Sommaren 2025 är sommaren för amerikanska kryptoaktier.

Om man tittar på kapitalmarknaden är de verkliga huvudpersonerna i år inte Meta, NVIDIA eller de traditionella teknikjättarna, utan de "strategiskt hållna" amerikanska aktierna som har flyttat Bitcoin till börsnoterade företag. Från det här diagrammet kan du intuitivt se galenskapen i mikrostrategi.

Bitcoin har stigit med nästan 94% under det senaste året och har redan slagit de allra flesta traditionella tillgångar. Däremot steg teknikjättar som Meta, NVIDIA och Tesla med upp till 30%, medan Microsoft, Apple och S&P 500 i princip svävade runt 0 eller till och med drog sig tillbaka.

Men MicroStrategys aktiekurs steg med 208,7%.

Bakom MSTR iscensätter ett stort antal amerikanska och japanska aktier sina egna värderingsmyter. Börsvärde/nettovärdesinnehav (mNAV), låneräntor, korta positioner, arbitrage av konvertibla obligationer och till och med GameStop-liknande blankning är alla på gång i kapitalmarknadens underströmmar. Tro och strukturellt spel är sammanflätade, och institutionella och privata investerare har olika mentaliteter - i det nya slagfältet med "valutaaktier", hur väljer handlare mellan avancemang och reträtt? Och vilka är de dolda logikerna som dominerar marknaden?

I den här artikeln kommer BlockBeats att demontera frenesin och spelet med att "strategiskt hålla mynt" i amerikanska aktier ur tre professionella handlares perspektiv: från MSTR:s premiumfluktuationer till arbitragekriget för nya uppstickarföretag, från privata investerares fantasier till institutionernas aktuariella beräkningar, utvecklas cykeln för denna nya kapitalberättelse gradvis.

Sanningen om att "strategiskt hålla" amerikanska aktier

Att gå lång BTC och blanka mikrostrategier verkar vara synen hos många traditionella finansinstitut och handlare.

Detta är exakt den strategi som Long Xinyan, den första handlaren som intervjuades av BlockBeats: "Den implicita volatiliteten (IV) för dessa företag varierar kraftigt, de köper Bitcoin-optioner med SignalPlus-programvara över disk och säljer köpoptioner på samma företag, till exempel MSTR, vid öppnandet av den amerikanska aktiemarknaden."

Med Long Xinyans egna ord är detta volatilitetssaxskillnadsstrategin för "lång BTC + kort MSTR", vilket är en strategi som kan få stabil avkastning.

"Den här strategin är faktiskt en bedömning av 'premiumavkastningen till intervallet'", säger Hikari, en annan handlare med en konservativ handelsstil: "Till exempel, om den nuvarande premien är 2x och du förväntar dig att den ska falla tillbaka till 1,5x, kan du låsa spreaden och göra en vinst när premien går ner till denna punkt. Men om marknadssentimentet är för högt och premien pressas till 2,5 gånger, 3 gånger, kommer det att bli en flytande förlust."

"Premium" verkar vara ett ord som alla handlare inte kan undvika när de nämner "strategiska innehav" av amerikanska aktier.

Det så kallade mNAV (Market Net Asset Value) är, i lekmannatermer, en multipel mellan ett företags börsvärde och nettovärdet av dess faktiska kryptotillgångar.

Populariteten för denna indikator beror nästan helt och hållet på Bitcoin-köpfrenesin som MicroStrategy (MSTR) lanserade 2020. Sedan dess har MSTR:s aktiekurs nästan varit knuten till Bitcoins uppgång och fall, men marknaden har gett den ett pris som är betydligt högre än företagets faktiska "nettoinnehav". Idag har detta mNAV "premium"-fenomen också replikerats i fler och fler kryptotillgångar som Metaplanet och SRM, amerikanska och japanska aktier. Med andra ord är kapitalmarknaden villig att betala mycket mer än summan av "valutastandard + lokala tillgångar" för dessa företag, och den återstående delen är faktiskt en satsning på valutainnehav, hävstångseffekt, framtida finansieringsförmåga och fantasi.

mNAV:s premiumindex är en spegel för mikrostrategier

En tillbakablick på microstrategy mNAV premieindex. Från 2021 till början av 2024 har mNAV-premien legat mellan 1,0x och 2,0x under lång tid, med ett historiskt genomsnitt på cirka 1,3x – det vill säga marknaden är i genomsnitt villig att betala en 30% premie mer för Bitcoin i MSTR:s böcker.

Men från och med andra halvåret 2024 ligger MicroStrategys mNAV-premie runt 1,8x. I slutet av 2024 är det ännu mer överdrivet, medan Bitcoin har nått 100 000 dollar i rad, har MSTR:s mNAV-premie också stigit och brutit igenom flera gånger och nått en all-time peak på 3,3 gånger under vissa extrema handelsdagar.

Under första halvåret 2025 kommer mNAV-index att ligga i intervallet 1,6-1,9 gånger. Det är uppenbart att bakom varje förändring i premieintervallet finns en omgång av förväntat flöde av medel och uppgång och fall av spekulativa känslor.

Med Long Xinyans ord liknar detta faktiskt det operativa hävstångskonceptet för traditionella företag, och marknaden bedömer att den framtida hävstångseffekten för dessa företag kommer att påverka deras premier: "MSTR har samlat in flera finansieringsrundor, och dess fordringsägare finns över hela Wall Street, och denna förmåga att dra in pengar och öka emissionerna är kärnan i konkurrenskraften. Marknaden förväntar sig att du fortsätter att samla in pengar innan du vågar ge dig en högre premie." Däremot, även om start-up och små nya "valutainnehållande amerikanska aktier" skriker högt, är det svårt att få samma förtroende och bonus från kapitalmarknaden.

Hur mycket av en premie är rimligt?

Butter är en typisk kvant- och datatroende, och alla beslut baseras på historiska kvantiler och volatilitet.

"Marknadens premie på 2-3 gånger för mikrostrategi är rimlig." Butter sa efter att ha beräknat hur mycket Bitcoin- och MicroStrategy-aktiekurserna har förändrats under samma period under det senaste året.

Från början av 2024 till mars, då Bitcoin klättrade hela vägen från cirka 40 000 dollar till 70 000 dollar, en ökning med cirka 75 %, steg MSTR från 55 dollar hela vägen till nästan 180 dollar, en ökning med mer än 220 procent. I denna omgång av vinster är MSTR ungefär tre gånger så stor som Bitcoin.

I november-december 2024 testade Bitcoin 100 000 dollar igen, den här gången med cirka 33 %, medan MSTR rusade från 280 dollar till cirka 520 dollar, en ökning med cirka 86 %, mer än dubbelt så mycket som Bitcoins ökning.

Men under den efterföljande tillbakagångsperioden från december 2024 till februari 2025, när Bitcoin föll från 100 000 dollar till 80 000 dollar, en minskning med cirka 20 %, föll MSTR med cirka 20 % och MSTR föll med cirka 20 %, med en kumulativ nedgång på cirka 50 %.

På samma sätt, från mars till maj i år, återhämtade sig Bitcoin till cirka 108 000 dollar, en ökning med 35 %, medan MSTR steg med nästan 70 %, vilket också är 2x.

Förutom premiumindex fokuserar Butter också på årlig volatilitet. Enligt hans beräkningar kommer standardavvikelsen för Bitcoins dagliga avkastning 2024 att vara cirka 4,0 %, vilket motsvarar en årlig volatilitet på cirka 76,4 % för handel dygnet runt; Under samma period hade MSTR en standardavvikelse på cirka 6,4 % daglig avkastning och en årlig volatilitet på 101,6 % på amerikanska aktiehandelsdagar. På väg in i 2025 faller BTC:s årliga volatilitet tillbaka till cirka 57,3 %, medan MSTR ligger kvar på cirka 76 %.

Därför är Butters kärnpunkt tydlig: "Premien fluktuerar upp och ner i intervallet 1,5-3x, vilket är en mycket tydlig handelssignal." Genom att kombinera volatilitet med mNAV-premie destillerade Butter fram en "enklaste handelslogik" – go long när marknaden är låg volatilitet + låg premie och kort när hög volatilitet + hög premie.

Hikari gör en liknande sak som Butter, men han kombinerar också optioner med en optionsstrategi: att sälja säljoptioner till låga premier för premier och sälja samtal till höga premier för tidsvärde. Här påminde han vanliga investerare: "Marginalkontona på båda sidor är oberoende, och om båda sidor ökar hävstångseffekten är det lätt att likvideras av extrema marknader.

Convertible Bond Arbitrage, en beprövad strategi för Wall Street att spela MSTR

Om premiumarbitrage och optionsdrift är obligatoriska kurser för icke-professionella investerare och kvantitativa aktörer i "valutaaktie"-världen, så ägnar riktiga stora fonder och institutionella aktörer mer uppmärksamhet åt arbitrageutrymmet för konvertibla obligationer.

Den 30 oktober 2024 lanserade Michael Saylor officiellt "21/21-planen" i ett konferenssamtal för investerare: en stegvis emission av 21 miljarder dollar i stamaktier via bankomater (At-The-Market) under de kommande tre åren för att fortsätta köpa Bitcoin. Faktum är att på bara två månader har MicroStrategy uppnått sin första omgång mål - en kumulativ emission av 150 miljoner aktier, vilket ger 2,24 miljarder dollar och lägger till 27 200 BTC; Under första kvartalet 2025 lade företaget till ytterligare 21 miljarder dollar i uttagsautomater vid ett tillfälle och lanserade samtidigt 21 miljarder dollar i eviga preferensaktier och 21 miljarder dollar i konvertibla obligationer, vilket innebär att den totala storleken på finansieringsinstrumenten uppgår till 63 miljarder dollar på sex månader.

Butter observerade att denna ytterligare emission "övertid" satte stor press på MSTR:s aktiekurs. I november 2024 nådde aktiekursen en topp på 520 dollar, men när marknadens förväntningar på en ny utspädningsomgång sjönk, föll aktiekursen hela vägen till 240 dollar i februari 2025 och närmade sig den lägsta premien för Bitcoins tillbakadragandeperiod. Även om det finns en tillfällig återhämtning, undertrycks den ofta av emissionen av preferensaktier och konvertibla obligationer. Enligt honom är detta också en viktig logik för att MSTR:s aktiekurs är extremt benägen att stiga och falla på kort sikt och ha kontinuerlig volatilitet på lång sikt.

Men för många mer institutionaliserade hedgefonder ligger fokus inte på att satsa på riktningen "upp" eller "ner", utan på att fånga volatilitet genom arbitrage av konvertibla obligationer.

"Konvertibla obligationer har vanligtvis högre implicit volatilitet än optioner under samma period, vilket gör dem till ett idealiskt verktyg för 'volatilitetsarbitrage'. Detta görs genom att köpa MSTR konvertibla obligationer och låna motsvarande stamaktier på marknaden för att sälja kort, vilket låser in en nettoexponering på Delta≈0. Varje gång aktiekursen fluktuerar kraftigt, så länge du justerar den korta kvoten och köper lågt och säljer högt, kan du skörda volatiliteten till vinster." "Det är ett av de mest etablerade arbitragespelen på Wall Street", förklarar Butter.

Bakom detta använder en grupp hedgefonder i tysthet konvertibla obligationer för att göra Wall Streets mest mogna arbitragespel - "Delta neutral, Gamma long".

Han tillade att MSTR:s korta ränta var så hög som 14,4%, men att många av björnarna inte var "baisse på företagets fundamenta", utan snarare medel från konvertibla obligationsarbitrage, med hjälp av kontinuerlig blankning för att dynamiskt säkra sina positioner. "De bryr sig inte om Bitcoin går upp eller ner, så länge volatiliteten är tillräckligt stor kan de upprepade gånger köpa lågt och sälja högt för att uppnå arbitragespreadar." Smör sammanfattar det så här.

Och denna konvertibla obligation av MSTR är på sätt och vis också ett hausseartat optionsderivat.

Hikari har också erfarenhet av att kombinera optioner och konvertibla skuldebrevsstrategier. Han beskrev att köpa optioner som att köpa en lott, ibland vinna jackpotten och för det mesta betala "premiumundervisningen" till marknaden; Att sälja optioner är som en lotteributiksägare som förlitar sig på att premien ska "sippra ner". I hans faktiska handel är både optioner och konvertibla obligationer kraftfulla verktyg för att sprida risker och sprida kostnader.

"Till skillnad från traditionella spot- eller hävstångskontrakt är den största betydelsen av optioner 'tidsdimensionen'. Du kan välja 1 månad, 3 månader, 6 månader med olika förfallodatum, och volatiliteten som olika förfallodatum innebär har sina egna fördelar, vilket också skapar otaliga möjligheter till samlokalisering och gör strategin till en kombination av tre. På så sätt kan du, oavsett hur marknaden går, alltid kontrollera riskerna och avkastningen inom din egen tolerans."

Denna uppsättning idéer är den underliggande logiken för det mest vanliga derivatarbitraget på Wall Street. När det gäller MSTR håller denna typ av strukturerat arbitrage på att bli det främsta slagfältet för smarta pengar.

Är det OK att blanka Micro Strategy?

Men för vanliga investerare och privata investerare är denna till synes livliga arbitragefest kanske inte något som är värt att fira. För när fler och fler hedgefonder och institutioner fortsätter att dra blod från marknaden genom "ytterligare emission + arbitrage", reduceras stamaktieägare ofta till den sista mottagaren: de kanske inte kan säkra lika dynamiskt som professionella institutioner, och det är svårt att identifiera risken för premieregression och utspädning i tid - när företaget väl har en storskalig ytterligare emission eller stöter på extrema marknadsförhållanden kommer den flytande vinsten i boken snart att gå om intet.

På grund av detta har "kort mikrostrategi" under de senaste åren blivit ett säkringsval för många handlare och strukturerade fonder. Även om du är en hardcore lång av Bitcoin, under en period med hög premie och hög volatilitet, kommer det att stå inför en större minskning av eget kapital att bara inneha MSTR-aktier än att inneha enbart BTC. Hur man säkrar risker, eller vänder "avkastningsmarknaden" för att fånga MSTR-premien, har blivit en fråga som varje handlare på "myntaktie"-marknaden måste möta.

När det kommer till ämnet blankning av mikrostrategier har Hikaris attityd blivit märkbart mer försiktig.

Han sa att han hade "lidit en förlust" på grund av sin blankande mikrostrategi. Han erkände att han också skrev en relevant recension på det officiella kontot - förra året började han blanka MSTR på $320, och marknaden steg hela vägen till $550, och positionstrycket var extremt högt.

Även om det var "svårt att återhämta sig" när MSTR drog sig tillbaka till mer än 300 dollar i slutändan, beskrev han pressen att stå emot höga premier och bära retracementen som "svår för utomstående att förstå".

Affären gjorde det möjligt för Hikari att helt rehabilitera sin stil. Han sa rakt på sak att om du verkligen vill gå kort nu, kommer du aldrig att använda metoden att sälja spot eller direkt sälja call, utan kommer att prioritera att köpa en kombination av begränsade risker som säljoptioner (put) - även om kostnaden är högre, och inte längre rusa för att möta marknaden direkt. "Det är bättre att hålla risken inom det du kan acceptera." Han avslutade.

Men som nämnts ovan och påpekats av Butter har MicroStrategy avsevärt utökat sina mandat för stamaktier och preferensaktier under de senaste åren, från 330 miljoner aktier direkt till mer än 10 miljarder aktier, samtidigt som de ofta emitterar preferensaktier, konvertibla obligationer och kontinuerliga uttagsautomater. "Dessa verksamheter har lagt grunden för en bottenlös utspädning i framtiden. I synnerhet den kontinuerliga utgivningen av uttagsautomater och premiearbitrage, så länge aktiekursen är högre än nettotillgångarna kan företagets ledning köpa valutan "riskfritt", men stamaktiekursen är under kontinuerlig utspädningspress."

I synnerhet, om vi antar en kraftig korrigering av Bitcoin, kommer denna modell med "finansiering med hög premie + kontinuerliga myntköp" att möta större press. När allt kommer omkring förlitar sig mikrostrategimodellen i huvudsak på marknadens fortsatt höga premier och förtroende för Bitcoin.

För detta ändamål nämner Butter också två dubbelinversa ETF:er som specialiserar sig på att blanka mikrostrategier: SMST och MSTZ, med kostnadskvoter på 1,29 % respektive 1,05 %: "Men den här är mer lämplig för erfarna kortsiktiga handlare, eller investerare som är vana vid att säkra sina befintliga positioner. Det är inte lämpligt för långsiktiga investerare, eftersom ETF:er med hävstång har en "hävstångsminskningseffekt" och långsiktigt innehav tenderar att ha lägre avkastning än förväntat."

Kommer "Holding U.S. Stocks" att likna GameStops blankning?

Om blankning av MSTR är ett risksäkringsverktyg för institutioner och veteraner, så är "blankning" den ultimata berättelsen som oundvikligen utlöses av varje kapitalmarknadsklimax. Under det senaste året har det inte varit någon brist på "myntholdingbolag" som MicroStrategy och Metaplanet. Många investerare kan inte låta bli att tänka på GameStops sensationella short squeeze på Wall Street - så har sådana amerikanska kryptoaktier också jorden för att antända short squeeze-marknaden?

I denna fråga, även om de analytiska vinklarna är olika, är åsikterna hos de tre handlarna något lika.

Long Xinyan anser att det ur perspektivet av implicit volatilitet (IV) inte finns någon uppenbar signal om "överdriven övertrassering" i mål som MSTR för närvarande. Den större risken beror på att den grundläggande logiken i premierna rubbas av variabler som politik eller beskattning. Han sa skämtsamt: "Björnarna borde alla gå till CRCL nu."

Hikari är mer rakt på sak. Han tror att en jätte som MicroStrategy, som har ett marknadsvärde på tiotals miljarder dollar, kommer att få svårt att ha en extrem short squeeze i GameStop-stil. Anledningen är mycket enkel, cirkulationen är för stor och likviditeten är för stark, och det är svårt för privata investerare eller flytande fonder att arbeta tillsammans för att utnyttja det totala marknadsvärdet. "Däremot kommer ett litet företag som SBET, som initialt har ett börsvärde på endast tiotals miljoner dollar, sannolikt att bli blankat." Han tillade att SBET:s drag i maj i år är ett typexempel, med aktiekursen som steg från två eller tre dollar till 124 dollar på bara några veckor, och marknadsvärdet sköt i höjden nästan 40 gånger. Mål med lågt kapitalisering med otillräcklig likviditet och knapp upplåning är de som mest sannolikt kommer att bli en grogrund för "short squeeze"-marknaden.

Butter håller med om detta uttalande, och han förklarade de två kärnsignalerna för den "korta marknaden" för BlockBeats mer i detalj: för det första har aktiekursen upplevt en extrem uppgång på en dag, och ökningen har gått in i den översta 0,5%-kvantilen i historien; För det andra har andelen bankdugliga aktier på marknaden rasat, och det är nästan omöjligt att låna aktier, och blankarna tvingas täcka dem.

"Om du ser en plötslig volymökning på en aktie med ett litet antal aktier tillgängliga för utlåning, en hög kort position och en ökning av låneräntorna, är det i princip ett tecken på att en short squeeze är på gång."

När det gäller MSTR, till exempel, blankade det totalt cirka 23,82 miljoner aktier i juni i år, vilket motsvarar 9,5 % av de utestående aktierna. Historiskt sett klättrade den till och med till 27,4 miljoner aktier i mitten av maj, med en jättestor kort position på 12-13%. Men ur ett finansierings- och upplåningsperspektiv är short-squeeze-risken för MSTR faktiskt inte extrem. Den nuvarande effektiva räntan är bara 0,36 %, och det finns fortfarande 3,90–4,4 miljoner aktier tillgängliga på marknaden. Med andra ord, även om björnarna är under press, är det fortfarande en lång väg att gå innan de verkligen är "kortade".

I skarp kontrast, SBET (SharpLink Gaming), en amerikansk aktieaktie som hamstrar ETH. Från och med nu är den årliga räntan på SBET-värdepappersutlåning så hög som 54,8 %, vilket är extremt svårt och dyrt att låna. Cirka 8,7 % av de utestående intradagspositionerna är korta positioner, och alla korta positioner kan täckas med endast 1 dags volym. Den höga kostnaden och den höga korta kvoten innebär att när marknaden vänder kommer SBET sannolikt att ha en typisk "rolling short squeeze"-effekt.

Om man tittar på SRM Entertainment (SRM), en amerikansk aktie, som hamstrar TRX, verkar den vara mer extrem. De senaste uppgifterna visar att SRM:s årliga lånekostnad till och med når 108–129 %, antalet aktier som är tillgängliga att låna ligger mellan 60–1,2 miljoner och den korta kvoten är ungefär 4,7–5,1 %. Även om den korta kvoten bara är medelhög, komprimerar den extremt höga finansieringskostnaden direkt det korta utrymmet, och när marknaden förändras kommer kapitalsidan att vara under stor press.

När det gäller DeFi Development Corp. (DFDV), en amerikansk aktie med strategisk sparande SOL, var lånekostnaden så hög som 230 %, den korta kvoten var så hög som 14 % och nästan en tredjedel av det cirkulerande aktien togs bort. Därför, på det hela taget, även om valutaaktiemarknaden har jordmånen för blankning, är de verkliga som har singulariteten att detonera det "långa och korta spelet" ofta de aktier med mindre börsvärde, sämre likviditet och en högre grad av kapitalkontroll.

Det finns bara en mikrostrategi i världen

"Om du till exempel har ett marknadsvärde på 10 miljarder dollar och marknaden tror att du kan refinansiera ytterligare 20 miljarder dollar för att göra något, så är det inte för dyrt att ge dig en 2x premie. Men om du precis har blivit noterad och ditt marknadsvärde fortfarande är väldigt lågt, även om du skriker "jag vill ta upp 500 miljoner", kanske kapitalmarknaden inte riktigt tror på dig." Longxinyan pekade ut den viktigaste vattendelaren för de nuvarande kryptoholdingbolagen - endast om de verkligen är större och starkare, har förmågan att kontinuerligt finansiera och fortsätta att expandera sina balansräkningar, kan de vara berättigade att njuta av marknadens höga premie. Det är svårt för "små aktörer" med begränsad storlek och nya noteringar att replikera värderingsmyten om MSTR på marknaden.

Om man ser tillbaka på de senaste två åren har "strategiska myntholdingbolag" på den amerikanska aktiemarknaden gradvis samlats in - vissa har tunga positioner i Bitcoin, vissa har distribuerat vanliga tillgångar som Ethereum, SOL, BNB och till och med HLP, och vissa imiterar MSTR-strategier och vill helt enkelt äta en våg av "myntinnehavspremie".

Vad tycker du om investeringslogiken och marknadspositioneringen för sådana företag? Long Xinyans åsikt är fortfarande lugn: "Det är för trångt på den här banan just nu. Företag som bara har ett "skal" eller en gimmick, och saknar riktigt affärs- och verksamhetsstöd, är för "unga" till sin natur. Börsnoterade bolag är inga QQ-grupper, och det är inte bara några få personer som kan spela kapitalspelet genom att samlas vid ett bord. Han betonade att kapitalmarknaden har en mogen uppsättning regler och resultat, och att det är svårt att få ett långsiktigt fotfäste på den amerikanska aktiemarknaden enbart genom att förlita sig på Web3:s hänsynslösa temperament och cirkelentusiasm.

Dessutom varierar prissättningen för sådana företag mycket från land till land. Till exempel är Japans Metaplanet, som i huvudsak är ett börsnoterat företag med hotellbakgrund, nu den nionde största bitcoininnehavaren i världen. På grund av Japans lokala skattepolitik som gynnar innehav av kryptotillgångar, och många investerare i Asien inte kan köpa kryptovaluta, har "kryptoaktier" som MSTR och Metaplanet till och med blivit "krypto-ETF:er" i många människors hjärtan. Å andra sidan, i Hongkong, försöker vissa Hongkong-aktiebolag också allokera kryptotillgångar, men på grund av diversifieringen av likviditeten och bristen på marknadsdjup har de ännu inte fått utdelningen som amerikanska aktier. Long Xinyan sa rakt på sak: "Jag är inte alltför optimistisk om att Hongkongs aktiebolag kommer att göra detta."

Det går inte att förneka att det är ett tecken på styrka att lägga mycket Bitcoin på ett företags balansräkning. Men "spelreglerna" har inte ändrats – det finns väldigt få kvalitetsbolag, och de flesta passar bara på att jaga en våg av vind- och värderingspremier. När bitcoin rasar kan företag med belånade balansräkningar och brist på verklig verksamhet lätt hamna i problem på grund av uttömning av refinansieringsmöjligheterna, och måste tvingas sälja sina bitcoininnehav i botten av björnmarknaden, vilket i sin tur förvärrar trycket nedåt på hela marknaden, utlöser en kedjereaktion och bildar en ond cirkel som liknar en "dödsspiral".

På en tjurmarknad tenderar sådana företag att presentera en självförstärkande struktur av "vänster fot på höger fot" – priset på valutan stiger, värdet på valutan ökar, marknadsvärdet stiger, marknaden är eftertraktad och refinansieringen är smidig. Men när du går in i en björnmarknad kommer allt att vändas och värderingssystemet kan kollapsa när som helst. Longxinyans erfarenhet är mycket enkel: "Köp bestämt inte dem med höga premier, och köp inte dem som nyligen har förvandlats, är för unga och rädda för vågor, och rör inte dem med inte mer än två finansieringsrundor – jag är rädd att fordringsägarna framför mig faktiskt är sitt eget folk, precis som fastighetsutvecklare som leker med dollarobligationer."

Under intervjun liknade Hikaris åsikter Longxinyans, och han sa att många nya "strategiska myntholdingbolag" faktiskt replikerar MicroStrategys manus - köper, finansierar, berättar historier och förlitar sig på "myntinnehavspremier" för att öka marknadsvärdet. Några av dem är till och med riskkapitalister och projektparter i valutacirkeln. Hikari erkände: "Faktum är att många av dessa företag är här för att lura till sig pengar."

"Faktum är att den grundläggande anledningen till att MSTR har kommit till denna punkt är att den är tillräckligt stor och rymmer tillräckligt med bitcoins. Det finns många potentiella sätt att spela i framtiden, som att använda dessa bitcoins för storskaliga insatser, eller engagera sig i några komplexa optionsstrategier för att återuppliva tillgångar. Så länge företaget är villigt att betala utdelning och ge tillbaka dessa intäkter till aktieägarna kan denna väg faktiskt fortsätta att spela.

Han tillade att han förutom mikrostrategi för närvarande bara fokuserar på ett fåtal "amerikanska aktier som innehar krypto" med tydlig information om reala tillgångar och seriös huvudverksamhet, som Japans Metaplanet och medicintekniska företag SMLR (Semler Scientific), "så länge tillgångsstrukturen är tillräckligt tydlig och huvudverksamheten inte är upprörande, är den här typen av företag fortfarande värda att uppmärksamma."

När det gäller hur marknaden förändras och hur strategin förändras är en sak som Dragonheart, Hikari och Butter alla är överens om att oavsett hur berättelsen utvecklas, är det i slutändan fortfarande Bitcoin som är mest sällsynt och mest konsensus på kryptomarknaden.