Фінансування прямих інвестицій увійшло в моду, і 4 крипторезервні компанії можуть зіткнутися з тиском на акції в бік зниження

Автор: Стівен Ерліх

Упорядник: Deep Tide TechFlow

Компанія BitMine Immersion Technologies (BMNR), що базується в Лас-Вегасі, штат Невада, мала ринкову капіталізацію менше 30 мільйонів доларів у червні, що знаходиться посередині в умовах високої конкуренції галузі. Але все змінилося 25 червня, коли компанія оголосила про перехід до стратегії криптофінансування, орієнтованої на Ethereum. У рамках своєї трансформації компанія залучила 250 мільйонів доларів через прямі інвестиції (PIPE) і призначила Тома Лі з Crypto Bulls головою правління.

Акції відразу зросли більш ніж на 1 300%. Наразі ринкова капіталізація акцій становить $4,6 млрд і торгується за балансовою вартістю в 17,23 рази.

(Хронологічна схема)

Але ця історія успіху має кілька важливих умов. Оскільки Bitmine вирішила залучити капітал за допомогою PIPE (Private Investment Public Offering of Shares), найближчим часом буде хвиля тиску продажів. Якщо вірити історії, то акції впали б щонайменше на 60%. Це може статися, коли акції, продані багатим інституційним клієнтам у раунді фінансування на суму 250 мільйонів доларів, можуть бути продані громадськості, і це, ймовірно, станеться десь цього літа.

Про який розмір надлишку йде мова? До залучення капіталу Bitmine мала циркулюючу пропозицію лише 4,3 мільйона акцій. Щоб залучити $250 млн, їй довелося продати додатково 55,56 млн акцій. Це дорівнює збільшенню кількості акцій у 12,92 рази.

Bitmine не самотній у цьому виклику.

Asset Entities (ASST), компанія з маркетингу в соціальних мережах, що базується в Далласі, штат Техас, зіткнулася з подібними проблемами. На початку травня ринкова капіталізація компанії становила трохи менше $10 млн, а пропозиція становила лише 15,77 млн акцій. Ситуація також змінилася 27 травня, коли компанія залучила $750 млн через PIPE і об'єдналася з Strive Asset Management, що належить колишньому кандидату в президенти Вівеку Рамасвамі. Вартість її акцій також зросла більш ніж на 1 300%.

(Хронологічна схема)

Але, як і Bitmine, компанія також стикається зі значним тиском продажів. Угода PIPE збільшила кількість акцій Asset Entity в обігу з 15,77 млн до 361,81 млн акцій, збільшившись у 21,94 рази.

Компанія SRM Entertainment Джастіна Сана стикається з аналогічними проблемами. Після укладення угоди про перетворення компанії з дизайну сувенірів у Tron Finance вартість акцій компанії злетіла на 902,5%. В рамках фінансування PIPE на суму 100 мільйонів доларів США, початкова акціонерна база SRM Entertainment з 17,24 мільйона акцій була розширена в 11,6 разів, щоб вмістити 200 мільйонів нових випущених акцій.

(Хронологічна схема)

Нарешті, візьмемо, наприклад, Девіда Бейлі з Bitcoin Magazine, який залучив 563 мільйони доларів через інвестиції в приватний капітал (PIPE) для злиття Nakamoto Holdings з KindlyMD (NAKA) в рамках інвестиційного раунду на суму 763 мільйони доларів, який також включав боргове фінансування. 12 травня 2025 року компанія оголосила про злиття зі збільшенням кількості акцій у 18,7 раза, з 6,02 млн акцій до 112,6 млн акцій. Акції зросли більш ніж на 1200% після оголошення, але з тих пір відмовилися від половини своїх прибутків, можливо, тому, що угода ще не була завершена, і компанія насправді не почала поповнювати свої активи в біткойнах. Незважаючи на це, вартість її акцій зросла на 586,2% з моменту оголошення про злиття.

(Хронологічна схема)

Ці компанії є яскравим прикладом ризиків, пов'язаних з останніми тенденціями в криптовалюті, і ці фінансові компанії насправді є хедж-фондами з кредитним плечем, які торгують на відкритому ринку. Якщо інвестори не будуть обережні, вони можуть застрягти в дилемі надання ліквідності виходу установам, які беруть участь у цих транзакціях за розумними цінами, перш ніж криптовалюти різко зростуть.

Фактично, один інвестор, який брав участь у кількох із цих угод, анонімно сказав в інтерв'ю Unchained: «Це складна гра, в якій більшість роздрібних інвесторів не повинні брати участь. Це гра між інституційними інвесторами та хедж-фондами. ”

Мрія про фінансування PIPE

Не всі такі транзакції викличуть таку ж тривогу, як BitMine, Asset Entities, Satoshi Nakamoto та SRM. Є кілька факторів, які необхідно враховувати в торгівлі. Наприклад, компанії, що беруть участь у торгах, як правило, повинні бути схожі на акції в обігу (кількість акцій, доступних для продажу на відкритому ринку) і копійчані акції з низькою загальною пропозицією. Всі ці чотири компанії відповідають цьому критерію.

Потім має з'явитися угода PIPE і дозволити обом цифрам значно зрости. Як видно з наведеної нижче діаграми, не всі фінансові послуги відповідають критеріям. Наприклад, Trump Media Group (DJT) 27 травня залучила $1,5 млрд через PIPE (в рамках угоди на $2,5 млрд, яка включала $1 млрд неконвертованого боргу), але ціна її акцій майже не постраждала. Власне, вона теж впала. У порівнянні з попередніми трьома компаніями, новий випуск з 55,86 млн акцій становить лише 25,32% більше, ніж існуючі 220,62 млн акцій.

(Хронологічна схема)

(Прес-реліз Компанії та подання Комісії з цінних паперів та бірж США)

Коли ці запаси відповідають умовам для продажу, ключовим моментом стає прикурювання запобіжника. На відміну від акцій, що продаються через звичайне IPO, акції, що продаються через PIPE, не є відразу ліквідними, оскільки не вимагають реєстрації в Комісії з цінних паперів і бірж (SEC). Процес реєстрації – це коли компанія подає до регулятора реєстраційну форму, як правило, документ S-1 або S-3, який містить всю інформацію, необхідну інвестору для прийняття обґрунтованого рішення про покупку, наприклад, перспективи компанії, використання прибутку, фактори ризику тощо.

Для компаній PIPE, особливо тих, що базуються в Сполучених Штатах (іноземні компанії мають дещо інші вимоги та форми), типовим шляхом є подання форми S-3, оскільки ці компанії вже є публічними компаніями та мають менше роботи для заповнення форми.

У більшості випадків компанії, які залучають гроші через PIPE, обіцяють інвесторам якнайшвидше подати реєстраційну заяву. Зрештою, який інвестор хоче заблокувати свої активи? Візьмемо, наприклад, презентацію компанії від Nakamoto/KindlyMD. На слайді нижче компанія обіцяє, що потенційні інвестори подадуть документи S-3 в найкоротші терміни, зазначивши, що для інвесторів PIPE немає періоду блокування. Компанія не змогла подати реєстраційну заяву до завершення злиття, яке, як очікується, завершиться в поточному кварталі.

(Nakamoto/KindlyMD)

Прикра зустріч в історії PIPE

Дві важливі застережливі історії, про які інвестори повинні знати, — це компанія Solana з управління грошима Upexi (UPXI) і Sharplink (SBET), орієнтована на Ethereum. Обидві компанії залучили величезні суми грошей через PIPE, і ціни на їхні акції значно впали після того, як вони вийшли на біржу.

(Хронологічна схема)

Sharplink залучив 425 мільйонів доларів і випустив додаткові 58,7 мільйона акцій, що на 8 893% більше, на додаток до існуючих 659 680 акцій. 12 червня компанія подала форму під назвою S-ASR, що призвело до різкого падіння вартості акцій. S-ASR є різновидом реєстраційної форми S-3, але з невеликою особливістю – оскільки компанія є відомим встановленим емітентом (WKSI), акції можуть бути продані негайно, що, по суті, дозволяє компанії здійснювати приватні інвестиційні продажі, такі як PIPE.

Схожа історія сталася з Upexi, компанією, яка раніше займалася proptech-бізнесом, але навесні цього року перепозиціонувала себе як фінансова компанія Solana. Компанія залучила $100 млн через PIPE і згодом збільшила свій акціонерний капітал в обігу з 1,34 млн акцій до 35,97 млн акцій, збільшившись у 25,69 рази. Подача компанії на індекс S-1, яка набула чинності 23 червня, наочно ілюструється падінням вартості акцій на графіку вище.

Керівники Sharplink не відповіли на запити про інтерв'ю про падіння цін на акції, але Upexi призначила інтерв'ю з Брайаном Рудіком, новим директором зі стратегії. Коли його запитали, чи очікує він такого падіння після того, як було видано повідомлення про набрання чинності, він відповів, що це завжди можливо. «Для нас, коли ми виходимо на підвищення PIPE, незрозуміло, чи всі будуть триматися, чи ринок просто стурбований потенційним розпродажем (майже всіх 15 криптовалютних венчурних компаній PIPE)», — сказав Рудік, — «Ми знаємо, що завжди є можливість». Але для того, щоб якнайшвидше вийти на ринок, я думаю, що для нас можливість розпродажу – це компроміс, на який ми, очевидно, хочемо піти. ”

Фактично, цей розпродаж може бути необхідним для того, щоб влити на ринок достатню ліквідність для фактичного визначення ціни акцій.

Що можуть зробити фінансові компанії та інвестори

З огляду на прецеденти Sharplink і Upexi, здається неминучим, що Bitmine, Asset Entities і SRM повинні будуть пройти аналогічний перехідний період. І, схоже, вони не можуть цього запобігти.

Адвокат, знайомий з такими угодами, який говорив з Unchained на умовах анонімності, сказав: «Ви можете [укласти угоду, щоб заборонити людям продавати]. Я думаю, що причина, по якій ви це робите, полягає в тому, щоб уникнути цієї поверховості. Деякі люди можуть сказати: «Ми все одно не хочемо продавати, ми погоджуємося бути замкненими на деякий час», і, можливо, на перший погляд, це дасть людям спокій. Коли у вас така велика група, може бути важко керувати. Власне, хтось би так зробив? Я сумніваюся, але якщо це заспокоїть ринок, ви, мабуть, зможете. ”

Тож, можливо, наступна найкраща надія полягає в тому, що інвестори матимуть ці акції, щоб уникнути сплати податків на прибуток на користь більш сприятливих податків на приріст капіталу. Інвестор Upexi і Sharplink, який також говорив на умовах анонімності і стверджував, що не продавав свою частку в двох компаніях, виклав свої думки так: «З точки зору оподаткування, неефективно постійно купувати і продавати. Ви втратите лише короткостроковий приріст капіталу, тому будете зобов'язані сплатити 40% податку. Якщо ви орієнтуєтеся в довгу перспективу і думаєте, що премія NAV залишиться приблизно на поточному рівні, то ви, ймовірно, заощадите лише 20% на податках. ”

Але з цією теорією також є дві проблеми. По-перше, інвестори можуть панічно продавати, якщо думають, що хтось інший може почати продавати акції. Іншими словами, вони можуть не захотіти першими продати акції, але вони також не проти другого. По-друге, якщо компанія побудувала велику позицію на основі кількох акцій, які раніше перебували в обігу, не потрібно всім продавати акції, щоб знизити ціну акцій.

Можливо, найкращим варіантом є диверсифікація джерел фінансування, коли компанії випускають ці облігації. Кожен варіант має свої плюси і мінуси. PIPE надає простий спосіб зібрати велику суму грошей за короткий проміжок часу. Це допомагає розпочати стратегію із зайвою вагою. Але він також може створити величезний бар'єр для продажу. Емітенти можуть спробувати різні способи продажу своїх акцій, наприклад, попередньо зареєструвати свої акції в Комісії з цінних паперів і бірж (SEC), але це може зайняти більше часу для залучення необхідних коштів. Сьогодні все більше компаній використовують гібридний підхід, коли вони можуть залучити третину свого капіталу через PIPE, а решта надходить за рахунок конвертованих облігацій або кредитних інструментів. Це може відстрочити тиск продажів, але вони також збільшують важіль балансу, що може бути проблематичним, якщо ціни на акції різко впадуть.

Але в цьому світі, де масштаб має першорядне значення, компанії завжди відчуватимуть тиск, щоб залучити капітал якомога швидше, що може означати піти ва-банк на PIPE. На ринку продовжить панувати ситуація «Дикого Заходу», тому інвесторам варто прислухатися до порад інституційних інвесторів. «Зачекайте, поки у вас буде достатньо ліквідності, перш ніж купувати. Не варто спекулювати, наскільки підніметься премія щодо вартості чистих активів. Їм варто дочекатися повної ліквідності та ефективності ринкового ціноутворення. ”

Представники Sharplink, Bitmine, Asset Industries, Nakamoto/KindlyMD і SRM Entertainment або не відповіли на питання, або не брали інтерв'ю.