De zomer van 2025 is de zomer van crypto Amerikaanse aandelen.

Kijkend naar de kapitaalmarkt, zijn de echte hoofdrolspelers van dit jaar niet Meta, noch NVIDIA, noch die traditionele technologiereuzen, maar de "strategisch aangehouden" Amerikaanse aandelen die Bitcoin in de boeken van beursgenoteerde bedrijven hebben geplaatst. In deze grafiek kun je intuïtief de waanzin van microstrategie zien.

Bitcoin is het afgelopen jaar met bijna 94% gestegen en heeft de overgrote meerderheid van de traditionele activa al verslagen. Daarentegen stegen techgiganten zoals Meta, NVIDIA en Tesla met maximaal 30%, terwijl Microsoft, Apple en de S&P 500 in feite rond de 0 zweefden of zich zelfs terugtrokken.

Maar de aandelenkoers van MicroStrategy steeg met 208,7%.

Achter MSTR zet een groot aantal crypto-houdende Amerikaanse en Japanse aandelen hun eigen waarderingsmythen op. Marktkapitalisatie/netto waarde holdings (mNAV), leentarieven, shortposities, arbitrage van converteerbare obligaties en zelfs short-squeeze in GameStop-stijl brouwen allemaal in de onderstromen van de kapitaalmarkt. Geloof en structureel spel zijn met elkaar verweven, en institutionele en particuliere beleggers hebben een verschillende mentaliteit - hoe kiezen handelaren op het nieuwe slagveld van "valutaaandelen" tussen opmars en terugtrekking? En wat zijn de verborgen logica's die de markt domineren?

In dit artikel zal BlockBeats de razernij en het spel van "strategisch munten vasthouden" in Amerikaanse aandelen ontmantelen vanuit het perspectief van drie professionele handelaren: van de premiefluctuaties van MSTR tot de arbitrageoorlog van nieuwe startende bedrijven, van de fantasieën van particuliere beleggers tot de actuariële berekeningen van instellingen, de cyclus van dit nieuwe kapitaalverhaal wordt geleidelijk ontvouwd.

De waarheid over het "strategisch aanhouden" van Amerikaanse aandelen

Long gaan in BTC en shorten op micro-strategieën lijkt de mening te zijn van veel traditionele financiële instellingen en handelaren.

Dit is precies de strategie van Long Xinyan, de eerste handelaar die door BlockBeats werd geïnterviewd: "De impliciete volatiliteit (IV) van deze bedrijven varieert sterk, ze kopen Bitcoin-opties met SignalPlus-software over-the-counter en verkopen callopties op hetzelfde bedrijf, zoals MSTR, bij de opening van de Amerikaanse aandelenmarkt."

In de eigen woorden van Long Xinyan is dit de volatiliteitsschaarverschilstrategie van "long BTC + short MSTR", een strategie die stabiele rendementen kan behalen.

"Deze strategie is eigenlijk een oordeel over het 'premium rendement naar het bereik'", zegt Hikari, een andere handelaar met een conservatieve handelsstijl: "Als de huidige premie bijvoorbeeld 2x is en u verwacht dat deze terugvalt naar 1,5x, dan kunt u, wanneer de premie tot dit punt daalt, de spread vastzetten en winst maken. Maar als het marktsentiment te hoog is en de premie wordt opgedreven tot 2,5 keer, 3 keer, zal er een zwevend verlies zijn."

"Premium" lijkt een woord te zijn dat alle handelaren niet kunnen vermijden als ze het hebben over "strategische posities" van Amerikaanse aandelen.

De zogenaamde mNAV (Market Net Asset Value) is, in lekentaal, een veelvoud tussen de marktkapitalisatie van een bedrijf en de nettowaarde van zijn werkelijke crypto-activa.

De populariteit van deze indicator is bijna volledig te danken aan de Bitcoin-koopwoede die MicroStrategy (MSTR) in 2020 lanceerde. Sindsdien is de aandelenkoers van MSTR bijna gekoppeld aan de opkomst en ondergang van Bitcoin, maar de markt heeft het een prijs gegeven die aanzienlijk hoger is dan het werkelijke "nettobezit" van het bedrijf. Tegenwoordig is dit mNAV "premium" fenomeen ook gerepliceerd in steeds meer crypto-activa zoals Metaplanet en SRM, Amerikaanse en Japanse aandelen. Met andere woorden, de kapitaalmarkt is bereid veel meer te betalen dan de som van "valutastandaard + lokale activa" voor deze bedrijven, en het resterende deel is eigenlijk een weddenschap op valutabezit, hefboomwerking, toekomstig financieringsvermogen en verbeeldingskracht.

De mNAV premie-index is een spiegel voor micro-strategieën

Kijk terug naar de microstrategy mNAV premium index. Van 2021 tot begin 2024 ligt de mNAV-premie al lange tijd tussen 1,0x en 2,0x, met een historisch gemiddelde van ongeveer 1,3x – dat wil zeggen dat de markt gemiddeld bereid is een premie van 30% meer te betalen voor Bitcoin in de boeken van MSTR.

Maar vanaf de tweede helft van 2024 schommelt de mNAV-premie van MicroStrategy rond de 1,8x. Aan het einde van 2024 is het nog meer overdreven, terwijl Bitcoin op rij de grens van $100.000 heeft bereikt, is de mNAV-premie van MSTR ook gestegen, meerdere keren doorgebroken en op sommige extreme handelsdagen een recordpiek van 3,3 keer bereikt.

Tegen de eerste helft van 2025 zal de mNAV-index tussen de 1,6 en 1,9 keer liggen. Het is duidelijk dat achter elke verandering in het premiebereik een ronde van verwachte geldstromen en de opkomst en ondergang van het speculatieve sentiment schuilgaat.

In de woorden van Long Xinyan, dit is eigenlijk vergelijkbaar met het operationele hefboomconcept van traditionele ondernemingen, en de markt beoordeelt dat de toekomstige hefboomwerking van deze bedrijven van invloed zal zijn op hun premies: "MSTR heeft meerdere financieringsrondes opgehaald en zijn schuldeisers zijn overal op Wall Street, en dit vermogen om geld aan te trekken en de uitgifte te verhogen, is het belangrijkste concurrentievermogen. De markt verwacht dat je geld blijft ophalen voordat je je een hogere premie durft te geven." Daarentegen, zelfs als de start-up en kleine nieuwe "valutahoudende Amerikaanse aandelen" luid schreeuwen, is het moeilijk om hetzelfde vertrouwen en dezelfde bonus van de kapitaalmarkt te krijgen.

Hoeveel van een premie is redelijk?

Boter is een typische quant- en datagelovige, en alle beslissingen zijn gebaseerd op historische kwantielen en volatiliteit.

"De marktpremie van 2-3 keer voor microstrategie is redelijk." Butter zei na te hebben berekend hoeveel de aandelenkoersen van Bitcoin en MicroStrategy het afgelopen jaar in dezelfde periode zijn veranderd.

Van begin 2024 tot maart, toen Bitcoin helemaal klom van ongeveer $40.000 naar $70.000, een stijging van ongeveer 75%, steeg MSTR van $55 helemaal naar bijna $180, een stijging van meer dan 220%. In deze winstronde is MSTR ongeveer drie keer zo groot als die van Bitcoin.

In november-december 2024 testte Bitcoin opnieuw de grens van $100.000, dit keer met ongeveer 33%, terwijl MSTR steeg van $280 naar ongeveer $520, een stijging van ongeveer 86%, meer dan het dubbele van de stijging van Bitcoin.

Echter, in de daaropvolgende terugtrekkingsperiode van december 2024 tot februari 2025, toen Bitcoin daalde van $100.000 naar $80.000, een daling van ongeveer 20%, daalde MSTR met ongeveer 20% en daalde MSTR met ongeveer 20%, met een cumulatieve daling van ongeveer 50%.

Evenzo herstelde Bitcoin zich van maart tot mei van dit jaar tot ongeveer $ 108.000, een stijging van 35%, terwijl MSTR met bijna 70% steeg, wat ook 2x is.

Naast premium indices richt Butter zich ook op volatiliteit op jaarbasis. Volgens zijn berekeningen zal de standaarddeviatie van het dagelijkse rendement van Bitcoin in 2024 ongeveer 4,0% bedragen, wat overeenkomt met een volatiliteit op jaarbasis van ongeveer 76,4% voor 24-uurs handel; In dezelfde periode had MSTR een standaarddeviatie van ongeveer 6,4% dagelijks rendement en een volatiliteit op jaarbasis van 101,6% op Amerikaanse aandelenhandelsdagen. Op weg naar 2025 daalt de volatiliteit van BTC op jaarbasis terug tot ongeveer 57,3%, terwijl MSTR rond de 76% blijft.

Daarom is het kernpunt van Butter duidelijk: "De premie fluctueert op en neer in het bereik van 1,5-3x, wat een zeer duidelijk handelssignaal is." Door volatiliteit te combineren met mNAV-premie, distilleerde Butter een "eenvoudigste handelslogica": ga long wanneer de markt laag is volatiliteit + lage premie, en short wanneer hoge volatiliteit + hoge premie.

Hikari doet iets soortgelijks als Butter, maar hij combineert ook opties met een optiestrategie: puts verkopen tegen lage premies voor premies en calls verkopen tegen hoge premies voor tijdswaarde. Hier herinnerde hij gewone beleggers eraan: "De margerekeningen aan beide kanten zijn onafhankelijk, en als beide partijen de hefboomwerking verhogen, is het gemakkelijk om te worden geliquideerd door extreme markten.

Convertible Bond Arbitrage, een bewezen strategie voor Wall Street om MSTR te spelen

Als premium arbitrage en optie-operatie verplichte cursussen zijn voor particuliere beleggers en kwantitatieve spelers in de wereld van "valutaaandelen", dan besteden echte grote fondsen en institutionele spelers meer aandacht aan de arbitrageruimte van converteerbare obligaties.

Op 30 oktober 2024 lanceerde Michael Saylor officieel het "21/21 Plan" in een conference call voor investeerders: een gefaseerde uitgifte van $21 miljard aan gewone aandelen via geldautomaten (At-The-Market) in de komende drie jaar om Bitcoin te blijven kopen. Het is een feit dat MicroStrategy in slechts twee maanden tijd zijn eerste ronde van doelen heeft bereikt - een cumulatieve uitgifte van 150 miljoen aandelen, waarmee $ 2,24 miljard is opgehaald en 27.200 BTC is toegevoegd; In het eerste kwartaal van 2025 voegde het bedrijf nog eens $ 21 miljard aan geldautomaten toe en lanceerde het tegelijkertijd $ 21 miljard aan eeuwigdurende preferente aandelen en $ 21 miljard aan converteerbare obligaties, waardoor de totale omvang van financieringsinstrumenten in zes maanden op $ 63 miljard komt.

Butter merkte op dat deze extra uitgifte van "overuren" de aandelenkoers van MSTR zwaar onder druk zette. In november 2024 bereikte de aandelenkoers een hoogtepunt van $ 520, maar toen de verwachtingen van de markt voor een nieuwe verwateringsronde daalden, daalde de aandelenkoers helemaal tot $ 240 in februari 2025, waarmee hij het premium dieptepunt van de terugtrekkingsperiode van Bitcoin naderde. Zelfs als er af en toe een opleving is, wordt deze vaak onderdrukt door de uitgifte van preferente aandelen en converteerbare obligaties. Volgens hem is dit ook een belangrijke logica voor de aandelenkoers van MSTR om op korte termijn extreem gevoelig te zijn voor stijgingen en dalingen, en om op lange termijn continue volatiliteit te hebben.

Maar voor veel meer geïnstitutionaliseerde hedgefondsen ligt de focus niet op wedden op de richting van "omhoog" of "omlaag", maar op het vastleggen van volatiliteit door middel van arbitrage van converteerbare obligaties.

"Converteerbare obligaties hebben doorgaans een hogere impliciete volatiliteit dan opties over dezelfde periode, waardoor ze een ideaal instrument zijn voor 'volatiliteitsarbitrage'. Dit wordt gedaan door MSTR converteerbare obligaties te kopen en het equivalent van gewone aandelen op de markt te lenen om short te verkopen, waardoor een nettoblootstelling van Delta≈0 wordt vastgelegd. Elke keer dat de aandelenkoers sterk fluctueert, zolang je de short ratio aanpast en laag koopt en hoog verkoopt, kun je de volatiliteit omzetten in winst." "Het is een van de meest gevestigde arbitragespellen op Wall Street", legt Butter uit.

Hierachter gebruikt een groep hedgefondsen stilletjes converteerbare obligaties om het meest volwassen arbitragespel van Wall Street te spelen - "Delta neutraal, Gamma long".

Hij voegde eraan toe dat de korte rente van MSTR maar liefst 14,4% bedroeg, maar dat veel van de beren niet "bearish waren over de fundamentals van het bedrijf", maar eerder geld uit arbitrage van converteerbare obligaties, waarbij continue shorting werd gebruikt om hun posities dynamisch af te dekken. "Het maakt ze niet uit of Bitcoin omhoog of omlaag gaat, zolang de volatiliteit groot genoeg is, kunnen ze herhaaldelijk laag kopen en hoog verkopen om arbitragespreads te bereiken." Boter vat het op deze manier samen.

En deze converteerbare obligatie van MSTR is in zekere zin ook een bullish optiederivaat.

Hikari heeft ook ervaring met het combineren van opties en strategieën voor converteerbare obligaties. Hij beschreef koopopties als het kopen van een loterijbiljet, af en toe de jackpot winnen en meestal het "premium collegegeld" aan de markt betalen; Het verkopen van opties is als een eigenaar van een loterijwinkel, die vertrouwt op de premie om "naar beneden te druppelen". In zijn huidige handel zijn opties en converteerbare obligaties beide krachtige instrumenten om risico's te diversifiëren en kosten te spreiden.

"Anders dan bij traditionele spot- of leveraged contracten, is de grootste betekenis van opties de 'tijdsdimensie'. U kunt kiezen voor 1 maand, 3 maanden, 6 maanden met verschillende vervaldata, en de volatiliteit die verschillende vervaldata met zich meebrengen heeft zijn eigen verdiensten, wat ook talloze mogelijkheden voor collocatie creëert, en de strategie tot een combinatie van drie maakt. Op deze manier kun je, hoe de markt ook gaat, altijd de risico's en rendementen beheersen binnen je eigen tolerantie."

Deze reeks ideeën is de onderliggende logica van de meest gangbare derivatenarbitrage op Wall Street. In het geval van MSTR wordt dit soort gestructureerde arbitrage het belangrijkste strijdtoneel voor slim geld.

Is het OK om short te gaan op Micro Strategy?

Maar voor gewone beleggers en particuliere beleggers is dit ogenschijnlijk levendige arbitragefeest misschien niet iets dat het vieren waard is. Want wanneer steeds meer hedgefondsen en -instellingen bloed uit de markt blijven halen door middel van "extra uitgifte + arbitrage", worden gewone aandeelhouders vaak teruggebracht tot de laatste ontvanger: ze kunnen misschien niet zo dynamisch afdekken als professionele instellingen, en het is moeilijk om het risico van premieregressie en verwatering op tijd te identificeren - zodra het bedrijf een grootschalige extra uitgifte heeft of extreme marktomstandigheden tegenkomt, zal de zwevende winst in het boek snel op niets uitlopen.

Hierdoor is "short micro-strategie" de afgelopen jaren een hedging-keuze geworden voor veel handelaren en gestructureerde fondsen. Zelfs als je een hardcore long van Bitcoin bent, in de periode van hoge premie en hoge volatiliteit, zal het simpelweg aanhouden van MSTR-aandelen te maken krijgen met een grotere afname van eigen vermogen dan het aanhouden van BTC alleen. Hoe risico's af te dekken, of de "rendementsmarkt" van het vastleggen van de MSTR-premie om te keren, is een vraag geworden die elke handelaar op de "coin stock"-markt onder ogen moet zien.

Als het gaat om het shorten van microstrategieën, is Hikari's houding merkbaar voorzichtiger geworden.

Hij zei dat hij "een verlies had geleden" vanwege zijn short-selling microstrategie. Hij gaf toe dat hij ook een relevante recensie over de officiële lezing had geschreven - vorig jaar begon hij MSTR te shorten op $ 320, en de markt steeg helemaal naar $ 550, en de positiedruk was extreem hoog.

Hoewel het "moeilijk te herstellen" was toen de MSTR zich uiteindelijk terugtrok naar meer dan $ 300, werd de druk van het weerstaan van hoge premies en het dragen van de retracement door hem beschreven als "moeilijk te begrijpen voor buitenstaanders".

Door de deal kon Hikari zijn stijl volledig rehabiliteren. Hij zei botweg dat als je nu echt short wilt gaan, je nooit de methode van het verkopen van spot of direct sell-call zult gebruiken, maar prioriteit zult geven aan het kopen van een combinatie van beperkte risico's zoals putopties (put) - zelfs als de kosten hoger zijn, en niet langer haasten om de markt frontaal onder ogen te zien. "Het is beter om het risico te beperken tot wat je kunt accepteren." Hij concludeerde.

Zoals hierboven vermeld en opgemerkt door Butter, heeft MicroStrategy de afgelopen jaren echter zijn mandaten voor gewone en preferente aandelen aanzienlijk uitgebreid, van 330 miljoen aandelen rechtstreeks naar meer dan 10 miljard aandelen, terwijl er regelmatig preferente aandelen, converteerbare obligaties en continue uitgiften van geldautomaten worden uitgegeven. "Deze operaties hebben de basis gelegd voor bodemloze verwatering in de toekomst. In het bijzonder de continue uitgifte van geldautomaten en premiearbitrage, zolang de aandelenkoers hoger is dan de nettoactiva, kan het management van het bedrijf de valuta 'risicovrij' kopen, maar de gewone aandelenkoers staat onder voortdurende verwateringsdruk."

Met name uitgaande van een scherpe correctie in Bitcoin, zal dit model van "financiering met hoge premies + continue aankoop van munten" onder grotere druk komen te staan. Het microstrategiemodel vertrouwt immers in wezen op de aanhoudend hoge premies van de markt en het vertrouwen in Bitcoin.

Daartoe noemt Butter ook twee double inverse ETF's die gespecialiseerd zijn in het shorten van microstrategieën: SMST en MSTZ, met kostenratio's van respectievelijk 1,29% en 1,05%: "Maar deze is meer geschikt voor ervaren kortetermijnhandelaren, of beleggers die gewend zijn hun bestaande posities af te dekken. Het is niet geschikt voor langetermijnbeleggers, aangezien ETF's met hefboomwerking een "hefboomverval"-effect hebben en langetermijnbezit doorgaans een lager rendement heeft dan verwacht."

Zal "Amerikaanse aandelen aanhouden" vergelijkbaar zijn met de short selling van GameStop?

Als shorten in MSTR een instrument is om risico's af te dekken voor instellingen en veteranen, dan is 'shorten' het ultieme verhaal dat onvermijdelijk wordt geactiveerd door elke climax op de kapitaalmarkt. In het afgelopen jaar is er geen gebrek geweest aan "coin holding companies" zoals MicroStrategy en Metaplanet. Veel beleggers kunnen niet anders dan denken aan GameStop's sensationele retail short squeeze op Wall Street - dus, hebben dergelijke crypto Amerikaanse aandelen ook de bodem om de short squeeze-markt aan te wakkeren?

Hoewel de analytische invalshoeken op dit punt verschillen, zijn de meningen van de drie handelaren enigszins vergelijkbaar.

Long Xinyan is van mening dat er vanuit het perspectief van impliciete volatiliteit (IV) op dit moment geen duidelijk signaal is van "buitensporige rekening-courant" in doelen zoals MSTR. Het grotere risico komt voort uit de verstoring van de kernlogica van premies door variabelen zoals beleid of belastingen. Hij grapte: "De beren zouden nu allemaal naar CRCL moeten gaan."

Hikari is eenvoudiger. Hij gelooft dat een gigant als MicroStrategy, die een marktwaarde heeft van tientallen miljarden dollars, het moeilijk zal vinden om een extreme short squeeze in GameStop-stijl te hebben. De reden is heel eenvoudig, de circulatie is te groot en de liquiditeit is te sterk, en het is moeilijk voor particuliere beleggers of zwevende fondsen om samen te werken om de totale marktwaarde te benutten. "Daarentegen zal een klein bedrijf als SBET, dat aanvankelijk een marktkapitalisatie van slechts tientallen miljoenen dollars heeft, waarschijnlijk short gaan." Hij voegde eraan toe dat de stap van de SBET in mei van dit jaar een goed voorbeeld is, waarbij de aandelenkoers in slechts een paar weken tijd steeg van twee of drie dollar naar $ 124, en de marktwaarde bijna 40 keer omhoogschoot. Doelstellingen met een lage kapitalisatie met onvoldoende liquiditeit en schaarse leningen zijn het meest waarschijnlijk om een broeinest te worden voor de "short squeeze"-markt.

Butter is het eens met deze stelling en hij legde de twee kernsignalen van de "korte markt" in meer detail uit aan BlockBeats: ten eerste heeft de aandelenkoers een extreme eendaagse stijging doorgemaakt en is de stijging in de top 0,5% kwantiel in de geschiedenis terechtgekomen; Ten tweede is het aandeel van rendabele aandelen op de markt gekelderd en is het bijna onmogelijk om aandelen te lenen, en de shorts worden gedwongen ze te dekken.

"Als je een plotselinge toename van het volume van een aandeel ziet met een klein aantal aandelen dat kan worden uitgeleend, een hoge shortpositie en een piek in de leenrente, is dat in feite een teken dat er een short squeeze op komst is."

In het geval van MSTR bijvoorbeeld heeft het in juni van dit jaar in totaal ongeveer 23,82 miljoen aandelen short gegaan, goed voor 9,5% van de uitstaande aandelen. Historisch gezien klom het medio mei zelfs tot 27,4 miljoen aandelen, met maar liefst 12-13% shortpositie. Vanuit het perspectief van financiering en leenaanbod is het short-squeeze risico van MSTR echter niet extreem. De huidige APR is slechts 0,36% en er zijn nog steeds 3,90-4,4 miljoen aandelen beschikbaar op de markt. Met andere woorden, hoewel de beren onder druk staan, is er nog een lange weg te gaan voordat ze echt "kortgesloten" zijn.

In schril contrast daarmee SBET (SharpLink Gaming), een Amerikaans aandeel dat ETH oppot. Vanaf nu is de rente op jaarbasis van SBET-effectenleningen maar liefst 54.8%, wat buitengewoon moeilijk en duur is om te lenen. Ongeveer 8,7% van de uitstaande intraday-posities zijn shortposities en alle shortposities kunnen worden gedekt met slechts 1 dag volume. De hoge kosten en de hoge shortratio betekenen dat zodra de markt omkeert, de SBET waarschijnlijk een typisch "rolling short squeeze"-effect zal hebben.

Kijkend naar SRM Entertainment (SRM), een Amerikaans aandeel, dat TRX hamstert, lijkt het extremer te zijn. Uit de laatste gegevens blijkt dat de jaarlijkse leenkosten van SRM zelfs 108-129% bedragen, het aantal beschikbare aandelen om te lenen schommelt tussen 60-1,2 miljoen en de short ratio is ongeveer 4,7-5,1%. Hoewel de shortratio slechts gemiddeld is, comprimeren de extreem hoge financieringskosten direct de korte ruimte, en zodra de markt verandert, zal de kapitaalkant onder grote druk komen te staan.

Wat betreft DeFi Development Corp. (DFDV), een Amerikaans aandeel met strategische besparingen SOL, waren de leenkosten zo hoog als 230%, de short ratio was zo hoog als 14%, en bijna een derde van de circulerende aandelen werd short genomen. Daarom, over het algemeen, hoewel de valutabeurs de bodem heeft om te shorten, zijn de echte aandelen die de singulariteit hebben om het "lange en korte spel" te laten ontploffen, vaak die aandelen met een kleinere marktkapitalisatie, slechtere liquiditeit en een hogere mate van kapitaalcontrole.

Er is maar één microstrategie in de wereld

"Als je bijvoorbeeld een marktkapitalisatie van $ 10 miljard hebt en de markt gelooft dat je nog eens $ 20 miljard kunt herfinancieren om iets te doen, dan is het niet te duur om je een 2x premie te geven. Maar als je net op de beurs bent geplaatst en je marktwaarde is nog heel klein, zelfs als je roept 'ik wil 500 miljoen ophalen', dan gelooft de kapitaalmarkt je misschien niet echt." Longxinyan wees op het belangrijkste keerpunt van de huidige crypto-holdings - alleen als ze echt groter en sterker zijn, het vermogen hebben om continu te financieren en hun balansen blijven uitbreiden, kunnen ze in aanmerking komen om te genieten van de hoge premie van de markt. Het is moeilijk voor "kleine spelers" met een beperkte omvang en nieuwe noteringen om de waarderingsmythe van MSTR in de markt te repliceren.

Terugkijkend op de afgelopen twee jaar hebben "strategische muntholdings" op de Amerikaanse aandelenmarkt zich geleidelijk verzameld - sommige hebben zware posities in Bitcoin, sommige hebben reguliere activa zoals Ethereum, SOL, BNB en zelfs HLP ingezet, en sommige imiteren MSTR-strategieën en willen gewoon een golf van "muntholdingpremie" eten.

Wat vindt u van de beleggingslogica en marktpositionering van dergelijke bedrijven? De mening van Long Xinyan is nog steeds kalm: "Deze baan is momenteel te druk. Bedrijven die alleen een "shell" of gimmick hebben, en geen echte zakelijke en operationele ondersteuning hebben, zijn te "jong" van aard. Beursgenoteerde bedrijven zijn geen QQ-groepen, en het zijn niet slechts een paar mensen die het kapitaalspel kunnen spelen door samen aan tafel te gaan zitten." Hij benadrukte dat de kapitaalmarkt een volwassen reeks regels en bottom lines heeft, en dat het moeilijk is om op lange termijn voet aan de grond te krijgen op de Amerikaanse aandelenmarkt door alleen te vertrouwen op het roekeloze temperament en het enthousiasme van de kring van Web3.

Bovendien variëren de prijzen van dergelijke bedrijven sterk van land tot land. Het Japanse Metaplanet bijvoorbeeld, dat in wezen een beursgenoteerd bedrijf is met een hotelachtergrond, is nu de negende grootste bitcoin-houder ter wereld. Vanwege het lokale belastingbeleid van Japan dat het aanhouden van crypto-activa begunstigt, en veel beleggers in Azië geen cryptocurrency kunnen kopen, zijn "crypto-aandelen" zoals MSTR en Metaplanet zelfs "crypto-ETF's" geworden in de harten van veel mensen. Aan de andere kant proberen sommige aandelenbedrijven in Hong Kong ook crypto-activa toe te wijzen, maar vanwege de diversificatie van liquiditeit en het gebrek aan marktdiepte hebben ze nog niet genoten van de dividenden zoals Amerikaanse aandelen. Long Xinyan zei botweg: "Ik ben niet al te optimistisch over aandelenbedrijven in Hongkong die dit doen."

Het valt niet te ontkennen dat het een teken van kracht is om veel Bitcoin op de balans van een bedrijf te zetten. Maar de "regels van het spel" zijn niet veranderd - er zijn maar heel weinig kwaliteitsbedrijven, en de meeste maken gewoon van de gelegenheid gebruik om een golf van wind en waarderingspremies na te jagen. Zodra bitcoin keldert, kunnen bedrijven met hefboombalansen en een gebrek aan echte zaken gemakkelijk in de problemen komen als gevolg van de uitputting van de herfinancieringsmogelijkheden, en moeten ze gedwongen worden hun bitcoin-bezit op de bodem van de bearmarkt te verkopen, wat op zijn beurt de neerwaartse druk op de hele markt verergert, een kettingreactie op gang brengt en een vicieuze cirkel vormt die lijkt op een "doodsspiraal".

In een bullmarkt hebben dergelijke bedrijven de neiging om een zichzelf versterkende structuur van "linkervoet op rechtervoet" te presenteren - de prijs van de valuta stijgt, de waarde van de valuta stijgt, de marktwaarde stijgt, de markt is gewild en de herfinanciering verloopt soepel. Maar wanneer u een bearmarkt betreedt, wordt alles teruggedraaid en kan het waarderingssysteem op elk moment instorten. De ervaring van Longxinyan is heel eenvoudig: "Koop resoluut niet degenen met hoge premies, en koop niet degenen die onlangs zijn getransformeerd, te jong zijn en bang voor golven, en raak degenen niet aan met niet meer dan twee financieringsrondes - ik ben bang dat de schuldeisers voor mij eigenlijk hun eigen mensen zijn, net als vastgoedontwikkelaars die met dollarobligaties spelen."

Tijdens het interview waren de opvattingen van Hikari vergelijkbaar met die van Longxinyan, en hij zei dat veel nieuwe "strategische muntholdings" het script van MicroStrategy daadwerkelijk repliceren - kopen, financieren, verhalen vertellen en vertrouwen op "premies voor het vasthouden van munten" om de marktwaarde te verhogen. Sommigen van hen zijn zelfs de VC's en projectpartijen in de valutakring. Hikari gaf toe: "Eigenlijk zijn veel van deze bedrijven hier om geld te bedriegen."

"In feite is de fundamentele reden waarom MSTR op dit punt is gekomen, dat het groot genoeg is en voldoende bitcoins bevat. Er zijn veel mogelijke manieren om in de toekomst te spelen, zoals het gebruik van deze bitcoins voor grootschalige staking, of het aangaan van een aantal complexe optiestrategieën om activa nieuw leven in te blazen. Zolang het bedrijf bereid is dividenden uit te keren en deze inkomsten terug te geven aan aandeelhouders, kan deze weg daadwerkelijk blijven spelen.

Hij voegde eraan toe dat hij zich naast de microstrategie momenteel alleen richt op een paar "crypto-houdende Amerikaanse aandelen" met duidelijke openbaarmaking van reële activa en serieuze hoofdactiviteiten, zoals het Japanse Metaplanet en het bedrijf voor medische hulpmiddelen SMLR (Semler Scientific), "zolang de activastructuur duidelijk genoeg is en de hoofdactiviteit niet schandalig is, is dit soort bedrijf nog steeds de moeite waard om aandacht aan te besteden."

Wat betreft hoe de markt verandert en hoe de strategie verandert, één ding waar Dragonheart, Hikari en Butter het allemaal over eens zijn, is dat hoe het verhaal zich ook ontwikkelt, uiteindelijk de meest schaarse en meeste consensus in de cryptomarkt nog steeds Bitcoin is.