Kun sisar Wood "myy lentävää", vähittäismyynti FOMO: Miksi Circle rikkoi 200 dollaria yhdessä yössä?

Kirjoittaja: White55, Mars Finance

1. Historiallinen läpimurto: "Bretton Woods -hetki" kryptovaroista digitaalisiin dollareihin

Varhain 19. kesäkuuta 2025 Yhdysvaltain pääomamarkkinoilla nähtiin jälleen karnevaali, joka voi jäädä taloushistoriaan: stablecoin-jättiläisen Circlen (CRCL) osakekurssi nousi 34 % yhdessä päivässä ja saavutti 200 dollarin rajan päivänsisäisesti, mikä on suurin nousu sen listautumisen jälkeen 5. kesäkuuta. Tämän luvun takana ei ole vain pääoman kiihkeä uusien omaisuusluokkien tavoittelu, vaan myös rahasuvereniteetin, rahoitusvallan ja sääntelyjärjestyksen jälleenrakentaminen.

Vain 48 tuntia sitten Yhdysvaltain senaatti äänesti ylivoimaisesti 68-30 GENIUS-lain ("Guiding and Building the U.S. Stablecoin National Innovation Act") hyväksymisen puolesta, joka luo liittovaltion sääntelykehyksen Yhdysvaltain dollarin stablecoineille. Lakiehdotuksessa stablecoinit määritellään "digitaaliseksi käteiseksi", vaaditaan liikkeeseenlaskijoita varaamaan 100 % erittäin likvideistä varoista (kuten lyhytaikaisista yhdysvaltalaisista joukkovelkakirjoista, käteistalletuksista) ja kielletään koronmaksut käyttäjille maksuvälineiden ominaisuuksien vahvistamiseksi. Tämä lainsäädännöllinen läpimurto on ensimmäinen kerta, kun kryptovarat, jotka ovat olleet harmaalla alueella Bitcoinin syntymästä lähtien, on virallisesti sisällytetty perinteiseen rahoitusjärjestelmään. Kuten Circlen toimitusjohtaja Jeremy Allaire julisti sosiaalisessa mediassa: "Se on digitaalisen dollarin 'iPhone-hetki' – kun stablecoinit kehittyvät kryptotransaktioiden voiteluaineesta maailmanlaajuisten maksujen infrastruktuuriin, rahan muoto kirjoitetaan kokonaan uudelleen."

Markkinoiden reaktio vahvistaa tämän arvion. Kesäkuun 5. päivänä tapahtuneen 31 dollarin listautumisannin jälkeen Circlen osakkeet ovat nousseet 543 % yli 40 miljardiin dollariin, ohittaen PayPalin ja lähestyen Squaren huippuarvostusta. Tämän nousukierroksen ydinlogiikka piilee USDC:n (Circlen liikkeeseen laskeman Yhdysvaltain dollarin stablecoinin) "kolminkertaisessa voimaannuttamisessa":

• Vaatimustenmukaisuuspreemio: Lakiesitys tuo Federal Reserven valvontaan stablecoinien liikkeeseenlaskijat, joiden markkina-arvo on yli 10 miljardia dollaria, mikä pakottaa Tetherin kaltaiset kilpailijat kohtaamaan tiukempia tilintarkastus- ja varantovaatimuksia, kun taas USDC:stä on tullut institutionaalisten rahastojen ensisijainen paratiisi, jolla on edelläkävijän vaatimustenmukaisuusetu (99,5 % varannoista on Yhdysvaltain joukkovelkakirjoja ja käteistä);
• Skenaarion laajentaminen: Lakiesitys sallii nimenomaisesti stablecoinien käytön skenaarioissa, kuten päivittäisissä maksuissa ja rajat ylittävissä selvityksissä, mikä rikkoo vallitsevan tilanteen, jossa yli 80 % sen kaupankäyntivolyymista keskittyy krypto-omaisuuspörsseihin, mikä tasoittaa tietä USDC:lle tunkeutua perinteisiin maksuverkkoihin, kuten Visaan ja SWIFTiin.
• Geopoliittiset osingot: Lakiesitys kieltää muiden kuin dollarin stablecoinien pääsyn Yhdysvaltain markkinoille ja pakottaa ulkomaiset liikkeeseenlaskijat (kuten Tether) alistumaan vastaavaan sääntelyyn, mikä pohjimmiltaan tuo globaalit stablecoin-markkinat Yhdysvaltain dollarin hegemoniajärjestelmään. Tätä taustaa vasten USDC:n 61 miljardin dollarin levikkivolyymista (29 % maailmanlaajuisista stablecoin-markkinoista) on tullut Yhdysvalloille strateginen työkalu vahvistaa hegemoniaansa "digitaalisesta dollarista".

2. Liiketoimintamallien fissio: Circlen nousu "Yhdysvaltain joukkovelkakirjaarbitraasista" "ketjun sisäiseksi Fediksi"

on pohjimmiltaan vallankumous perinteisten rahoituksen välittäjien toiminnassa. Sen ydinliiketoimintamalli voidaan tiivistää "kolmivaiheiseksi":

ensimmäinen askel: stablecoinien lyöminen ja globaalin dollarin likviditeetin

imeminen Kun käyttäjä ostaa 1 USDC:n Coinbasen kaltaisen alustan kautta, Circle saa 1 dollarin käteisellä. Vuoden 2025 ensimmäisellä neljänneksellä Circlellä on hallinnoitavana 61,4 miljardia dollaria varantovaroja, joista 80 % on sijoitettu lyhytaikaisiin Yhdysvaltain valtionvelkakirjoihin ja 20 % on talletettu systeemisesti tärkeisiin instituutioihin, kuten Bank of New York Melloniin. Tämä malli tuottaa satunnaisia voittoja Fedin korkean korkosyklin aikana (nykyinen 10 vuoden valtionkassan tuotto 4,3 %): Circlen kokonaisliikevaihto on 1,676 miljardia dollaria vuonna 2024, josta 99 % tulee varantokoroista ja nettovoitto 156 miljoonaa dollaria.

Vaihe 2: Rakenna maksuverkko korvaamaan SWIFTin vuosisata vanha hegemonia

Circlen salaa etenevä "CPN" (Circle Payments Network) -aloite yrittää käyttää lohkoketjuteknologiaa rajat ylittävien maksujen toisen tason selvityksen saavuttamiseksi, ja perinteisessä SWIFTissä korko on puristettu 1 prosentista 0,01 prosenttiin. Tätä tavoitetta tukee lakiesitys, joka edellyttäisi, että stablecoinien liikkeeseenlaskijat ovat vuorovaikutuksessa FedNow'n, Federal Reserven reaaliaikaisen maksujärjestelmän, kanssa, mikä loisi perustan digitaalisen dollarin yhdistämiselle USDC:hen. Jos CPN onnistuu, Circlestä tulee "ketjun sisäinen keskus", joka yhdistää keskuspankkien digitaaliset valuutat (CBDC) yksityisiin stablecoineihin, jotka ovat verrattavissa Internetin aikakauden AWS:ään.

Vaihe 3: Syö reaalimaailman omaisuutta ja aloita RWA-vallankumous (reaalimaailman omaisuuden tokenisointi)

USYC, tokenisoitu valtion joukkovelkakirjarahasto, joka lanseerattiin yhteistyössä BlackRockin kanssa, merkitsee Circlen laajentumista Yhdysvaltain 16 biljoonan dollarin valtiovarainministeriön markkinoille. Muuntamalla omaisuuseriä, kuten joukkovelkakirjoja ja kiinteistöjä, ketjussa oleviksi tokeneiksi, USDC:stä tulee näille omaisuuserille luonnollinen selvitysväline, joka veloittaa lyönti- ja levikkimaksuja. Jos tämä muutos onnistuu, Circlen tulorakenne siirtyy yhdestä korkoriippuvuudesta kolmijalkaiseen saldoon "varantokorko + maksumaksu + RWA-palvelumaksu", jolloin "Yhdysvaltain valtiovarainministeriön tuottonukke" -leima poistuu kokonaan.

Tässä suuressa kertomuksessa on kuitenkin kohtalokas riski. Circlen vain 9,3 prosentin nettovoittomarginaali on selvästi alle teknologiajättien keskiarvon, ja sen ytimessä ovat korkeat jakelukustannukset: Coinbaselle vuonna 2024 maksettu 908 miljoonaa dollaria (60 % kokonaiskustannuksista) paljastaa ekologisen valvonnan heikkouden. Asiaa pahentaa se, että kun Fed laskee korkoja 3 prosenttiin vuonna 2026, kuten markkinat odottavat, Circlen korkotuotot supistuvat 30 prosenttia, mikä pakottaa johdon todistamaan maksu- ja RWA-liiketoiminnan kannattavuuspotentiaalin seuraavien 18 kuukauden aikana.

3. Capital Secret War: Institutionaalisen vetäytymisen ja yksityissijoittajien karnevaalin "jää ja tuli"

Kun markkinat hurraavat Circlen hinnan nousulle, järjestetään piilotettu pääomapeli. Kesäkuun 17. päivänä Ark Investin perustaja Cathie Wood myi 643 000 Circlen osaketta kahtena peräkkäisenä päivänä ja lunasti 96,5 miljoonaa dollaria, mikä aiheutti markkinoilla paniikin siitä, että "hyvä on poissa". Tämä operaatio on jyrkässä ristiriidassa sen tavanomaisen uskon kanssa disruptiiviseen teknologiaan – onko se voiton tavoittelua vai haistaako se sääntelyn laskeutumisen epävarmuutta?

Muihin pääomanliikkeisiin verrattuna vastaus voi löytyä yksityiskohdista:

• BlackRock on odotustilassa: BlackRock, Circlen kulmakivisijoittaja, omistaa 10 prosentin osuuden, eikä se ole paljastanut omistusosuutensa vähentämistä, mikä lyö selvästi vetoa RWA-tokenisoinnin pitkän aikavälin arvosta;
• Sisäpiirin rajoituspeli: Toimitusjohtaja Jeremy Aller aikoo myydä vain 8 % osuudestaan (noin 1,58 miljoonaa osaketta), mikä on paljon alle listautumisannin nostorajan, mikä välittää johdon luottamusta;
• Vähittäiskaupan tulva: Robinhoodin kaltaisten alustojen tiedot osoittavat, että vähittäiskauppa on noussut 34 prosenttiin listautumisannin alun 15 prosentista ja vipuvaikutteisten sopimusten avoin kiinnostus on noussut 300 prosenttia, mikä viittaa siihen, että markkinatunnelma on siirtynyt irrationaaliselle alueelle.

Tämän eron takana on perustavanlaatuinen ero instituutioiden ja yksityissijoittajien välillä Circlen arvostusmallissa:

• Institutionaalinen näkökulma: DCF (diskontattu kassavirta) -mallin perusteella Circlen nykyinen 174x P/E-suhde on ylittänyt sen kasvuodotukset seuraaville kolmelle vuodelle, erityisesti maksuverkon rakentamiseen tarvittavat miljardit dollarit, mikä voi puristaa lyhyen aikavälin voittoja;
• Vähittäiskaupan narratiivi: Circlen vertaaminen "ketjussa olevaan Fediin" ja olettaminen, että sen markkina-arvon tulisi perustua keskuspankin taseen kokoon (Fedillä on tällä hetkellä 8,9 biljoonaa dollaria varoja), mikä antaa sille korkeamman preemion.

Tämä kognitiivinen kuilu on klassinen kuvaus pääomamarkkinoiden kuplien ja mahdollisuuksien symbioosista.

4. Lopullinen haaste: Dollarin hegemonian "keihäs ja kilpi" -kehän kohtalo

on jo pitkään mennyt liiketoiminnan ulkopuolelle ja siitä on tullut suurvaltojen välisen rahoituspelin mikrokosmos. GENIUS-lain hyväksyminen on pohjimmiltaan "digitaalinen tutkimusmatka dollariin": velvoittamalla stablecoin-varannot Yhdysvaltain joukkovelkakirjoihin Yhdysvallat muuttaa maailmanlaajuisen kryptolikviditeetin Yhdysvaltain joukkovelkakirjojen "uudeksi ostajaksi". Tietojen mukaan Tetherillä ja Circlellä on jo 122 miljardia dollaria lyhytaikaisia Yhdysvaltain joukkovelkakirjoja, mikä on 2 % markkinoiden osakkeista, ja jos stablecoinin koko saavuttaa 3 biljoonaa dollaria vuonna 2030 (Standard Chartered Bankin ennuste), sen ostovoima Yhdysvaltain joukkovelkakirjoissa ylittää Japanin ja Kiinan yhteensä.

Tämä hienostunut suunnittelu kohtaa kuitenkin kolminkertaisen vastareaktion:

• Teknologinen tunkeutuminen: Lohkoketjun rajat ylittävä luonne on perustavanlaatuisessa ristiriidassa Yhdysvaltain dollarin sääntelyn pitkän lainkäyttövallan kanssa, ja hajautetut stablecoinit (kuten DAI) voivat ohittaa lain ja muodostaa "sääntely-erillisalueen";
• Geopoliittinen elpyminen: Kiina kiihdyttää digitaalisen juanin rajat ylittävää selvitystä, ja Hongkongin Stablecoin-asetus tukee nimenomaisesti Hongkongin dollarin stablecoinia ja yrittää korvata USDC:n Belt and Road -kaupassa;
• Sisäiset jaot: Lakiesitys kieltää suuria teknologiayrityksiä (kuten Amazon ja Meta) laskemasta liikkeeseen stablecoineja, mutta perinteiset jättiläiset, kuten Walmart ja JPMorgan Chase, ovat salaa laatineet suunnitelmansa ja saattavat kilpailla suoraan Circlen kanssa tulevaisuudessa.

Johtopäätös: Rahan tulevaisuuden rekonstruointi veitsenterällä

Kello 2.30 aamulla Circlen osakekurssi jähmettyi 199,59 dollariin New Yorkin pörssin sähköisellä näytöllä. Tämä luku ei ole vain pääoman hinta teknologiselle vallankumoukselle, vaan myös mittapuu vanhan järjestyksen ja uuden maailman kompromissille. Vaikka Fedin puheenjohtaja Jerome Powell vältteli "digitaalisen dollarin" aikajanaa kongressin kuulemisen aikana, Circle oli kaikessa hiljaisuudessa luonut radan perinteisen ja kryptomaailman yhdistämiseksi.

Tämän juhlan loppu voi olla yhtä vaahtoava ja särkynyt kuin 1800-luvun rautatievimma, tai se voi olla kuin Internet-vallankumous, joka muokkasi ihmistaloutta. Ainoa varma asia on, että kun dollarin hegemonia syntyy uudelleen lohkoketjun kautta, Circle on sekä shakinpelaaja että pelinappula – ja joka kerta kun se nousee ja laskee, se kirjoittaa modernin maailmanlopun rahan vallasta.