A primeira vez que as moedas são vendidas e deslistadas, as ações de moeda não são mais criptomoedas

Escrito por: KKK, Ritmo

Se o último ciclo foi uma micro-estratégia que incendiou o mercado altista do Bitcoin, então o motor desta rodada de mercado é, sem dúvida, a "microestratégia altcoin". Empresas de tesouraria Ethereum como SBET e BMNR continuaram a comprar, não apenas empurrando o preço do ETH de US$ 1.800 no início de maio para US$ 4.700, um aumento de mais de 160%, mas também desempenhando um novo papel de liderança no sentimento do mercado. Ao mesmo tempo, altcoins mainstream como SOL, BNB, HYPE e outras altcoins mainstream seguiram o exemplo, e várias empresas com participações em tesouraria como narrativa central surgiram, amplificando ainda mais as expectativas de alta do mercado.

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No entanto, à medida que este padrão se espalha, surgem sinais de risco. Recentemente, a empresa de tesouraria BNB Wint está enfrentando o risco de sair da lista, e a empresa de tesouraria Hype LGHL relatou uma turbulência na venda de moedas, levantando questões sobre a sustentabilidade da "estratégia de tesouraria". Quais são os riscos potenciais escondidos neste jogo de compra centralizada? Quais preocupações ocultas os investidores precisam prestar atenção enquanto buscam altos retornos? Este artigo fornecerá uma análise aprofundada disso.

Jogo da empresa: Capital só vai escolher alguns vencedores

Esta competição de "empresas de tesouraria" pode ser chamada de uma partida de nocaute de mercado entre você e eu.

A Windtree Therapeutics (WINT) anunciou o estabelecimento de uma reserva estratégica do BNB em julho, mas devido aos fundamentos fracos e à contínua lentidão dos preços das ações, finalmente recebeu um aviso de deslistagem da Nasdaq em 19 de agosto. Após o anúncio, o preço das ações da WINT despencou continuamente, despencando 77,21% em um único dia, e o preço atual é de apenas US$ 0,13, uma queda acumulada de 91,7% de US$ 1,58 após o anúncio. Para uma pequena empresa biofarmacêutica que já está em fase clínica, ainda não alcançou a comercialização e tem perdas trimestrais crescentes, sair da lista quase significa ser completamente marginalizada pelo mercado.

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em contraste gritante é outro novo player – BNB Network Company (BNC, anteriormente CEA Industries). Com o apoio da YZi Labs, a BNC completou uma rodada de colocação privada de US$ 500 milhões do final de julho ao início de agosto, com CZ liderando pessoalmente o caso, com até 140 instituições participantes e uma linha de luxo, incluindo Pantera Capital, Arrington Capital, GSR e outros capitais de primeira linha. A empresa também convidou David Namdar, ex-cofundador da Galaxy Digital, como CEO, e Russell Read, ex-diretor de investimentos do CalPERS (California Public Employees' Pension Fund), assumiu o comando das decisões de investimento, completando o salto das ações tradicionais de pequena capitalização para "empresas de tesouraria ortodoxas do BNB" quase da noite para o dia.

A escolha do capital já deu a resposta: o WINT tornou-se um "pária", enquanto o BNC se tornou o novo porta-estandarte do mercado. De acordo com os dados, o preço das ações do BNC subiu 9,47% ontem e agora está cotado a US$ 23,01, fortalecendo ainda mais sua posição de liderança na faixa "BNB Treasury Company". Pode-se dizer que esta competição não é apenas um confronto dos fundamentos da empresa, mas também uma votação do mercado sobre a capacidade de integração narrativa e de recursos.

na trilha da empresa de tesouraria ETH, a concorrência também é feroz. Como a primeira empresa listada a gritar o conceito de "microestratégia ETH", a SBET liderada por Joseph Lubin rapidamente desencadeou FOMO forte nos estágios iniciais do mercado com sua vantagem de pioneiro e narrativa de porta-voz ETH, subindo de US$ 3 para mais de US$ 120, tornando-se um caso de referência para o modelo de tesouraria altcoin.

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No entanto, a ascensão do BMNR rapidamente reescreveu a paisagem. Como um retardatário, não só sobrecarregou a SBET em termos de compra de insumos e escala de capital, mas também gritou o slogan "hold 5% ETH" de uma maneira de alto perfil, aumentando instantaneamente a imaginação do mercado. Mais importante ainda, a BMNR é apoiada pelo apoio público de capitais veteranos de Wall Street, como Tom Lee e Sister Wood, que rapidamente dominaram os níveis institucional e de mídia. Em contraste, embora a SBET tenha o aval de iniciantes da Web3 como Joseph Lubin, ela é significativamente inferior em termos de voz e influência em comparação com a BMNR, que é aliada ao "old money" de Wall Street.

A tendência do preço das ações dos dois também confirma essa diferenciação. No mercado de agosto, o preço das ações da SBET subiu de US$ 17 para US$ 25, um aumento geral de cerca de 50%; O BMNR subiu de US$ 30 para US$ 70, um aumento de mais de 130%, superando significativamente o primeiro. À medida que a BMNR gradualmente ganha reconhecimento do capital mainstream e líderes de opinião, a situação competitiva das empresas de tesouraria ETH claramente escapou.

A

inspiração por trás desta competição é que a faixa "empresa de tesouraria" entrou na fase dos fortes e dos fortes. Com a participação de investidores institucionais e capital principal, os recursos de mercado estão acelerando a concentração de recursos de mercado para um pequeno número de empresas com integração de capital, força motriz narrativa e capacidades de governança. É difícil para as pequenas empresas sobreviverem neste modelo, e mesmo que o conceito de "tesouraria" seja jogado, é difícil resistir ao teste de desempenho e solidez financeira do mercado. No final, apenas alguns vencedores serão deixados na pista que podem realmente empreender os fundos e a narrativa, enquanto a bolha e os seguidores serão rapidamente eliminados.

Preocupações ocultas sobre a venda de moedas: reservas estratégicas não significam manter para sempre

Se o mercado altista do Bitcoin é apoiado pela fé de Michael Saylor, então o "touro do tesouro" das altcoins parece mais realista. Saylor tem feito afirmações de alto perfil de que a MicroStrategy "nunca venderá" seu Bitcoin e continua a comprar através de financiamento contínuo, trazendo um fluxo constante de compra e confiança para o BTC. No entanto, "se as micro estratégias venderão moedas" sempre foi o foco da discussão do mercado. Embora as empresas de tesouraria altcoin tenham seguido esse modelo, elas nunca deram uma promessa de "não vender", o que sempre fez com que o mercado tivesse maiores preocupações com sua estabilidade.

Recentemente, a Lion Group Holding Ltd., uma empresa de tesouraria HYPE, foi monitorada vendendo US$ 500.000 em tokens HYPE. Apenas um mês atrás, a empresa anunciou o lançamento da estratégia de tesouraria HYPE após concluir um financiamento de US$ 600 milhões, com o objetivo de posicionar $HYPE como um ativo de reserva central e construir um portfólio de tesouraria Layer-1 de próxima geração, alocando tokens como $SOL e $SUI, e deixou claro que continuaria a aumentar suas participações nesses tokens no futuro. Embora a escala de venda tenha sido de apenas US $ 500.000, o que foi insignificante diante do financiamento de 600 milhões, ainda valeu a pena o mercado acordar o alarme.

Exemplos semelhantes não são incomuns. Meitu gastou cerca de US$ 100 milhões para comprar BTC e ETH, e depois sacou quando o BTC ultrapassou US$ 100.000 no final de 2024, vendendo a um preço próximo de US$ 180 milhões, obtendo um lucro de cerca de US$ 79,63 milhões. Embora a Meitu não seja uma empresa de estratégia de tesouraria, esta operação mostrou que, quando o preço sobe para um determinado nível, as chamadas "reservas estratégicas" podem ser convertidas em ferramentas de realização de lucros.

Atualmente, não se verificou uma venda coletiva em grande escala por parte das empresas de tesouraria no mercado, mas os riscos potenciais não podem ser ignorados. Quer se trate de motivos de lucro ou medo dos mercados futuros, as empresas de tesouraria podem tornar-se uma fonte de pressão vendedora. A redução do Lion Group é o epítome dessa preocupação: como uma das primeiras instituições de estratégia de tesouraria HYPE a entrar no mercado, seu sell-off é, sem dúvida, um alerta - uma vez que o "exército do tesouro" opta por vender intensamente, o efeito debandada pode detonar instantaneamente, e o mercado altista pode chegar a um fim abrupto sob sua própria pressão de motor.

Volante mNAV: Balas infinitas ou espada de dois gumes?

O volante de financiamento da empresa de tesouraria é construído sobre o mecanismo mNAV, que é essencialmente uma lógica reflexiva de volante que dá à empresa de tesouraria a capacidade de ter aparentemente "balas infinitas" em um mercado em alta. mNAV refere-se ao índice de Valor Patrimonial Líquido de Mercado, que é calculado como um múltiplo da capitalização de mercado (P) de uma empresa em relação aos seus ativos líquidos por ação (NAV). No contexto das empresas de estratégia de tesouraria, a NAV refere-se ao valor dos ativos digitais que detém.

Quando o preço das ações P é superior ao NAV dos ativos líquidos por ação (ou seja, mNAV > 1), a empresa pode continuar a angariar fundos e reinvestir os fundos angariados em ativos digitais. Cada compra adicional aumenta a posição e o valor contábil por ação, fortalecendo ainda mais a confiança do mercado na narrativa da empresa e elevando o preço das ações. Como resultado, um volante de feedback positivo em circuito fechado começou a girar: o mNAV subiu → financiamento adicional → comprou ativos digitais → aumentou a posição por ação→ a confiança do mercado aumentou→ o preço das ações subiu novamente. É graças a esse mecanismo que a MicroStrategy tem sido capaz de levantar fundos continuamente para comprar Bitcoin nos últimos anos sem diluir significativamente suas ações.

No entanto, mNAV é uma faca de dois gumes. O prémio pode representar um elevado nível de confiança no mercado, ou pode ser apenas especulação especulativa. Uma vez que o mNAV converge para 1 ou cai abaixo de 1, o mercado muda de uma "lógica de espessamento" para uma "lógica de diluição". Se o preço do token em si cair neste momento, o volante passará de uma direção positiva para um loop de feedback negativo, resultando em uma dupla matança de capitalização de mercado e confiança. Além disso, o financiamento de empresas de estratégia de tesouraria também é construído sobre o volante premium do mNAV, quando o mNAV é descontado por um longo tempo, o espaço de emissão adicional será bloqueado, e o negócio de pequenas e médias empresas de fachada que já estão em estagnação de negócios ou à beira da saída da listagem será completamente derrubado, e o efeito volante estabelecido entrará em colapso em um instante. Em teoria, quando o mNAV < 1, uma opção mais razoável para uma empresa seria vender sua posição para recomprar ações para restaurar o equilíbrio, mas isso não deve ser generalizado, e a empresa descontada também pode representar subvalor.

Durante o bear market de 2022, mesmo que o mNAV da MicroStrategy tenha caído abaixo de 1 em um ponto, a empresa não optou por vender moedas para recomprar, mas insistiu em reter todo o Bitcoin por meio da reestruturação da dívida. Essa lógica de "aderir a isso" vem da visão baseada na fé de Saylor do BTC como um ativo de garantia central que "nunca venderá". Mas esse caminho não é replicado por todas as empresas de tesouraria. A maioria das ações do tesouro altcoin em si não tem um negócio principal estável, e a transformação em uma "empresa de compra de moedas" é apenas um meio de sobrevivência, sem a bênção da fé. Quando as condições de mercado se deterioram, é mais provável que vendam para travar perdas ou levantar lucros, provocando uma debandada.

Como evitar os riscos potenciais do modelo de tesouraria DAT?

A maioria dos modelos de tesouraria atuais de

empresas que preferem "BTC"

são imitações da MicroStrategy, e o Bitcoin sempre desempenhou o papel de "pedra angular da indústria" nele. Como o único ouro digital descentralizado amplamente aceito no mundo, o consenso de valor do Bitcoin é quase insubstituível. Seja uma instituição financeira tradicional ou um gigante nativo de criptomoedas, a alocação e as expectativas do Bitcoin ainda não atingiram seus objetivos de longo prazo. Para os investidores, escolher essas "empresas de tesouraria BTC" é muitas vezes mais estável e tem um prêmio de confiança de longo prazo do que empresas que simplesmente imitam a lógica do tesouro altcoin.

Prestar atenção à relação competitiva e preferir a

concorrência de nicho ecológico no mercado de capitais do alvo principal é extremamente cruel. Especialmente no modelo narrativo de estratégia de tesouraria, o mercado muitas vezes "só conhece o primeiro e não conhece o segundo". Como se pode ver pela competição entre WINT e BNC, uma vez que o apoio do capital e das instituições ortodoxas esteja concentrado em um lado, o outro lado será quase rapidamente marginalizado. Neste contexto, os investidores devem concentrar-se no "efeito principal": o primeiro lugar tende a obter mais financiamento institucional, narrativa mediática e confiança no mercado, enquanto o segundo e terceiro lugares são facilmente ignorados.

Para os investidores de retalho, se não tiverem compreensão suficiente dos julgamentos de ações individuais, é mais simples e eficaz optar por alocar diretamente as próprias moedas. De facto, mesmo com uma concorrência feroz a nível das empresas, a ETH e o BNB atingiram máximos históricos e não foram afetados.

Um dos problemas centrais

do modelo DAT, que se concentra nos fundamentos das empresas

, é que muitas empresas de tesouraria são elas próprias "empresas de fachada", o seu negócio principal está há muito estagnado, a sua rentabilidade é fraca e dependem quase inteiramente da "especulação cambial" para continuarem as suas vidas. Tal padrão pode parecer razoável em um mercado em alta, mas uma vez que o mercado se inverta, ele perderá sangue em um instante devido à falta de suporte ao fluxo de caixa. Portanto, ao escolher um alvo, os investidores devem prestar atenção a:

O fluxo de caixa da empresa: ela tem a capacidade de se auto-hematopoiética?

Custos de compra: O preço médio da posição é suficiente para se manter saudável no pullback?

Índice de posição: A proporção de ativos digitais nos ativos líquidos da empresa é muito alta?

Finalidade do financiamento: Os fundos angariados são utilizados principalmente para comprar moedas ou existe um verdadeiro desenvolvimento de negócios?

Solvência: Pode manter-se estável quando a obrigação convertível vence ou o preço das ações está sob pressão?

As empresas que não têm capacidade hematopoiética podem ser prósperas em um mercado em alta, mas quando a liquidez diminui, sua capacidade de resistir aos riscos é extremamente fraca e é provável que se tornem as primeiras vítimas da debandada.

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estratégia do Tesouro sem dúvida injetou o combustível mais forte neste mercado em alta, e um fluxo constante de fundos de balcão fez com que as altcoins lideradas pela ETH cantassem o tempo todo. Mas quanto mais parece ser um modelo de "bala infinita", mais devemos ter cuidado com as bolhas e preocupações escondidas por trás dele. A história provou que a liquidez e a narrativa podem inflamar o mercado, mas não podem substituir o suporte de valor real. Para os investidores, o mercado atual é certamente otimista, mas eles também devem permanecer calmos e prudentes. Só permanecendo racionais na azáfama podemos ficar de pé quando a bolha recuar.

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