Asia nu pot cumpăra criptomonede, "acțiunile cripto" precum MSTR și Metaplanet au devenit chiar "ETF-uri cripto" în inimile multor oameni. Pe de altă parte, în Hong Kong, unele companii de acțiuni din Hong Kong încearcă, de asemenea, să aloce active cripto, dar din cauza diversificării lichidității și a lipsei de profunzime a pieței, nu s-au bucurat încă de dividende ca acțiunile americane. Long Xinyan a spus direct: "Nu sunt prea optimist cu privire la companiile de acțiuni din Hong Kong care fac asta".

Nu se poate nega faptul că a pune o mulțime de Bitcoin în bilanțul unei companii este un semn de putere. Dar "regulile jocului" nu s-au schimbat – există foarte puține companii de calitate și majoritatea profită de ocazie pentru a urmări un val de vânt și prime de evaluare. Odată ce bitcoin se prăbușește, companiile cu bilanțuri cu efect de levier și lipsa de afaceri reale pot avea cu ușurință probleme din cauza epuizării capacităților de refinanțare și trebuie să fie forțate să-și vândă deținerile de bitcoin în partea de jos a pieței bear, ceea ce la rândul său exacerbează presiunea descendentă asupra întregii piețe, declanșând o reacție în lanț și formând un cerc vicios similar cu o "spirală a morții".

Într-o piață în creștere, astfel de companii tind să prezinte o structură de auto-întărire a "piciorului stâng pe piciorul drept" – prețul monedei crește, valoarea monedei crește, valoarea de piață crește, piața este căutată, iar refinanțarea este lină. Dar când intri pe o piață bear, totul se va inversa, iar sistemul de evaluare se poate prăbuși în orice moment. Experiența lui Longxinyan este foarte simplă: "Cu hotărâre nu-i cumpărați pe cei cu prime mari și nu-i cumpărați pe cei care s-au transformat recent, sunt prea tineri și se tem de valuri și nu îi atingeți pe cei care nu au mai mult de două runde de finanțare - mă tem că creditorii din fața mea sunt de fapt proprii lor oameni, la fel ca dezvoltatorii imobiliari care se joacă cu obligațiunile în dolari".

În timpul interviului, opiniile lui Hikari au fost similare cu cele ale lui Longxinyan și a spus că multe noi "companii strategice de deținere de monede" reproduc de fapt scenariul MicroStrategy - cumpărând, finanțând, spunând povești și bazându-se pe "prime de deținere de monede" pentru a crește valoarea de piață. Unii dintre ei sunt chiar VC-uri și părți de proiect în cercul valutar. Hikari a recunoscut: "De fapt, multe dintre aceste companii sunt aici pentru a înșela banii".

"De fapt, motivul fundamental pentru care MSTR a ajuns în acest punct este că este suficient de mare și deține suficienți bitcoini. Există multe modalități potențiale de a juca în viitor, cum ar fi utilizarea acestor bitcoini pentru miză la scară largă sau angajarea în unele strategii complexe de opțiuni pentru a revitaliza activele. Atâta timp cât compania este dispusă să plătească dividende și să dea aceste câștiguri înapoi acționarilor, acest drum poate continua să joace.

El a adăugat că, pe lângă micro-strategie, în prezent se concentrează doar pe câteva "acțiuni americane care dețin criptomonede" cu dezvăluire clară a activelor reale și afaceri principale serioase, cum ar fi Metaplanet din Japonia și compania de dispozitive medicale SMLR (Semler Scientific), "atâta timp cât structura activelor este suficient de clară și afacerea principală nu este scandaloasă, acest tip de companie merită totuși să fie acordată atenție".

În ceea ce privește modul în care se schimbă piața și modul în care se schimbă strategia, un lucru asupra căruia Dragonheart, Hikari și Butter sunt de acord este că, indiferent de modul în care se dezvoltă narațiunea, în cele din urmă, cel mai rar și cel mai consensual de pe piața cripto este în continuare Bitcoin.