Wenn Sister Wood "Flying" verkauft, FOMO im Einzelhandel: Warum hat Circle über Nacht die 200-Dollar-Marke durchbrochen?

Autor: White55, Mars Finance

1. Historischer Durchbruch: der "Bretton-Woods-Moment" von Krypto-Assets zu digitalen Dollars

In den frühen Morgenstunden des 19. Juni 2025 erlebten die US-Kapitalmärkte erneut einen Karneval, der in die Finanzgeschichte eingehen könnte: Der Aktienkurs des Stablecoin-Riesen Circle (CRCL) stieg an einem einzigen Tag um 34 % und erreichte innerhalb eines Tages die 200-Dollar-Marke, den größten Anstieg seit seiner Notierung am 5. Juni. Hinter dieser Figur verbirgt sich nicht nur die fieberhafte Jagd des Kapitals nach neuen Anlageklassen, sondern auch ein Spiel um die Rekonstruktion von monetärer Souveränität, Finanzmacht und Regulierungsordnung.

Erst vor 48 Stunden stimmte der US-Senat mit überwältigender Mehrheit von 68 zu 30 Stimmen für die Verabschiedung des GENIUS Act (der vollständige Name des "Guiding and Building the U.S. Stablecoin National Innovation Act"), der einen bundesstaatlichen Regulierungsrahmen für US-Dollar-Stablecoins festlegt. Der Gesetzentwurf definiert Stablecoins als "digitales Bargeld", verlangt von den Emittenten, dass sie 100 % der hochliquiden Vermögenswerte (wie kurzfristige US-Anleihen, Bareinlagen) reservieren, und verbietet Zinszahlungen an Nutzer, um ihre Zahlungsinstrumentenattribute zu stärken. Dieser gesetzgeberische Durchbruch markiert das erste Mal, dass Krypto-Assets, die sich seit der Geburt von Bitcoin in der Grauzone befinden, offiziell in das traditionelle Finanzsystem integriert wurden. Jeremy Allaire, CEO von Circle, erklärte in den sozialen Medien: "Es ist der 'iPhone-Moment' des digitalen Dollars – da sich Stablecoins vom Schmiermittel für Krypto-Transaktionen zur Infrastruktur des globalen Zahlungsverkehrs entwickeln, wird die Form des Geldes völlig neu geschrieben werden."

Die Reaktion des Marktes bestätigt dieses Urteil. Seit dem Börsengang von 31 US-Dollar am 5. Juni sind die Aktien von Circle um 543 % auf eine Marktkapitalisierung von mehr als 40 Milliarden US-Dollar gestiegen und haben damit PayPal übertroffen und sich der Spitzenbewertung von Square genähert. Die Kernlogik dieser Anstiegsrunde liegt in der "dreifachen Ermächtigung" des Gesetzentwurfs für USDC (den von Circle ausgegebenen US-Dollar-Stablecoin):

• Compliance-Prämie: Der Gesetzentwurf bringt Stablecoin-Emittenten mit einer Marktkapitalisierung von mehr als 10 Milliarden US-Dollar in die Aufsicht der Federal Reserve und zwingt Konkurrenten wie Tether, sich strengeren Prüfungs- und Reserveanforderungen zu stellen, während USDC mit seinem First-Mover-Compliance-Vorteil zum bevorzugten Hafen für institutionelle Fonds geworden ist (99,5 % der Reserven sind US-Anleihen und Bargeld);
• Erweiterung des Szenarios: Der Gesetzentwurf erlaubt ausdrücklich die Verwendung von Stablecoins in Szenarien wie täglichen Zahlungen und grenzüberschreitenden Abrechnungen, wodurch der Status quo gebrochen wird, dass mehr als 80 % des Handelsvolumens auf Krypto-Asset-Börsen konzentriert sind, was den Weg für USDC ebnet, traditionelle Zahlungsnetzwerke wie Visa und SWIFT zu durchdringen.
• Geopolitische Dividenden: Der Gesetzentwurf verbietet den Eintritt von Nicht-Dollar-Stablecoins in den US-Markt und zwingt ausländische Emittenten (wie Tether), sich einer gleichwertigen Regulierung zu unterwerfen, wodurch der globale Stablecoin-Markt im Wesentlichen in das US-Dollar-Hegemoniesystem integriert wird. Vor diesem Hintergrund ist das Umlaufvolumen von USDC in Höhe von 61 Milliarden US-Dollar (29 % des globalen Stablecoin-Marktes) zu einem strategischen Instrument für die Vereinigten Staaten geworden, um ihre Hegemonie über den "digitalen Dollar" zu festigen.

2. Die Spaltung von Geschäftsmodellen: Der Aufstieg von Circle vom "US-Anleihenarbitrageur" zur "On-Chain-Fed"

ist im Wesentlichen eine Revolution in der Funktion traditioneller Finanzintermediäre. Das Kerngeschäftsmodell lässt sich als "Drei-Schritt" zusammenfassen:

der erste Schritt: die Prägung von Stablecoins und die Aufnahme der globalen Dollar-Liquidität

Wenn ein Benutzer 1 USDC über eine Plattform wie Coinbase kauft, erhält Circle 1 $ in bar. Zum ersten Quartal 2025 verwaltete Circle ein Reservevermögen von 61,4 Milliarden US-Dollar, von denen 80 % in kurzfristige US-Staatsanleihen investiert und 20 % bei systemrelevanten Institutionen wie der Bank of New York Mellon hinterlegt sind. Dieses Modell generiert im Rahmen des Hochzinszyklus der Fed unerwartete Gewinne (aktuelle Rendite 10-jähriger Staatsanleihen von 4,3 %): Circle erzielt im Jahr 2024 einen Gesamtumsatz von 1,676 Milliarden US-Dollar, von denen 99 % aus Reservezinsen stammen, mit einem Nettogewinn von 156 Millionen US-Dollar.

Schritt 2: Bauen Sie ein Zahlungsnetzwerk auf, um die jahrhundertealte Hegemonie

von SWIFT zu ersetzen Die "CPN"-Initiative (Circle Payments Network) von Circle, die im Geheimen voranschreitet, versucht, die Blockchain-Technologie zu nutzen, um eine zweite Stufe der Abwicklung grenzüberschreitender Zahlungen zu erreichen, wobei der Zinssatz bei traditionellem SWIFT von 1 % auf 0,01 % gedrückt wird. Dieses Ziel wird durch einen Gesetzentwurf unterstützt, der Stablecoin-Emittenten dazu verpflichten würde, sich mit FedNow, dem Echtzeit-Zahlungssystem der Federal Reserve, zu verbinden und damit den Grundstein für die Vernetzung eines digitalen Dollars mit USDC zu legen. Wenn CPN erfolgreich ist, wird Circle zu einem "On-Chain-Hub", der digitale Zentralbankwährungen (CBDCs) mit privaten Stablecoins verbindet, vergleichbar mit AWS im Internetzeitalter.

Schritt 3: Verschlingen Sie reale Assets und starten Sie die RWA-Revolution (Real-World Asset Tokenization)

USYC, ein tokenisierter Treasury-Bond-Fonds, der in Zusammenarbeit mit BlackRock aufgelegt wurde, markiert die Expansion von Circle in den 16 Billionen US-Dollar schweren US-Treasury-Markt. Durch die Umwandlung von Vermögenswerten wie Anleihen und Immobilien in On-Chain-Token wird USDC zu einem natürlichen Abwicklungsmedium für diese Vermögenswerte, für das Präge- und Umlaufgebühren erhoben werden. Wenn diese Transformation erfolgreich ist, wird sich die Ertragsstruktur von Circle von einer einzigen Zinsabhängigkeit zu einem dreibeinigen Saldo aus "Reservezinsen + Zahlungsgebühr + RWA-Servicegebühr" verschieben und das Etikett der "Renditemarionette der US-Staatsanleihen" vollständig loswerden.

In dieser großen Erzählung steckt jedoch ein fatales Risiko. Die Nettogewinnmarge von Circle von nur 9,3 % liegt deutlich unter dem Durchschnitt der Tech-Giganten, und im Mittelpunkt stehen die hohen Vertriebskosten: 908 Millionen US-Dollar (60 % der Gesamtkosten), die im Jahr 2024 an Coinbase gezahlt wurden, offenbaren die Schwäche der ökologischen Kontrolle. Erschwerend kommt hinzu, dass die Zinserträge von Circle um 30 % schrumpfen werden, sobald die Fed die Zinssätze im Jahr 2026 wie vom Markt erwartet auf 3 % senkt, was das Management dazu zwingt, das Rentabilitätspotenzial des Zahlungs- und RWA-Geschäfts in den nächsten 18 Monaten nachzuweisen.

3. Capital Secret War: Das "Eis und Feuer" des institutionellen Rückzugs und des Karnevals der Kleinanleger

Wenn der Markt den steigenden Preis von Circle bejubelt, wird ein Spiel mit dem versteckten Kapital inszeniert. Am 17. Juni verkaufte Cathie Wood, die Gründerin von Ark Invest, an zwei aufeinanderfolgenden Tagen 643.000 Circle-Aktien und zahlte 96,5 Millionen US-Dollar aus, was eine Panik auf dem Markt auslöste, dass "das Gute raus ist". Diese Operation steht in krassem Gegensatz zu ihrem üblichen Glauben an disruptive Technologie – handelt es sich um Gewinnmitnahmen oder riecht sie die Unsicherheit der regulatorischen Landung?

Im Vergleich zu anderen Kapitalbewegungen könnte die Antwort im Detail liegen:

• BlackRock befindet sich in der Warteschleife: BlackRock, ein wichtiger Investor von Circle, hält einen Anteil von 10 % und hat keine Reduzierung seiner Bestände bekannt gegeben, was eindeutig auf den langfristigen Wert der RWA-Tokenisierung setzt;
• Insider-Restriktionsspiel: CEO Jeremy Aller plant, nur 8 % seiner Anteile (etwa 1,58 Millionen Aktien) zu verkaufen, was weit unter der IPO-Aufhebungsgrenze liegt und das Vertrauen des Managements vermittelt;
• Zustrom von Privatanlegern: Daten von Plattformen wie Robinhood zeigen, dass der Einzelhandel von 15 % zu Beginn des Börsengangs auf 34 % gestiegen ist, und das Open Interest für gehebelte Kontrakte ist um 300 % gestiegen, was darauf hindeutet, dass die Marktstimmung in irrationales Terrain vorgedrungen ist.

Hinter dieser Divergenz steckt die fundamentale Divergenz zwischen Institutionen und Privatanlegern in Bezug auf das Bewertungsmodell von Circle:

• Institutionelle Perspektive: Basierend auf dem DCF-Modell (Discounted Cashflow) hat das aktuelle KGV von 174x von Circle seine Wachstumserwartungen für die nächsten drei Jahre überzogen, insbesondere die Milliarden von Dollar, die für den Aufbau eines Zahlungsnetzwerks benötigt werden, was kurzfristige Gewinne drücken könnte;
• Retail Narrative: Circle wird mit einer "On-Chain-Fed" verglichen und davon ausgegangen, dass seine Marktkapitalisierung auf der Größe der Bilanz der Zentralbank basieren sollte (die Fed verfügt derzeit über Vermögenswerte in Höhe von 8,9 Billionen US-Dollar), was ihr eine höhere Prämie verleiht.

Diese kognitive Lücke ist ein klassisches Abbild der Symbiose von Kapitalmarktblasen und Chancen.

4. Die ultimative Herausforderung: Das Schicksal des "Speer-und-Schild"-Zirkels der Dollar-Hegemonie

ist längst über den Rahmen des Geschäfts hinausgegangen und zu einem Mikrokosmos des Finanzspiels zwischen Großmächten geworden. Die Verabschiedung des GENIUS Act ist im Wesentlichen eine "digitale Expedition für den Dollar": Indem die USA Stablecoin-Reserven für US-Anleihen vorschreiben, verwandeln sie die globale Krypto-Liquidität in einen "neuen Käufer" von US-Anleihen. Den Daten zufolge halten Tether und Circle bereits 122 Milliarden US-Dollar an kurzfristigen US-Anleihen, was 2 % der Marktaktien entspricht, und wenn die Größe des Stablecoins im Jahr 2030 3 Billionen US-Dollar erreicht (Prognose der Standard Chartered Bank), wird seine Kaufkraft bei US-Anleihen die von Japan und China zusammen übertreffen.

Dieses ausgeklügelte Design sieht sich jedoch einer dreifachen Gegenreaktion gegenüber:

• Technologischer Vorstoß: Der grenzüberschreitende Charakter der Blockchain steht in fundamentalem Konflikt mit der langwierigen Rechtsprechung der US-Dollar-Regulierung, und dezentrale Stablecoins (wie DAI) könnten das Gesetz umgehen und eine "regulatorische Enklave" bilden;
• Geopolitische Erholung: China beschleunigt die grenzüberschreitende Abwicklung des digitalen Yuan, und Hongkongs Stablecoin-Verordnung unterstützt ausdrücklich den Hongkong-Dollar-Stablecoin und versucht, USDC im Belt and Road-Handel zu ersetzen;
• Interne Spaltungen: Der Gesetzentwurf verbietet großen Tech-Unternehmen (wie Amazon und Meta) die Ausgabe von Stablecoins, aber traditionelle Giganten wie Walmart und JPMorgan Chase haben heimlich ihre Pläne dargelegt und könnten in Zukunft frontal mit Circle konkurrieren.

Fazit: Die Zukunft des Geldes auf Messers Schneide rekonstruieren

Um 2:30 Uhr morgens fror der Aktienkurs von Circle auf dem elektronischen Bildschirm der New Yorker Börse bei 199,59 US-Dollar ein. Diese Zahl ist nicht nur der Preis des Kapitals für eine technologische Revolution, sondern auch der Maßstab für den Kompromiss zwischen der alten Ordnung und der neuen Welt. Während der Fed-Vorsitzende Jerome Powell während einer Kongressanhörung den Zeitplan für den "digitalen Dollar" vermied, hatte Circle in aller Stille den Weg gelegt, um die traditionelle und die Krypto-Welt zu verbinden.

Das Ende dieses Festes kann so schaumig und zerschmettert sein wie der Eisenbahnwahnsinn des 19. Jahrhunderts, oder es mag wie die Internetrevolution sein, die die menschliche Wirtschaft umgestaltete. Sicher ist nur, dass Circle, wenn die Dollar-Hegemonie durch die Blockchain wiedergeboren wird, sowohl Schachspieler als auch Bauer ist – und jedes Mal, wenn er steigt und fällt, eine moderne Apokalypse über die Macht des Geldes schreibt.