Ethenas $9,5 Mrd. USDe könnten nun bis 2027 die Nummer 2 von USDC angreifen

Die Marktkapitalisierung von USDe stieg von rund 5,33 Mrd. $ am 17. Juli auf über 9,3 Mrd. $ am 4. August, was einem Anstieg von fast 75% entspricht und das Unternehmen auf den dritten Platz unter allen Stablecoins katapultiert, hinter USDT und USDC.

Der plötzliche Anstieg hat den synthetischen Dollar von Ethena unter den erstklassigen Stablecoins positioniert und gleichzeitig die Frage aufgeworfen, ob ein delta-neutraler, krypto-nativer Vermögenswert eine solche Dynamik in einem Markt aufrechterhalten kann, der historisch von Fiat-gestützten Coins dominiert wird.

Der Anstieg der Marktkapitalisierung spiegelt mehr als nur die Begeisterung der Anleger wider. In einem Zeitraum von weniger als 30 Tagen wurden mehr als 3,1 Milliarden US-Dollar an neuen USDe geprägt. Dieser Zustrom korreliert mit positiven Finanzierungsraten auf den Märkten für unbefristete Futures und einem starken Anstieg der Aufmerksamkeit rund um das ENA-Token-Rückkaufprogramm von Ethena.

Schneller Anstieg des USDe

Die Geschwindigkeit des Wachstums des USDe sticht in der Stablecoin-Landschaft hervor und zieht Parallelen zum Aufstieg von USDC, der im März 2021 die Schwelle von 10 Mrd. $ überschritten hat. Mit ~9,25 Mrd. $ liegt der USDe nun in einer ähnlichen Größenordnung wie dieser Meilenstein.

Im Gegensatz zu den etablierten Unternehmen USDT und USDC, die durch traditionelle Bankinstrumente wie T-Bills gedeckt sind, funktioniert USDe vollständig on-chain über eine synthetische Struktur. Sie basiert auf einer delta-neutralen Strategie, die Long-Spot-Positionen in digitalen Vermögenswerten wie BTC, ETH oder SOL mit dem Ausgleich von unbefristeten Short-Positionen kombiniert.

Die daraus resultierende Basis bzw. Finanzierungsrendite wird an die Staker weitergegeben, die USDe in sUSDe umwandeln. Ethena hat dieses Modell so angepriesen, dass es attraktive Renditen bietet und traditionelle Finanzintermediäre umgeht. Wie der Gründer des Projekts, Guy Young, festgestellt hat, zielt USDe darauf ab, ein Risikoprofil zu bieten, das sich von Fiat-gebundenen Stablecoins unterscheidet.

Der Basis-Trading-Mechanismus, der die Rendite des USDe antreibt, hat sich unter bullischen oder volatilen Marktbedingungen als lukrativ erwiesen, wenn sich die unbefristeten Finanzierungsspreads zugunsten von Leerverkäufern ausweiten. Diese Dynamik war ein wichtiger Treiber für das Wachstum des USDe im Juli.

Die Nachhaltigkeit dieser Ausbeute ist jedoch weniger klar. Finanzierungsprämien, die einst annualisiert 60 % überstiegen, sind unter 5 % gefallen, da mehr Kapital in den Handel geflossen ist.

In der eigenen Dokumentation von Ethena wird das "Finanzierungsrisiko" als Hauptanliegen genannt und darauf hingewiesen, dass die Strategie sehr empfindlich auf Veränderungen in der Marktstruktur reagiert, insbesondere wenn die Finanzierung negativ wird oder die Stabilität der Gegenpartei an den wichtigsten Börsen gefährdet ist.

USDe lässt etablierte Stablecoins hinter sich

Die Marktdaten untermauern das Ausmaß des jüngsten Anstiegs des USDe. Laut CoinMarketCap und DefiLlama liegt USDe nun an dritter Stelle unter den Stablecoins nach Marktkapitalisierung, nur hinter USDT ~164 Milliarden US-Dollar und USDC ~64 Milliarden US-Dollar.

Insbesondere hat dieses Wachstum auch dazu geführt, dass USDe umbenannte Konkurrenten wie USDS (ehemals DAI) übertroffen hat, was die Neuordnung innerhalb der dezentralen Stablecoin-Rangliste verdeutlicht.

Obwohl USDe immer noch 50 Mrd. $ hinter USDC zurückliegt, entspricht die aktuelle Größe der Hälfte der Marktkapitalisierung von USDC während des Rückgangs auf 24 Mrd. $ im November 2023.

Wenn der USDe eine monatliche Wachstumsrate von 8,4% beibehalten würde, könnte er unter der Annahme, dass USDC unverändert bleibt, USDC innerhalb von zwei Jahren übertreffen.

Die Reflexivität des Modells hat auch analytisches Interesse geweckt. Young skizzierte, wie das Wachstum des USDe unbeabsichtigt die Nachfrage nach USDT ankurbelt: "Für jede Short-Einheit, die Ethena auf den Markt bringt, wird eine Einheit der Tether-Nachfrage geschaffen... Ein Anstieg des USDe um 1 $ führt zu einem Anstieg des USDe um ~0,70 $, wenn der USDe ausschließlich durch unbefristete Positionen gedeckt ist." Dieses Marktzusammenspiel deutet darauf hin, dass das Wachstum des USDe indirekt genau die etablierten Unternehmen stärken könnte, die er zu stören sucht, was die Komplexität seiner systemischen Wechselwirkungen unterstreicht.

Die jüngste Entwicklung des USDe zeigt das Potenzial eines nicht Fiat-gedeckten Stablecoins, eine bedeutende Größe zu erreichen. Sein rasanter Aufstieg verdeutlicht sowohl die Macht als auch die Grenzen krypto-nativer Ertragsstrukturen.

Es weckt aber auch Erinnerungen an den algorithmischen Stablecoin Luna UST, der auf eine Marktkapitalisierung von über 60 Mrd. $ schoss, bevor er seine Bindung verlor und effektiv auf Null abstürzte.

Während die kurzfristige Dynamik das Unternehmen in den Vordergrund gerückt hat, bleibt es ungewiss, ob es angesichts der komprimierten Finanzierung, des Verwahrungsrisikos und der behördlichen Kontrolle die Geschwindigkeit aufrechterhalten kann.

Im Moment ist der synthetische Dollar von Ethena ein Anwärter unter den Giganten, und seine Zukunft ist eng mit der Volatilitätsmechanik verbunden, die er nutzt.

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