Quando a irmã Wood "vende voando", FOMO de varejo: Por que a Circle quebrou US$ 200 da noite para o dia?

Autor: White55, Mars Finance

1. Avanço histórico: o "momento Bretton Woods" dos criptoativos aos dólares

digitais Na madrugada de 19 de junho de 2025, os mercados de capitais dos EUA mais uma vez testemunharam um carnaval que pode entrar para a história financeira: o preço das ações da gigante de stablecoins Circle (CRCL) disparou 34% em um único dia, atingindo a marca de US$ 200 intraday, o maior aumento desde sua listagem em 5 de junho. Por trás desse número está não apenas a busca frenética de novas classes de ativos pelo capital, mas também um jogo de reconstrução da soberania monetária, do poder financeiro e da ordem regulatória.

Apenas 48 horas atrás, o Senado dos EUA votou esmagadoramente 68-30 para aprovar a Lei GENIUS (o nome completo do "Guiding and Building the U.S. Stablecoin National Innovation Act"), que estabelece um quadro regulatório federal para stablecoins em dólares dos EUA. O projeto define stablecoins como "dinheiro digital", exige que os emissores reservem 100% de ativos de alta liquidez (como títulos americanos de curto prazo, depósitos em dinheiro) e proíbe pagamentos de juros aos usuários para fortalecer seus atributos de instrumentos de pagamento. Este avanço legislativo marca a primeira vez que os criptoativos, que estão na área cinzenta desde o nascimento do Bitcoin, foram oficialmente incorporados pelo sistema financeiro tradicional. Como o CEO da Circle, Jeremy Allaire, declarou nas redes sociais: "É o 'momento iPhone' do dólar digital – à medida que as stablecoins evoluem do lubrificante das transações cripto para a infraestrutura de pagamentos globais, a forma do dinheiro será completamente reescrita".

A reação do mercado confirma este juízo. Desde seu IPO de US$ 31 em 5 de junho, as ações da Circle subiram 543%, para mais de US$ 40 bilhões em capitalização de mercado, superando PayPal e se aproximando do pico de avaliação da Square. A lógica central desta rodada de aumento reside no "triplo empoderamento" do USDC (a stablecoin em dólares dos EUA emitida pela Circle):

• Prêmio de conformidade: O projeto traz emissores de stablecoin com uma capitalização de mercado de mais de US$ 10 bilhões para a supervisão do Federal Reserve, forçando concorrentes como a Tether a enfrentar requisitos mais rígidos de auditoria e reserva, enquanto o USDC se tornou o refúgio preferido para fundos institucionais com sua vantagem de conformidade pioneira (99,5% das reservas são títulos e dinheiro dos EUA);
• Expansão do cenário: O projeto de lei permite explicitamente que as stablecoins sejam usadas em cenários como pagamentos diários e liquidações transfronteiriças, quebrando o status quo de que mais de 80% de seu volume de negociação está concentrado em bolsas de criptoativos, abrindo caminho para o USDC penetrar em redes de pagamento tradicionais, como Visa e SWIFT.
• Dividendos geopolíticos: O projeto proíbe que stablecoins não sejam de dólar entrem no mercado dos EUA e força emissores estrangeiros (como a Tether) a se submeterem a regulamentação equivalente, essencialmente trazendo o mercado global de stablecoins para o sistema de hegemonia do dólar americano. Neste contexto, os US$ 61 bilhões em volume circulante do USDC (29% do mercado global de stablecoin) tornaram-se uma ferramenta estratégica para os Estados Unidos consolidarem sua hegemonia sobre o "dólar digital".

2. A cisão dos modelos de negócios: A ascensão da Circle de "arbitragem de títulos dos EUA" para "Fed on-chain"

é essencialmente uma revolução na função dos intermediários financeiros tradicionais. Seu modelo de negócios principal pode ser resumido como uma "três etapas":

o primeiro passo: cunhar stablecoins e absorver a liquidez

global em dólares Quando um usuário compra 1 USDC através de uma plataforma como a Coinbase, a Circle recebe $1 em dinheiro. No primeiro trimestre de 2025, a Circle tinha US$ 61,4 bilhões em ativos de reserva sob gestão, 80% dos quais são investidos em títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo e 20% são depositados em instituições sistemicamente importantes, como o Bank of New York Mellon. Este modelo gera lucros inesperados sob o ciclo de altas taxas de juros do Fed (rendimento atual do Tesouro de 10 anos de 4,3%): a Circle tem uma receita total de US$ 1,676 bilhão em 2024, 99% dos quais vêm de juros de reserva, com um lucro líquido de US$ 156 milhões.

Passo 2: Construir uma rede de pagamentos para substituir a hegemonia

centenária da SWIFT A iniciativa "CPN" (Circle Payments Network) da Circle, que está avançando secretamente, tenta usar a tecnologia blockchain para alcançar a liquidação de segundo nível de pagamentos transfronteiriços, com a taxa comprimida de 1% a 0,01% no SWIFT tradicional. Essa ambição é endossada por um projeto de lei que exigiria que os emissores de stablecoin interagissem com o FedNow, o sistema de pagamento em tempo real do Federal Reserve, preparando as bases para um dólar digital se interconectar com o USDC. Se o CPN for bem-sucedido, o Circle se tornará um "hub on-chain" conectando moedas digitais de bancos centrais (CBDCs) com stablecoins privadas, comparável à AWS na era da Internet.

Etapa 3: Devore ativos do mundo real e inicie a revolução RWA (tokenização de ativos do mundo real)

O USYC, um fundo de títulos do Tesouro tokenizado lançado em parceria com a BlackRock, marca a expansão da Circle no mercado de US$ 16 trilhões do Tesouro dos EUA. Ao converter ativos como títulos e imóveis em tokens on-chain, o USDC se tornará um meio de liquidação natural para esses ativos, cobrando taxas de cunhagem e circulação. Se essa transformação for bem-sucedida, a estrutura de renda da Circle mudará de uma única dependência de juros para um saldo de três pernas de "juros de reserva + taxa de pagamento + taxa de serviço RWA", livrando-se completamente do rótulo de "fantoche de rendimento do Tesouro dos EUA".

No entanto, há um risco fatal nesta grande narrativa. A margem de lucro líquido da Circle, de apenas 9,3%, está bem abaixo da média dos gigantes da tecnologia, e em seu núcleo está o alto custo de distribuição: US$ 908 milhões (60% dos custos totais) pagos à Coinbase em 2024 expõe a fraqueza do controle ecológico. Para piorar a situação, uma vez que o Fed reduza as taxas de juros para 3% em 2026, como o mercado espera, a receita de juros da Circle encolherá em 30%, forçando a administração a provar o potencial de rentabilidade do negócio de pagamentos e RWA nos próximos 18 meses.

3. Guerra Secreta do Capital: O "Gelo e o Fogo" do Retiro Institucional e do Carnaval dos Investidores de Retalho

Quando o mercado torce pela disparada do preço do Circle, um jogo de capital oculto está sendo encenado. Em 17 de junho, Cathie Wood, fundadora da Ark Invest, vendeu 643.000 ações da Circle por dois dias consecutivos e sacou US$ 96,5 milhões, provocando um pânico no mercado sobre "o bem está fora". Esta operação contrasta fortemente com a sua crença habitual na tecnologia disruptiva – é lucrativa ou está a cheirar a incerteza da aterragem regulamentar?

Em comparação com outros movimentos de capital, a resposta pode estar nos detalhes: a

• BlackRock está em espera: a BlackRock, um investidor fundamental da Circle, detém uma participação de 10% e não revelou uma redução em suas participações, apostando claramente no valor de longo prazo da tokenização RWA;
• Jogo de restrição de insider: o CEO Jeremy Aller planeja vender apenas 8% de sua participação (cerca de 1,58 milhão de ações), o que está muito abaixo do limite de levantamento do IPO, transmitindo confiança da administração;
• Influxo de varejo: Dados de plataformas como a Robinhood mostram que o comércio de varejo subiu de 15% para 34% no início do IPO, e o interesse em aberto de contratos alavancados subiu 300%, sugerindo que o sentimento do mercado entrou em território irracional.

Por trás dessa divergência está a divergência fundamental entre instituições e investidores de varejo no modelo de avaliação da Circle:

• Perspetiva institucional: Com base no modelo DCF (fluxo de caixa descontado), a atual relação P/L de 174x da Circle superou suas expectativas de crescimento para os próximos três anos, especialmente os bilhões de dólares necessários para construir uma rede de pagamentos, o que pode comprimir os lucros de curto prazo;
• Narrativa do varejo: Comparando o Circle a um "Fed on-chain" e assumindo que sua capitalização de mercado deve ser baseada no tamanho do balanço do banco central (o Fed tem atualmente US$ 8,9 trilhões em ativos), dando-lhe um prêmio mais alto.

Esta lacuna cognitiva é um retrato clássico da simbiose das bolhas e oportunidades do mercado de capitais.

4. O desafio final: O destino do círculo de "lança e escudo" da hegemonia do dólar

ultrapassou há muito o âmbito dos negócios e tornou-se um microcosmo do jogo financeiro entre grandes potências. A aprovação da Lei GENIUS é essencialmente uma "expedição digital para o dólar": ao obrigar reservas de stablecoin para títulos dos EUA, os EUA estão transformando a liquidez cripto global em um "novo comprador" de títulos americanos. De acordo com os dados, a Tether e a Circle já detêm US$ 122 bilhões em títulos americanos de curto prazo, representando 2% das ações do mercado, e se o tamanho da stablecoin atingir US$ 3 trilhões em 2030 (previsão do Standard Chartered Bank), seu poder de compra em títulos americanos excederá o do Japão e da China juntos.

No entanto, esse design sofisticado enfrenta uma reação tripla:

• Invasão tecnológica: A natureza transfronteiriça do blockchain está em conflito fundamental com a jurisdição de braço longo da regulamentação do dólar americano, e stablecoins descentralizadas (como DAI) podem ignorar a lei e formar um "enclave regulatório";
• Recuperação geopolítica: a China está acelerando a liquidação transfronteiriça do yuan digital, e a Stablecoin Ordinance de Hong Kong apoia explicitamente a stablecoin do dólar de Hong Kong, tentando substituir o USDC no comércio do Cinturão e Rota;
• Divisões internas: O projeto proíbe as grandes empresas de tecnologia (como Amazon e Meta) de emitir stablecoins, mas gigantes tradicionais como Walmart e JPMorgan Chase expuseram secretamente seus planos e podem competir de frente com a Circle no futuro.

Conclusão: Reconstruindo o futuro do dinheiro no fio da faca

Às 2h30, o preço das ações da Circle congelou a US$ 199,59 na tela eletrônica da Bolsa de Valores de Nova York. Este valor não é apenas o preço do capital para uma revolução tecnológica, mas também o parâmetro para o compromisso da velha ordem com o novo mundo. Enquanto o presidente do Fed, Jerome Powell, evitou a linha do tempo do "dólar digital" durante uma audiência no Congresso, a Circle silenciosamente abriu caminho para conectar os mundos tradicional e cripto.

O fim desta festa pode ser tão espumante e estilhaçado quanto o frenesi ferroviário do século 19, ou pode ser como a revolução da Internet que reformulou a economia humana. A única certeza é que, quando a hegemonia do dólar renasce através do blockchain, Circle é ao mesmo tempo um jogador de xadrez e um peão – e toda vez que sobe e desce, escreve um apocalipse moderno sobre o poder do dinheiro.