L'estate del 2025 è l'estate delle criptovalute statunitensi.

Guardando al mercato dei capitali, i veri protagonisti di quest'anno non sono Meta, né NVIDIA, né quei colossi della tecnologia tradizionale, ma i titoli statunitensi "strategicamente detenuti" che hanno fatto entrare Bitcoin nei libri contabili delle società quotate. Da questo grafico, puoi vedere intuitivamente la follia della micro-strategia.

Bitcoin è aumentato di quasi il 94% nell'ultimo anno e ha già battuto la stragrande maggioranza degli asset tradizionali. Al contrario, giganti della tecnologia come Meta, NVIDIA e Tesla sono aumentati fino al 30%, mentre Microsoft, Apple e l'S&P 500 si sono sostanzialmente aggirati intorno allo 0 o addirittura si sono ritirati.

Ma il prezzo delle azioni di MicroStrategy è salito del 208,7%.

Dietro MSTR, un gran numero di azioni statunitensi e giapponesi che detengono criptovalute stanno mettendo in scena i propri miti sulla valutazione. La capitalizzazione di mercato/valore netto (mNAV), i tassi di prestito, le posizioni corte, l'arbitraggio delle obbligazioni convertibili e persino lo short squeezing in stile GameStop sono tutti fattori che fermentano nelle correnti sotterranee del mercato dei capitali. La convinzione e il gioco strutturale sono intrecciati e gli investitori istituzionali e quelli al dettaglio hanno mentalità diverse: nel nuovo campo di battaglia dei "titoli valutari", come fanno i trader a scegliere tra l'avanzata e la ritirata? E quali sono le logiche nascoste che stanno dominando il mercato?

In questo articolo, BlockBeats smonterà la frenesia e il gioco di "detenere strategicamente monete" in azioni statunitensi dal punto di vista di tre trader professionisti: dalle fluttuazioni dei premi di MSTR alla guerra di arbitraggio delle nuove società emergenti, dalle fantasie degli investitori al dettaglio ai calcoli attuariali delle istituzioni, il ciclo di questa nuova narrativa del capitale si dispiega gradualmente.

La verità sulla "detenzione strategica" delle azioni statunitensi

Andare long su BTC e shortare le micro-strategie sembra essere l'opinione di molte istituzioni finanziarie e trader tradizionali.

Questa è esattamente la strategia adottata da Long Xinyan, il primo trader intervistato da BlockBeats: "La volatilità implicita (IV) di queste società varia notevolmente, acquistando opzioni Bitcoin con software SignalPlus over-the-counter e vendendo opzioni call sulla stessa società, come MSTR, all'apertura del mercato azionario statunitense".

Nelle parole di Long Xinyan, questa è la strategia della differenza a forbice della volatilità di "long BTC + short MSTR", che è una strategia in grado di ottenere rendimenti stabili.

"Questa strategia è in realtà un giudizio sul 'ritorno del premio all'intervallo'", afferma Hikari, un altro trader con uno stile di trading conservativo: "Ad esempio, se il premio attuale è 2x e ti aspetti che scenda a 1,5x, quando il premio scende a questo punto, puoi bloccare lo spread e realizzare un profitto. Ma se il sentimento del mercato è troppo alto e il premio viene spinto a 2,5 volte, 3 volte, ci sarà una perdita fluttuante".

"Premium" sembra essere una parola che tutti i trader non possono evitare quando menzionano "partecipazioni strategiche" di azioni statunitensi.

Il cosiddetto mNAV (Market Net Asset Value) è, in parole povere, un multiplo tra la capitalizzazione di mercato di una società e il valore netto dei suoi asset crittografici effettivi.

La popolarità di questo indicatore è quasi interamente dovuta alla frenesia di acquisto di Bitcoin che MicroStrategy (MSTR) ha lanciato nel 2020. Da allora, il prezzo delle azioni di MSTR è stato quasi legato all'ascesa e al ribasso di Bitcoin, ma il mercato gli ha dato un prezzo significativamente più alto delle effettive "partecipazioni nette" della società. Oggi, questo fenomeno mNAV "premium" è stato replicato anche in un numero sempre maggiore di crypto come Metaplanet e SRM, azioni statunitensi e giapponesi. In altre parole, il mercato dei capitali è disposto a pagare molto di più della somma di "valuta standard + attività locali" per queste società, e la parte rimanente è in realtà una scommessa sulle disponibilità valutarie, sulla leva finanziaria, sulla capacità di finanziamento futuro e sull'immaginazione.

L'indice premium mNAV è uno specchio per le micro-strategie

Uno sguardo all'indice premium mNAV di microstrategy. Dal 2021 all'inizio del 2024, il premio mNAV è stato compreso tra 1,0x e 2,0x per molto tempo, con una media storica di circa 1,3x, ovvero il mercato è mediamente disposto a pagare un premio del 30% in più per Bitcoin sui libri contabili di MSTR.

Ma a partire dalla seconda metà del 2024, il premio mNAV di MicroStrategy si aggirerà intorno a 1,8x. A fine 2024 è ancora più esagerato, mentre Bitcoin ha toccato di fila la soglia dei 100.000$, anche il premium mNAV di MSTR è salito, sfondando più volte, raggiungendo il massimo storico di 3,3 volte in alcune giornate di trading estreme.

Entro la prima metà del 2025, l'indice mNAV sarà compreso tra 1,6 e 1,9 volte. È ovvio che dietro ogni variazione della gamma dei premi c'è un flusso di fondi atteso e l'ascesa e la caduta del sentimento speculativo.

Nelle parole di Long Xinyan, questo è in realtà simile al concetto di leva operativa delle imprese tradizionali, e il mercato valuta che la leva finanziaria futura di queste società influenzerà i loro premi: "MSTR ha raccolto più round di finanziamento e i suoi creditori sono in tutta Wall Street, e questa capacità di ritirare denaro e aumentare l'emissione è la competitività principale. Il mercato si aspetta che tu continui a raccogliere fondi prima di osare darti un premio più alto". Al contrario, anche se le start-up e le piccole "valute che detengono azioni statunitensi" gridano a gran voce, è difficile ottenere la stessa fiducia e lo stesso bonus dal mercato dei capitali.

Quanto di un premio è ragionevole?

Butter è un tipico sostenitore dei dati e dei quantitativi, e tutte le decisioni si basano sui quantili storici e sulla volatilità.

"Il premio di mercato di 2-3 volte per la micro-strategia è ragionevole". Ha detto Butter dopo aver calcolato quanto sono cambiati i prezzi delle azioni Bitcoin e MicroStrategy nello stesso periodo dell'ultimo anno.

Dall'inizio del 2024 a marzo, quando Bitcoin è passato da circa 40.000$ a 70.000$, con un aumento di circa il 75%, MSTR è passato da 55$ a quasi 180$, con un aumento di oltre il 220%. In questo round di guadagni, MSTR è circa tre volte quello di Bitcoin.

Nel novembre-dicembre 2024, Bitcoin ha testato nuovamente la soglia dei 100.000$, questa volta salendo di circa il 33%, mentre MSTR è passato da 280$ a circa 520$, con un aumento di circa l'86%, più del doppio dell'aumento di Bitcoin.

Tuttavia, nel successivo periodo di pullback da dicembre 2024 a febbraio 2025, quando Bitcoin è sceso da $ 100.000 a $ 80.000, un calo di circa il 20%, MSTR è sceso di circa il 20% e MSTR è sceso di circa il 20%, con un calo cumulativo di circa il 50%.

Allo stesso modo, da marzo a maggio di quest'anno, Bitcoin è rimbalzato a circa $ 108.000, con un aumento del 35%, mentre MSTR è aumentato di quasi il 70%, che è anche 2x.

Oltre agli indici premium, Butter si concentra anche sulla volatilità annualizzata. Secondo i suoi calcoli, la deviazione standard del rendimento giornaliero di Bitcoin nel 2024 sarà di circa il 4,0%, corrispondente a una volatilità annualizzata di circa il 76,4% per il trading round-the-clock; Nello stesso periodo, MSTR ha registrato una deviazione standard di circa il 6,4% di rendimento giornaliero e una volatilità annualizzata del 101,6% nei giorni di negoziazione delle azioni statunitensi. In vista del 2025, la volatilità annualizzata di BTC scende a circa il 57,3%, mentre MSTR rimane intorno al 76%.

Pertanto, il punto centrale di Butter è chiaro: "Il premio oscilla su e giù nell'intervallo 1,5-3x, il che è un segnale di trading molto chiaro". Combinando la volatilità con il premio mNAV, Butter ha distillato una "logica di trading più semplice": andare long quando il mercato è a bassa volatilità + premio basso e short quando alta volatilità + premio alto.

Hikari fa una cosa simile a Butter, ma combina anche le opzioni con una strategia di opzioni: vendere put a premi bassi per i premi e vendere call a premi alti per il valore del tempo. Qui ha ricordato agli investitori ordinari: "I conti a margine da entrambe le parti sono indipendenti, e se entrambe le parti aumentano la leva finanziaria, è facile essere liquidati dai mercati estremi.

Arbitraggio obbligazionario convertibile, una strategia collaudata per Wall Street per giocare a MSTR

Se l'arbitraggio premium e l'operazione di opzione sono corsi obbligatori per gli investitori al dettaglio e gli operatori quantitativi nel mondo delle "currency stock", allora i grandi fondi reali e gli operatori istituzionali prestano maggiore attenzione allo spazio di arbitraggio delle obbligazioni convertibili.

Il 30 ottobre 2024, Michael Saylor ha lanciato ufficialmente il "Piano 21/21" in una conference call con gli investitori: un'emissione graduale di 21 miliardi di dollari di azioni ordinarie tramite ATM (At-The-Market) nei prossimi tre anni per continuare ad acquistare Bitcoin. Il fatto è che in soli due mesi, MicroStrategy ha raggiunto il suo primo round di obiettivi: un'emissione cumulativa di 150 milioni di azioni, raccogliendo 2,24 miliardi di dollari e aggiungendo 27.200 BTC; Nel primo trimestre del 2025, la società ha aggiunto altri 21 miliardi di dollari in bancomat in una sola volta e contemporaneamente ha lanciato 21 miliardi di dollari in azioni privilegiate perpetue e 21 miliardi di dollari in obbligazioni convertibili, portando la dimensione totale degli strumenti di finanziamento a 63 miliardi di dollari in sei mesi.

Butter ha osservato che questa emissione aggiuntiva "straordinaria" ha esercitato una forte pressione sul prezzo delle azioni di MSTR. Nel novembre 2024, il prezzo delle azioni ha raggiunto un massimo di $ 520, ma quando le aspettative del mercato per un nuovo ciclo di diluizione sono diminuite, il prezzo delle azioni è sceso fino a $ 240 nel febbraio 2025, avvicinandosi al minimo del premio del periodo di pullback di Bitcoin. Anche se c'è un rimbalzo occasionale, è spesso soppresso dall'emissione di azioni privilegiate e obbligazioni convertibili. A suo avviso, questa è anche una logica importante per cui il prezzo delle azioni di MSTR è estremamente incline a salire e scendere a breve termine e ad avere una volatilità continua a lungo termine.

Ma per molti hedge fund più istituzionalizzati, l'obiettivo non è scommettere sulla direzione "al rialzo" o al "ribasso", ma sulla cattura della volatilità attraverso l'arbitraggio delle obbligazioni convertibili.

"Le obbligazioni convertibili di solito hanno una volatilità implicita più elevata rispetto alle opzioni nello stesso periodo, il che le rende uno strumento ideale per l'arbitraggio della volatilità. Ciò avviene acquistando obbligazioni convertibili MSTR e prendendo in prestito l'equivalente di azioni ordinarie sul mercato per vendere allo scoperto, bloccando un'esposizione netta di Delta≈0. Ogni volta che il prezzo delle azioni fluttua bruscamente, fintanto che si regola il rapporto short e si compra a un prezzo basso e si vende a un prezzo alto, si può raccogliere la volatilità in profitti". "È uno dei giochi di arbitraggio più affermati a Wall Street", spiega Butter.

Dietro a questo, un gruppo di hedge fund sta silenziosamente utilizzando le obbligazioni convertibili per fare il gioco di arbitraggio più maturo di Wall Street - "Delta neutral, Gamma long".

Ha aggiunto che l'interesse short di MSTR era del 14,4%, ma molti dei ribassisti non erano "ribassisti sui fondamentali delle società", ma piuttosto fondi di arbitraggio obbligazionario convertibile, utilizzando lo shorting continuo per coprire dinamicamente le loro posizioni. "A loro non importa se Bitcoin sale o scende, purché la volatilità sia abbastanza grande, possono comprare ripetutamente a un prezzo basso e vendere a un prezzo alto per ottenere spread di arbitraggio". Il burro lo riassume in questo modo.

E questa obbligazione convertibile di MSTR è, in un certo senso, anche un derivato su opzioni rialziste.

Hikari ha anche esperienza nella combinazione di opzioni e strategie obbligazionarie convertibili. Ha descritto l'acquisto di opzioni come l'acquisto di un biglietto della lotteria, la vincita occasionale del jackpot e la maggior parte delle volte il pagamento della "retta premium" al mercato; La vendita di opzioni è come il proprietario di un negozio di lotterie, che si affida al premio per "gocciolare verso il basso". Nel suo trading attuale, le opzioni e le obbligazioni convertibili sono entrambi potenti strumenti per diversificare i rischi e distribuire i costi.

"A differenza dei tradizionali contratti spot o con leva finanziaria, il più grande significato delle opzioni è la 'dimensione temporale'. Puoi scegliere 1 mese, 3 mesi, 6 mesi con date di scadenza diverse e la volatilità implicita nelle diverse date di scadenza ha i suoi meriti, il che crea anche innumerevoli possibilità di collocazione e rende la strategia una combinazione di tre. In questo modo, indipendentemente dall'andamento del mercato, è sempre possibile controllare i rischi e i rendimenti entro la propria tolleranza".

Questo insieme di idee è la logica alla base dell'arbitraggio dei derivati più mainstream a Wall Street. Nel caso di MSTR, questo tipo di arbitraggio strutturato sta diventando il principale campo di battaglia per il denaro intelligente.

Va bene shortare la Micro Strategy?

Ma per gli investitori ordinari e gli investitori al dettaglio, questa festa dell'arbitraggio apparentemente vivace potrebbe non essere qualcosa che vale la pena celebrare. Perché quando sempre più hedge fund e istituzioni continuano a prelevare sangue dal mercato attraverso "emissione aggiuntiva + arbitraggio", i detentori di azioni ordinarie sono spesso ridotti all'ultimo destinatario: potrebbero non essere in grado di coprire in modo dinamico come le istituzioni professionali, ed è difficile identificare il rischio di regressione e diluizione dei premi in tempo - una volta che la società ha un'emissione aggiuntiva su larga scala o incontra condizioni di mercato estreme, il profitto fluttuante sul portafoglio sarà presto nullo.

Per questo motivo, negli ultimi anni, la "micro-strategia short" è diventata una scelta di copertura per molti trader e fondi strutturati. Anche se sei un long hardcore di Bitcoin, nel periodo di alto premio e alta volatilità, il semplice possesso di azioni MSTR dovrà affrontare un calo di capitale maggiore rispetto al detenere solo BTC. Come coprire i rischi, o invertire il "mercato dei rendimenti" per catturare il premio MSTR, è diventata una domanda che ogni trader nel mercato delle "coin stock" deve affrontare.

Per quanto riguarda il tema delle micro-strategie shortate, l'atteggiamento di Hikari è diventato notevolmente più cauto.

Ha detto di aver "subito una perdita" a causa della sua micro-strategia di vendita allo scoperto. Ha ammesso di aver anche scritto una recensione pertinente sull'account ufficiale: l'anno scorso ha iniziato a vendere allo scoperto MSTR a $ 320 e il mercato è salito fino a $ 550 e la pressione della posizione era estremamente alta.

Sebbene sia stato "difficile recuperare" quando alla fine l'MSTR è tornato a più di $ 300, la pressione di resistere a premi elevati e portare il ritracciamento è stata descritta da lui come "difficile da capire per gli estranei".

L'accordo ha permesso a Hikari di riabilitare completamente il suo stile. Ha detto senza mezzi termini che se vuoi davvero andare short ora, non utilizzerai mai il metodo di vendita spot o vendita call diretta, ma darai la priorità all'acquisto di una combinazione di rischi limitati come le opzioni put (put) - anche se il costo è più alto, e non dovrai più affrettarti ad affrontare il mercato a testa alta. "È meglio bloccare il rischio all'interno di ciò che si può accettare". Ha concluso.

Tuttavia, come accennato in precedenza e sottolineato da Butter, MicroStrategy ha ampliato in modo significativo i suoi mandati di azioni ordinarie e privilegiate negli ultimi anni, passando direttamente da 330 milioni di azioni a oltre 10 miliardi di azioni, emettendo frequentemente azioni privilegiate, obbligazioni convertibili ed emissioni continue di ATM. "Queste operazioni hanno gettato le basi per una diluizione senza fondo in futuro. In particolare, l'emissione continua di bancomat e l'arbitraggio dei premi, purché il prezzo delle azioni sia superiore al patrimonio netto, il management della società può acquistare la valuta 'senza rischio', ma il prezzo delle azioni ordinarie è sotto continua pressione di diluizione".

In particolare, ipotizzando una forte correzione di Bitcoin, questo modello di "finanziamento ad alto premio + acquisto continuo di monete" dovrà affrontare una pressione maggiore. Dopotutto, il modello di microstrategia si basa essenzialmente sui continui premi elevati del mercato e sulla fiducia in Bitcoin.

A tal fine, Butter cita anche due ETF a doppia inversione specializzati nello shorting di micro-strategie: SMST e MSTZ, con rapporti di spesa rispettivamente dell'1,29% e dell'1,05%: "Ma questo è più adatto a trader esperti a breve termine, o investitori che sono abituati a coprire le loro posizioni esistenti. Non è adatto agli investitori a lungo termine, poiché gli ETF a leva hanno un effetto di "decadimento della leva" e la detenzione a lungo termine tende ad avere rendimenti inferiori alle attese".

"Detenere azioni statunitensi" sarà simile alla vendita allo scoperto di GameStop?

Se lo shorting MSTR è uno strumento di copertura del rischio per le istituzioni e i veterani, allora lo "shorting" è la narrativa finale che viene inevitabilmente innescata da ogni climax del mercato dei capitali. Nell'ultimo anno non sono mancate le "coin holding company" come MicroStrategy e Metaplanet. Molti investitori non possono fare a meno di pensare al sensazionale short squeeze retail di GameStop a Wall Street: quindi, anche queste criptovalute statunitensi hanno il terreno per accendere il mercato dello short squeeze?

Su questo tema, sebbene gli angoli analitici siano diversi, le opinioni dei tre trader sono in qualche modo simili.

Long Xinyan ritiene che, dal punto di vista della volatilità implicita (IV), al momento non vi sia alcun segnale evidente di "scoperto eccessivo" in obiettivi come MSTR. Il rischio maggiore deriva dal disturbo della logica di base dei premi da parte di variabili come la polizza o la tassazione. Ha scherzato: "Gli orsi dovrebbero andare tutti al CRCL ora".

Hikari è più semplice. Crede che un colosso come MicroStrategy, che ha un valore di mercato di decine di miliardi di dollari, avrà difficoltà ad avere uno short squeeze estremo in stile GameStop. Il motivo è molto semplice, la circolazione è troppo grande e la liquidità è troppo forte, ed è difficile per gli investitori al dettaglio o i fondi fluttuanti lavorare insieme per sfruttare il valore di mercato complessivo. "Al contrario, una piccola società come SBET, che inizialmente ha una capitalizzazione di mercato di sole decine di milioni di dollari, rischia di essere shortata". Ha aggiunto che la mossa della SBET nel maggio di quest'anno è un esempio calzante, con il prezzo delle azioni che è salito da due o tre dollari a $ 124 in poche settimane e il valore di mercato è salito alle stelle di quasi 40 volte. Gli obiettivi di bassa capitalizzazione con liquidità insufficiente e scarso indebitamento hanno maggiori probabilità di diventare un focolaio per il mercato dello "short squeeze".

Butter è d'accordo con questa affermazione e ha spiegato i due segnali principali del "mercato short" a BlockBeats in modo più dettagliato: in primo luogo, il prezzo delle azioni ha subito un'impennata estrema di un giorno e l'aumento è entrato nel quantile dello 0,5% più alto della storia; In secondo luogo, la quota di azioni bancabili sul mercato è crollata ed è quasi impossibile prendere in prestito azioni e gli short sono costretti a coprirle.

"Se vedi un improvviso aumento del volume su un titolo con un piccolo numero di azioni disponibili per il prestito, un'elevata posizione corta e un picco dei tassi di prestito, è fondamentalmente un segno che si sta preparando uno short squeeze".

Nel caso di MSTR, ad esempio, ha venduto allo scoperto un totale di circa 23,82 milioni di azioni nel giugno di quest'anno, pari al 9,5% delle azioni in circolazione. Storicamente, è persino salito a 27,4 milioni di azioni a metà maggio, con un'enorme posizione corta del 12-13%. Tuttavia, dal punto di vista del finanziamento e dell'offerta di prestiti, il rischio di short squeeze dell'MSTR non è in realtà estremo. L'attuale TAEG è solo dello 0,36% e ci sono ancora 3,90-4,4 milioni di azioni disponibili sul mercato. In altre parole, sebbene i ribassisti siano sotto pressione, c'è ancora molta strada da fare prima di essere veramente "shortati".

In netto contrasto, SBET (SharpLink Gaming), un titolo azionario statunitense che accumula ETH. A partire da ora, il tasso di interesse annualizzato del prestito titoli SBET è del 54,8%, che è estremamente difficile e costoso da prendere in prestito. Circa l'8,7% delle posizioni intraday in circolazione sono posizioni corte e tutte le posizioni corte possono essere coperte con solo 1 giorno di volume. L'alto costo e l'alto rapporto short significano che una volta che il mercato si inverte, è probabile che lo SBET abbia un tipico effetto "rolling short squeeze".

Guardando a SRM Entertainment (SRM), un titolo azionario statunitense, che sta accumulando TRX, sembra essere più estremo. Gli ultimi dati mostrano che il costo annualizzato del prestito di SRM raggiunge addirittura il 108-129%, il numero di azioni disponibili per il prestito si aggira tra 60 e 1,2 milioni e il rapporto short è di circa il 4,7-5,1%. Sebbene il rapporto short sia solo medio, il costo di finanziamento estremamente elevato comprime direttamente lo spazio short e, una volta che il mercato cambierà, il lato del capitale sarà sotto forte pressione.

Per quanto riguarda DeFi Development Corp. (DFDV), un titolo statunitense con risparmi strategici SOL, il costo del prestito è stato del 230%, il rapporto short del 14% e quasi un terzo del titolo in circolazione è stato shortato. Pertanto, nel complesso, sebbene il mercato azionario valutario abbia il terreno per lo shorting, quelli reali che hanno la singolarità di far esplodere il "gioco lungo e corto" sono spesso quei titoli con una capitalizzazione di mercato inferiore, una liquidità peggiore e un grado di controllo dei capitali più elevato.

C'è solo una microstrategia al mondo

"Ad esempio, se hai una capitalizzazione di mercato di $ 10 miliardi e il mercato crede che tu possa rifinanziare altri $ 20 miliardi per fare qualcosa, allora non è troppo costoso darti un premio 2x. Ma se sei appena stato quotato e il tuo valore di mercato è ancora molto basso, anche se gridi 'Voglio raccogliere 500 milioni', il mercato dei capitali potrebbe non crederti davvero". Longxinyan ha sottolineato lo spartiacque principale delle attuali holding di criptovalute: solo se sono veramente più grandi e più forti, hanno la capacità di finanziarsi continuamente e continuare ad espandere i loro bilanci, possono essere idonee a godere dell'alto premio del mercato. È difficile per i "piccoli operatori" con dimensioni limitate e nuove quotazioni replicare il mito della valutazione di MSTR sul mercato.

Guardando indietro agli ultimi due anni, le "società di detenzione strategica delle monete" nel mercato azionario statunitense si sono gradualmente riunite: alcune hanno posizioni pesanti in Bitcoin, alcune hanno distribuito asset mainstream come Ethereum, SOL, BNB e persino HLP, e alcune imitano le strategie MSTR e vogliono semplicemente mangiare un'ondata di "premio di detenzione di monete".

Cosa pensa della logica di investimento e del posizionamento di mercato di tali società? L'opinione di Long Xinyan è ancora tranquilla: "Questa pista è troppo affollata in questo momento. Le aziende che hanno solo un "guscio" o un espediente, e mancano di un vero supporto commerciale e operativo, sono di natura troppo "giovane". Le società quotate in borsa non sono gruppi QQ, e non sono solo poche persone che possono giocare al gioco del capitale riunendosi a un tavolo". Ha sottolineato che il mercato dei capitali ha una serie di regole e di profitti maturi ed è difficile ottenere un punto d'appoggio a lungo termine nel mercato azionario statunitense facendo affidamento solo sul temperamento spericolato e sull'entusiasmo del Web3.

Inoltre, i prezzi di tali società variano notevolmente da paese a paese. Ad esempio, la giapponese Metaplanet, che è essenzialmente una società quotata in borsa con un background alberghiero, è ora il nono più grande detentore di bitcoin al mondo. A causa della politica fiscale locale del Giappone che favorisce la detenzione di criptovalute e molti investitori in Asia non possono acquistare criptovalute, i "titoli crittografici" come MSTR e Metaplanet sono persino diventati "ETF crittografici" nel cuore di molte persone. D'altra parte, a Hong Kong, anche alcune società azionarie di Hong Kong stanno cercando di allocare asset crittografici, ma a causa della diversificazione della liquidità e della mancanza di profondità del mercato, non hanno ancora goduto dei dividendi come le azioni statunitensi. Long Xinyan ha detto senza mezzi termini: "Non sono troppo ottimista sul fatto che le società azionarie di Hong Kong facciano questo".

Non si può negare che mettere molto Bitcoin nel bilancio di un'azienda sia un segno di forza. Ma le "regole del gioco" non sono cambiate: ci sono pochissime società di qualità e la maggior parte sta cogliendo l'opportunità per inseguire un'ondata di vento e premi di valutazione. Una volta che bitcoin crolla, le aziende con bilanci a leva e mancanza di affari reali possono facilmente cadere nei guai a causa dell'esaurimento delle capacità di rifinanziamento, e devono essere costrette a vendere le loro partecipazioni in bitcoin al fondo del mercato ribassista, il che a sua volta esacerba la pressione al ribasso sull'intero mercato, innescando una reazione a catena e formando un circolo vizioso simile a una "spirale mortale".

In un mercato rialzista, tali società tendono a presentare una struttura auto-rinforzante di "piede sinistro su piede destro": il prezzo della valuta aumenta, il valore della valuta aumenta, il valore di mercato sale, il mercato è ricercato e il rifinanziamento è regolare. Ma quando si entra in un mercato ribassista, tutto si inverte e il sistema di valutazione può crollare in qualsiasi momento. L'esperienza di Longxinyan è molto semplice: "Decisamente non comprate quelli con premi alti, e non comprate quelli che si sono trasformati di recente, sono troppo giovani e hanno paura delle onde, e non toccate quelli che hanno non più di due round di finanziamento - temo che i creditori di fronte a me siano in realtà la loro stessa gente, proprio come gli sviluppatori immobiliari che giocano con le obbligazioni in dollari".

Durante l'intervista, le opinioni di Hikari erano simili a quelle di Longxinyan, e ha affermato che molte nuove "società di detenzione strategica di monete" stanno effettivamente replicando il copione di MicroStrategy: acquistando, finanziando, raccontando storie e facendo affidamento sui "premi di detenzione di monete" per aumentare il valore di mercato. Alcuni di loro sono anche i VC e le parti del progetto nel circolo valutario. Hikari ha ammesso: "In realtà, molte di queste aziende sono qui per truffare i soldi".

"In effetti, il motivo fondamentale per cui MSTR è arrivato a questo punto è che è abbastanza grande e contiene abbastanza bitcoin. Ci sono molti modi potenziali per giocare in futuro, come utilizzare questi bitcoin per lo staking su larga scala o impegnarsi in alcune complesse strategie di opzioni per rivitalizzare gli asset. Finché la società è disposta a pagare dividendi e restituire questi guadagni agli azionisti, questa strada può effettivamente continuare a giocare.

Ha aggiunto che, oltre alla micro-strategia, attualmente si concentra solo su alcune "azioni statunitensi che detengono criptovalute" con una chiara divulgazione degli asset reali e un'attività principale seria, come la giapponese Metaplanet e la società di dispositivi medici SMLR (Semler Scientific), "finché la struttura degli asset è abbastanza chiara e l'attività principale non è oltraggiosa, vale comunque la pena prestare attenzione a questo tipo di società".

Per quanto riguarda il modo in cui cambia il mercato e la strategia, una cosa su cui Dragonheart, Hikari e Butter sono tutti d'accordo è che, indipendentemente da come si svilupperà la narrazione, alla fine, il più scarso e il maggior consenso nel mercato delle criptovalute è ancora Bitcoin.