Wanneer zuster Wood "vliegen verkoopt", detailhandel FOMO: waarom brak Circle van de ene op de andere dag $ 200?

Auteur: White55, Mars Finance

1. Historische doorbraak: het "Bretton Woods-moment" van crypto-activa naar digitale dollars

In de vroege uren van 19 juni 2025 waren de Amerikaanse kapitaalmarkten opnieuw getuige van een carnaval dat de financiële geschiedenis in zou kunnen gaan: de aandelenkoers van stablecoin-gigant Circle (CRCL) steeg op één dag met 34% en bereikte intraday de grens van $ 200, de grootste stijging sinds de notering op 5 juni. Achter dit cijfer gaat niet alleen de waanzinnige zoektocht naar nieuwe activaklassen door het kapitaal schuil, maar ook een spel van wederopbouw van monetaire soevereiniteit, financiële macht en regelgevende orde.

Slechts 48 uur geleden stemde de Amerikaanse Senaat met een overweldigende meerderheid van 68-30 om de GENIUS Act (de volledige naam van de "Guiding and Building the U.S. Stablecoin National Innovation Act") goed te keuren, die een federaal regelgevend kader voor stablecoins in Amerikaanse dollar vaststelt. Het wetsvoorstel definieert stablecoins als "digitaal geld", vereist dat emittenten 100% van de zeer liquide activa reserveren (zoals kortlopende Amerikaanse obligaties, contante deposito's) en verbiedt rentebetalingen aan gebruikers om de kenmerken van hun betaalinstrument te versterken. Deze wetgevende doorbraak markeert de eerste keer dat crypto-activa, die zich sinds de geboorte van Bitcoin in het grijze gebied bevinden, officieel zijn opgenomen door het traditionele financiële systeem. Zoals Jeremy Allaire, CEO van Circle, op sociale media verklaarde: "Het is het 'iPhone-moment' van de digitale dollar - naarmate stablecoins evolueren van het smeermiddel van cryptotransacties naar de infrastructuur van wereldwijde betalingen, zal de vorm van geld volledig worden herschreven."

De reactie van de markt bevestigt dit oordeel. Sinds de beursgang van $ 31 op 5 juni zijn de aandelen van Circle met 543% gestegen tot meer dan $ 40 miljard in marktkapitalisatie, waarmee ze PayPal overtreffen en de piekwaardering van Square naderen. De kernlogica van deze ronde van stijging ligt in de "triple empowerment" van USDC (de door Circle uitgegeven stablecoin in Amerikaanse dollar) van het wetsvoorstel:

• Nalevingspremie: Het wetsvoorstel brengt uitgevers van stablecoins met een marktkapitalisatie van meer dan $ 10 miljard onder toezicht van de Federal Reserve, waardoor concurrenten zoals Tether te maken krijgen met strengere audit- en reservevereisten, terwijl USDC de favoriete haven is geworden voor institutionele fondsen met zijn first-mover compliance-voordeel (99.5% van de reserves zijn Amerikaanse obligaties en contanten);
• Scenario-uitbreiding: Het wetsvoorstel staat expliciet toe dat stablecoins worden gebruikt in scenario's zoals dagelijkse betalingen en grensoverschrijdende afwikkelingen, waardoor de status-quo wordt doorbroken dat meer dan 80% van het handelsvolume geconcentreerd is in crypto-activabeurzen, wat de weg vrijmaakt voor USDC om traditionele betalingsnetwerken zoals Visa en SWIFT binnen te dringen.
• Geopolitieke dividenden: Het wetsvoorstel verbiedt niet-dollar stablecoins om de Amerikaanse markt te betreden en dwingt buitenlandse emittenten (zoals Tether) om zich te onderwerpen aan gelijkwaardige regelgeving, waardoor de wereldwijde stablecoin-markt in wezen in het hegemoniesysteem van de Amerikaanse dollar wordt gebracht. Tegen deze achtergrond is USDC's $ 61 miljard aan circulerend volume (29% van de wereldwijde stablecoin-markt) een strategisch instrument geworden voor de Verenigde Staten om hun hegemonie over de "digitale dollar" te consolideren.

2. De splitsing van bedrijfsmodellen: De opkomst van Circle van "Amerikaanse obligatiearbitrageur" naar "on-chain Fed"

is in wezen een revolutie in de functie van traditionele financiële tussenpersonen. Het kernbedrijfsmodel kan worden samengevat als een "driestap":

de eerste stap: het slaan van stablecoins en het absorberen van wereldwijde dollarliquiditeit

Wanneer een gebruiker 1 USDC koopt via een platform als Coinbase, ontvangt Circle $ 1 in contanten. Vanaf het eerste kwartaal van 2025 heeft Circle $ 61.4 miljard aan reserveactiva onder beheer, waarvan 80% is belegd in kortlopende Amerikaanse staatsobligaties en 20% is gestort bij systeemrelevante instellingen zoals Bank of New York Mellon. Dit model genereert meevallers onder de hoge rentecyclus van de Fed (huidig rendement op 10-jaars Treasuries van 4,3%): Circle heeft een totale omzet van $ 1,676 miljard in 2024, waarvan 99% afkomstig is van reserverente, met een nettowinst van $ 156 miljoen.

Stap 2: Bouw een betalingsnetwerk om de eeuwenoude hegemonie

van SWIFT te vervangen Circle's "CPN" (Circle Payments Network) initiatief, dat in het geheim vordert, probeert blockchain-technologie te gebruiken om afwikkeling op het tweede niveau van grensoverschrijdende betalingen te bereiken, waarbij het tarief wordt verlaagd van 1% naar 0,01% in traditionele SWIFT. Deze ambitie wordt onderschreven door een wetsvoorstel dat uitgevers van stablecoins zou verplichten om te communiceren met FedNow, het realtime betalingssysteem van de Federal Reserve, waarmee de basis wordt gelegd voor een digitale dollar om te verbinden met USDC. Als CPN succesvol is, wordt Circle een "on-chain hub" die digitale valuta's van centrale banken (CBDC's) verbindt met private stablecoins, vergelijkbaar met AWS in het internettijdperk.

Stap 3: Verslind real-world activa en start de RWA-revolutie (real-world asset tokenization)

USYC, een tokenized Treasury-obligatiefonds dat in samenwerking met BlackRock is gelanceerd, markeert de uitbreiding van Circle naar de Amerikaanse schatkistmarkt van $ 16 biljoen. Door activa zoals obligaties en onroerend goed om te zetten in on-chain tokens, wordt USDC een natuurlijk afwikkelingsmedium voor deze activa, waarbij munt- en circulatiekosten in rekening worden gebracht. Als deze transformatie succesvol is, zal de inkomstenstructuur van Circle verschuiven van een enkele renteafhankelijkheid naar een driepotig saldo van "reserverente + betalingsvergoeding + RWA-servicekosten", waarbij het label van "US Treasury yield puppet" volledig wordt afgeschaft.

Er is echter een fataal risico in dit grootse verhaal. De nettowinstmarge van Circle van slechts 9,3% ligt ver onder het gemiddelde voor techgiganten, en de kern zijn de hoge distributiekosten: $ 908 miljoen (60% van de totale kosten) betaald aan Coinbase in 2024 legt de zwakte van ecologische controle bloot. Tot overmaat van ramp zullen de rente-inkomsten van Circle, zodra de Fed de rente verlaagt tot 3% in 2026, zoals de markt verwacht, met 30% krimpen, waardoor het management gedwongen wordt het winstgevendheidspotentieel van de betalings- en RWA-activiteiten in de komende 18 maanden aan te tonen.

3. Capital Secret War: het "ijs en vuur" van institutionele retraite en carnaval voor particuliere beleggers

Wanneer de markt juicht voor de stijgende prijs van Circle, wordt er een verborgen kapitaalspel opgevoerd. Op 17 juni verkocht Cathie Wood, de oprichter van Ark Invest, gedurende twee opeenvolgende dagen 643.000 aandelen van Circle en verzilverde $ 96,5 miljoen, wat paniek in de markt veroorzaakte over "het goede is eruit". Deze operatie staat in schril contrast met het gebruikelijke geloof in disruptieve technologie - is het winstneming, of ruikt het de onzekerheid van de regelgevende landing?

In vergelijking met andere kapitaalbewegingen kan het antwoord in de details liggen:

• BlackRock staat in de wacht: BlackRock, een hoeksteeninvesteerder in Circle, heeft een belang van 10% en heeft geen vermindering van zijn bezit bekendgemaakt, waarbij hij duidelijk gokt op de langetermijnwaarde van RWA-tokenisatie;
• Insider beperkingsspel: CEO Jeremy Aller is van plan om slechts 8% van zijn belang (ongeveer 1,58 miljoen aandelen) te verkopen, wat ver onder de opheffingslimiet van de beursgang ligt, wat het vertrouwen van het management uitstraalt;
• Retailinstroom: Uit gegevens van platforms zoals Robinhood blijkt dat de detailhandel is gestegen van 15% aan het begin van de beursgang naar 34%, en dat de open rente op hefboomcontracten met 300% is gestegen, wat suggereert dat het marktsentiment irrationeel terrein heeft betreden.

Achter deze divergentie gaat de fundamentele divergentie tussen instellingen en particuliere beleggers op het waarderingsmodel van Circle

• Institutioneel perspectief: Op basis van het DCF-model (discounted cash flow) heeft de huidige 174x K/W-ratio van Circle zijn groeiverwachtingen voor de komende drie jaar overtroffen, met name de miljarden dollars die nodig zijn om een betalingsnetwerk op te bouwen, wat de kortetermijnwinsten kan drukken;
• Retailverhaal: Circle vergelijken met een "on-chain Fed" en ervan uitgaan dat de marktkapitalisatie gebaseerd moet zijn op de omvang van de balans van de centrale bank (de Fed heeft momenteel $ 8,9 biljoen aan activa), waardoor het een hogere premie krijgt.

Deze cognitieve kloof is een klassieke weergave van de symbiose van zeepbellen en kansen op de kapitaalmarkt.

4. De ultieme uitdaging: Het lot van de "speer en schild"-cirkel van dollarhegemonie

is al lang buiten het bereik van het bedrijfsleven gegaan en is een microkosmos geworden van het financiële spel tussen grootmachten. De goedkeuring van de GENIUS Act is in wezen een "digitale expeditie voor de dollar": door stablecoin-reserves verplicht te stellen voor Amerikaanse obligaties, verandert de VS de wereldwijde crypto-liquiditeit in een "nieuwe koper" van Amerikaanse obligaties. Volgens de gegevens hebben Tether en Circle al $ 122 miljard aan kortlopende Amerikaanse obligaties, goed voor 2% van de aandelen van de markt, en als de omvang van de stablecoin in 2030 $ 3 biljoen bereikt (voorspelling van Standard Chartered Bank), zal de koopkracht op Amerikaanse obligaties die van Japan en China samen overtreffen.

Dit geavanceerde ontwerp wordt echter geconfronteerd met een drievoudige terugslag:

• Technologische aantasting: Het grensoverschrijdende karakter van blockchain is fundamenteel in strijd met de langarmige jurisdictie van de regulering van de Amerikaanse dollar, en gedecentraliseerde stablecoins (zoals DAI) kunnen de wet omzeilen en een "regelgevende enclave" vormen;
• Geopolitiek herstel: China versnelt de grensoverschrijdende afwikkeling van de digitale yuan, en de Stablecoin-verordening van Hong Kong ondersteunt expliciet de stablecoin in de Hongkongse dollar, in een poging USDC te vervangen in de Belt and Road-handel;
• Interne verdeeldheid: Het wetsvoorstel verbiedt grote technologiebedrijven (zoals Amazon en Meta) om stablecoins uit te geven, maar traditionele giganten zoals Walmart en JPMorgan Chase hebben in het geheim hun plannen uiteengezet en kunnen in de toekomst frontaal concurreren met Circle.

Conclusie: de toekomst van geld reconstrueren op het scherp van de snede

Om 2.30 uur bevroor de aandelenkoers van Circle op $ 199,59 op het elektronische scherm van de New York Stock Exchange. Dit cijfer is niet alleen de prijs van het kapitaal voor een technologische revolutie, maar ook de maatstaf voor het compromis van de oude orde met de nieuwe wereld. Terwijl Fed-voorzitter Jerome Powell tijdens een hoorzitting van het congres de tijdlijn van de "digitale dollar" vermeed, had Circle stilletjes de weg gelegd om de traditionele en crypto-werelden met elkaar te verbinden.

Het einde van dit feest kan net zo schuimig en verbrijzeld zijn als de spoorwegrazernij van de 19e eeuw, of het kan zijn als de internetrevolutie die de menselijke economie een nieuwe vorm gaf. De enige zekerheid is dat wanneer de dollarhegemonie wordt herboren via de blockchain, Circle zowel een schaker als een pion is - en elke keer dat het stijgt en daalt, schrijft het een moderne apocalyps over de macht van geld.