Kesä 2025 on Yhdysvaltain kryptoosakkeiden kesä.

Pääomamarkkinoita tarkasteltaessa tämän vuoden todelliset päähenkilöt eivät ole Meta, NVIDIA tai perinteiset teknologiajätit, vaan "strategisesti pidetyt" yhdysvaltalaiset osakkeet, jotka ovat siirtäneet Bitcoinin pörssiyhtiöiden kirjoihin. Tästä kaaviosta voit intuitiivisesti nähdä mikrostrategian hulluuden.

Bitcoin on noussut lähes 94 % viimeisen vuoden aikana ja on jo voittanut suurimman osan perinteisistä omaisuuseristä. Sitä vastoin teknologiajätit, kuten Meta, NVIDIA ja Tesla, nousivat jopa 30 %, kun taas Microsoft, Apple ja S&P 500 pysyivät periaatteessa 0:n ympärillä tai jopa vetäytyivät.

Mutta MicroStrategyn osakekurssi nousi 208,7 %.

MSTR:n takana suuri joukko kryptoja omistavia yhdysvaltalaisia ja japanilaisia osakkeita lavastaa omia arvostusmyyttejään. Markkina-arvo/nettoarvo-omistukset (mNAV), lainakorot, lyhyet positiot, vaihtovelkakirjalainojen arbitraasi ja jopa GameStop-tyylinen lyhyt puristus ovat kaikki muhimassa pääomamarkkinoiden pohjavirroissa. Usko ja rakenteellinen peli kietoutuvat toisiinsa, ja institutionaalisilla ja yksityissijoittajilla on erilainen mentaliteetti - miten kauppiaat valitsevat "valuuttaosakkeiden" uudella taistelukentällä etenemisen ja perääntymisen välillä? Ja mitkä ovat ne piilotetut logiikat, jotka hallitsevat markkinoita?

Tässä artikkelissa BlockBeats purkaa "kolikoiden strategisen hallussapidon" vimmaa ja peliä yhdysvaltalaisissa osakkeissa kolmen ammattimaisen kauppiaan näkökulmasta: MSTR:n preemiovaihteluista uusien nousevien yritysten arbitraasisotaan, yksityissijoittajien fantasioista instituutioiden vakuutusmatemaattisiin laskelmiin, tämän uuden pääomanarratiivin sykli avautuu vähitellen.

Totuus Yhdysvaltain osakkeiden "strategisesta hallussapidosta"

Pitkä BTC ja mikrostrategioiden shorttaus näyttää olevan monien perinteisten rahoituslaitosten ja kauppiaiden näkemys.

Juuri tämän strategian omaksui Long Xinyan, ensimmäinen BlockBeatsin haastattelema kauppias: "Näiden yritysten implisiittinen volatiliteetti (IV) vaihtelee suuresti, kun ne ostavat Bitcoin-optioita SignalPlus-ohjelmistolla pörssin kautta ja myyvät saman yrityksen, kuten MSTR:n, osto-optioita Yhdysvaltain osakemarkkinoiden avautuessa."

Long Xinyanin omin sanoin tämä on volatiliteettisaksien erostrategia "pitkä BTC + lyhyt MSTR", joka on strategia, jolla voidaan saada vakaa tuotto.

"Tämä strategia on itse asiassa arvio "premium-tuotosta vaihteluväliin", sanoo Hikari, toinen konservatiivisen kaupankäyntityylin omaava kauppias: "Jos esimerkiksi nykyinen preemio on 2x ja odotat sen putoavan takaisin 1,5x:ään, niin kun preemio laskee tähän pisteeseen, voit lukita eron ja tehdä voittoa. Mutta jos markkinatunnelma on liian korkea ja preemio työnnetään 2,5-kertaiseksi, 3-kertaiseksi, syntyy kelluva tappio."

"Premium" näyttää olevan sana, jota kaikki kauppiaat eivät voi välttää mainitessaan Yhdysvaltain osakkeiden "strategiset omistukset".

Niin sanottu mNAV (Market Net Asset Value) on maallikon termein yrityksen markkina-arvon ja sen todellisten kryptovarojen nettoarvon moninkertainen.

Tämän indikaattorin suosio johtuu lähes kokonaan Bitcoinin ostovimmasta, jonka MicroStrategy (MSTR) lanseerasi vuonna 2020. Siitä lähtien MSTR:n osakekurssi on ollut lähes sidottu Bitcoinin nousuun ja laskuun, mutta markkinat ovat antaneet sille hinnan, joka on huomattavasti korkeampi kuin yhtiön todelliset "nettoomistukset". Nykyään tämä mNAV:n "premium"-ilmiö on toistettu myös yhä useammissa kryptovaroissa, kuten Metaplanetissa ja SRM:ssä, Yhdysvaltain ja Japanin osakkeissa. Toisin sanoen pääomamarkkinat ovat valmiita maksamaan paljon enemmän kuin "valuuttastandardi + paikalliset varat" näistä yrityksistä, ja loput ovat itse asiassa vetoa valuuttaomistuksista, vipuvaikutuksesta, tulevasta rahoituskyvystä ja mielikuvituksesta.

mNAV-preemioindeksi on mikrostrategioiden peili

Katso taaksepäin mikrostrategian mNAV-preemioindeksiä. Vuodesta 2021 vuoden 2024 alkuun mNAV-preemio on ollut pitkään 1,0x ja 2,0x välillä, ja historiallinen keskiarvo on noin 1,3x – eli markkinat ovat keskimäärin valmiita maksamaan 30 % enemmän Bitcoinista MSTR:n kirjoissa.

Mutta vuoden 2024 toisesta puoliskosta alkaen MicroStrategyn mNAV-preemio on noin 1,8-kertainen. Vuoden 2024 lopussa se on vieläkin liioitellumpaa, kun taas Bitcoin on saavuttanut 100 000 dollarin rajan peräkkäin, myös MSTR:n mNAV-preemio on noussut ja murtautunut useita kertoja ja saavuttanut kaikkien aikojen huippunsa 3,3-kertaisena joinakin äärimmäisinä kaupankäyntipäivinä.

Vuoden 2025 ensimmäisellä puoliskolla mNAV-indeksi on 1,6-1,9-kertainen. On selvää, että jokaisen preemioalueen muutoksen takana on odotettujen rahavirtojen kierros ja spekulatiivisen tunnelman nousu ja lasku.

Long Xinyanin sanoin tämä on itse asiassa samanlainen kuin perinteisten yritysten toiminnallinen vipuvaikutuskonsepti, ja markkinat arvioivat, että näiden yritysten tuleva vipuvaikutus vaikuttaa niiden vakuutusmaksuihin: "MSTR on kerännyt useita rahoituskierroksia, ja sen velkojia on kaikkialla Wall Streetillä, ja tämä kyky vetää rahaa ja lisätä liikkeeseenlaskua on keskeinen kilpailukyky. Markkinat odottavat sinun jatkavan rahan keräämistä ennen kuin uskallat antaa sinulle korkeamman palkkion." Sitä vastoin, vaikka startup-yritykset ja pienet uudet "Yhdysvaltain osakkeita hallussaan pitävät valuutat" huutavat äänekkäästi, on vaikea saada samaa luottamusta ja bonusta pääomamarkkinoilta.

Kuinka suuri palkkio on kohtuullinen?

Voi on tyypillinen kvantti- ja datauskovainen, ja kaikki päätökset perustuvat historiallisiin kvantiileihin ja volatiliteettiin.

"Markkinoiden 2-3-kertainen preemio mikrostrategiasta on kohtuullinen." Butter sanoi laskettuaan, kuinka paljon Bitcoinin ja MicroStrategyn osakekurssit ovat muuttuneet samana ajanjaksona viimeisen vuoden aikana.

Vuoden 2024 alusta maaliskuuhun, jolloin Bitcoin nousi noin 40 000 dollarista 70 000 dollariin, mikä on noin 75 prosentin kasvu, MSTR nousi 55 dollarista lähes 180 dollariin, mikä on yli 220 prosentin kasvu. Tällä voittokierroksella MSTR on noin kolme kertaa Bitcoiniin verrattuna.

Marras-joulukuussa 2024 Bitcoin testasi jälleen 100 000 dollarin rajaa, tällä kertaa noin 33 %, kun taas MSTR ryntäsi 280 dollarista noin 520 dollariin, mikä on noin 86 % nousua, mikä on yli kaksinkertainen Bitcoinin nousuun verrattuna.

Kuitenkin myöhemmällä vetäytymisjaksolla joulukuusta 2024 helmikuuhun 2025, jolloin Bitcoin putosi 100 000 dollarista 80 000 dollariin, noin 20 %, MSTR laski noin 20 % ja MSTR laski noin 20 %, kumulatiivisen laskun ollessa noin 50 %.

Vastaavasti tämän vuoden maaliskuusta toukokuuhun Bitcoin nousi noin 108 000 dollariin, mikä on 35 % kasvua, kun taas MSTR nousi lähes 70 %, mikä on myös 2x.

Premium-indeksien lisäksi Butter keskittyy myös vuotuiseen volatiliteettiin. Hänen laskelmiensa mukaan Bitcoinin päivittäisen tuoton keskihajonta vuonna 2024 on noin 4,0 %, mikä vastaa noin 76,4 %:n vuotuista volatiliteettia ympärivuorokautisessa kaupankäynnissä; Samana ajanjaksona MSTR:n keskihajonta oli noin 6,4 % päivittäinen tuotto ja vuotuinen volatiliteetti 101,6 % Yhdysvaltain osakekaupankäyntipäivinä. Vuoteen 2025 mennessä BTC:n vuotuinen volatiliteetti laskee takaisin noin 57,3 prosenttiin, kun taas MSTR pysyy noin 76 prosentissa.

Siksi Butterin ydin on selvä: "Vakuutusmaksu vaihtelee ylös ja alas 1,5-3x välillä, mikä on erittäin selkeä kaupankäyntisignaali." Yhdistämällä volatiliteetin mNAV-preemioon Butter tislasi "yksinkertaisimman kaupankäyntilogiikan" – mene pitkälle, kun markkinat ovat alhainen volatiliteetti + alhainen preemio, ja lyhyt, kun korkea volatiliteetti + korkea preemio.

Hikari tekee saman asian kuin Butter, mutta hän yhdistää myös optiot optiostrategiaan: myy myyntiä alhaisilla preemioilla preemioilla ja myy puheluita korkeilla preemioilla aika-arvolla. Tässä hän muistutti tavallisia sijoittajia: "Molempien osapuolten marginaalitilit ovat riippumattomia, ja jos molemmat osapuolet lisäävät vipuvaikutusta, äärimmäiset markkinat ovat helposti realisoivia.

Vaihtovelkakirjalainojen arbitraasi, Wall Streetin todistettu strategia MSTR:n pelaamiseen

Jos preemioarbitraasi ja optiotoiminta ovat pakollisia kursseja yksityissijoittajille ja kvantitatiivisille toimijoille "valuuttaosakkeiden" maailmassa, niin todelliset suuret rahastot ja institutionaaliset toimijat kiinnittävät enemmän huomiota vaihtovelkakirjalainojen arbitraasitilaan.

Michael Saylor lanseerasi 30. lokakuuta 2024 virallisesti "21/21-suunnitelman" sijoittajien konferenssipuhelussa: 21 miljardin dollarin kantaosakkeiden vaiheittainen liikkeeseenlasku pankkiautomaattien (At-The-Market) kautta seuraavien kolmen vuoden aikana Bitcoinin ostamisen jatkamiseksi. Tosiasia on, että vain kahdessa kuukaudessa MicroStrategy on saavuttanut ensimmäisen tavoitteensa - 150 miljoonan osakkeen kumulatiivinen liikkeeseenlasku, 2,24 miljardin dollarin kerääminen ja 27 200 BTC:n lisäys; Vuoden 2025 ensimmäisellä neljänneksellä yhtiö lisäsi vielä 21 miljardia dollaria pankkiautomaatteihin kerralla ja laski samanaikaisesti markkinoille 21 miljardia dollaria ikuisia etuoikeutettuja osakkeita ja 21 miljardia dollaria vaihtovelkakirjalainoja, mikä nosti rahoitusinstrumenttien kokonaiskoon 63 miljardiin dollariin kuudessa kuukaudessa.

Butter huomautti, että tämä "ylitöiden" lisäliikkeeseenlasku aiheutti raskasta painetta MSTR:n osakekurssille. Marraskuussa 2024 osakekurssi nousi huipussaan 520 dollariin, mutta kun markkinoiden odotukset uudesta laimennuskierroksesta laskivat, osakekurssi putosi helmikuussa 2025 aina 240 dollariin ja lähestyi Bitcoinin vetäytymisjakson preemion pohjaa. Vaikka satunnaista elpymistä tapahtuisi, se tukahdutetaan usein etuoikeutettujen osakkeiden ja vaihtovelkakirjalainojen liikkeeseenlaskulla. Hänen mielestään tämä on myös tärkeä logiikka sille, että MSTR:n osakekurssi on erittäin altis nousemaan ja laskemaan lyhyellä aikavälillä ja sillä on jatkuva volatiliteetti pitkällä aikavälillä.

Mutta monien institutionalisoituneiden hedge-rahastojen kohdalla painopiste ei ole vedonlyönnissä "ylös" tai "alas" suunnasta, vaan volatiliteetin vangitsemisessa vaihtovelkakirjalainojen arbitraasin avulla.

"Vaihtovelkakirjalainoilla on yleensä korkeampi implisiittinen volatiliteetti kuin optioilla saman ajanjakson aikana, mikä tekee niistä ihanteellisen työkalun volatiliteettiarbitraasiin. Tämä tehdään ostamalla MSTR-vaihtovelkakirjalainoja ja lainaamalla markkinoilta kantaosakkeita vastaava määrä myydäkseen lyhyeksi, mikä lukitsee Delta≈0:n nettoriskin. Joka kerta kun osakekurssi vaihtelee jyrkästi, niin kauan kuin säädät lyhyttä suhdetta ja ostat halvalla ja myyt korkealla, voit korjata volatiliteetin voitoiksi." "Se on yksi Wall Streetin vakiintuneimmista arbitraasipeleistä", Butter selittää.

Tämän takana joukko hedge-rahastoja käyttää hiljaa vaihtovelkakirjalainoja Wall Streetin kypsimmän arbitraasipelin - "Delta neutral, Gamma long" - tekemiseen.

Hän lisäsi, että MSTR:n lyhyt korko oli jopa 14,4 prosenttia, mutta monet karhut eivät olleet "laskevia yrityksen perustekijöiden suhteen", vaan pikemminkin vaihtovelkakirjalainojen arbitraasin rahastoja, jotka käyttivät jatkuvaa shortausta suojatakseen positioitaan dynaamisesti. "He eivät välitä siitä, nouseeko vai laskeeko Bitcoin, kunhan volatiliteetti on riittävän suuri, he voivat toistuvasti ostaa halvalla ja myydä korkealla saavuttaakseen arbitraasispreadeja." Voi tiivistää asian näin.

Ja tämä MSTR:n vaihtovelkakirjalaina on tietyssä mielessä myös nouseva optiojohdannainen.

Hikarilla on kokemusta myös optioiden ja vaihtovelkakirjalainojen strategioiden yhdistämisestä. Hän kuvaili optioiden ostamista lottokupongin ostamiseksi, satunnaiseksi jättipotin voittamiseksi ja suurimman osan ajasta "premium-lukukausimaksun" maksamiseksi markkinoille; Optioiden myynti on kuin lottokaupan omistaja, joka luottaa siihen, että palkkio "valuu alas". Varsinaisessa kaupankäynnissä optiot ja vaihtovelkakirjalainat ovat molemmat tehokkaita työkaluja riskien hajauttamiseen ja kustannusten hajauttamiseen.

"Perinteisistä spot- tai vipuvaikutteisista sopimuksista poiketen optioiden suurin merkitys on 'aikaulottuvuus'. Voit valita 1 kuukauden, 3 kuukautta, 6 kuukautta eri eräpäivillä, ja eri eräpäivien aiheuttamalla volatiliteetilla on omat etunsa, mikä luo myös lukemattomia mahdollisuuksia kollokaatioon ja tekee strategiasta kolmen yhdistelmän. Tällä tavalla, riippumatta siitä, miten markkinat menevät, voit aina hallita riskejä ja tuottoja oman sietokykysi rajoissa."

Tämä ajatussarja on Wall Streetin valtavirran johdannaisarbitraasin taustalla oleva logiikka. MSTR:n tapauksessa tämäntyyppisestä strukturoidusta arbitraasista on tulossa älykkään rahan tärkein taistelukenttä.

Onko oikein myydä lyhyeksi Micro Strategy?

Mutta tavallisille sijoittajille ja yksityissijoittajille tämä näennäisesti vilkas arbitraasijuhla ei ehkä ole juhlimisen arvoinen. Koska kun yhä useammat hedge-rahastot ja -instituutiot jatkavat veren ottamista markkinoilta "lisäliikkeeseenlaskun + arbitraasin" avulla, kantaosakkeenomistajat joutuvat usein viimeiseen vastaanottajaan: he eivät ehkä pysty suojautumaan yhtä dynaamisesti kuin ammattimaiset instituutiot, ja preemion regression ja laimenemisen riskiä on vaikea tunnistaa ajoissa - kun yhtiöllä on laajamittainen lisäliikkeeseenlasku tai se kohtaa äärimmäiset markkinaolosuhteet, kirjan kelluva voitto häviää pian.

Tämän vuoksi "lyhyestä mikrostrategiasta" on viime vuosina tullut suojausvalinta monille kauppiaille ja strukturoiduille rahastoille. Vaikka olisit Bitcoinin hardcore-pitkä, korkean preemion ja korkean volatiliteetin aikana pelkkä MSTR-osakkeiden omistaminen kohtaa suuremman oman pääoman noston kuin pelkän BTC:n hallussapito. Kuinka suojautua riskeiltä tai kääntää MSTR-preemion "tuottomarkkinat" on tullut kysymykseksi, joka jokaisen "kolikkoosakemarkkinan" kauppiaan on kohdattava.

Mikrostrategioiden shorttaamisen suhteen Hikarin asenne on muuttunut huomattavasti varovaisemmaksi.

Hän sanoi "kärsineensä tappiota" lyhyeksi myynnin mikrostrategiansa vuoksi. Hän myönsi kirjoittaneensa myös asiaankuuluvan arvostelun viralliselle tilille - viime vuonna hän aloitti MSTR:n shorttaamisen 320 dollarissa, ja markkinat nousivat aina 550 dollariin asti, ja positiopaine oli erittäin korkea.

Vaikka oli "vaikea toipua", kun MSTR lopulta vetäytyi yli 300 dollariin, hän kuvaili korkeiden vakuutusmaksujen kestämisen ja jäljityksen kantamisen painetta "ulkopuolisten vaikeaksi ymmärtää".

Sopimus antoi Hikarille mahdollisuuden kuntouttaa tyylinsä täysin. Hän sanoi suoraan, että jos todella haluat mennä lyhyeksi nyt, et koskaan käytä spot-myyntiä tai suoramyyntiä, vaan asetat etusijalle rajoitettujen riskien, kuten myyntioptioiden (put) yhdistelmän ostamisen - vaikka kustannukset olisivat korkeammat, etkä enää kiirehdi kohtaamaan markkinoita suoraan. "On parempi lukita riski siihen, mitä voit hyväksyä." Hän päätti.

Kuten edellä mainittiin ja Butter huomautti, MicroStrategy on kuitenkin laajentanut merkittävästi kanta- ja etuoikeutettujen osakkeiden mandaattiaan viime vuosina 330 miljoonasta osakkeesta suoraan yli 10 miljardiin osakkeeseen, samalla kun se laskee usein liikkeeseen etuoikeutettuja osakkeita, vaihtovelkakirjalainoja ja jatkuvia pankkiautomaattien liikkeeseenlaskuja. "Nämä toimet ovat luoneet pohjan pohjattomalle laimennukselle tulevaisuudessa. Erityisesti jatkuva pankkiautomaattien liikkeeseenlasku ja preemioarbitraasi, niin kauan kuin osakekurssi on korkeampi kuin nettovarallisuus, yhtiön johto voi ostaa valuuttaa "riskittömästi", mutta kantaosakkeen hinta on jatkuvan laimennuspaineen alla."

Erityisesti olettaen, että Bitcoinissa tapahtuu jyrkkä korjaus, tähän malliin "korkean preemion rahoitus + jatkuva kolikoiden ostaminen" kohdistuu suurempia paineita. Loppujen lopuksi mikrostrategiamalli perustuu olennaisesti markkinoiden jatkuviin korkeisiin preemioihin ja luottamukseen Bitcoiniin.

Tätä varten Butter mainitsee myös kaksi kaksoiskäänteistä ETF:ää, jotka ovat erikoistuneet mikrostrategioiden shorttaamiseen: SMST ja MSTZ, joiden kulusuhteet ovat 1,29 % ja 1,05 %: "Mutta tämä sopii paremmin kokeneille lyhytaikaisille kauppiaille tai sijoittajille, jotka ovat tottuneet suojaamaan olemassa olevia positioitaan. Se ei sovellu pitkäaikaisille sijoittajille, koska vipuvaikutteisilla ETF:illä on "vipuvaikutuksen heikkenemisvaikutus" ja pitkäaikaisen omistuksen tuotto on yleensä odotettua alhaisempi."

Onko "Yhdysvaltain osakkeiden hallussapito" samanlainen kuin GameStopin lyhyeksi myynti?

Jos MSTR:n shorttaus on riskien suojaustyökalu instituutioille ja veteraaneille, niin "shorttaus" on perimmäinen narratiivi, jonka jokainen pääomamarkkinoiden huipentuma väistämättä laukaisee. Viimeisen vuoden aikana ei ole ollut pulaa "kolikoiden holdingyhtiöistä", kuten MicroStrategy ja Metaplanet. Monet sijoittajat eivät voi olla ajattelematta GameStopin sensaatiomaista vähittäiskaupan short squeezea Wall Streetillä - onko tällaisilla yhdysvaltalaisilla kryptoosakkeilla myös maaperää lyhyeksi puristusmarkkinoiden sytyttämiseen?

Vaikka analyyttiset näkökulmat ovat erilaisia, kolmen kauppiaan näkemykset ovat hieman samanlaisia.

Long Xinyan uskoo, että implisiittisen volatiliteetin (IV) näkökulmasta ei ole tällä hetkellä selvää signaalia "liiallisesta tilinylityksestä" MSTR:n kaltaisissa kohteissa. Suurempi riski johtuu siitä, että vakuutusmaksujen ydinlogiikkaa häiritsevät muuttujat, kuten politiikka tai verotus. Hän vitsaili: "Karhujen pitäisi mennä CRCL:ään nyt."

Hikari on suoraviivaisempi. Hän uskoo, että MicroStrategyn kaltaisen jättiläisen, jonka markkina-arvo on kymmeniä miljardeja dollareita, on vaikea saada GameStop-tyylistä äärimmäistä short squeezea. Syy on hyvin yksinkertainen, levikki on liian suuri ja likviditeetti liian vahva, ja yksityissijoittajien tai kelluvien rahastojen on vaikea työskennellä yhdessä kokonaismarkkina-arvon hyödyntämiseksi. "Sitä vastoin SBET:n kaltainen pieni yritys, jonka markkina-arvo on aluksi vain kymmeniä miljoonia dollareita, todennäköisesti jää lyhyeksi." Hän lisäsi, että SBET:n siirto tämän vuoden toukokuussa on hyvä esimerkki, sillä osakkeen hinta nousi kahdesta tai kolmesta dollarista 124 dollariin vain muutamassa viikossa ja markkina-arvo nousi lähes 40-kertaiseksi. Matalan pääoman kohteet, joissa on riittämätön likviditeetti ja niukka lainanotto, ovat todennäköisimmin "short squeeze" -markkinoiden pesäke.

Butter on samaa mieltä tästä väitteestä ja selitti BlockBeatsille tarkemmin "lyhyen markkinan" kaksi ydinsignaalia: ensinnäkin osakekurssi on kokenut äärimmäisen yhden päivän nousun, ja nousu on noussut historian parhaan 0,5 prosentin kvantiiliin; Toiseksi pankkikelpoisten osakkeiden osuus markkinoilla on romahtanut, ja osakkeita on lähes mahdotonta lainata, ja shorttien on pakko kattaa ne.

"Jos näet äkillisen volyymin kasvun osakkeessa, jossa on pieni määrä lainattavissa olevia osakkeita, korkea lyhyt positio ja lainakorkojen piikki, se on pohjimmiltaan merkki siitä, että short squeeze on syntymässä."

Esimerkiksi MSTR:n tapauksessa se shortasi tämän vuoden kesäkuussa yhteensä noin 23,82 miljoonaa osaketta, mikä on 9,5 % ulkona olevista osakkeista. Historiallisesti se nousi jopa 27,4 miljoonaan osakkeeseen toukokuun puolivälissä, huikealla 12-13 %:n lyhyellä positiolla. Rahoituksen ja lainanoton näkökulmasta MSTR:n lyhyeksi puristamisen riski ei kuitenkaan itse asiassa ole äärimmäinen. Nykyinen todellinen vuosikorko on vain 0,36 %, ja markkinoilla on edelleen 3,90–4,4 miljoonaa osaketta. Toisin sanoen, vaikka karhut ovat paineen alla, on vielä pitkä matka kuljettavana, ennen kuin ne todella "shortataan".

Jyrkkä kontrasti SBET (SharpLink Gaming), yhdysvaltalainen osake, joka hamstraa ETH:ta. Tällä hetkellä SBET-arvopapereiden lainaamisen vuotuinen korko on jopa 54,8 %, mikä on erittäin vaikeaa ja kallista lainata. Noin 8,7 % ulkona olevista päivänsisäisistä positioista on lyhyitä positioita, ja kaikki lyhyet positiot voidaan kattaa vain 1 päivän volyymilla. Korkeat kustannukset ja korkea lyhyt suhde tarkoittavat, että kun markkinat kääntyvät, SBET:llä on todennäköisesti tyypillinen "rolling short squeeze" -vaikutus.

Kun tarkastellaan SRM Entertainmentia (SRM), yhdysvaltalaista osaketta, joka hamstraa TRX:ää, se näyttää olevan äärimmäisempi. Viimeisimmät tiedot osoittavat, että SRM:n vuotuiset lainakustannukset ovat jopa 108–129 %, lainattavissa olevien osakkeiden määrä on 60–1,2 miljoonaa ja lyhyt suhde noin 4,7–5,1 %. Vaikka lyhyt suhde on vain keskitaso, erittäin korkeat rahoituskustannukset puristavat suoraan lyhyttä tilaa, ja markkinoiden muuttuessa pääomapuolelle kohdistuu suuria paineita.

Mitä tulee DeFi Development Corp.:iin (DFDV), yhdysvaltalaiseen osakkeeseen, jolla on strategisia säästöjä SOL, lainakustannukset olivat jopa 230 %, lyhyt suhde oli jopa 14 % ja lähes kolmannes kiertävistä osakkeista otettiin lyhyeksi. Näin ollen, vaikka valuuttamarkkinoilla on maaperää shorttaamiselle, todelliset osakkeet, joilla on "pitkän ja lyhyen pelin" räjäyttämisen singulariteetti, ovat usein ne osakkeet, joilla on pienempi markkina-arvo, huonompi likviditeetti ja korkeampi pääoman hallinta.

Maailmassa on vain yksi mikrostrategia

"Jos esimerkiksi markkina-arvo on 10 miljardia dollaria ja markkinat uskovat, että voit jälleenrahoittaa vielä 20 miljardia dollaria tehdäksesi jotain, ei ole liian kallista antaa sinulle 2x preemiota. Mutta jos olet juuri listautunut ja markkina-arvosi on edelleen hyvin pieni, vaikka huutaisit 'Haluan kerätä 500 miljoonaa', pääomamarkkinat eivät ehkä usko sinua." Longxinyan huomautti nykyisten kryptoholdingyhtiöiden keskeisestä vedenjakajasta - vain jos ne ovat todella suurempia ja vahvempia, pystyvät jatkuvasti rahoittamaan ja jatkamaan taseidensa laajentamista, ne voivat nauttia markkinoiden korkeasta preemiosta. "Pienten toimijoiden", joilla on rajoitettu koko ja uusia listauksia, on vaikea toistaa MSTR:n arvostusmyyttiä markkinoilla.

Kun tarkastellaan kahta viimeistä vuotta, "strategiset kolikoiden holdingyhtiöt" Yhdysvaltain osakemarkkinoilla ovat vähitellen kerääntyneet - joillakin on raskaita positioita Bitcoinissa, joillakin on käytetty valtavirran omaisuuseriä, kuten Ethereumia, SOL:ta, BNB:tä ja jopa HLP:tä, ja jotkut jäljittelevät MSTR-strategioita ja haluavat yksinkertaisesti syödä "kolikoiden hallussapitopreemion" aallon.

Mitä mieltä olet tällaisten yritysten sijoituslogiikasta ja markkina-asemasta? Long Xinyanin mielipide on edelleen rauhallinen: "Tämä rata on tällä hetkellä liian täynnä. Yritykset, joilla on vain "kuori" tai temppu ja joilla ei ole todellista liiketoiminta- ja operatiivista tukea, ovat luonteeltaan liian "nuoria". Pörssiyhtiöt eivät ole QQ-ryhmiä, eivätkä vain muutamat ihmiset voi pelata pääomapeliä kokoontumalla pöytään." Hän korosti, että pääomamarkkinoilla on kypsät säännöt ja tulokset, ja on vaikea saada pitkäaikaista jalansijaa Yhdysvaltain osakemarkkinoilla luottamalla pelkästään Web3:n holtittomaan temperamenttiin ja ympyrän innostukseen.

Lisäksi tällaisten yritysten hinnoittelu vaihtelee suuresti maittain. Esimerkiksi Japanin Metaplanet, joka on pohjimmiltaan julkisesti noteerattu yritys, jolla on hotellitausta, on nyt maailman yhdeksänneksi suurin bitcoinin haltija. Koska Japanin paikallinen veropolitiikka suosii kryptovarojen hallussapitoa, ja monet aasialaiset sijoittajat eivät voi ostaa kryptovaluuttoja, "kryptoosakkeista", kuten MSTR:stä ja Metaplanetista, on jopa tullut "krypto-ETF:itä" monien ihmisten sydämissä. Toisaalta Hongkongissa jotkut hongkongilaiset osakeyhtiöt yrittävät myös allokoida kryptovaroja, mutta likviditeetin hajauttamisen ja markkinoiden syvyyden puutteen vuoksi ne eivät ole vielä nauttineet yhdysvaltalaisten osakkeiden kaltaisista osingoista. Long Xinyan sanoi suoraan: "En ole kovin optimistinen Hongkongin osakeyhtiöiden tekevän näin."

Ei voida kiistää, että Bitcoinin laittaminen yrityksen taseeseen on merkki voimasta. Mutta "pelisäännöt" eivät ole muuttuneet – laatuyrityksiä on hyvin vähän, ja useimmat käyttävät vain tilaisuutta hyväkseen jahdatessaan tuuli- ja arvostuspalkkioiden aaltoa. Kun bitcoin romahtaa, yritykset, joilla on vipuvaikutteinen tase ja todellisen liiketoiminnan puute, voivat helposti joutua vaikeuksiin jälleenrahoitusmahdollisuuksien ehtymisen vuoksi, ja ne joutuvat pakottamaan myymään bitcoin-omistuksensa karhumarkkinoiden pohjalla, mikä puolestaan pahentaa koko markkinoiden alaspäin suuntautuvaa painetta, laukaisee ketjureaktion ja muodostaa "kuolemankierteen" kaltaisen noidankehän.

Härkämarkkinoilla tällaisilla yrityksillä on taipumus esittää itseään vahvistava rakenne "vasen jalka oikealla jalalla" – valuutan hinta nousee, valuutan arvo nousee, markkina-arvo nousee, markkinat ovat halutut ja jälleenrahoitus on sujuvaa. Mutta kun astut karhumarkkinoille, kaikki kääntyy päinvastaiseksi ja arvostusjärjestelmä voi romahtaa milloin tahansa. Longxinyanin kokemus on hyvin suoraviivainen: "Älkää päättäväisesti ostako niitä, joilla on korkeat vakuutusmaksut, älkääkä ostako niitä, jotka ovat hiljattain muuttuneet, ovat liian nuoria ja pelkäävät aaltoja, älkääkä koskeko niihin, joilla on enintään kaksi rahoituskierrosta - pelkään, että edessäni olevat velkojat ovat itse asiassa heidän omia ihmisiään, aivan kuten kiinteistökehittäjät, jotka leikkivät dollariobligaatioilla."

Haastattelun aikana Hikarin näkemykset olivat samanlaiset kuin Longxinyanin, ja hän sanoi, että monet uudet "strategiset kolikoiden holdingyhtiöt" itse asiassa toistavat MicroStrategyn käsikirjoitusta - ostavat, rahoittavat, kertovat tarinoita ja luottavat "kolikoiden hallussapitopreemioihin" markkina-arvon kasvattamiseksi. Jotkut heistä ovat jopa pääomasijoittajia ja projektiosapuolia valuuttaympyrässä. Hikari myönsi: "Itse asiassa monet näistä yrityksistä ovat täällä huijaamassa rahaa."

"Itse asiassa perimmäinen syy siihen, miksi MSTR on päässyt tähän pisteeseen, on se, että se on riittävän suuri ja sisältää tarpeeksi bitcoineja. Tulevaisuudessa on monia mahdollisia tapoja pelata, kuten näiden bitcoinien käyttäminen laajamittaiseen panostamiseen tai monimutkaisten optiostrategioiden käyttäminen omaisuuden elvyttämiseksi. Niin kauan kuin yhtiö on valmis maksamaan osinkoja ja antamaan nämä voitot takaisin osakkeenomistajille, tämä tie voi itse asiassa jatkua.

Hän lisäsi, että mikrostrategian lisäksi hän keskittyy tällä hetkellä vain muutamiin "kryptoa omistaviin yhdysvaltalaisiin osakkeisiin", joilla on selkeä reaaliomaisuuden julkistaminen ja vakava pääliiketoiminta, kuten japanilainen Metaplanet ja lääkinnällisiä laitteita valmistava yritys SMLR (Semler Scientific), "niin kauan kuin omaisuusrakenne on riittävän selkeä eikä pääliiketoiminta ole törkeää, tällaiseen yritykseen kannattaa silti kiinnittää huomiota."

Mitä tulee markkinoiden muutoksiin ja strategian muuttumiseen, yksi asia, josta Dragonheart, Hikari ja Butter ovat kaikki yhtä mieltä, on se, että riippumatta siitä, miten narratiivi kehittyy, loppujen lopuksi kryptomarkkinoiden niukin ja yksimielisin on edelleen Bitcoin.