O verão de 2025 é o verão das ações cripto dos EUA.

Olhando para o mercado de capitais, os verdadeiros protagonistas deste ano não são a Meta, nem a NVIDIA, nem os gigantes tradicionais da tecnologia, mas as ações "estrategicamente detidas" dos EUA que colocaram o Bitcoin nos livros das empresas listadas. A partir deste gráfico, você pode ver intuitivamente a loucura da micro-estratégia.

O Bitcoin subiu quase 94% no último ano e já superou a grande maioria dos ativos tradicionais. Em contraste, gigantes da tecnologia como Meta, NVIDIA e Tesla subiram até 30%, enquanto Microsoft, Apple e o S&P 500 basicamente oscilaram em torno de 0 ou até recuaram.

Mas o preço das ações da MicroStrategy disparou 208,7%.

Por trás do MSTR, um grande número de ações americanas e japonesas detentoras de criptomoedas estão encenando seus próprios mitos de valorização. Capitalização de mercado/participações de valor líquido (mNAV), taxas de empréstimo, posições curtas, arbitragem de títulos conversíveis e até mesmo short squeezing no estilo GameStop estão se formando nas subcorrentes do mercado de capitais. Crença e jogo estrutural estão entrelaçados, e os investidores institucionais e de varejo têm mentalidades diferentes - no novo campo de batalha das "ações de moeda", como os traders escolhem entre avançar e recuar? E quais são as lógicas ocultas que estão dominando o mercado?

Neste artigo, a BlockBeats vai desmantelar o frenesi e o jogo de "segurar moedas estrategicamente" nas ações dos EUA a partir das perspetivas de três traders profissionais: das flutuações de prêmio do MSTR à guerra de arbitragem de novas empresas iniciantes, das fantasias dos investidores de varejo aos cálculos atuariais das instituições, o ciclo dessa nova narrativa de capital se desenrola gradualmente.

A verdade sobre "manter estrategicamente" as ações dos EUA

Ir longo BTC e curto micro-estratégias parece ser a visão de muitas instituições financeiras tradicionais e comerciantes.

Esta é exatamente a estratégia adotada por Long Xinyan, o primeiro trader entrevistado pela BlockBeats: "A volatilidade implícita (IV) dessas empresas varia muito, comprando opções de Bitcoin com o software SignalPlus no mercado de balcão e vendendo opções de compra na mesma empresa, como a MSTR, na abertura do mercado de ações dos EUA."

Nas próprias palavras de Long Xinyan, esta é a estratégia de diferença de tesoura de volatilidade de "long BTC + short MSTR", que é uma estratégia que pode obter retornos estáveis.

"Esta estratégia é, na verdade, um julgamento do 'retorno premium ao intervalo'", diz Hikari, outro trader com um estilo de negociação conservador: "Por exemplo, se o prêmio atual é de 2x e você espera que ele caia de volta para 1,5x, então quando o prêmio descer até este ponto, você pode bloquear o spread e obter lucro. Mas se o sentimento do mercado for muito alto e o prêmio for empurrado para 2,5 vezes, 3 vezes, haverá uma perda flutuante."

"Premium" parece ser uma palavra que todos os traders não podem evitar ao mencionar "participações estratégicas" de ações dos EUA.

O chamado mNAV (Market Net Asset Value) é, em termos leigos, um múltiplo entre a capitalização de mercado de uma empresa e o valor líquido de seus criptoativos reais.

A popularidade deste indicador é quase inteiramente devido ao frenesi de compra de Bitcoin que a MicroStrategy (MSTR) lançou em 2020. Desde então, o preço das ações da MSTR tem estado quase ligado à ascensão e queda do Bitcoin, mas o mercado deu-lhe um preço que é significativamente mais alto do que as "participações líquidas" reais da empresa. Hoje, esse fenômeno "premium" do mNAV também tem sido replicado em cada vez mais criptoativos, como Metaplanet e SRM, ações dos EUA e do Japão. Em outras palavras, o mercado de capitais está disposto a pagar muito mais do que a soma de "padrão de moeda + ativos locais" por essas empresas, e a parte restante é, na verdade, uma aposta em detenções de moeda, alavancagem, capacidade de financiamento futuro e imaginação.

O índice premium mNAV é um espelho para micro-estratégias

Olhe para trás no índice premium mNAV da microstrategy. De 2021 até o início de 2024, o prêmio mNAV tem rodado entre 1,0x e 2,0x há muito tempo, com uma média histórica de cerca de 1,3x – ou seja, o mercado está em média disposto a pagar um prêmio de 30% a mais pelo Bitcoin nos livros do MSTR.

Mas a partir do segundo semestre de 2024, o prêmio mNAV da MicroStrategy está pairando em torno de 1,8x. No final de 2024, é ainda mais exagerado, enquanto o Bitcoin atingiu a marca de US$ 100.000 em sequência, o prêmio mNAV da MSTR também subiu, rompendo várias vezes, atingindo um pico histórico de 3,3 vezes em alguns dias de negociação extremos.

No primeiro semestre de 2025, o índice mNAV estará na faixa de 1,6-1,9 vezes. É óbvio que por trás de cada mudança na faixa de prêmio está uma rodada de fluxo esperado de fundos e o aumento e queda do sentimento especulativo.

Nas palavras de Long Xinyan, isso é realmente semelhante ao conceito de alavancagem operacional das empresas tradicionais, e o mercado avalia que a alavancagem futura dessas empresas afetará seus prêmios: "A MSTR levantou várias rodadas de financiamento, e seus credores estão em toda Wall Street, e essa capacidade de puxar dinheiro e aumentar a emissão é a principal competitividade. O mercado espera que você continue levantando dinheiro antes de ousar lhe dar um prêmio mais alto." Em contraste, mesmo que a start-up e a pequena nova "moeda detentora de ações dos EUA" gritem alto, é difícil obter a mesma confiança e bônus do mercado de capitais.

Quanto de um prémio é razoável?

A manteiga é uma quantidade típica e crente em dados, e todas as decisões são baseadas em quantis históricos e volatilidade.

"O prêmio do mercado de 2 a 3 vezes para a microestratégia é razoável." Butter disse depois de calcular quanto os preços das ações do Bitcoin e da MicroStrategy mudaram no mesmo período no ano passado.

Do início de 2024 a março, quando o Bitcoin subiu de cerca de US$ 40.000 para US$ 70.000, um aumento de cerca de 75%, o MSTR subiu de US$ 55 para quase US$ 180, um aumento de mais de 220%. Nesta rodada de ganhos, o MSTR é cerca de três vezes maior que o Bitcoin.

Em novembro-dezembro de 2024, o Bitcoin testou a marca de US$ 100.000 novamente, desta vez subindo cerca de 33%, enquanto o MSTR correu de US$ 280 para cerca de US$ 520, um aumento de cerca de 86%, mais do que o dobro do aumento do Bitcoin.

No entanto, no período de recuo subsequente de dezembro de 2024 a fevereiro de 2025, quando o Bitcoin caiu de US$ 100.000 para US$ 80.000, uma queda de cerca de 20%, o MSTR caiu cerca de 20% e o MSTR caiu cerca de 20%, com um declínio acumulado de cerca de 50%.

Da mesma forma, de março a maio deste ano, o Bitcoin se recuperou para cerca de US$ 108.000, um aumento de 35%, enquanto o MSTR subiu quase 70%, o que também é 2x.

Além dos índices premium, a Butter também se concentra na volatilidade anualizada. De acordo com seus cálculos, o desvio padrão do retorno diário do Bitcoin em 2024 será de cerca de 4,0%, correspondendo a uma volatilidade anualizada de cerca de 76,4% para negociação ininterrupta; Durante o mesmo período, o MSTR teve um desvio padrão de cerca de 6,4% de retorno diário e uma volatilidade anualizada de 101,6% nos dias de negociação de ações dos EUA. Em 2025, a volatilidade anualizada do BTC cai para cerca de 57,3%, enquanto o MSTR permanece em torno de 76%.

Portanto, o ponto central da Butter é claro: "O prêmio flutua para cima e para baixo na faixa de 1,5-3x, o que é um sinal de negociação muito claro." Combinando volatilidade com prêmio mNAV, Butter destilou uma "lógica de negociação mais simples" – ir longo quando o mercado é baixa volatilidade + baixo prêmio, e curto quando alta volatilidade + alto prêmio.

Hikari faz uma coisa semelhante a Butter, mas ele também combina opções com uma estratégia de opções: vender coloca a prêmios baixos para prêmios, e vender chamadas a prêmios altos por valor de tempo. Aqui, ele lembrou aos investidores comuns: "As contas de margem de ambos os lados são independentes e, se ambos os lados aumentarem a alavancagem, é fácil ser liquidado por mercados extremos.

Convertible Bond Arbitrage, uma estratégia comprovada para Wall Street jogar MSTR

Se a arbitragem premium e a operação de opções são cursos obrigatórios para investidores de varejo e players quantitativos no mundo das "ações de moeda", então grandes fundos reais e players institucionais prestam mais atenção ao espaço de arbitragem de títulos conversíveis.

Em 30 de outubro de 2024, Michael Saylor lançou oficialmente o "Plano 21/21" em uma teleconferência com investidores: uma emissão faseada de US$ 21 bilhões em ações ordinárias através de caixas eletrônicos (At-The-Market) nos próximos três anos para continuar a comprar Bitcoin. O fato é que, em apenas dois meses, a MicroStrategy atingiu sua primeira rodada de metas - uma emissão acumulada de 150 milhões de ações, levantando US$ 2,24 bilhões e adicionando 27.200 BTC; No primeiro trimestre de 2025, a empresa adicionou mais US$ 21 bilhões em caixas eletrônicos de uma só vez e, simultaneamente, lançou US$ 21 bilhões em ações preferenciais perpétuas e US$ 21 bilhões em títulos conversíveis, elevando o tamanho total dos instrumentos de financiamento para US$ 63 bilhões em seis meses.

Butter observou que essa emissão adicional de "horas extras" colocou forte pressão sobre o preço das ações da MSTR. Em novembro de 2024, o preço das ações atingiu uma alta de US$ 520, mas como as expectativas do mercado para uma nova rodada de diluição caíram, o preço das ações caiu até US$ 240 em fevereiro de 2025, aproximando-se da baixa premium do período de recuo do Bitcoin. Mesmo que haja uma recuperação ocasional, ela é frequentemente suprimida pela emissão de ações preferenciais e títulos conversíveis. Em sua opinião, essa também é uma lógica importante para que o preço das ações da MSTR seja extremamente propenso a subir e cair no curto prazo e tenha volatilidade contínua no longo prazo.

Mas para muitos fundos de hedge mais institucionalizados, o foco não está em apostar na direção de "up" ou "down", mas em capturar a volatilidade por meio da arbitragem de títulos conversíveis.

"Os títulos conversíveis geralmente têm maior volatilidade implícita do que as opções no mesmo período, tornando-os uma ferramenta ideal para 'arbitragem de volatilidade'. Isso é feito comprando títulos conversíveis MSTR e tomando emprestado o equivalente a ações ordinárias no mercado para vender a descoberto, bloqueando uma exposição líquida de Delta≈0. Toda vez que o preço das ações flutua acentuadamente, desde que você ajuste a relação curta e compre na baixa e venda na alta, você pode colher a volatilidade em lucros." "É um dos jogos de arbitragem mais estabelecidos em Wall Street", explica Butter.

Por trás disso, um grupo de fundos de hedge está silenciosamente usando títulos conversíveis para fazer o jogo de arbitragem mais maduro de Wall Street - "Delta neutro, Gamma long".

Ele acrescentou que os juros curtos do MSTR chegaram a 14,4%, mas muitos dos ursos não estavam "pessimistas sobre os fundamentos da empresa", mas sim fundos de arbitragem de títulos conversíveis, usando shorting contínuo para proteger dinamicamente suas posições. "Eles não se importam se o Bitcoin sobe ou desce, desde que a volatilidade seja grande o suficiente, eles podem repetidamente comprar baixo e vender alto para alcançar spreads de arbitragem." A manteiga resume assim.

E este título conversível do MSTR é, de certa forma, também um derivado de opção de alta.

Hikari também tem experiência na combinação de opções e estratégias de títulos conversíveis. Ele descreveu as opções de compra como comprar um bilhete de loteria, ocasionalmente ganhar o jackpot e, na maioria das vezes, pagar a "mensalidade premium" para o mercado; Vender opções é como o dono de uma casa lotérica, confiando no prêmio para "escorrer". Na sua negociação real, as opções e as obrigações convertíveis são ferramentas poderosas para diversificar os riscos e distribuir os custos.

"Diferente dos contratos à vista tradicionais ou alavancados, o maior significado das opções é a 'dimensão tempo'. Você pode escolher 1 mês, 3 meses, 6 meses com diferentes datas de vencimento, e a volatilidade implícita por diferentes datas de vencimento tem seus próprios méritos, o que também cria inúmeras possibilidades de colocação e torna a estratégia uma combinação de três. Desta forma, não importa como o mercado vá, você sempre pode controlar os riscos e retornos dentro de sua própria tolerância."

Este conjunto de ideias é a lógica subjacente à arbitragem de derivados mais mainstream em Wall Street. No caso do MSTR, esse tipo de arbitragem estruturada está se tornando o principal campo de batalha para o dinheiro inteligente.

Não há problema em abreviar Micro Strategy?

Mas para investidores comuns e investidores de varejo, esta festa de arbitragem aparentemente animada pode não ser algo que valha a pena celebrar. Porque quando cada vez mais hedge funds e instituições continuam a extrair sangue do mercado através de "emissão adicional + arbitragem", os detentores de ações ordinárias são muitas vezes reduzidos ao último recetor: eles podem não ser capazes de se proteger tão dinamicamente quanto as instituições profissionais, e é difícil identificar o risco de regressão e diluição de prêmios no tempo - uma vez que a empresa tenha uma emissão adicional em grande escala ou se depare com condições extremas de mercado, o lucro flutuante no livro logo será nulo.

Por causa disso, nos últimos anos, a "microestratégia curta" tornou-se uma escolha de cobertura para muitos traders e fundos estruturados. Mesmo que você seja um hardcore long de Bitcoin, no período de alto prêmio e alta volatilidade, simplesmente deter ações MSTR enfrentará um rebaixamento maior de capital do que deter BTC sozinho. Como cobrir riscos, ou reverter o "mercado de retorno" de capturar o prêmio MSTR, tornou-se uma questão que todo trader no mercado de "ações de moeda" deve enfrentar.

Quando se trata do tema de micro-estratégias curtas, a atitude de Hikari tornou-se visivelmente mais cautelosa.

Ele disse que "sofreu um prejuízo" por causa de sua microestratégia de venda a descoberto. Ele admitiu que também escreveu uma revisão relevante na conta oficial - no ano passado, ele começou a reduzir o MSTR a US$ 320, e o mercado subiu até US$ 550, e a pressão de posição foi extremamente alta.

Embora tenha sido "difícil de recuperar" quando o MSTR recuou para mais de US$ 300 no final, a pressão de suportar altos prêmios e carregar a retração foi descrita por ele como "difícil para quem está de fora entender".

O acordo permitiu que Hikari reabilitasse completamente seu estilo. Ele disse sem rodeios que, se você realmente quiser fazer short agora, nunca usará o método de venda à vista ou venda direta de chamada, mas dará prioridade à compra de uma combinação de riscos limitados, como opções de venda (put) - mesmo que o custo seja mais alto, e não mais se apresse para enfrentar o mercado de frente. "É melhor bloquear o risco dentro do que você pode aceitar." Concluiu.

No entanto, como mencionado acima e apontado por Butter, a MicroStrategy expandiu significativamente seus mandatos de ações ordinárias e preferenciais nos últimos anos, de 330 milhões de ações diretamente para mais de 10 bilhões de ações, enquanto frequentemente emitia ações preferenciais, títulos conversíveis e emissões contínuas de caixas eletrônicos. "Estas operações lançaram as bases para uma diluição sem fundo no futuro. Em particular, a emissão contínua de ATM e arbitragem de prêmios, desde que o preço das ações seja maior do que os ativos líquidos, a administração da empresa pode comprar a moeda 'livre de risco', mas o preço das ações ordinárias está sob pressão contínua de diluição."

Em particular, assumindo uma correção acentuada no Bitcoin, este modelo de "financiamento de alto prêmio + compra contínua de moedas" enfrentará maior pressão. Afinal, o modelo de microestratégia depende essencialmente dos altos prêmios contínuos do mercado e da confiança no Bitcoin.

Para isso, Butter também menciona dois ETFs inversos duplos especializados em microestratégias curtas: SMST e MSTZ, com índices de despesas de 1,29% e 1,05%, respectivamente: "Mas este é mais adequado para traders experientes de curto prazo, ou investidores que estão acostumados a proteger suas posições existentes. Não é adequado para investidores de longo prazo, pois os ETFs alavancados têm um efeito de "deterioração da alavancagem" e a detenção de longo prazo tende a ter retornos menores do que o esperado."

"Holding U.S. Stocks" será semelhante à venda a descoberto da GameStop?

Se o MSTR curto é uma ferramenta de cobertura de risco para instituições e veteranos, então o "shorting" é a narrativa final que é inevitavelmente desencadeada por cada clímax do mercado de capitais. No ano passado, não faltaram "holdings de moedas", como a MicroStrategy e a Metaplanet. Muitos investidores não podem deixar de pensar no sensacional short squeeze de varejo da GameStop em Wall Street - então, essas ações cripto dos EUA também têm solo para inflamar o mercado de short squeeze?

Sobre esta questão, embora os ângulos analíticos sejam diferentes, as opiniões dos três comerciantes são um pouco semelhantes.

Long Xinyan acredita que, do ponto de vista da volatilidade implícita (IV), não há nenhum sinal óbvio de "cheque especial excessivo" em metas como o MSTR no momento. O maior risco advém da perturbação da lógica central dos prémios por variáveis como a apólice ou a tributação. Ele brincou: "Os ursos deveriam ir todos para o CRCL agora."

Hikari é mais direto. Ele acredita que uma gigante como a MicroStrategy, que tem um valor de mercado de dezenas de bilhões de dólares, terá dificuldade em ter um short squeeze extremo ao estilo GameStop. A razão é muito simples, a circulação é demasiado grande e a liquidez é demasiado forte, sendo difícil para os investidores de retalho ou fundos flutuantes trabalharem em conjunto para alavancar o valor global de mercado. "Em contraste, uma pequena empresa como a SBET, que inicialmente tem uma capitalização de mercado de apenas dezenas de milhões de dólares, provavelmente será vendida." Ele acrescentou que o movimento do SBET em maio deste ano é um exemplo disso, com o preço das ações subindo de dois ou três dólares para US$ 124 em apenas algumas semanas, e o valor de mercado disparou quase 40 vezes. Metas de baixa capitalização, com liquidez insuficiente e empréstimos escassos, são as mais prováveis de se tornarem um viveiro para o mercado de "short squeeze".

Butter concorda com esta afirmação, e ele explicou os dois principais sinais do "mercado curto" para a BlockBeats em mais detalhes: primeiro, o preço das ações experimentou um aumento extremo de um dia, e o aumento entrou no maior quantil de 0,5% da história; Em segundo lugar, a quota de ações financiáveis no mercado despencou, e é quase impossível pedir ações emprestadas, e os shorts são forçados a cobri-las.

"Se você vê um aumento repentino no volume de uma ação com um pequeno número de ações disponíveis para empréstimo, uma posição vendida alta e um aumento nas taxas de empréstimo, isso é basicamente um sinal de que um aperto curto está se formando."

No caso da MSTR, por exemplo, ela encurtou um total de cerca de 23,82 milhões de ações em junho deste ano, representando 9,5% das ações em circulação. Historicamente, chegou a subir para 27,4 milhões de ações em meados de maio, com uma posição vendida de 12% a 13%. No entanto, do ponto de vista do financiamento e da oferta de empréstimos, o risco de aperto curto do MSTR não é, na verdade, extremo. A TAEG atual é de apenas 0,36%, existindo ainda entre 3,90 e 4,4 milhões de ações disponíveis no mercado. Em outras palavras, embora os ursos estejam sob pressão, ainda há um longo caminho a percorrer antes que eles sejam realmente "curtos".

Em forte contraste, a SBET (SharpLink Gaming), uma ação dos EUA que acumula ETH. A partir de agora, a taxa de juro anualizada dos empréstimos de títulos SBET é de 54,8%, o que é extremamente difícil e caro de contrair. Cerca de 8,7% das posições intradiárias pendentes são posições curtas, e todas as posições curtas podem ser cobertas com apenas 1 dia de volume. O alto custo e a alta relação curta significam que, uma vez que o mercado se inverta, o SBET provavelmente terá um efeito típico de "aperto curto rolante".

Olhando para a SRM Entertainment (SRM), uma ação dos EUA, que está acumulando TRX, parece ser mais extremo. Os dados mais recentes mostram que o custo anualizado dos empréstimos contraídos pelo MUR atinge mesmo os 108-129%, o número de ações disponíveis para empréstimo oscila entre 60-1,2 milhões e o rácio curto é de cerca de 4,7-5,1%. Embora o rácio curto seja apenas médio, o custo de financiamento extremamente elevado comprime diretamente o espaço curto e, uma vez que o mercado mude, o lado do capital estará sob grande pressão.

Quanto à DeFi Development Corp. (DFDV), uma ação dos EUA com poupança estratégica SOL, o custo do empréstimo foi tão alto quanto 230%, o índice curto foi tão alto quanto 14%, e quase um terço do estoque circulante foi tomado curto. Portanto, no geral, embora o mercado de ações de câmbio tenha solo para shorting, os reais que têm a singularidade de detonar o "jogo longo e curto" são muitas vezes aquelas ações com menor capitalização de mercado, pior liquidez e maior grau de controle de capital.

Existe apenas uma microestratégia no mundo

"Por exemplo, se você tem um valor de mercado de US$ 10 bilhões, e o mercado acredita que você pode refinanciar outros US$ 20 bilhões para fazer algo, então não é muito caro dar um prêmio de 2x. Mas se você acabou de ser listado e seu valor de mercado ainda é muito pequeno, mesmo que você grite 'eu quero levantar 500 milhões', o mercado de capitais pode realmente não acreditar em você." Longxinyan apontou o divisor de águas central das atuais holdings de criptomoedas - somente se elas forem realmente maiores e mais fortes, tiverem a capacidade de financiar continuamente e continuar a expandir seus balanços, podem ser elegíveis para desfrutar do alto prêmio do mercado. É difícil para os "pequenos players" com tamanho limitado e novas listagens replicar o mito da avaliação do MSTR no mercado.

Olhando para trás nos últimos dois anos, "empresas de holding de moedas estratégicas" no mercado de ações dos EUA gradualmente se reuniram - algumas têm posições pesadas no Bitcoin, algumas implantaram ativos convencionais como Ethereum, SOL, BNB e até mesmo HLP, e algumas imitam estratégias MSTR e simplesmente querem comer uma onda de "prêmio de retenção de moedas".

O que pensa sobre a lógica de investimento e o posicionamento de mercado destas empresas? A opinião de Long Xinyan ainda é calma: "Esta pista está muito cheia agora. As empresas que têm apenas uma "concha" ou artifício, e carecem de apoio comercial e operacional real, são demasiado "jovens" por natureza. As empresas cotadas em bolsa não são grupos QQ, e não são apenas algumas pessoas que podem jogar o jogo do capital reunindo-se numa mesa." Ele enfatizou que o mercado de capitais tem um conjunto maduro de regras e linhas de fundo, e é difícil ganhar uma posição de longo prazo no mercado de ações dos EUA confiando apenas no temperamento imprudente da Web3 e no entusiasmo do círculo.

Além disso, os preços dessas empresas variam muito de país para país. Por exemplo, a japonesa Metaplanet, que é essencialmente uma empresa de capital aberto com experiência em hotéis, é agora o nono maior detentor de bitcoin do mundo. Devido à política tributária local do Japão que favorece a detenção de criptoativos, e muitos investidores na Ásia não podem comprar criptomoedas, "ações cripto" como MSTR e Metaplanet se tornaram até mesmo "ETFs de criptomoedas" no coração de muitas pessoas. Por outro lado, em Hong Kong, algumas empresas de ações de Hong Kong também estão tentando alocar criptoativos, mas devido à diversificação da liquidez e falta de profundidade de mercado, elas ainda não desfrutaram dos dividendos como as ações dos EUA. Long Xinyan disse sem rodeios: "Não estou muito otimista sobre as empresas de ações de Hong Kong fazerem isso".

Não há como negar que colocar muito Bitcoin no balanço de uma empresa é um sinal de força. Mas as "regras do jogo" não mudaram – há muito poucas empresas de qualidade, e a maioria está apenas aproveitando a oportunidade para perseguir uma onda de vento e prêmios de avaliação. Uma vez que o bitcoin despenca, as empresas com balanços alavancados e falta de negócios reais podem facilmente cair em problemas devido ao esgotamento das capacidades de refinanciamento, e têm que ser forçadas a vender suas participações em bitcoin no fundo do mercado de baixa, o que, por sua vez, exacerba a pressão descendente sobre todo o mercado, desencadeando uma reação em cadeia e formando um círculo vicioso semelhante a uma "espiral da morte".

Em um mercado em alta, essas empresas tendem a apresentar uma estrutura autorreforçada de "pé esquerdo com o pé direito" – o preço da moeda sobe, o valor da moeda aumenta, o valor de mercado dispara, o mercado é procurado e o refinanciamento é suave. Mas quando você entra em um mercado em baixa, tudo será revertido e o sistema de avaliação pode entrar em colapso a qualquer momento. A experiência de Longxinyan é muito simples: "Resolutamente não comprem aqueles com prémios elevados, e não comprem aqueles que se transformaram recentemente, são demasiado jovens e têm medo de ondas, e não tocam naqueles com não mais do que duas rondas de financiamento - receio que os credores à minha frente sejam realmente o seu próprio povo, tal como os promotores imobiliários que brincam com obrigações em dólares."

Durante a entrevista, as opiniões de Hikari eram semelhantes às de Longxinyan, e ele disse que muitas novas "empresas de holding de moedas estratégicas" estão realmente replicando o roteiro da MicroStrategy - comprando, financiando, contando histórias e confiando em "prêmios de retenção de moedas" para aumentar o valor de mercado. Alguns deles são mesmo os VCs e os partidos de projeto no círculo monetário. Hikari admitiu: "Na verdade, muitas dessas empresas estão aqui para enganar o dinheiro".

"Na verdade, a razão fundamental pela qual o MSTR chegou a este ponto é que ele é grande o suficiente e detém bitcoins suficientes. Há muitas maneiras potenciais de jogar no futuro, como usar esses bitcoins para staking em grande escala ou se envolver em algumas estratégias de opções complexas para revitalizar ativos. Enquanto a empresa estiver disposta a pagar dividendos e devolver esses lucros aos acionistas, esse caminho pode realmente continuar a jogar.

Ele acrescentou que, além da microestratégia, atualmente ele se concentra apenas em algumas "ações americanas detentoras de criptomoedas" com clara divulgação de ativos reais e negócios principais sérios, como a japonesa Metaplanet e a empresa de dispositivos médicos SMLR (Semler Scientific), "desde que a estrutura de ativos seja clara o suficiente e o negócio principal não seja ultrajante, esse tipo de empresa ainda vale a pena prestar atenção".

Quanto a como o mercado muda e como a estratégia muda, uma coisa que Dragonheart, Hikari e Butter concordam é que, não importa como a narrativa se desenvolva, no final, o mais escasso e mais consenso no mercado cripto ainda é o Bitcoin.