Léto 2025 je létem kryptoměnových amerických akcií.

Při pohledu na kapitálový trh nejsou skutečnými protagonisty letošního roku Meta, ani NVIDIA, ani tito tradiční technologičtí giganti, ale "strategicky držené" americké akcie, které přesunuly Bitcoin do účetních knih kótovaných společností. Z tohoto grafu můžete intuitivně vidět šílenství mikrostrategie.

Bitcoin za poslední rok vzrostl o téměř 94% a již porazil drtivou většinu tradičních aktiv. Naproti tomu technologičtí giganti jako Meta, NVIDIA a Tesla vzrostli až o 30 %, zatímco Microsoft, Apple a S&P 500 se v podstatě pohybovaly kolem 0 nebo se dokonce stáhly zpět.

Cena akcií MicroStrategy však vzrostla o 208,7 %.

Za MSTR velké množství amerických a japonských akcií držících kryptoměny inscenuje své vlastní mýty o ocenění. Tržní kapitalizace/držba čisté hodnoty (mNAV), výpůjční sazby, krátké pozice, arbitráž konvertibilních dluhopisů a dokonce i krátké stlačování ve stylu GameStop, to vše se vaří ve spodních proudech kapitálového trhu. Víra a strukturální hra jsou vzájemně propojeny a institucionální a retailoví investoři mají odlišnou mentalitu - jak si obchodníci na novém bojišti "měnových akcií" vybírají mezi postupem a ústupem? A jaká je ta skrytá logika, která dominuje trhu?

V tomto článku BlockBeats rozebere šílenství a hru "strategicky držící mince" v amerických akciích z pohledu tří profesionálních obchodníků: od kolísání prémií MSTR po arbitrážní válku nových začínajících společností, od fantazií drobných investorů po pojistně-matematické výpočty institucí, cyklus tohoto nového kapitálového příběhu se postupně odvíjí.

Pravda o "strategickém držení" amerických akcií

Zdá se, že dlouhá pozice BTC a shortování mikrostrategií je názorem mnoha tradičních finančních institucí a obchodníků.

To je přesně strategie, kterou přijal Long Xinyan, první obchodník dotazovaný BlockBeats: "Implikovaná volatilita (IV) těchto společností se značně liší, nákup bitcoinových opcí se softwarem SignalPlus na přepážce a prodej call opcí na stejnou společnost, jako je MSTR, při otevření amerického akciového trhu."

Podle vlastních slov Long Xinyan se jedná o nůžkovou diferenční strategii volatility "long BTC + short MSTR", což je strategie, která může získat stabilní výnosy.

"Tato strategie je ve skutečnosti úsudkem o 'prémiovém výnosu do rozpětí'," říká Hikari, další obchodník s konzervativním obchodním stylem: "Pokud je například aktuální prémie 2x a očekáváte, že klesne zpět na 1,5x, pak když prémie klesne do tohoto bodu, můžete uzamknout spread a dosáhnout zisku. Pokud je však nálada na trhu příliš vysoká a prémie je posunuta na 2,5krát, 3krát, dojde k plovoucí ztrátě."

Zdá se, že "prémie" je slovo, kterému se všichni obchodníci nemohou vyhnout, když zmiňují "strategické podíly" amerických akcií.

Takzvaná mNAV (Market Net Asset Value) je, laicky řečeno, násobek mezi tržní kapitalizací společnosti a čistou hodnotou jejích skutečných kryptoaktiv.

Popularita tohoto indikátoru je téměř výhradně způsobena šílenstvím nákupu bitcoinů, které MicroStrategy (MSTR) spustila v roce 2020. Od té doby byla cena akcií MSTR téměř svázána s růstem a poklesem Bitcoinu, ale trh mu dal cenu, která je výrazně vyšší než skutečné "čisté držby" společnosti. Dnes se tento "prémiový" jev mNAV replikuje také ve stále více krypto aktivech, jako jsou Metaplanet a SRM, americké a japonské akcie. Jinými slovy, kapitálový trh je ochoten zaplatit za tyto společnosti mnohem více, než je součet "měnový standard + místní aktiva", a zbývající část je ve skutečnosti sázkou na držbu měny, pákový efekt, schopnost budoucího financování a představivost.

Prémiový index mNAV je zrcadlem pro mikrostrategie

Podívejte se zpět na prémiový index mikrostrategie mNAV. Od roku 2021 do začátku roku 2024 se prémie mNAV dlouhodobě pohybuje mezi 1,0x a 2,0x, s historickým průměrem kolem 1,3x – to znamená, že trh je v průměru ochoten zaplatit o 30 % více za Bitcoin v knihách MSTR.

Od druhé poloviny roku 2024 se však prémie mNAV společnosti MicroStrategy pohybuje kolem 1,8x. Na konci roku 2024 je to ještě přehnanější, zatímco Bitcoin dosáhl hranice 100 000 USD v řadě, prémie mNAV společnosti MSTR také vzrostla, několikrát prorazila a v některých extrémních obchodních dnech dosáhla historického maxima 3,3krát.

V první polovině roku 2025 se index mNAV bude pohybovat v rozmezí 1,6-1,9krát. Je zřejmé, že za každou změnou v rozpětí pojistného je kolo očekávaného toku finančních prostředků a vzestup a pád spekulativního sentimentu.

Slovy Long Xinyan, je to ve skutečnosti podobné konceptu provozního pákového efektu tradičních podniků a trh hodnotí, že budoucí pákový efekt těchto společností ovlivní jejich prémie: "MSTR získal několik kol financování a jeho věřitelé jsou po celém Wall Street a tato schopnost tahat peníze a zvyšovat emise je jádrem konkurenceschopnosti. Trh očekává, že budete pokračovat ve zvyšování peněz, než se odvážíte dát vám vyšší prémii." Na druhou stranu, i když start-up a malé nové "měny držící americké akcie" hlasitě křičí, je obtížné získat stejnou důvěru a bonus od kapitálového trhu.

Kolik pojistného je přiměřené?

Máslo je typickým kvantovým a datovým věřícím a všechna rozhodnutí jsou založena na historických kvantilech a volatilitě.

"Tržní prémie 2-3krát za mikrostrategii je přiměřená." Butter uvedl, že po výpočtu, jak moc se ceny akcií bitcoinů a MicroStrategy změnily za stejné období za poslední rok.

Od začátku roku 2024 do března, kdy se Bitcoin vyšplhal z přibližně $40 000 na $70 000, což je nárůst o přibližně 75 %, MSTR vyletěl z $55 až na téměř $180, což je nárůst o více než 220 %. V tomto kole zisků je MSTR asi třikrát větší než Bitcoin.

V listopadu až prosinci 2024 Bitcoin opět otestoval hranici 100 000 USD, tentokrát vzrostl o přibližně 33 %, zatímco MSTR se rychle zvýšil z 280 USD na přibližně 520 USD, což je nárůst o přibližně 86 %, což je více než dvojnásobek nárůstu Bitcoinu.

V následujícím období poklesu od prosince 2024 do února 2025, kdy Bitcoin klesl ze 100 000 USD na 80 000 USD, však došlo k poklesu o přibližně 20 %, MSTR klesl přibližně o 20 % a MSTR klesl přibližně o 20 %, s kumulativním poklesem přibližně o 50 %.

Podobně od března do května letošního roku se bitcoin odrazil na přibližně 108 000 USD, což je nárůst o 35 %, zatímco MSTR vzrostl o téměř 70 %, což je také 2x.

Kromě prémiových indexů se Butter zaměřuje také na anualizovanou volatilitu. Podle jeho výpočtů bude směrodatná odchylka denního výnosu Bitcoinu v roce 2024 asi 4,0 %, což odpovídá anualizované volatilitě asi 76,4 % pro nepřetržité obchodování; Ve stejném období měl MSTR směrodatnou odchylku přibližně 6,4% denního výnosu a anualizovanou volatilitu 101,6 % ve dnech obchodování s americkými akciemi. Směrem do roku 2025 klesne anualizovaná volatilita BTC zpět na přibližně 57,3 %, zatímco MSTR zůstává kolem 76 %.

Hlavní bod Butter je tedy jasný: "Prémie kolísá nahoru a dolů v rozmezí 1,5-3x, což je velmi jasný obchodní signál." Kombinací volatility s prémií mNAV Butter vydestiloval "nejjednodušší obchodní logiku" – jděte do dlouhé pozice, když je trh s nízkou volatilitou + nízkou prémií, a krátkou, když je vysoká volatilita + vysoká prémie.

Hikari dělá podobnou věc jako Butter, ale také kombinuje opce s opční strategií: prodává put opce s nízkými prémiemi za prémie a prodává call opce s vysokými prémiemi za časovou hodnotu. Zde připomněl běžným investorům: "Maržové účty na obou stranách jsou nezávislé, a pokud obě strany zvýší pákový efekt, je snadné být zlikvidován extrémními trhy.

Arbitráž konvertibilních dluhopisů, osvědčená strategie pro Wall Street pro hru MSTR

Pokud jsou prémiová arbitráž a opční operace povinnými kurzy pro drobné investory a kvantitativní hráče ve světě "měnových akcií", pak skutečné velké fondy a institucionální hráči věnují větší pozornost arbitrážnímu prostoru konvertibilních dluhopisů.

Dne 30. října 2024 Michael Saylor v konferenčním hovoru s investory oficiálně zahájil "Plán 21/21": postupné vydávání kmenových akcií v hodnotě 21 miliard dolarů prostřednictvím bankomatů (At-The-Market) v příštích třech letech, aby bylo možné pokračovat v nákupu Bitcoinu. Faktem je, že za pouhé dva měsíce dosáhla MicroStrategy svého prvního kola cílů - kumulativní emise 150 milionů akcií, což získalo 2,24 miliardy dolarů a přidalo 27 200 BTC; V prvním čtvrtletí roku 2025 společnost přidala dalších 21 miliard dolarů v bankomatech najednou a současně uvedla na trh 21 miliard dolarů v věčných preferenčních akciích a 21 miliard dolarů v konvertibilních dluhopisech, čímž se celková velikost finančních nástrojů zvýšila na 63 miliard dolarů za šest měsíců.

Butter poznamenal, že tato dodatečná emise "přesčasů" vyvinula silný tlak na cenu akcií MSTR. V listopadu 2024 dosáhla cena akcií maxima 520 USD, ale jak očekávání trhu ohledně dalšího kola ředění klesla, cena akcií v únoru 2025 klesla až na 240 USD, čímž se přiblížila prémiovému minimu v období poklesu Bitcoinu. I když dojde k občasnému oživení, je často potlačeno vydáním prioritních akcií a konvertibilních dluhopisů. Podle jeho názoru je to také důležitá logika pro to, aby cena akcií MSTR byla v krátkodobém horizontu extrémně náchylná k růstu a poklesu a v dlouhodobém horizontu měla nepřetržitou volatilitu.

U mnoha institucionalizovaných hedgeových fondů se však nezaměřují na sázení na směr "nahoru" nebo "dolů", ale na zachycení volatility prostřednictvím arbitráže konvertibilních dluhopisů.

"Konvertibilní dluhopisy mají obvykle vyšší implikovanou volatilitu než opce ve stejném období, což z nich činí ideální nástroj pro "arbitráž volatility". To se provádí nákupem konvertibilních dluhopisů MSTR a půjčováním ekvivalentu kmenových akcií na trhu za účelem prodeje nakrátko, čímž se uzamkne čistá expozice Delta≈0. Pokaždé, když cena akcií prudce kolísá, pokud upravíte poměr krátkých pozic a nakoupíte nízko a prodáte vysoko, můžete volatilitu využít v zisky." "Je to jedna z nejuznávanějších arbitrážních her na Wall Street," vysvětluje Butter.

Za tím stojí skupina hedgeových fondů, které v tichosti používají konvertibilní dluhopisy k provádění nejvyspělejší arbitrážní hry na Wall Street - "Delta neutral, Gamma long".

Dodal, že krátký zájem společnosti MSTR byl až 14,4 %, ale mnoho medvědů nebylo "medvědích ohledně fundamentů společností", ale spíše prostředků z arbitráže konvertibilních dluhopisů, které využívají kontinuální shortování k dynamickému zajištění svých pozic. "Je jim jedno, jestli bitcoin stoupá nebo klesá, pokud je volatilita dostatečně velká, mohou opakovaně nakupovat nízko a prodávat vysoko, aby dosáhli arbitrážních spreadů." Butter to shrnuje takto.

A tento konvertibilní dluhopis MSTR je v jistém smyslu také býčím opčním derivátem.

Hikari má také zkušenosti s kombinováním opcí a strategií konvertibilních dluhopisů. Nákup opcí popsal jako nákup losu, občasnou výhru jackpotu a většinu času placení "prémiového školného" trhu; Prodej opcí je jako majitel loterijního obchodu, který se spoléhá na to, že prémie "stéká dolů". V jeho skutečném obchodování jsou opce a konvertibilní dluhopisy mocnými nástroji pro diverzifikaci rizik a rozložení nákladů.

"Na rozdíl od tradičních spotových nebo pákových kontraktů je největší význam opcí v "časové dimenzi". Můžete si vybrat 1 měsíc, 3 měsíce, 6 měsíců s různými daty splatnosti a volatilita implikovaná různými daty splatnosti má své vlastní výhody, což také vytváří nespočet možností pro kolokaci a dělá ze strategie kombinaci tří. Tímto způsobem, bez ohledu na to, jak se trh vyvíjí, můžete vždy kontrolovat rizika a výnosy v rámci své vlastní tolerance."

Tento soubor myšlenek je základní logikou nejmainstreamovější derivátové arbitráže na Wall Street. V případě MSTR se tento typ strukturované arbitráže stává hlavním bojištěm pro chytré peníze.

Je v pořádku shortovat mikro strategii?

Pro běžné investory a drobné investory však tento zdánlivě živý arbitrážní svátek nemusí být něčím, co by stálo za oslavu. Protože když stále více hedgeových fondů a institucí pokračuje v čerpání krve z trhu prostřednictvím "dodatečné emise + arbitráže", držitelé kmenových akcií jsou často redukováni na posledního příjemce: nemusí být schopni se zajistit tak dynamicky jako profesionální instituce a je obtížné včas identifikovat riziko regrese a ředění pojistného - jakmile má společnost rozsáhlou dodatečnou emisi nebo se setká s extrémními tržními podmínkami, plovoucí zisk v účetní knize brzy přijde vniveč.

Z tohoto důvodu se v posledních letech stala "krátká mikrostrategie" pro mnoho obchodníků a strukturovaných fondů zajišťovací volbou. I když jste hardcore long bitcoinem, v období vysoké prémie a vysoké volatility bude pouhé držení akcií MSTR čelit většímu čerpání vlastního kapitálu než držení samotného BTC. Jak zajistit rizika nebo zvrátit "výnosový trh" zachycení prémie MSTR, se stalo otázkou, které musí čelit každý obchodník na trhu "mincovních akcií".

Pokud jde o téma shortování mikrostrategií, Hikariho postoj se stal znatelně opatrnějším.

Řekl, že "utrpěl ztrátu" kvůli své mikrostrategii krátkého prodeje. Přiznal, že na oficiální účet napsal také relevantní recenzi - v loňském roce začal shortovat MSTR na 320 USD a trh se vyšplhal až na 550 USD a poziční tlak byl extrémně vysoký.

Ačkoli bylo "obtížné se zotavit", když se MSTR nakonec stáhl zpět na více než 300 USD, tlak na odolání vysokým prémiím a nesení retracementu popsal jako "těžko pochopitelný pro lidi zvenčí".

Dohoda umožnila Hikarimu zcela rehabilitovat svůj styl. Bez obalu řekl, že pokud opravdu chcete jít do short pozice, nikdy nepoužijete metodu prodeje na spotu nebo přímého prodeje call, ale dáte přednost nákupu kombinace omezených rizik, jako jsou put opce (put) - i když jsou náklady vyšší, a již nebudete spěchat čelit trhu čelem. "Je lepší uzamknout riziko v rámci toho, co můžete akceptovat." Uzavřel.

Jak však bylo uvedeno výše a poukázal na to Butter, společnost MicroStrategy v posledních letech významně rozšířila své mandáty k běžným a preferenčním akciím, z 330 milionů akcií přímo na více než 10 miliard akcií, přičemž často vydává preferenční akcie, konvertibilní dluhopisy a kontinuální emise ATM. "Tyto operace položily základy pro bezedné ředění v budoucnosti. Zejména kontinuální vydávání ATM a prémiová arbitráž, pokud je cena akcií vyšší než čistá aktiva, může vedení společnosti nakupovat měnu "bez rizika", ale cena kmenových akcií je pod neustálým tlakem na ředění."

Zejména za předpokladu prudké korekce bitcoinu bude tento model "financování s vysokým pojistným + kontinuální nákup mincí" čelit většímu tlaku. Koneckonců, model mikrostrategie v podstatě spoléhá na pokračující vysoké prémie a důvěru trhu v bitcoiny.

Za tímto účelem Butter také zmiňuje dva dvojité inverzní ETF, které se specializují na shortování mikrostrategií: SMST a MSTZ, s poměry nákladů 1,29 % a 1,05 %: "Tento je ale vhodnější pro zkušené krátkodobé obchodníky nebo investory, kteří jsou zvyklí zajišťovat své stávající pozice. Není vhodný pro dlouhodobé investory, protože pákové ETF mají efekt "rozpadu pákového efektu" a dlouhodobé držení má tendenci mít nižší výnosy, než se očekávalo."

Bude "Držení amerických akcií" podobné krátkému prodeji společnosti GameStop?

Pokud je shortování MSTR nástrojem pro zajištění rizika pro instituce a veterány, pak je "shortování" konečným příběhem, který je nevyhnutelně spuštěn každým vyvrcholením kapitálového trhu. V uplynulém roce nebyla nouze o "mincovní holdingové společnosti", jako jsou MicroStrategy a Metaplanet. Mnoho investorů si nemůže pomoci, ale myslí na senzační maloobchodní short squeeze společnosti GameStop na Wall Street - mají tedy tyto krypto americké akcie také půdu k tomu, aby zažehly trh s short squeeze?

V této otázce, i když jsou analytické úhly pohledu odlišné, názory tří obchodníků jsou poněkud podobné.

Long Xinyan se domnívá, že z pohledu implikované volatility (IV) v současné době neexistuje žádný zřejmý signál "nadměrného přečerpání" u cílů, jako je MSTR. Větší riziko pochází z narušení základní logiky pojistného proměnnými, jako je politika nebo zdanění. Zavtipkoval: "Všichni medvědi by teď měli jít do CRCL."

Hikari je přímočařejší. Věří, že pro giganta jako MicroStrategy, který má tržní hodnotu desítek miliard dolarů, bude obtížné mít extrémní short squeeze ve stylu GameStop. Důvod je velmi jednoduchý, oběh je příliš velký a likvidita je příliš silná a pro drobné investory nebo plovoucí fondy je obtížné spolupracovat na pákovém efektu celkové tržní hodnoty. "Naproti tomu malá společnost jako SBET, která má zpočátku tržní kapitalizaci pouze desítky milionů dolarů, bude pravděpodobně shortována." Dodal, že krok SBET v květnu letošního roku je toho názorným příkladem, kdy cena akcií vzrostla ze dvou nebo tří dolarů na 124 USD během několika týdnů a tržní hodnota vyletěla téměř 40krát. Cíle s nízkou kapitalizací s nedostatečnou likviditou a omezenými půjčkami se s největší pravděpodobností stanou ohniskem trhu "short squeeze".

Butter s tímto tvrzením souhlasí a podrobněji vysvětlil BlockBeats dva základní signály "krátkého trhu": za prvé, cena akcií zažila extrémní jednodenní nárůst a nárůst vstoupil do horního kvantilu 0,5 % v historii; Za druhé, podíl bankovatelných akcií na trhu prudce klesl a je téměř nemožné si akcie půjčit a shorty jsou nuceny je pokrýt.

"Pokud vidíte náhlý nárůst objemu akcií s malým počtem akcií dostupných k půjčování, vysokou krátkou pozicí a prudkým nárůstem výpůjčních sazeb, je to v podstatě známka toho, že se chystá short squeeze."

Například v případě MSTR v červnu letošního roku shortovala celkem asi 23,82 milionu akcií, což představuje 9,5 % akcií v oběhu. Historicky se v polovině května dokonce vyšplhal na 27,4 milionu akcií s neuvěřitelnou 12-13% krátkou pozicí. Z pohledu nabídky financování a půjček však riziko short-squeeze MSTR ve skutečnosti není extrémní. Aktuální RPSN je pouze 0,36 % a na trhu je stále k dispozici 3,90–4,4 milionu akcií. Jinými slovy, i když jsou medvědi pod tlakem, je před nimi ještě dlouhá cesta, než budou skutečně "shortováni".

V ostrém kontrastu s tím je SBET (SharpLink Gaming), americká akcie, která hromadí ETH. Od této chvíle je anualizovaná úroková sazba půjčování cenných papírů SBET až 54,8 %, což je extrémně obtížné a nákladné si půjčit. Přibližně 8,7 % nesplacených intradenních pozic jsou krátké pozice a všechny krátké pozice lze pokrýt pouze 1 dnem objemu. Vysoké náklady a vysoký poměr short znamenají, že jakmile se trh obrátí, SBET bude mít pravděpodobně typický efekt "rolling short squeeze".

Při pohledu na SRM Entertainment (SRM), americkou akciovou akcii, která hromadí TRX, se zdá být extrémnější. Nejnovější údaje ukazují, že anualizované výpůjční náklady SRM dosahují dokonce 108–129 %, počet akcií dostupných k vypůjčení se pohybuje mezi 60–1,2 milionu a poměr short je zhruba 4,7–5,1 %. Přestože je poměr krátkých pozic pouze střední, extrémně vysoké náklady na financování přímo stlačují krátký prostor, a jakmile se trh změní, kapitálová strana bude pod velkým tlakem.

Pokud jde o DeFi Development Corp. (DFDV), americkou akcii se strategickými úsporami SOL, výpůjční náklady činily až 230 %, poměr krátkých pozic dosahoval až 14 % a téměř třetina obíhajících akcií byla stažena nakrátko. Celkově tedy, i když má měnový akciový trh půdu pro shortování, ty skutečné, které mají singularitu odpálit "dlouhou a krátkou hru", jsou často ty akcie s menší tržní kapitalizací, horší likviditou a vyšším stupněm kontroly kapitálu.

Na světě existuje pouze jedna mikrostrategie

"Pokud máte například tržní kapitalizaci 10 miliard dolarů a trh věří, že můžete refinancovat dalších 20 miliard dolarů, abyste něco udělali, pak není příliš drahé dát vám 2x prémii. Ale pokud jste byli právě kótováni a vaše tržní hodnota je stále velmi malá, i když křičíte 'Chci získat 500 milionů', kapitálový trh vám nemusí skutečně věřit." Longxinyan poukázal na základní předěl současných krypto holdingových společností - pouze pokud jsou skutečně větší a silnější, mají schopnost neustále financovat a pokračovat v rozšiřování svých rozvah, mohou mít nárok na vysokou prémii trhu. Pro "malé hráče" s omezenou velikostí a novými kotacemi je obtížné replikovat mýtus o ocenění MSTR na trhu.

Když se ohlédneme za posledními dvěma lety, na americkém akciovém trhu se postupně shromáždily "strategické společnosti držící mince" - některé mají těžké pozice v Bitcoinu, některé nasadily mainstreamová aktiva, jako je Ethereum, SOL, BNB a dokonce HLP, a některé napodobují strategie MSTR a jednoduše chtějí sníst vlnu "prémie za držení mincí".

Co si myslíte o investiční logice a postavení takových společností na trhu? Long Xinyanův názor je stále klidný: "Tato trať je právě teď příliš přeplněná. Společnosti, které mají pouze "skořápku" nebo trik a postrádají skutečnou obchodní a provozní podporu, jsou ve své podstatě příliš "mladé". Kótované společnosti nejsou QQ skupiny a není to jen pár lidí, kteří mohou hrát kapitálovou hru tím, že se sejdou u stolu." Zdůraznil, že kapitálový trh má vyzrálý soubor pravidel a hospodářských výsledků a je obtížné získat dlouhodobou oporu na americkém akciovém trhu, pokud se budete spoléhat pouze na bezohledný temperament a nadšení Web3.

Kromě toho se ceny těchto společností v jednotlivých zemích značně liší. Například japonská společnost Metaplanet, která je v podstatě veřejně obchodovanou společností s hotelovým zázemím, je nyní devátým největším držitelem bitcoinů na světě. Vzhledem k místní japonské daňové politice, která upřednostňuje držení kryptoaktiv, a mnoho investorů v Asii nemůže nakupovat kryptoměny, se "krypto akcie" jako MSTR a Metaplanet v srdcích mnoha lidí dokonce staly "krypto ETF". Na druhou stranu v Hongkongu se některé hongkongské akciové společnosti také snaží alokovat krypto aktiva, ale kvůli diverzifikaci likvidity a nedostatku hloubky trhu si zatím neužily dividendy jako americké akcie. Long Xinyan bez obalu řekl: "Nejsem příliš optimistický ohledně toho, že by to hongkongské akciové společnosti dělaly."

Nelze popřít, že vložení velkého množství bitcoinů do rozvahy společnosti je známkou síly. "Pravidla hry" se však nezměnila – kvalitních společností je jen velmi málo a většina z nich jen využívá příležitosti k tomu, aby se hnala za větrem a valuačními prémiemi. Jakmile bitcoin prudce klesne, společnosti s pákovými rozvahami a nedostatkem skutečných obchodů se mohou snadno dostat do problémů kvůli vyčerpání možností refinancování a musí být nuceny prodat své bitcoiny na dně medvědího trhu, což zase zhoršuje tlak na pokles celého trhu, vyvolává řetězovou reakci a vytváří začarovaný kruh podobný "spirále smrti".

Na býčím trhu mají takové společnosti tendenci prezentovat sebeposilující se strukturu "levá noha na pravá" – cena měny roste, hodnota měny roste, tržní hodnota stoupá, trh je vyhledávaný a refinancování je hladké. Když však vstoupíte do medvědího trhu, vše se obrátí a systém ocenění se může kdykoli zhroutit. Longxinyanova zkušenost je velmi přímočará: "Rezolutně nekupujte ty, kteří mají vysoké pojistné, a nekupujte ty, kteří se nedávno transformovali, jsou příliš mladí a bojí se vln a nedotýkejte se těch, kteří nemají více než dvě kola financování - obávám se, že věřitelé přede mnou jsou ve skutečnosti jejich vlastní lidé, stejně jako realitní developeři, kteří si hrají s dolarovými dluhopisy."

Během rozhovoru byly Hikariho názory podobné názorům Longxinyana a řekl, že mnoho nových "strategických společností držících mince" ve skutečnosti replikuje scénář MicroStrategy - nakupují, financují, vyprávějí příběhy a spoléhají se na "prémie za držení mincí", aby zvýšily tržní hodnotu. Někteří z nich jsou dokonce VC a projektové strany v měnovém kruhu. Hikari připustil: "Ve skutečnosti je mnoho z těchto společností zde, aby podváděly peníze."

"Ve skutečnosti je základním důvodem, proč MSTR dospěl do tohoto bodu, to, že je dostatečně velký a pojme dostatek bitcoinů. Existuje mnoho potenciálních způsobů, jak hrát v budoucnu, například použití těchto bitcoinů pro rozsáhlé sázky nebo zapojení se do některých složitých opčních strategií k oživení aktiv. Dokud je společnost ochotna vyplácet dividendy a tyto zisky vracet akcionářům, může tato cesta ve skutečnosti pokračovat ve hře.

Dodal, že kromě mikrostrategie se v současné době zaměřuje pouze na několik "amerických akcií držících kryptoměny" s jasným zveřejněním skutečných aktiv a seriózním hlavním podnikáním, jako je japonská společnost Metaplanet a společnost SMLR (Semler Scientific), "pokud je struktura aktiv dostatečně jasná a hlavní podnikání není pobuřující, tento druh společnosti stále stojí za pozornost."

Pokud jde o to, jak se mění trh a jak se mění strategie, jedna věc, na které se Dragonheart, Hikari a Butter shodují, je, že bez ohledu na to, jak se příběh vyvíjí, nakonec je na kryptotrhu stále nejvzácnější a nejkonsensuálnější Bitcoin.