När syster Wood "säljer flygande", Retail FOMO: Varför bröt Circle $200 över natten?

Författare: White55, Mars Finance

1. Historiskt genombrott: "Bretton Woods-ögonblicket" från kryptotillgångar till digitala dollar

Tidigt på morgonen den 19 juni 2025 bevittnade de amerikanska kapitalmarknaderna återigen en karneval som kan gå till den finansiella historien: aktiekursen för stablecoin-jätten Circle (CRCL) steg med 34 % på en enda dag och nådde 200 dollar under dagen, den största ökningen sedan noteringen den 5 juni. Bakom denna siffra döljer sig inte bara kapitalets frenetiska jakt på nya tillgångsklasser, utan också ett spel för att rekonstruera monetär suveränitet, finansiell makt och regleringsordning.

För bara 48 timmar sedan röstade den amerikanska senaten överväldigande 68-30 för att anta GENIUS Act (det fullständiga namnet på "Guiding and Building the U.S. Stablecoin National Innovation Act"), som etablerar ett federalt regelverk för stablecoins i amerikanska dollar. Lagförslaget definierar stablecoins som "digitala kontanter", kräver att emittenter reserverar 100 % av mycket likvida tillgångar (t.ex. kortfristiga amerikanska obligationer, kontantinsättningar) och förbjuder räntebetalningar till användare för att stärka deras betalningsinstrumentattribut. Detta lagstiftningsgenombrott markerar första gången som kryptotillgångar, som har befunnit sig i gråzonen sedan Bitcoins födelse, officiellt har införlivats av det traditionella finansiella systemet. Som Circles VD Jeremy Allaire förklarade på sociala medier: "Det är den digitala dollarns 'iPhone-ögonblick' – när stablecoins utvecklas från smörjmedlet för kryptotransaktioner till infrastrukturen för globala betalningar, kommer pengarnas form att skrivas om helt och hållet."

Marknadens reaktion bekräftar denna bedömning. Sedan börsintroduktionen på 31 dollar den 5 juni har Circles aktier stigit med 543% till mer än 40 miljarder dollar i börsvärde, vilket överträffar PayPal och närmar sig Squares toppvärdering. Kärnlogiken i denna omgång av uppgång ligger i lagförslagets "trippelbemyndigande" av USDC (den amerikanska dollarn stablecoin utgiven av Circle):

• Efterlevnadspremie: Lagförslaget för med sig stablecoin-utgivare med ett börsvärde på mer än 10 miljarder dollar till Federal Reserves tillsyn, vilket tvingar konkurrenter som Tether att möta strängare revisions- och reservkrav, medan USDC har blivit den föredragna tillflyktsorten för institutionella fonder med sin fördel av att vara först på marknaden (99,5 % av reserverna är amerikanska obligationer och kontanter);
• Scenarioexpansion: Lagförslaget tillåter uttryckligen att stablecoins används i scenarier som dagliga betalningar och gränsöverskridande uppgörelser, vilket bryter status quo att mer än 80 % av dess handelsvolym är koncentrerad till kryptotillgångsbörser, vilket banar väg för USDC att tränga in i traditionella betalningsnätverk som Visa och SWIFT.
• Geopolitiska utdelningar: Lagförslaget förbjuder stablecoins som inte är dollar från att komma in på den amerikanska marknaden och tvingar utländska emittenter (som Tether) att underkasta sig motsvarande reglering, vilket i huvudsak för in den globala stablecoin-marknaden i det amerikanska dollarhegemonisystemet. Mot denna bakgrund har USDC:s cirkulerande volym på 61 miljarder dollar (29 % av den globala stablecoin-marknaden) blivit ett strategiskt verktyg för USA för att befästa sin hegemoni över den "digitala dollarn".

2. Klyvningen av affärsmodeller: Circles uppgång från "U.S. bond arbitrageur" till "on-chain Fed"

är i huvudsak en revolution i funktionen hos traditionella finansiella mellanhänder. Dess kärnaffärsmodell kan sammanfattas som ett "tresteg":

det första steget: att prägla stablecoins och absorbera likviditet

i globala dollar När en användare köper 1 USDC via en plattform som Coinbase får Circle 1 dollar i kontanter. Från och med första kvartalet 2025 har Circle 61,4 miljarder dollar i reservtillgångar under förvaltning, varav 80 % är investerade i kortfristiga amerikanska statsobligationer och 20 % är deponerade hos systemviktiga institutioner som Bank of New York Mellon. Denna modell genererar oväntade vinster under Feds högräntecykel (nuvarande 10-årig statsränta på 4,3 %): Circle har en total intäkt på 1,676 miljarder dollar 2024, varav 99 % kommer från reservränta, med en nettovinst på 156 miljoner dollar.

Steg 2: Bygg ett betalningsnätverk för att ersätta SWIFT:s hundraåriga hegemoni

Circles "CPN"-initiativ (Circle Payments Network), som i hemlighet går framåt, försöker använda blockkedjeteknik för att uppnå avveckling av gränsöverskridande betalningar på andra nivån, med en komprimerad ränta från 1 % till 0,01 % i traditionell SWIFT. Denna ambition stöds av ett lagförslag som skulle kräva att utgivare av stablecoin samverkar med FedNow, Federal Reserves realtidsbetalningssystem, vilket lägger grunden för att en digital dollar ska kunna kopplas samman med USDC. Om CPN lyckas kommer Circle att bli en "on-chain hub" som kopplar samman digitala centralbanksvalutor (CBDC) med privata stablecoins, jämförbara med AWS i interneteran.

Steg 3: Sluka verkliga tillgångar och starta RWA-revolutionen (tokenisering av verkliga tillgångar)

USYC, en tokeniserad statsobligationsfond som lanserats i samarbete med BlackRock, markerar Circles expansion till den amerikanska finansmarknaden på 16 biljoner dollar. Genom att konvertera tillgångar som obligationer och fastigheter till on-chain-tokens kommer USDC att bli ett naturligt avvecklingsmedium för dessa tillgångar, som tar ut präglings- och cirkulationsavgifter. Om denna omvandling lyckas kommer Circles inkomststruktur att skifta från ett enda ränteberoende till en trebent balans av "reservränta + betalningsavgift + RWA-serviceavgift", vilket helt och hållet gör sig av med etiketten "US Treasury yield puppet".

Det finns dock en dödlig risk i denna stora berättelse. Circles nettovinstmarginal på bara 9,3 % ligger långt under genomsnittet för teknikjättar, och i grunden är den höga distributionskostnaden: 908 miljoner dollar (60 % av de totala kostnaderna) som betalades till Coinbase 2024 avslöjar svagheten i ekologisk kontroll. För att göra saken värre, när Fed sänker räntorna till 3 % 2026 som marknaden förväntar sig, kommer Circles ränteintäkter att krympa med 30 %, vilket tvingar ledningen att bevisa lönsamhetspotentialen för betalnings- och RWA-verksamheten under de kommande 18 månaderna.

3. Capital Secret War: "Ice and Fire" av institutionell reträtt och privata investerares karneval

När marknaden jublar över det stigande priset på Circle iscensätts ett dolt kapitalspel. Den 17 juni sålde Cathie Wood, grundaren av Ark Invest, 643 000 aktier i Circle två dagar i rad och tog ut 96,5 miljoner dollar, vilket utlöste panik på marknaden om att "det goda är ute". Den här operationen står i skarp kontrast till dess vanliga tro på disruptiv teknik – är det vinsthemtagning, eller känner den lukten av osäkerheten i den regulatoriska landningen?

Jämfört med andra kapitalrörelser kan svaret ligga i detaljerna:

• BlackRock ligger på is: BlackRock, en hörnstensinvesterare i Circle, har en andel på 10 % och har inte avslöjat någon minskning av sitt innehav, och satsar tydligt på det långsiktiga värdet av RWA-tokenisering;
• Insiderbegränsningsspel: VD Jeremy Aller planerar bara att sälja 8 % av sin andel (cirka 1,58 miljoner aktier), vilket är långt under gränsen för börsintroduktioner, vilket förmedlar ledningens förtroende;
• Detaljhandelstillströmning: Data från plattformar som Robinhood visar att detaljhandeln har stigit till 34 % från 15 % i början av börsintroduktionen, och att det öppna intresset för hävstångskontrakt har ökat med 300 %, vilket tyder på att marknadssentimentet har gått in i irrationellt territorium.

Bakom denna skillnad ligger den grundläggande skillnaden mellan institutioner och privata investerare när det gäller Circles värderingsmodell:

• Institutionellt perspektiv: Baserat på DCF-modellen (diskonterat kassaflöde) har Circles nuvarande 174x P/E-förhållande övertrasserat sina tillväxtförväntningar för de kommande tre åren, särskilt de miljarder dollar som behövs för att bygga ett betalningsnätverk, vilket kan pressa kortsiktiga vinster;
• Detaljhandelsberättelse: Liknar Circle vid en "on-chain Fed" och antar att dess börsvärde bör baseras på storleken på centralbankens balansräkning (Fed har för närvarande 8,9 biljoner dollar i tillgångar), vilket ger den en högre premie.

Detta kognitiva gap är en klassisk skildring av symbiosen mellan kapitalmarknadsbubblor och möjligheter.

4. Den ultimata utmaningen: Ödet för "spjut och sköld"-cirkeln av dollarhegemoni

har för länge sedan gått bortom affärsområdet och har blivit ett mikrokosmos av det finansiella spelet mellan stormakter. Antagandet av GENIUS Act är i huvudsak en "digital expedition för dollarn": genom att ge mandat till stablecoin-reserver till amerikanska obligationer förvandlar USA global kryptolikviditet till en "ny köpare" av amerikanska obligationer. Enligt uppgifterna har Tether och Circle redan 122 miljarder dollar i kortfristiga amerikanska obligationer, vilket motsvarar 2 % av marknadens aktier, och om storleken på stablecoin når 3 biljoner dollar 2030 (Standard Chartered Banks prognos) kommer dess köpkraft på amerikanska obligationer att överstiga den i Japan och Kina tillsammans.

Denna sofistikerade design står dock inför en tredubbel motreaktion:

• Tekniskt intrång: Blockkedjans gränsöverskridande karaktär står i grundläggande konflikt med den långa jurisdiktionen för reglering av US-dollar, och decentraliserade stablecoins (som DAI) kan kringgå lagen och bilda en "reglerande enklav";
• Geopolitisk återhämtning: Kina påskyndar gränsöverskridande avveckling av den digitala yuanen, och Hongkongs Stablecoin-förordning stöder uttryckligen Hongkong-dollarn stablecoin och försöker ersätta USDC i Belt and Road-handeln;
• Interna splittringar: Lagförslaget förbjuder stora teknikföretag (som Amazon och Meta) att ge ut stablecoins, men traditionella jättar som Walmart och JPMorgan Chase har i hemlighet lagt fram sina planer och kan konkurrera direkt med Circle i framtiden.

Slutsats: Rekonstruera pengarnas framtid på en knivsegg

Klockan 02.30 frös Circles aktiekurs till 199,59 dollar på den elektroniska skärmen på New York-börsen. Denna siffra är inte bara kapitalets pris för en teknologisk revolution, utan också måttstocken för den gamla ordningens kompromiss med den nya världen. Medan Fed-ordföranden Jerome Powell undvek tidslinjen för den "digitala dollarn" under en kongressutfrågning, hade Circle i tysthet lagt banan för att koppla samman den traditionella världen och kryptovärlden.

Slutet på denna fest kan bli lika skummande och splittrat som 1800-talets järnvägshysteri, eller så kan det vara som internetrevolutionen som omformade den mänskliga ekonomin. Det enda som är säkert är att när dollarhegemonin återföds genom blockkedjan är Circle både en schackspelare och en bonde – och varje gång den stiger och faller skriver den en modern apokalyps om pengarnas makt.