Când sora Wood "vinde zborul", Retail FOMO: De ce a depășit Circle 200 USD peste noapte?

Autor: White55, Mars Finance

1. Descoperire istorică: "momentul Bretton Woods" de la criptoactive la dolari digitali

În primele ore ale zilei de 19 iunie 2025, piețele de capital din SUA au asistat din nou la un carnaval care ar putea scădea în istoria financiară: prețul acțiunilor gigantului stablecoin Circle (CRCL) a crescut cu 34% într-o singură zi, atingând pragul de 200 USD intraday, cea mai mare creștere de la listarea sa pe 5 iunie. În spatele acestei cifre nu se află doar urmărirea frenetică a noilor clase de active de către capital, ci și un joc de reconstrucție a suveranității monetare, a puterii financiare și a ordinii de reglementare.

urmă cu doar 48 de ore, Senatul SUA a votat cu 68 la 30 pentru adoptarea Legii GENIUS (numele complet al "Ghidarea și construirea Legii naționale de inovare a monedelor stabile din SUA"), care stabilește un cadru federal de reglementare pentru monedele stabile în dolari americani. Proiectul de lege definește monedele stabile ca "numerar digital", cere emitenților să rezerve 100% din activele foarte lichide (cum ar fi obligațiunile americane pe termen scurt, depozitele în numerar) și interzice plățile de dobânzi către utilizatori pentru a-și consolida atributele instrumentelor de plată. Această descoperire legislativă marchează prima dată când activele cripto, care au fost în zona gri de la nașterea Bitcoin, au fost încorporate oficial de sistemul financiar tradițional. După cum a declarat CEO-ul Circle, Jeremy Allaire, pe rețelele de socializare, "Este "momentul iPhone" al dolarului digital – pe măsură ce stablecoin-urile evoluează de la lubrifiantul tranzacțiilor cripto la infrastructura plăților globale, forma banilor va fi complet rescrisă".

Reacția pieței confirmă această judecată. De la IPO-ul de 31 de dolari din 5 iunie, acțiunile Circle au crescut cu 543%, la peste 40 de miliarde de dolari în capitalizare de piață, depășind PayPal și apropiindu-se de evaluarea de vârf a Square. Logica de bază a acestei runde de creștere constă în "tripla împuternicire" a proiectului de lege a USDC (moneda stabilă în dolari americani emisă de Circle):

• Prima de conformitate: Proiectul de lege aduce emitenți de stablecoin cu o capitalizare de piață de peste 10 miliarde de dolari sub supravegherea Rezervei Federale, forțând concurenți precum Tether să se confrunte cu cerințe mai stricte de audit și rezerve, în timp ce USDC a devenit refugiul preferat pentru fondurile instituționale cu avantajul său de conformitate (99,5% din rezerve sunt obligațiuni americane și numerar);
• Extinderea scenariului: Proiectul de lege permite în mod explicit utilizarea monedelor stabile în scenarii precum plățile zilnice și decontările transfrontaliere, rupând status quo-ul conform căruia peste 80% din volumul său de tranzacționare este concentrat în bursele de active cripto, deschizând calea pentru ca USDC să pătrundă în rețelele tradiționale de plată, cum ar fi Visa și SWIFT.
• Dividende geopolitice: Proiectul de lege interzice intrarea monedelor stabile non-dolar pe piața americană și obligă emitenții străini (cum ar fi Tether) să se supună unei reglementări echivalente, aducând în esență piața globală a monedelor stabile în sistemul de hegemonie a dolarului american. În acest context, volumul de circulație de 61 de miliarde de dolari al USDC (29% din piața globală a monedelor stabile) a devenit un instrument strategic pentru ca Statele Unite să-și consolideze hegemonia asupra "dolarului digital".

2. Diviziunea modelelor de afaceri: Ascensiunea Circle de la "arbitrajul obligațiunilor americane" la "Fed on-chain"

este în esență o revoluție în funcția intermediarilor financiari tradiționali. Modelul său de afaceri de bază poate fi rezumat ca un "trei pași":

primul pas: emiterea monedelor stabile și absorbția lichidității

globale în dolari Când un utilizator cumpără 1 USDC printr-o platformă precum Coinbase, Circle primește 1 USD în numerar. În primul trimestru al anului 2025, Circle are 61,4 miliarde de dolari în active de rezervă sub administrare, dintre care 80% sunt investite în titluri de trezorerie americane pe termen scurt și 20% sunt depozitate la instituții de importanță sistemică, cum ar fi Bank of New York Mellon. Acest model generează profituri excepționale în ciclul ratei ridicate a dobânzii al Fed (randamentul actual al Trezoreriei pe 10 ani de 4,3%): Circle are un venit total de 1,676 miliarde de dolari în 2024, din care 99% provine din dobânzile de rezervă, cu un profit net de 156 de milioane de dolari.

Pasul 2: Construiți o rețea de plăți pentru a înlocui hegemonia veche de un secol a SWIFT

Inițiativa "CPN" (Circle Payments Network) a Circle, care avansează în secret, încearcă să folosească tehnologia blockchain pentru a realiza decontarea plăților transfrontaliere, cu rata comprimată de la 1% la 0,01% în SWIFT tradițional. Această ambiție este susținută de un proiect de lege care ar cere emitenților de stablecoin să interacționeze cu FedNow, sistemul de plăți în timp real al Rezervei Federale, punând bazele pentru ca un dolar digital să se interconecteze cu USDC. Dacă CPN va avea succes, Circle va deveni un "hub on-chain" care conectează monedele digitale ale băncii centrale (CBDC) cu monedele stabile private, comparabile cu AWS în era internetului.

Pasul 3: Devorează activele din lumea reală și începe revoluția RWA (tokenizarea activelor din lumea reală)

USYC, un fond tokenizat de obligațiuni de trezorerie lansat în parteneriat cu BlackRock, marchează expansiunea Circle pe piața de trezorerie a SUA de 16 trilioane de dolari. Prin conversia activelor precum obligațiunile și proprietățile imobiliare în jetoane on-chain, USDC va deveni un mediu natural de decontare pentru aceste active, percepând comisioane de emitere și circulație. Dacă această transformare are succes, structura veniturilor Circle se va schimba de la o singură dependență de dobândă la un echilibru cu trei picioare de "dobândă de rezervă + comision de plată + comision de serviciu RWA", scăpând complet de eticheta de "marionetă a randamentului Trezoreriei SUA".

Cu toate acestea, există un risc fatal în această mare narațiune. Marja de profit net a Circle de doar 9,3% este cu mult sub media giganților tehnologici, iar în centrul său se află costul ridicat de distribuție: 908 milioane de dolari (60% din costurile totale) plătite către Coinbase în 2024 expun slăbiciunea controlului ecologic. Pentru a înrăutăți lucrurile, odată ce Fed va reduce ratele dobânzilor la 3% în 2026, așa cum se așteaptă piața, veniturile din dobânzi ale Circle se vor reduce cu 30%, forțând managementul să dovedească potențialul de profitabilitate al afacerii de plăți și RWA în următoarele 18 luni.

3. Capital Secret War: "Gheața și focul" retragerii instituționale și carnavalul investitorilor de retail

Când piața aplaudă prețul în creștere al Circle, se pune în scenă un joc de capital ascuns. Pe 17 iunie, Cathie Wood, fondatoarea Ark Invest, a vândut 643.000 de acțiuni Circle timp de două zile consecutive și a încasat 96,5 milioane de dolari, declanșând o panică pe piață cu privire la "binele a ieșit". Această operațiune este în contrast puternic cu credința sa obișnuită în tehnologia disruptivă – este o luare de profit sau miroase incertitudinea aterizării de reglementare?

În comparație cu alte mișcări de capital, răspunsul poate sta în detalii:

• BlackRock este în așteptare: BlackRock, un investitor de bază în Circle, deține o participație de 10% și nu a dezvăluit o reducere a deținerilor sale, pariind în mod clar pe valoarea pe termen lung a tokenizării RWA;
• CEO-ul Jeremy Aller intenționează să vândă doar 8% din participația sa (aproximativ 1,58 milioane de acțiuni), ceea ce este mult sub limita de ridicare a IPO-ului, transmițând încrederea conducerii;
• Afluxul de retail: Datele de pe platforme precum Robinhood arată că tranzacționarea cu amănuntul a crescut la 34% de la 15% la începutul IPO, iar interesul deschis al contractelor cu efect de levier a crescut cu 300%, sugerând că sentimentul pieței a intrat pe teritoriu irațional.

În spatele acestei divergențe se află divergența fundamentală dintre instituții și investitorii de retail cu privire la modelul de evaluare al Circle:

• Perspectivă instituțională: Pe baza modelului DCF (fluxul de numerar actualizat), actualul raport P/E de 174x al Circle a depășit așteptările sale de creștere pentru următorii trei ani, în special miliardele de dolari necesare pentru a construi o rețea de plăți, care ar putea stoarce profiturile pe termen scurt;
• Compararea Circle cu o "Fed on-chain" și presupunerea că capitalizarea sa de piață ar trebui să se bazeze pe dimensiunea bilanțului băncii centrale (Fed are în prezent active de 8,9 trilioane de dolari), oferindu-i o primă mai mare.

Acest decalaj cognitiv este un portret clasic al simbiozei dintre bulele și oportunitățile pieței de capital.

4. Provocarea supremă: Soarta cercului "suliță și scut" al hegemoniei dolarului

a depășit de mult domeniul de activitate și a devenit un microcosmos al jocului financiar dintre marile puteri. Adoptarea Legii GENIUS este în esență o "expediție digitală pentru dolar": prin obligativitatea rezervelor de monede stabile pentru obligațiunile americane, SUA transformă lichiditatea cripto globală într-un "nou cumpărător" de obligațiuni americane. Potrivit datelor, Tether și Circle dețin deja 122 de miliarde de dolari în obligațiuni americane pe termen scurt, reprezentând 2% din acțiunile pieței, iar dacă dimensiunea stablecoin-ului ajunge la 3 trilioane de dolari în 2030 (prognoza Standard Chartered Bank), puterea sa de cumpărare a obligațiunilor americane o va depăși pe cea a Japoniei și Chinei împreună.

Cu toate acestea, acest design sofisticat se confruntă cu o triplă reacție:

• Intruziune tehnologică: natura transfrontalieră a blockchain-ului este în conflict fundamental cu jurisdicția cu braț lung a reglementării dolarului american, iar monedele stabile descentralizate (cum ar fi DAI) pot ocoli legea și pot forma o "enclavă de reglementare";
• Revenire geopolitică: China accelerează decontarea transfrontalieră a yuanului digital, iar Ordonanța privind monedele stabile din Hong Kong sprijină în mod explicit moneda stabilă în dolarul Hong Kong, încercând să înlocuiască USDC în comerțul Belt and Road;
• Diviziuni interne: Proiectul de lege interzice marilor companii de tehnologie (cum ar fi Amazon și Meta) să emită monede stabile, dar giganții tradiționali precum Walmart și JPMorgan Chase și-au prezentat în secret planurile și ar putea concura frontal cu Circle în viitor.

Concluzie: Reconstruirea viitorului banilor pe muchie de cuțit

La ora 2:30 a.m., prețul acțiunilor Circle a înghețat la 199,59 dolari pe ecranul electronic al Bursei de Valori din New York. Această cifră nu este doar prețul capitalului pentru o revoluție tehnologică, ci și etalonul pentru compromisul vechii ordini cu lumea nouă. În timp ce președintele Fed, Jerome Powell, a evitat cronologia "dolarului digital" în timpul unei audieri în Congres, Circle a pregătit în liniște calea pentru a conecta lumea tradițională și cea cripto.

Sfârșitul acestei sărbători poate fi la fel de spumos și spulberat ca frenezia feroviară din secolul al XIX-lea, sau poate fi ca revoluția internetului care a remodelat economia umană. Singura certitudine este că atunci când hegemonia dolarului renaște prin blockchain, Circle este atât un jucător de șah, cât și un pion – și de fiecare dată când crește și coboară, scrie o apocalipsă modernă despre puterea banilor.