Finansowanie private equity jest w modzie, a 4 firmy rezerwujące kryptowaluty mogą stanąć w obliczu presji spadkowej na akcje
Autor: Steven Ehrlich
Kompilator: Deep Tide TechFlow
BitMine Immersion Technologies (BMNR) z siedzibą w Las Vegas w stanie Nevada, firma zajmująca się wydobyciem bitcoinów, miała w czerwcu kapitalizację rynkową w wysokości poniżej 30 milionów dolarów, co plasuje się w środku stawki w wysoce konkurencyjnej branży. Ale wszystko zmieniło się 25 czerwca, kiedy firma ogłosiła przejście na strategię finansowania kryptowalut skoncentrowaną na Ethereum. W ramach transformacji firma pozyskała 250 milionów dolarów poprzez inwestycję private equity (PIPE) i mianowała Toma Lee z Crypto Bulls na stanowisko prezesa zarządu.
Akcje natychmiast wzrosły o ponad 1,300%. Obecnie kapitalizacja rynkowa akcji wynosi 4,6 miliarda dolarów i jest notowana na poziomie 17,23-krotności wartości księgowej.
(Wykres chronologiczny)
Ale ta historia sukcesu wiąże się z kilkoma ważnymi warunkami. Ponieważ Bitmine zdecydował się na pozyskanie kapitału poprzez PIPE (Private Investment Public Offering of Shares), w najbliższej przyszłości pojawi się fala presji sprzedaży. Jeśli historia jest jakąkolwiek wskazówką, akcje spadłyby o co najmniej 60%. Może się to zdarzyć, gdy akcje sprzedane zamożnym klientom instytucjonalnym w rundzie finansowania o wartości 250 milionów dolarów będą mogły zostać sprzedane publicznie, a prawdopodobnie stanie się to latem tego roku.
Jak duża jest nadpodaż, o której mówimy? Przed podniesieniem kapitału Bitmine miał podaż w obiegu wynoszącą zaledwie 4,3 miliona akcji. Aby pozyskać 250 milionów dolarów, musiał sprzedać dodatkowe 55,56 miliona akcji. Odpowiada to 12,92-krotnemu wzrostowi liczby akcji.
Bitmine nie jest osamotniony w tym wyzwaniu.
Asset Entities (ASST), firma zajmująca się marketingiem w mediach społecznościowych z siedzibą w Dallas w Teksasie, stanęła przed podobnymi wyzwaniami. Na początku maja spółka miała kapitalizację rynkową wynoszącą nieco poniżej 10 milionów dolarów i podaż zaledwie 15,77 miliona akcji. Zmieniło się to również 27 maja, kiedy firma zebrała 750 milionów dolarów za pośrednictwem PIPE i połączyła się z Strive Asset Management, należącą do byłego kandydata na prezydenta Viveka Ramaswamy'ego. Cena akcji również wzrosła o ponad 1 300%.
(Wykres chronologiczny)
Ale podobnie jak Bitmine, firma również stoi w obliczu znacznej presji sprzedaży. Transakcja PIPE zwiększyła liczbę akcji Asset Entity pozostających w obrocie z 15,77 mln do 361,81 mln akcji, co stanowi wzrost o 21,94 razy.
SRM Entertainment Justina Suna stoi przed podobnymi wyzwaniami. Po zawarciu umowy o przekształceniu firmy zajmującej się projektowaniem pamiątek w Tron Finance, cena akcji firmy wzrosła o 902,5%. W ramach finansowania PIPE o wartości 100 milionów dolarów, pierwotna baza akcji SRM Entertainment wynosząca 17,24 miliona akcji została powiększona 11,6 razy, aby pomieścić 200 milionów nowo wyemitowanych akcji.
(Wykres chronologiczny)
Wreszcie, weźmy na przykład Davida Baileya z Bitcoin Magazine, który zebrał 563 miliony dolarów poprzez inwestycję private equity (PIPE) w celu połączenia Nakamoto Holdings z KindlyMD (NAKA) w ramach rundy inwestycyjnej o wartości 763 milionów dolarów, która obejmowała również finansowanie dłużne. 12 maja 2025 roku spółka ogłosiła fuzję, w wyniku której liczba akcji wzrosła 18,7-krotnie, z 6,02 mln akcji do 112,6 mln akcji. Akcje wzrosły o ponad 1,200% po ogłoszeniu, ale od tego czasu oddały połowę swoich zysków, być może dlatego, że transakcja nie została jeszcze sfinalizowana, a firma tak naprawdę nie zaczęła powiększać swoich zasobów Bitcoinów. Mimo to cena akcji wzrosła o 586,2% od czasu ogłoszenia fuzji.
(Wykres chronologiczny)
Firmy te są doskonałym przykładem ryzyka, które wiąże się z najnowszymi trendami w kryptowalutach, a te firmy finansujące są w rzeczywistości lewarowanymi funduszami hedgingowymi, które handlują na otwartym rynku. Jeśli inwestorzy nie będą ostrożni, mogą utknąć w dylemacie zapewnienia płynności wyjścia instytucjom, które uczestniczą w tych transakcjach po rozsądnych cenach, zanim kryptowaluty gwałtownie wzrosną.
W rzeczywistości jeden z inwestorów, który był zaangażowany w kilka z tych transakcji, powiedział anonimowo w wywiadzie dla Unchained: "To trudna gra, w którą większość inwestorów detalicznych nie powinna brać udziału. To gra między inwestorami instytucjonalnymi a funduszami hedgingowymi. ”
Marzenie o finansowaniu PIPE
Nie wszystkie takie transakcje wzbudzą takie same alarmy, jak BitMine, Asset Entities, Satoshi Nakamoto i SRM. Istnieje kilka czynników, które należy wziąć pod uwagę w handlu. Na przykład spółki uczestniczące w obrocie muszą zazwyczaj przypominać akcje pozostające w obrocie (liczba akcji dostępnych do sprzedaży na otwartym rynku) i akcje groszowe o niskiej całkowitej podaży. Wszystkie te cztery firmy spełniają to kryterium.
Następnie handel PIPE musi się pojawić i pozwolić obu liczbom znacznie wzrosnąć. Jak widać na poniższym wykresie, nie wszystkie rodzaje finansowania spełniają te kryteria. Na przykład Trump Media Group (DJT) zebrała 1,5 miliarda dolarów za pośrednictwem PIPE 27 maja (w ramach umowy o wartości 2,5 miliarda dolarów, która obejmowała 1 miliard dolarów niezamiennego długu), ale cena jej akcji prawie nie ucierpiała. W rzeczywistości również upadł. W porównaniu z poprzednimi trzema spółkami, nowa emisja 55,86 mln akcji stanowi wzrost o zaledwie 25,32% w stosunku do obecnych 220,62 mln akcji.
(Wykres chronologiczny)
(Komunikat prasowy firmy i zgłoszenie do SEC)
Gdy akcje te spełniają warunki sprzedaży, zapalenie lontu staje się kluczowe. W przeciwieństwie do akcji sprzedawanych w ramach typowego IPO, akcje sprzedawane za pośrednictwem PIPE nie są natychmiast płynne, ponieważ nie wymagają rejestracji w Komisji Papierów Wartościowych i Giełd (SEC). Proces rejestracji ma miejsce, gdy firma przesyła formularz rejestracyjny, zwykle dokument S-1 lub S-3, do regulatora, który zawiera wszystkie informacje potrzebne inwestorowi do podjęcia świadomej decyzji o zakupie, takie jak perspektywy firmy, wykorzystanie zysków, czynniki ryzyka itp.
W przypadku firm PIPE, zwłaszcza tych z siedzibą w Stanach Zjednoczonych (firmy zagraniczne mają nieco inne wymagania i formularze), typową drogą jest złożenie formularza S-3, ponieważ firmy te są już spółkami publicznymi i mają mniej pracy przy wypełnianiu formularza.
W większości przypadków firmy, które pozyskują pieniądze za pośrednictwem PIPE, obiecują inwestorom jak najszybsze złożenie oświadczenia rejestracyjnego. W końcu, który inwestor chce, aby jego aktywa były zablokowane? Weźmy na przykład tę prezentację firmy od Nakamoto/KindlyMD. Na poniższym slajdzie firma obiecuje, że potencjalni inwestorzy złożą dokumenty S-3 tak szybko, jak to możliwe, zauważając, że dla inwestorów PIPE nie ma okresu blokady. Spółka nie była w stanie złożyć oświadczenia rejestracyjnego przed zakończeniem fuzji, która ma zostać sfinalizowana w bieżącym kwartale.
(Nakamoto/Uprzejmy MD)
Niefortunne spotkanie w historii PIPE
Dwie ważne przestrogi, o których inwestorzy muszą pamiętać, to firma zarządzająca pieniędzmi Solany Upexi (UPXI) i skoncentrowany na Ethereum Sharplink (SBET). Obie firmy pozyskały ogromne sumy pieniędzy za pośrednictwem PIPE, a ceny ich akcji znacznie spadły po wejściu na giełdę.
(Wykres chronologiczny)
Sharplink zebrał 425 milionów dolarów i wyemitował dodatkowe 58,7 miliona akcji, co stanowi wzrost o 8,893%, oprócz istniejących 659,680 akcji. 12 czerwca firma złożyła formularz o nazwie S-ASR, co spowodowało gwałtowny spadek ceny akcji. S-ASR to rodzaj formularza rejestracyjnego S-3, ale z lekkim zwrotem akcji – ponieważ spółka jest znanym Established Issuer (WKSI), akcje można sprzedać natychmiast, co zasadniczo pozwala firmie na prywatną sprzedaż inwestycyjną, taką jak PIPEs.
Podobna historia przydarzyła się Upexi, firmie, która wcześniej działała w branży proptech, a wiosną tego roku zmieniła swoją pozycję na firmę finansową Solany. Firma pozyskała 100 milionów dolarów za pośrednictwem PIPE, a następnie zwiększyła swój kapitał zakładowy z 1,34 miliona akcji do 35,97 miliona akcji, co stanowi wzrost o 25,69 razy. Zgłoszenie spółki S-1, które weszło w życie 23 czerwca, jest wyraźnie zilustrowane spadkiem ceny akcji na powyższym wykresie.
Kierownictwo Sharplink nie odpowiedziało na prośby o wywiady na temat spadku cen akcji, ale Upexi zaplanowało wywiad z Brianem Rudickiem, nowym dyrektorem ds. strategii. Zapytany, czy spodziewa się takiego spadku po wydaniu skutecznego zawiadomienia, odpowiedział, że zawsze jest taka możliwość. "Dla nas, kiedy wychodzimy, aby podnieść PIPE, nie jest jasne, czy wszyscy będą się trzymać, czy też rynek po prostu martwi się potencjalną wyprzedażą (ze strony prawie wszystkich 15 firm kryptowalutowych VC PIPE)" – powiedział Rudick – "Wiemy, że zawsze istnieje taka możliwość". Myślę jednak, że aby jak najszybciej wejść na rynek, możliwość wyprzedaży jest dla nas kompromisem, na który oczywiście chcemy się zgodzić. ”
W rzeczywistości ta wyprzedaż może być konieczna, aby wstrzyknąć wystarczającą płynność na rynek, aby faktycznie odkryć cenę akcji.
Co mogą zrobić firmy finansowe i inwestorzy
Biorąc pod uwagę precedensy Sharplink i Upexi, wydaje się nieuniknione, że Bitmine, Asset Entities i SRM będą musiały przejść przez podobny okres przejściowy. I wygląda na to, że nie mogą temu zapobiec.
Prawnik zaznajomiony z takimi transakcjami, który rozmawiał z Unchained pod warunkiem zachowania anonimowości, powiedział: "Możesz [zawrzeć umowę, aby zabronić ludziom sprzedaży]. Myślę, że powodem, dla którego to robisz, jest unikanie tej powierzchowności. Niektórzy ludzie mogą powiedzieć: "I tak nie chcemy sprzedawać, zgadzamy się na to, żeby na jakiś czas nas zamknęli", a może na pierwszy rzut oka da to ludziom spokój ducha. Kiedy masz tak dużą grupę, może to być trudne do opanowania. Właściwie, czy ktokolwiek by to zrobił? Wątpię, ale jeśli to uspokoi rynek, prawdopodobnie tak. ”
Tak więc, być może kolejną najlepszą nadzieją dla inwestorów jest trzymanie tych akcji, aby uniknąć płacenia podatków dochodowych na rzecz korzystniejszych podatków od zysków kapitałowych. Inwestor w Upexi i Sharplink, który również wypowiadał się pod warunkiem zachowania anonimowości i twierdził, że nie sprzedał swoich udziałów w obu firmach, przedstawił swoje przemyślenia w ten sposób: "Z podatkowego punktu widzenia ciągłe kupowanie i sprzedawanie jest nieefektywne. Stracisz tylko krótkoterminowe zyski kapitałowe, więc będziesz zobowiązany do zapłaty 40% podatku. Jeśli masz długą pozycję i uważasz, że składka NAV utrzyma się mniej więcej na obecnym poziomie, prawdopodobnie zaoszczędzisz tylko 20% na podatkach. ”
Ale są też dwa problemy z tą teorią. Po pierwsze, inwestorzy mogą spanikować sprzedaż, jeśli uważają, że ktoś inny może zacząć sprzedawać akcje. Innymi słowy, mogą nie chcieć być pierwszymi, którzy sprzedają akcje, ale nie mają też nic przeciwko drugiemu. Po drugie, jeśli firma zbudowała dużą pozycję w oparciu o kilka akcji, które wcześniej były w obrocie, nie wszyscy muszą sprzedać akcje, aby obniżyć cenę akcji.
Być może najlepszą opcją jest dywersyfikacja źródeł finansowania, gdy firmy emitują te obligacje. Każda opcja ma swoje wady i zalety. PIPE zapewnia łatwy sposób na zebranie dużej kwoty pieniędzy w krótkim czasie. Pomaga to rozpocząć strategię nadwagi. Ale ma też potencjał, aby stworzyć ogromną barierę sprzedaży. Emitenci mogą próbować różnych sposobów sprzedaży swoich akcji, takich jak wstępna rejestracja akcji w Komisji Papierów Wartościowych i Giełd (SEC), ale może to potrwać dłużej, aby zebrać niezbędne fundusze. Obecnie coraz więcej firm przyjmuje podejście hybrydowe, w ramach którego mogą pozyskać jedną trzecią swojego kapitału za pośrednictwem PIPE, a reszta pochodzi z obligacji zamiennych lub instrumentów kredytowych. Mogą one opóźnić presję sprzedaży, ale także zwiększyć dźwignię bilansową, co może być problematyczne, jeśli ceny akcji gwałtownie spadną.
Ale w tym świecie, w którym skala jest najważniejsza, firmy zawsze będą odczuwać presję, aby pozyskać kapitał tak szybko, jak to możliwe, co może oznaczać pójście na całość w PIPE. Rynek będzie nadal przedstawiał sytuację "Dzikiego Zachodu", więc inwestorzy powinni postępować zgodnie z radami inwestorów instytucjonalnych. "Poczekaj, aż będziesz miał wystarczającą płynność przed zakupem. Nie należy spekulować, o ile wzrośnie premia w stosunku do wartości aktywów netto. Powinni poczekać na pełną płynność i efektywność wyceny rynkowej. ”
Przedstawiciele Sharplink, Bitmine, Asset Industries, Nakamoto/KindlyMD i SRM Entertainment albo nie odpowiedzieli na pytania, albo nie udzielili wywiadów.