Když sestra Wood "prodává létání", maloobchodní FOMO: Proč Circle přes noc prolomil 200 $?

Autor: White55, Mars Finance

1. Historický průlom: "Brettonwoodský moment" od krypto aktiv k digitálním dolarům

V časných ranních hodinách 19. června 2025 byly americké kapitálové trhy opět svědky karnevalu, který by se mohl zapsat do finanční historie: cena akcií stablecoinového giganta Circle (CRCL) vzrostla za jediný den o 34 % a během dne dosáhla hranice 200 USD, což je největší nárůst od jejího uvedení na burzu 5. června. Za tímto číslem je nejen zběsilá honba za novými třídami aktiv kapitálem, ale také hra na rekonstrukci měnové suverenity, finanční moci a regulačního řádu.

Před pouhými 48 hodinami americký Senát drtivou většinou hlasů 68:30 schválil zákon GENIUS (celý název "Guiding and Building the U.S. Stablecoin National Innovation Act"), který zavádí federální regulační rámec pro stablecoiny v amerických dolarech. Návrh zákona definuje stablecoiny jako "digitální hotovost", vyžaduje, aby emitenti rezervovali 100 % vysoce likvidních aktiv (jako jsou krátkodobé americké dluhopisy, hotovostní vklady) a zakazuje platby úroků uživatelům za účelem posílení atributů jejich platebních nástrojů. Tento legislativní průlom je poprvé, kdy byla kryptoaktiva, která byla od zrodu bitcoinu v šedé zóně, oficiálně začleněna do tradičního finančního systému. Jak prohlásil generální ředitel společnosti Circle Jeremy Allaire na sociálních sítích: "Je to 'iPhone moment' digitálního dolaru – jak se stablecoiny vyvíjejí z maziva krypto transakcí do infrastruktury globálních plateb, tvar peněz bude zcela přepsán."

Reakce trhu tento úsudek potvrzuje. Od svého IPO za 31 USD 5. června vzrostly akcie společnosti Circle o 543 % na více než 40 miliard USD tržní kapitalizace, čímž překonaly PayPal a přiblížily se maximálnímu ocenění Square. Základní logika tohoto kola nárůstu spočívá v "trojitém posílení" USDC (stablecoin v americkém dolaru vydávaný společností Circle):

• Prémie za dodržování předpisů: Návrh zákona přivádí emitenty stablecoinů s tržní kapitalizací více než 10 miliard dolarů do dohledu Federálního rezervního systému, což nutí konkurenty, jako je Tether, čelit přísnějším požadavkům na audit a rezervy, zatímco USDC se stalo preferovaným útočištěm pro institucionální fondy díky své výhodě prvního tahu v souladu s předpisy (99,5 % rezerv tvoří americké dluhopisy a hotovost);
• Rozšíření scénáře: Návrh zákona výslovně umožňuje použití stablecoinů ve scénářích, jako jsou denní platby a přeshraniční vypořádání, čímž narušuje současný stav, že více než 80 % jeho obchodního objemu je soustředěno na burzách kryptoaktiv, což otevírá cestu pro USDC k proniknutí do tradičních platebních sítí, jako jsou Visa a SWIFT.
• Geopolitické dividendy: Návrh zákona zakazuje vstup nedolarových stablecoinů na americký trh a nutí zahraniční emitenty (jako je Tether), aby se podřídili ekvivalentní regulaci, čímž v podstatě přivádí globální trh se stablecoiny do systému hegemonie amerického dolaru. Na tomto pozadí se objem USDC v oběhu ve výši 61 miliard dolarů (29 % celosvětového trhu se stablecoiny) stal pro Spojené státy strategickým nástrojem k upevnění jejich hegemonie nad "digitálním dolarem".

2. Štěpení obchodních modelů: Vzestup společnosti Circle z "arbitráže amerických dluhopisů" na "on-chain Fed"

je v podstatě revolucí ve funkci tradičních finančních zprostředkovatelů. Její hlavní obchodní model lze shrnout jako "tři kroky":

první krok: ražba stablecoinů a absorpce globální dolarové likvidity

Když si uživatel koupí 1 USDC prostřednictvím platformy, jako je Coinbase, společnost Circle obdrží 1 USD v hotovosti. K prvnímu čtvrtletí roku 2025 spravuje společnost Circle rezervní aktiva ve výši 61,4 miliardy dolarů, z nichž 80 % je investováno do krátkodobých amerických státních dluhopisů a 20 % je uloženo u systémově důležitých institucí, jako je Bank of New York Mellon. Tento model generuje neočekávané zisky v rámci cyklu vysokých úrokových sazeb Fedu (současný výnos 10letých státních dluhopisů 4,3 %): Společnost Circle má v roce 2024 celkové tržby ve výši 1,676 miliardy dolarů, z čehož 99 % pochází z rezervních úroků, s čistým ziskem 156 milionů dolarů.

Krok 2: Vybudujte platební síť, která nahradí sto let starou hegemonii

SWIFT Iniciativa "CPN" (Circle Payments Network) společnosti Circle, která tajně postupuje, se pokouší využít technologii blockchain k dosažení vypořádání přeshraničních plateb na druhé úrovni, přičemž sazba je v tradičním SWIFT snížena z 1 % na 0,01 %. Tato ambice je podpořena návrhem zákona, který by vyžadoval, aby se emitenti stablecoinů propojili s FedNow, platebním systémem Federálního rezervního systému v reálném čase, čímž by se položily základy pro propojení digitálního dolaru s USDC. Pokud bude CPN úspěšná, Circle se stane "on-chain hubem" propojujícím digitální měny centrálních bank (CBDC) se soukromými stablecoiny, srovnatelnými s AWS v éře internetu.

Krok 3: Pohltěte reálná aktiva a spusťte revoluci RWA (tokenizace reálných aktiv)

USYC, tokenizovaný fond státních dluhopisů spuštěný ve spolupráci se společností BlackRock, znamená expanzi společnosti Circle na trh amerických státních dluhopisů v hodnotě 16 bilionů dolarů. Převedením aktiv, jako jsou dluhopisy a nemovitosti, na tokeny v řetězci, se USDC stane přirozeným médiem vypořádání těchto aktiv a bude účtovat poplatky za ražbu a oběh. Pokud bude tato transformace úspěšná, příjmová struktura společnosti Circle se změní ze závislosti na jediném úroku na třínohý zůstatek "rezervní úrok + poplatek za platbu + poplatek za službu RWA", čímž se zcela zbaví nálepky "loutka výnosů amerického ministerstva financí".

V tomto velkém příběhu je však fatální riziko. Čistá zisková marže společnosti Circle ve výši pouhých 9,3 % je výrazně pod průměrem technologických gigantů a jejím jádrem jsou vysoké náklady na distribuci: 908 milionů dolarů (60 % celkových nákladů) zaplacených společnosti Coinbase v roce 2024 odhaluje slabost ekologické kontroly. Aby toho nebylo málo, jakmile Fed v roce 2026 sníží úrokové sazby na 3 %, jak očekává trh, úrokové příjmy společnosti Circle se sníží o 30 %, což donutí vedení prokázat potenciál ziskovosti plateb a RWA v příštích 18 měsících.

3. Tajná válka kapitálu: "Led a oheň" institucionálního ústupu a karnevalu drobných investorů

Když trh jásá nad prudce rostoucí cenou společnosti Circle, odehrává se skrytá kapitálová hra. 17. června Cathie Woodová, zakladatelka společnosti Ark Invest, prodala dva po sobě jdoucí dny 643 000 akcií společnosti Circle a vyplatila 96,5 milionu dolarů, což na trhu vyvolalo paniku ohledně "toho dobrého je out". Tato operace je v ostrém kontrastu s její obvyklou vírou v disruptivní technologie – je to vybírání zisků, nebo je cítit nejistota regulačního přistání?

Ve srovnání s jinými kapitálovými pohyby může odpověď spočívat v detailech:

• BlackRock je pozastaven: BlackRock, základní investor společnosti Circle, drží 10% podíl a nezveřejnil snížení svých podílů, přičemž zjevně sází na dlouhodobou hodnotu tokenizace RWA;
• Hra na omezení insiderů: Generální ředitel Jeremy Aller plánuje prodat pouze 8 % svého podílu (asi 1,58 milionu akcií), což je hluboko pod limitem pro zvednutí IPO, což vyjadřuje důvěru managementu;
• Příliv maloobchodu: Údaje z platforem, jako je Robinhood, ukazují, že maloobchodní obchodování vzrostlo na 34 % z 15 % na začátku IPO a zájem o otevřené kontrakty s pákovým efektem vzrostl o 300 %, což naznačuje, že nálada na trhu vstoupila do iracionálního teritoria.

Za touto divergencí stojí zásadní divergence mezi institucemi a drobnými investory v oceňovacím modelu společnosti Circle:

• Institucionální perspektiva: Na základě modelu DCF (diskontovaný peněžní tok) přečerpal současný poměr P/E společnosti Circle 174násobek očekávání růstu pro příští tři roky, zejména miliardy dolarů potřebné k vybudování platební sítě, což může stlačit krátkodobé zisky;
• Maloobchodní příběh: Přirovnání společnosti Circle k "on-chain Fedu" a předpoklad, že její tržní kapitalizace by měla být založena na velikosti rozvahy centrální banky (Fed má v současné době aktiva ve výši 8,9 bilionu dolarů), což mu dává vyšší prémii.

Tato kognitivní mezera je klasickým zobrazením symbiózy bublin a příležitostí na kapitálových trzích.

4. Největší výzva: Osud kruhu dolarové hegemonie "kopí a štítu"

dlouho přesáhl rámec podnikání a stal se mikrokosmem finanční hry mezi hlavními mocnostmi. Schválení zákona GENIUS je v podstatě "digitální expedicí pro dolar": nařízením rezerv stablecoinů do amerických dluhopisů USA mění globální krypto likviditu na "nového kupce" amerických dluhopisů. Podle údajů již Tether a Circle drží krátkodobé americké dluhopisy v hodnotě 122 miliard dolarů, což představuje 2 % tržní zásoby, a pokud velikost stablecoinu dosáhne v roce 2030 3 bilionů dolarů (prognóza Standard Chartered Bank), jeho kupní síla na amerických dluhopisech převýší kupní sílu Japonska a Číny dohromady.

Tento sofistikovaný design však čelí trojímu odporu:

• Technologický zásah: Přeshraniční povaha blockchainu je v zásadním rozporu s dlouhodobou jurisdikcí regulace amerického dolaru a decentralizované stablecoiny (jako je DAI) mohou obcházet zákon a tvořit "regulační enklávu";
• Geopolitické oživení: Čína urychluje přeshraniční vypořádání digitálního jüanu a hongkongská vyhláška o stablecoinech výslovně podporuje stablecoin hongkongského dolaru, který se snaží nahradit USDC v obchodu Pásu a cesty;
• Vnitřní rozpory: Návrh zákona zakazuje velkým technologickým společnostem (jako je Amazon a Meta) vydávat stablecoiny, ale tradiční giganti, jako jsou Walmart a JPMorgan Chase, tajně předložili své plány a mohou v budoucnu společnosti Circle čelně konkurovat.

Závěr: Rekonstrukce budoucnosti peněz na ostří nože

Ve 2:30 ráno cena akcií společnosti Circle zamrzla na 199,59 USD na elektronické obrazovce newyorské burzy. Toto číslo není jen cenou kapitálu za technologickou revoluci, ale také měřítkem pro kompromis starého řádu s novým světem. Zatímco předseda Fedu Jerome Powell se během slyšení v Kongresu vyhnul časové ose "digitálního dolaru", společnost Circle v tichosti položila cestu k propojení tradičního a krypto světa.

Konec této hostiny může být stejně zpěněný a roztříštěný jako železniční šílenství v 19. století, nebo může být jako internetová revoluce, která přetvořila lidskou ekonomiku. Jedinou jistotou je, že až se prostřednictvím blockchainu znovu zrodí hegemonie dolaru, Circle je šachistou i pěšákem – a pokaždé, když stoupá a klesá, píše moderní apokalypsu o moci peněz.