Lato 2025 roku to lato amerykańskich akcji kryptowalut.

Patrząc na rynek kapitałowy, prawdziwymi bohaterami tego roku nie są ani Meta, ani NVIDIA, ani ci tradycyjni giganci technologiczni, ale "strategicznie trzymane" amerykańskie akcje, które przeniosły Bitcoina do ksiąg spółek giełdowych. Na tym wykresie intuicyjnie widać szaleństwo mikrostrategii.

Bitcoin wzrósł o prawie 94% w ciągu ostatniego roku i pokonał już zdecydowaną większość tradycyjnych aktywów. Z kolei giganci technologiczni, tacy jak Meta, NVIDIA i Tesla, wzrosły nawet o 30%, podczas gdy Microsoft, Apple i S&P 500 w zasadzie oscylowały wokół 0 lub nawet się cofnęły.

Jednak cena akcji MicroStrategy wzrosła o 208,7%.

Za MSTR stoi duża liczba amerykańskich i japońskich akcji posiadających kryptowaluty, które tworzą własne mity dotyczące wyceny. Kapitalizacja rynkowa/aktywa o wartości netto (mNAV), oprocentowanie pożyczek, krótkie pozycje, arbitraż obligacji zamiennych, a nawet wyciskanie krótkich pozycji w stylu GameStop – wszystko to gotuje się w ukrytych nurtach rynku kapitałowego. Wiara i gra strukturalna przeplatają się ze sobą, a inwestorzy instytucjonalni i detaliczni mają różne mentalności - na nowym polu bitwy "akcji walutowych", jak traderzy wybierają między postępem a odwrotem? A jaka jest ukryta logika, która dominuje na rynku?

W tym artykule BlockBeats rozmontuje szaleństwo i grę w "strategicznie trzymanie monet" na amerykańskich akcjach z perspektywy trzech profesjonalnych traderów: od wahań premii MSTR po wojnę arbitrażową nowych firm, od fantazji inwestorów detalicznych po kalkulacje aktuarialne instytucji, cykl tej nowej narracji kapitałowej stopniowo się rozwija.

Prawda o "strategicznie trzymanym" amerykańskim zapasie

Zajmowanie długich pozycji na BTC i shortowanie mikrostrategii wydaje się być poglądem wielu tradycyjnych instytucji finansowych i traderów.

Jest to dokładnie strategia przyjęta przez Long Xinyan, pierwszego tradera, z którym przeprowadzono wywiad dla BlockBeats: "Zmienność implikowana (IV) tych firm jest bardzo zróżnicowana, kupując opcje Bitcoin za pomocą oprogramowania SignalPlus bez recepty i sprzedając opcje kupna na tę samą firmę, taką jak MSTR, na otwarciu amerykańskiej giełdy".

Mówiąc własnymi słowami Long Xinyan, jest to strategia zmienności różnicy nożyc "długie BTC + krótkie MSTR", która jest strategią, która może uzyskać stabilne zwroty.

"Ta strategia jest w rzeczywistości oceną 'zwrotu premii do zakresu'", mówi Hikari, inny trader o konserwatywnym stylu handlu: "Na przykład, jeśli obecna premia wynosi 2x i oczekujesz, że spadnie z powrotem do 1,5x, to gdy premia spadnie do tego punktu, możesz zablokować spread i osiągnąć zysk. Ale jeśli sentyment rynkowy jest zbyt wysoki, a premia zostanie podniesiona do 2,5, 3 razy, nastąpi zmienna strata.

"Premium" wydaje się być słowem, którego wszyscy inwestorzy nie mogą uniknąć, wspominając o "strategicznych udziałach" amerykańskich akcji.

Tak zwany mNAV (Market Net Asset Value) to, mówiąc językiem laika, wielokrotność między kapitalizacją rynkową firmy a wartością netto jej rzeczywistych aktywów kryptograficznych.

Popularność tego wskaźnika wynika prawie wyłącznie z szaleństwa kupowania Bitcoinów, które MicroStrategy (MSTR) uruchomiło w 2020 roku. Od tego czasu cena akcji MSTR była prawie związana ze wzrostem i spadkiem Bitcoina, ale rynek podał mu cenę, która jest znacznie wyższa niż rzeczywiste "udziały netto" firmy. Obecnie to zjawisko "premium" mNAV jest również powielane w coraz większej liczbie aktywów kryptograficznych, takich jak Metaplanet i SRM, akcje amerykańskie i japońskie. Innymi słowy, rynek kapitałowy jest skłonny zapłacić za te firmy znacznie więcej niż suma "standardu walutowego + lokalnych aktywów", a pozostała część to w rzeczywistości zakład o zasoby walutowe, dźwignię finansową, przyszłą zdolność finansowania i wyobraźnię.

Indeks premium mNAV jest lustrem dla mikrostrategii

Spójrz wstecz na indeks premium mNAV firmy microstrategy. Od 2021 r. do początku 2024 r. premia mNAV od dłuższego czasu waha się między 1,0x a 2,0x, przy historycznej średniej wynoszącej około 1,3x – czyli rynek jest średnio skłonny zapłacić o 30% więcej za Bitcoina w księgach MSTR.

Jednak począwszy od drugiej połowy 2024 r., premia mNAV MicroStrategy oscyluje wokół 1,8x. Pod koniec 2024 roku jest to jeszcze bardziej przesadzone, podczas gdy Bitcoin osiągnął granicę 100 000 USD z rzędu, premia mNAV MSTR również wzrosła, przebijając się wielokrotnie, osiągając rekordowy poziom 3,3 razy w niektóre ekstremalne dni handlowe.

Do pierwszej połowy 2025 r. wskaźnik mNAV znajdzie się w przedziale 1,6-1,9 razy. Oczywiste jest, że za każdą zmianą w zakresie premium stoi runda oczekiwanego przepływu środków oraz wzrost i spadek sentymentu spekulacyjnego.

Mówiąc słowami Long Xinyan, jest to w rzeczywistości podobne do koncepcji dźwigni operacyjnej tradycyjnych przedsiębiorstw, a rynek ocenia, że przyszła dźwignia tych firm wpłynie na ich składki: "MSTR pozyskał wiele rund finansowania, a jego wierzyciele są na całej Wall Street, a ta zdolność do wyciągania pieniędzy i zwiększania emisji jest podstawową konkurencyjnością. Rynek oczekuje, że będziesz nadal zbierać pieniądze, zanim odważysz się dać wyższą składkę". Z drugiej strony, nawet jeśli start-up i mała nowa "waluta trzymająca amerykańskie akcje" głośno krzyczą, trudno jest zdobyć takie samo zaufanie i premię ze strony rynku kapitałowego.

Jaka składka jest rozsądna?

Butter jest typowym wyznawcą ilości i danych, a wszystkie decyzje opierają się na historycznych kwantylach i zmienności.

"Premia rynkowa w wysokości 2-3 razy za mikrostrategię jest rozsądna". Butter powiedział po obliczeniach, jak bardzo zmieniły się ceny akcji Bitcoin i MicroStrategy w tym samym okresie w ciągu ostatniego roku.

Od początku 2024 roku do marca, kiedy Bitcoin wspiął się z około 40 000 USD do 70 000 USD, co stanowi wzrost o około 75%, MSTR wzrósł z 55 USD aż do prawie 180 USD, co stanowi wzrost o ponad 220%. W tej rundzie wzrostów MSTR jest około trzy razy większy niż Bitcoin.

W listopadzie-grudniu 2024 roku Bitcoin ponownie przetestował granicę 100 000 USD, tym razem wzrastając o około 33%, podczas gdy MSTR skoczył z 280 USD do około 520 USD, co stanowi wzrost o około 86%, czyli ponad dwukrotnie więcej niż wzrost Bitcoina.

Jednak w kolejnym okresie cofnięcia od grudnia 2024 r. do lutego 2025 r., kiedy Bitcoin spadł ze 100 000 USD do 80 000 USD, co stanowi spadek o około 20%, MSTR spadł o około 20%, a MSTR spadł o około 20%, przy skumulowanym spadku o około 50%.

Podobnie od marca do maja tego roku Bitcoin odbił się do około 108 000 USD, co oznacza wzrost o 35%, podczas gdy MSTR wzrósł o prawie 70%, co również jest 2-krotnością.

Oprócz indeksów premium, Butter koncentruje się również na zmienności w ujęciu rocznym. Według jego obliczeń odchylenie standardowe dziennego zwrotu Bitcoina w 2024 r. wyniesie około 4,0%, co odpowiada rocznej zmienności wynoszącej około 76,4% dla handlu całodobowego; W tym samym okresie MSTR miał odchylenie standardowe na poziomie około 6,4% dziennej stopy zwrotu i roczną zmienność na poziomie 101,6% w dni handlu akcjami w USA. W 2025 roku roczna zmienność BTC spadnie do około 57,3%, podczas gdy MSTR pozostanie na poziomie około 76%.

Dlatego główny punkt Buttera jest jasny: "Premia waha się w górę i w dół w zakresie 1,5-3x, co jest bardzo wyraźnym sygnałem handlowym". Łącząc zmienność z premią mNAV, Butter wydestylował "najprostszą logikę handlową" – zajmij pozycję długą, gdy rynek ma niską zmienność + niską premię, i krótką, gdy wysoka zmienność + wysoka premia.

Hikari robi podobną rzecz do Buttera, ale łączy również opcje ze strategią opcyjną: sprzedaż opcji sprzedaży po niskich premiach za premie i sprzedaż opcji kupna po wysokich premiach za wartość czasową. W tym miejscu przypomniał zwykłym inwestorom: "Rachunki depozytowe po obu stronach są niezależne, a jeśli obie strony zwiększają dźwignię, łatwo jest zostać zlikwidowanym przez ekstremalne rynki.

Arbitraż obligacji zamiennych, sprawdzona strategia dla Wall Street do gry w MSTR

Jeśli arbitraż premium i operacja opcyjna są obowiązkowymi kursami dla inwestorów detalicznych i graczy ilościowych w świecie "akcji walutowych", to prawdziwe duże fundusze i gracze instytucjonalni zwracają większą uwagę na przestrzeń arbitrażową obligacji zamiennych.

30 października 2024 r. Michael Saylor oficjalnie uruchomił "Plan 21/21" podczas telekonferencji dla inwestorów: stopniową emisję akcji zwykłych o wartości 21 miliardów dolarów za pośrednictwem bankomatów (At-The-Market) w ciągu najbliższych trzech lat, aby kontynuować zakup Bitcoinów. Faktem jest, że w ciągu zaledwie dwóch miesięcy MicroStrategy osiągnął swoją pierwszą rundę celów - skumulowaną emisję 150 milionów akcji, zebranie 2,24 miliarda dolarów i dodanie 27 200 BTC; W pierwszym kwartale 2025 roku firma dodała jednorazowo kolejne 21 miliardów dolarów w bankomatach, a jednocześnie wprowadziła 21 miliardów dolarów w wieczystych akcjach uprzywilejowanych i 21 miliardów dolarów w obligacjach zamiennych, zwiększając łączną wielkość instrumentów finansowych do 63 miliardów dolarów w ciągu sześciu miesięcy.

Butter zauważył, że ta dodatkowa emisja "w godzinach nadliczbowych" wywarła dużą presję na cenę akcji MSTR. W listopadzie 2024 r. cena akcji osiągnęła szczyt na poziomie 520 USD, ale gdy oczekiwania rynku dotyczące nowej rundy rozwodnienia spadły, cena akcji spadła aż do 240 USD w lutym 2025 r., zbliżając się do najniższego poziomu premii z okresu wycofywania Bitcoina. Nawet jeśli od czasu do czasu dochodzi do odbicia, często jest ono tłumione przez emisję akcji uprzywilejowanych i obligacji zamiennych. Jego zdaniem jest to również ważna logika dla ceny akcji MSTR, która jest niezwykle podatna na wzrosty i spadki w krótkim okresie oraz na ciągłą zmienność w długim okresie.

Jednak w przypadku wielu bardziej zinstytucjonalizowanych funduszy hedgingowych nacisk kładziony jest nie na obstawianie kierunku "w górę" lub "w dół", ale na uchwyceniu zmienności poprzez arbitraż obligacji zamiennych.

"Obligacje zamienne mają zwykle wyższą zmienność implikowaną niż opcje w tym samym okresie, co czyni je idealnym narzędziem do "arbitrażu zmienności". Odbywa się to poprzez zakup obligacji zamiennych MSTR i pożyczenie równowartości akcji zwykłych na rynku w celu krótkiej sprzedaży, blokując ekspozycję netto w wysokości Delta≈0. Za każdym razem, gdy cena akcji ulega gwałtownym wahaniom, o ile dostosujesz wskaźnik krótkich pozycji i kupisz tanio i sprzedajesz drogo, możesz przekuć zmienność w zyski. "To jedna z najbardziej uznanych gier arbitrażowych na Wall Street" – wyjaśnia Butter.

Za tym stoi grupa funduszy hedgingowych, które po cichu wykorzystują obligacje zamienne do prowadzenia najbardziej dojrzałej gry arbitrażowej na Wall Street - "Delta neutralna, Gamma długa".

Dodał, że krótkie zainteresowanie MSTR wynosiło aż 14,4%, ale wiele niedźwiedzi nie było "niedźwiedzio nastawionych do fundamentów spółki", ale raczej do funduszy z arbitrażu obligacji zamiennych, wykorzystując ciągłe shortowanie w celu dynamicznego zabezpieczania swoich pozycji. "Nie obchodzi ich, czy Bitcoin idzie w górę, czy w dół, o ile zmienność jest wystarczająco duża, mogą wielokrotnie kupować tanio i sprzedawać drogo, aby osiągnąć spready arbitrażowe". Butter podsumowuje to w ten sposób.

A ta zamienna obligacja MSTR jest w pewnym sensie również pochodną opcji.

Hikari ma również doświadczenie w łączeniu opcji i strategii obligacji zamiennych. Opisał kupowanie opcji jako kupowanie losu na loterię, okazjonalne wygrywanie jackpota i przez większość czasu płacenie "premium czesnego" na rynku; Sprzedawanie opcji jest jak właściciel sklepu z loteriami, polegający na premii, która "spływa w dół". W jego rzeczywistym handlu opcje i obligacje zamienne są potężnymi narzędziami do dywersyfikacji ryzyka i rozłożenia kosztów.

"W odróżnieniu od tradycyjnych kontraktów spot lub lewarowanych, największym znaczeniem opcji jest "wymiar czasowy". Możesz wybrać 1 miesiąc, 3 miesiące, 6 miesięcy z różnymi terminami zapadalności, a zmienność wynikająca z różnych terminów zapadalności ma swoje zalety, co stwarza również niezliczone możliwości kolokacji i sprawia, że strategia jest kombinacją trzech. W ten sposób, bez względu na to, jak potoczy się rynek, zawsze możesz kontrolować ryzyko i zyski w ramach własnej tolerancji."

Ten zestaw idei jest logiką leżącą u podstaw najbardziej mainstreamowego arbitrażu instrumentów pochodnych na Wall Street. W przypadku MSTR ten rodzaj ustrukturyzowanego arbitrażu staje się głównym polem bitwy o inteligentne pieniądze.

Czy można shortować Micro Strategy?

Ale dla zwykłych inwestorów i inwestorów detalicznych ta pozornie żywa uczta arbitrażowa może nie być czymś wartym świętowania. Ponieważ gdy coraz więcej funduszy hedgingowych i instytucji nadal czerpie krew z rynku poprzez "dodatkową emisję + arbitraż", posiadacze akcji zwykłych są często redukowani do ostatniego odbiorcy: mogą nie być w stanie zabezpieczyć się tak dynamicznie, jak profesjonalne instytucje, a także trudno jest zidentyfikować ryzyko regresji i rozwodnienia premii na czas - gdy firma przeprowadzi dodatkową emisję na dużą skalę lub napotka ekstremalne warunki rynkowe, zmienny zysk z księgi wkrótce spełznie na niczym.

Z tego powodu w ostatnich latach "krótka mikrostrategia" stała się wyborem hedgingowym dla wielu traderów i funduszy strukturyzowanych. Nawet jeśli jesteś hardkorowym długim graczem Bitcoina, w okresie wysokiej premii i dużej zmienności, samo posiadanie akcji MSTR spotka się z większym spadkiem kapitału własnego niż posiadanie samego BTC. Jak zabezpieczyć się przed ryzykiem lub odwrócić "rynek zwrotu" związany z przechwycenia premii MSTR, stało się pytaniem, z którym musi zmierzyć się każdy inwestor na rynku "akcji monet".

Jeśli chodzi o temat shortowania mikrostrategii, postawa Hikari stała się zauważalnie bardziej ostrożna.

Powiedział, że "poniósł stratę" z powodu swojej mikrostrategii krótkiej sprzedaży. Przyznał, że napisał również odpowiednią recenzję na oficjalnym koncie - w zeszłym roku zaczął shortować MSTR na poziomie 320 USD, a rynek poszybował aż do 550 USD, a presja pozycji była niezwykle wysoka.

Chociaż "trudno było się podnieść", gdy MSTR ostatecznie cofnął się do ponad 300 USD, presja wytrzymania wysokich premii i utrzymania zniesienia została przez niego opisana jako "trudna do zrozumienia dla osób postronnych".

Umowa pozwoliła Hikariemu całkowicie zrehabilitować swój styl. Bez ogródek powiedział, że jeśli naprawdę chcesz teraz zająć pozycję krótką, nigdy nie skorzystasz z metody sprzedaży spot lub bezpośredniej sprzedaży kupna, ale dasz pierwszeństwo kupowaniu kombinacji ograniczonego ryzyka, takiej jak opcje sprzedaży (put) - nawet jeśli koszt jest wyższy i nie spieszysz się już, aby stawić czoła rynkowi. "Lepiej jest zamknąć ryzyko w tym, co jesteś w stanie zaakceptować". – zakończył.

Jednak, jak wspomniano powyżej i na co zwrócił uwagę Butter, MicroStrategy w ostatnich latach znacznie rozszerzyła swoje mandaty na akcje zwykłe i uprzywilejowane, z 330 milionów akcji bezpośrednio do ponad 10 miliardów akcji, często emitując akcje uprzywilejowane, obligacje zamienne i ciągłe emisje ATM. "Operacje te położyły podwaliny pod bezdenne rozcieńczanie w przyszłości. W szczególności ciągła emisja ATM i arbitraż premiowy, o ile cena akcji jest wyższa niż aktywa netto, zarząd firmy może kupować walutę "bez ryzyka", ale cena akcji zwykłych znajduje się pod ciągłą presją rozwodnienia.

W szczególności, zakładając gwałtowną korektę Bitcoina, ten model "finansowania o wysokiej premii + ciągłego kupowania monet" będzie spotkał się z większą presją. W końcu model mikrostrategii zasadniczo opiera się na utrzymujących się wysokich premiach rynku i zaufaniu do Bitcoina.

W tym celu Butter wspomina również o dwóch podwójnie odwróconych ETF-ach, które specjalizują się w krótkich mikrostrategiach: SMST i MSTZ, ze wskaźnikami kosztów wynoszącymi odpowiednio 1,29% i 1,05%: "Ale ten jest bardziej odpowiedni dla doświadczonych traderów krótkoterminowych lub inwestorów, którzy są przyzwyczajeni do zabezpieczania swoich istniejących pozycji. Nie jest odpowiedni dla inwestorów długoterminowych, ponieważ lewarowane ETF-y mają efekt "zaniku dźwigni", a długoterminowe posiadanie ma zwykle niższe zwroty niż oczekiwano.

Czy "trzymanie akcji amerykańskich" będzie podobne do krótkiej sprzedaży GameStop?

Jeśli shortowanie MSTR jest narzędziem zabezpieczającym przed ryzykiem dla instytucji i weteranów, to "shorting" jest ostateczną narracją, która jest nieuchronnie uruchamiana przez każdy punkt kulminacyjny na rynku kapitałowym. W minionym roku nie brakowało "spółek holdingowych na monety", takich jak MicroStrategy i Metaplanet. Wielu inwestorów nie może przestać myśleć o sensacyjnym detalicznym short squeeze GameStop na Wall Street - czy więc takie amerykańskie akcje kryptowalut również mają glebę, aby rozpalić rynek short squeeze?

W tej kwestii, chociaż perspektywy analityczne są różne, poglądy trzech traderów są nieco podobne.

Long Xinyan uważa, że z perspektywy zmienności implikowanej (IV) nie ma obecnie oczywistego sygnału "nadmiernego debetu" w celach takich jak MSTR. Większe ryzyko wynika z zakłócenia podstawowej logiki składek przez zmienne, takie jak polityka lub opodatkowanie. Zażartował: "Wszystkie niedźwiedzie powinny teraz udać się do CRCL".

Hikari jest prostszy. Uważa on, że gigant taki jak MicroStrategy, którego wartość rynkowa wynosi dziesiątki miliardów dolarów, będzie miał trudności z ekstremalnym short squeeze w stylu GameStop. Powód jest bardzo prosty, obieg jest zbyt duży, a płynność zbyt duża, a inwestorom detalicznym lub funduszom zmiennym trudno jest współpracować w celu wykorzystania ogólnej wartości rynkowej. "W przeciwieństwie do tego, mała firma, taka jak SBET, która początkowo ma kapitalizację rynkową wynoszącą zaledwie dziesiątki milionów dolarów, prawdopodobnie zostanie skrócona". Dodał, że ruch SBET w maju tego roku jest tego dobrym przykładem, ponieważ cena akcji wzrosła z dwóch lub trzech dolarów do 124 dolarów w ciągu zaledwie kilku tygodni, a wartość rynkowa wzrosła prawie 40-krotnie. Cele o niskiej kapitalizacji przy niewystarczającej płynności i ograniczonych pożyczkach najprawdopodobniej staną się wylęgarnią rynku "short squeeze".

Butter zgadza się z tym stwierdzeniem i bardziej szczegółowo wyjaśnił BlockBeats dwa podstawowe sygnały "krótkiego rynku": po pierwsze, cena akcji doświadczyła ekstremalnego jednodniowego wzrostu, a wzrost wszedł do najwyższego kwantyla 0,5% w historii; Po drugie, udział akcji mogących uzyskać zysk bankowy w rynku gwałtownie spadł, a pożyczanie akcji jest prawie niemożliwe, a krótkie pozycje są zmuszone je pokryć.

"Jeśli widzisz nagły wzrost wolumenu akcji z niewielką liczbą akcji dostępnych do pożyczenia, wysoką krótką pozycją i wzrostem oprocentowania pożyczek, jest to w zasadzie znak, że szykuje się short squeeze".

Na przykład w przypadku MSTR w czerwcu tego roku dokonał on krótkiej sprzedaży łącznie około 23,82 mln akcji, co stanowi 9,5% akcji pozostających w obrocie. Historycznie rzecz biorąc, w połowie maja wzrósł nawet do 27,4 miliona akcji, z aż 12-13% krótką pozycją. Jednak z punktu widzenia finansowania i zaciągania pożyczek, ryzyko short-squeeze związane z MSTR nie jest w rzeczywistości ekstremalne. Obecne RRSO wynosi zaledwie 0,36%, a na rynku dostępnych jest jeszcze 3,90-4,4 mln akcji. Innymi słowy, chociaż niedźwiedzie są pod presją, wciąż jest długa droga do przebycia, zanim naprawdę zostaną "zwarte".

W przeciwieństwie do tego, SBET (SharpLink Gaming), amerykańskie akcje, które gromadzą ETH. W tej chwili roczna stopa procentowa pożyczek papierów wartościowych SBET wynosi aż 54,8%, co jest niezwykle trudne i kosztowne do pożyczenia. Około 8,7% pozostających do spłaty pozycji śróddziennych to pozycje krótkie, a wszystkie krótkie pozycje można pokryć tylko 1 dniem wolumenu. Wysoki koszt i wysoki wskaźnik krótkich pozycji oznaczają, że gdy rynek się odwróci, SBET prawdopodobnie będzie miał typowy efekt "rolling short squeeze".

Patrząc na SRM Entertainment (SRM), amerykańskie akcje, które gromadzą TRX, wydaje się, że jest to bardziej ekstremalne. Z najnowszych danych wynika, że roczny koszt kredytu SRM sięga nawet 108-129%, liczba akcji dostępnych do pożyczenia oscyluje w granicach 60-1,2 mln, a wskaźnik krótkich pozycji wynosi około 4,7-5,1%. Chociaż wskaźnik krótkich pozycji jest tylko średni, niezwykle wysoki koszt finansowania bezpośrednio kompresuje krótką przestrzeń, a gdy rynek się zmieni, strona kapitałowa znajdzie się pod dużą presją.

Jeśli chodzi o DeFi Development Corp. (DFDV), amerykańskie akcje ze strategicznymi oszczędnościami SOL, koszt pożyczki wynosił aż 230%, wskaźnik krótkich pozycji wynosił aż 14%, a prawie jedna trzecia akcji w obiegu została ujęta w pozycji krótkiej. Dlatego, ogólnie rzecz biorąc, chociaż rynek akcji walutowych ma grunt do shortowania, te prawdziwe, które mają osobliwość detonowania "długiej i krótkiej gry", to często te akcje o mniejszej kapitalizacji rynkowej, gorszej płynności i wyższym stopniu kontroli kapitału.

Na świecie istnieje tylko jedna mikrostrategia

"Na przykład, jeśli masz kapitalizację rynkową w wysokości 10 miliardów dolarów, a rynek uważa, że możesz zrefinansować kolejne 20 miliardów dolarów, aby coś zrobić, to nie jest zbyt drogie, aby dać ci 2-krotną premię. Ale jeśli dopiero co zostałeś notowany na giełdzie, a twoja wartość rynkowa jest nadal bardzo niska, nawet jeśli krzyczysz "Chcę zebrać 500 milionów", rynek kapitałowy może ci nie uwierzyć. Longxinyan zwrócił uwagę na podstawowy dział przełomowy obecnych spółek holdingowych kryptowalut - tylko wtedy, gdy są one naprawdę większe i silniejsze, mają zdolność do ciągłego finansowania i dalszego rozszerzania swoich bilansów, mogą kwalifikować się do cieszenia się wysoką premią rynkową. "Małym graczom" o ograniczonej wielkości i nowych notowaniach trudno jest powtórzyć mit wyceny MSTR na rynku.

Patrząc wstecz na ostatnie dwa lata, "strategiczne spółki holdingowe monet" na amerykańskim rynku akcji stopniowo się gromadziły - niektóre mają ciężkie pozycje w Bitcoinie, niektóre wdrożyły aktywa głównego nurtu, takie jak Ethereum, SOL, BNB, a nawet HLP, a niektóre naśladują strategie MSTR i po prostu chcą zjeść falę "premii za posiadanie monet".

Co sądzisz o logice inwestycyjnej i pozycjonowaniu rynkowym takich firm? Opinia Long Xinyana jest nadal spokojna: "Ten tor jest teraz zbyt zatłoczony. Firmy, które mają tylko "wydmuszkę" lub sztuczkę i brakuje im realnego wsparcia biznesowego i operacyjnego, są z natury zbyt "młode". Spółki notowane na giełdzie nie są grupami QQ i nie jest to tylko kilka osób, które mogą grać w grę kapitałową, spotykając się przy stole. Podkreślił, że rynek kapitałowy ma dojrzały zestaw zasad i wyników finansowych, a trudno jest zdobyć długoterminowy przyczółek na amerykańskim rynku akcji, polegając wyłącznie na lekkomyślnym temperamencie i entuzjazmie Web3.

Ponadto ceny takich firm różnią się znacznie w zależności od kraju. Na przykład japońska Metaplanet, która jest zasadniczo spółką notowaną na giełdzie z doświadczeniem hotelarskim, jest obecnie dziewiątym co do wielkości posiadaczem bitcoinów na świecie. Ze względu na lokalną politykę podatkową Japonii faworyzującą posiadanie aktywów kryptograficznych, a wielu inwestorów w Azji nie może kupić kryptowaluty, "akcje kryptowalutowe", takie jak MSTR i Metaplanet, stały się nawet "krypto ETF-ami" w sercach wielu ludzi. Z drugiej strony, w Hongkongu niektóre spółki giełdowe z Hongkongu również próbują alokować aktywa kryptograficzne, ale ze względu na dywersyfikację płynności i brak głębokości rynku nie cieszą się jeszcze dywidendami, takimi jak akcje amerykańskie. Long Xinyan powiedział bez ogródek: "Nie jestem zbyt optymistycznie nastawiony do spółek giełdowych z Hongkongu, które to zrobią".

Nie można zaprzeczyć, że umieszczenie dużej ilości Bitcoina w bilansie firmy jest oznaką siły. Ale "reguły gry" się nie zmieniły – jest bardzo mało spółek wysokiej jakości, a większość po prostu korzysta z okazji, aby gonić za falą wiatru i premiami za wycenę. Gdy bitcoin gwałtownie spadnie, firmy z lewarowanymi bilansami i brakiem prawdziwego biznesu mogą łatwo wpaść w kłopoty z powodu wyczerpania możliwości refinansowania i muszą zostać zmuszone do sprzedaży swoich udziałów w bitcoinach na dnie rynku niedźwiedzia, co z kolei zaostrza presję spadkową na cały rynek, wywołując reakcję łańcuchową i tworząc błędne koło podobne do "spirali śmierci".

Podczas hossy takie firmy mają tendencję do prezentowania samonapędzającej się struktury "lewej nogi na prawej nodze" – cena waluty rośnie, wartość waluty rośnie, wartość rynku szybuje w górę, rynek jest poszukiwany, a refinansowanie przebiega płynnie. Ale kiedy wejdziesz na rynek niedźwiedzia, wszystko zostanie odwrócone, a system wyceny może się załamać w każdej chwili. Doświadczenie Longxinyan jest bardzo proste: "Zdecydowanie nie kupuj tych z wysokimi składkami i nie kupuj tych, którzy niedawno przeszli transformację, są zbyt młodzi i boją się fal, i nie dotykaj tych, którzy mają nie więcej niż dwie rundy finansowania - obawiam się, że wierzyciele przede mną to tak naprawdę ich właśni ludzie, tak jak deweloperzy bawiący się obligacjami dolarowymi".

Podczas wywiadu poglądy Hikari były podobne do poglądów Longxinyan i powiedział, że wiele nowych "strategicznych spółek holdingowych monet" w rzeczywistości powiela scenariusz MicroStrategy - kupując, finansując, opowiadając historie i polegając na "premiach za posiadanie monet" w celu zwiększenia wartości rynkowej. Niektóre z nich to nawet VC i strony projektów w kręgu walutowym. Hikari przyznał: "W rzeczywistości wiele z tych firm jest tutaj, aby oszukiwać pieniądze".

"W rzeczywistości podstawowym powodem, dla którego MSTR doszedł do tego punktu, jest to, że jest wystarczająco duży i zawiera wystarczającą ilość bitcoinów. Istnieje wiele potencjalnych sposobów gry w przyszłości, takich jak wykorzystanie tych bitcoinów do obstawiania na dużą skalę lub angażowanie się w złożone strategie opcyjne w celu rewitalizacji aktywów. Tak długo, jak spółka jest skłonna wypłacać dywidendy i oddawać te zyski akcjonariuszom, ta droga może być kontynuowana.

Dodał, że oprócz mikrostrategii, obecnie skupia się tylko na kilku "amerykańskich akcjach posiadających kryptowaluty" z jasnym ujawnieniem rzeczywistych aktywów i poważną główną działalnością, takich jak japońska Metaplanet i firma produkująca urządzenia medyczne SMLR (Semler Scientific), "tak długo, jak struktura aktywów jest wystarczająco jasna, a główna działalność nie jest oburzająca, tego rodzaju firma jest nadal warta uwagi".

Jeśli chodzi o to, jak zmienia się rynek i jak zmienia się strategia, jedną rzeczą, co do której Dragonheart, Hikari i Butter są zgodni, jest to, że bez względu na to, jak rozwinie się narracja, ostatecznie najrzadszym i najbardziej powszechnym konsensusem na rynku kryptowalut jest nadal Bitcoin.