I 9,5 miliardi di dollari di USDe di Ethena potrebbero ora sfidare il numero 2 di USDC entro il 2027

La capitalizzazione di mercato di USDe è passata da circa 5,33 miliardi di dollari il 17 luglio a oltre 9,3 miliardi di dollari il 4 agosto, segnando un aumento di quasi il 75% e spingendolo al terzo posto tra tutte le stablecoin, dietro solo a USDT e USDC.

L'improvviso aumento ha posizionato il dollaro sintetico di Ethena tra le stablecoin di alto livello, sollevando anche dubbi sul fatto che un asset delta-neutral e cripto-nativo possa sostenere un tale slancio in un mercato storicamente dominato da monete garantite da fiat.

Il balzo della capitalizzazione di mercato non riflette solo l'entusiasmo degli investitori. Nell'arco di meno di 30 giorni, sono stati coniati più di 3,1 miliardi di dollari in nuovi USDe. Questo afflusso è correlato a tassi di finanziamento positivi nei mercati dei futures perpetui e a un forte aumento dell'attenzione intorno al programma di riacquisto di token ENA di Ethena.

Rapida ascesa dell'USDe

La velocità di crescita di USDe spicca nel panorama delle stablecoin, tracciando parallelismi con l'ascesa di USDC, che ha superato la soglia dei 10 miliardi di dollari a marzo 2021. Con ~9,25 miliardi di dollari, l'USDe è ora su una scala simile a quel traguardo.

A differenza degli operatori storici USDT e USDC, che sono supportati da strumenti bancari tradizionali come i buoni del Tesoro, USDe opera completamente on-chain tramite una struttura sintetica. È sostenuta da una strategia delta-neutral che combina posizioni spot lunghe in asset digitali come BTC, ETH o SOL con posizioni corte perpetue compensative.

La base o il rendimento del finanziamento risultante viene trasferito agli staker che convertono USDe in sUSDe. Ethena ha presentato questo modello come in grado di offrire rendimenti interessanti e di eludere gli intermediari finanziari tradizionali. Come ha sottolineato il fondatore del progetto, Guy Young, USDe mira a offrire un profilo di rischio distinto dalle stablecoin fiat-tethered.

Il meccanismo di base che alimenta il rendimento dell'USDe si è dimostrato redditizio in condizioni di mercato rialziste o volatili, in cui gli spread di finanziamento perpetuo si allargano a favore dei venditori allo scoperto. Questa dinamica è stata un fattore chiave della crescita dell'USDe a luglio.

Tuttavia, la sostenibilità di questo rendimento è meno chiara. I premi di finanziamento che una volta superavano il 60% annualizzato sono scesi al di sotto del 5% poiché più capitale si è affollato nel commercio.

La documentazione di Ethena identifica il "rischio di finanziamento" come una preoccupazione primaria, segnalando che la strategia è altamente sensibile ai cambiamenti nella struttura del mercato, soprattutto se il finanziamento si inverte in negativo o la stabilità della controparte sulle principali borse è compromessa.

USDe lascia le stablecoin consolidate nella polvere

I dati di mercato rafforzano la portata della recente ascesa dell'USDe. Secondo CoinMarketCap e DefiLlama, USDe è ora al terzo posto tra le stablecoin per capitalizzazione di mercato, dietro solo ai ~164 miliardi di dollari di USDT e ai ~64 miliardi di dollari di USDC.

In particolare, questa crescita ha anche portato USDe a superare i concorrenti rinominati come USDS (ex DAI), illustrando il rimescolamento all'interno delle classifiche delle stablecoin decentralizzate.

Sebbene sia ancora indietro di 50 miliardi di dollari rispetto a USDC, le dimensioni attuali di USDe equivalgono alla metà della capitalizzazione di mercato di USDC durante il calo di novembre 2023 a 24 miliardi di dollari.

Se l'USDe dovesse mantenere un tasso di crescita mensile dell'8,4%, supponendo che l'USDe rimanga piatto, potrebbe superare l'USDC entro due anni.

Anche la riflessività del modello ha suscitato interesse analitico. Young ha sottolineato come la crescita di USDe guidi inavvertitamente la domanda di USDT: "Per ogni unità di short che Ethena aggiunge al mercato, viene creata un'unità di domanda di Tether... un aumento di $ 1 in USDe porta a un aumento di ~ $ 0,70 in USDT quando USDe è supportato esclusivamente da posizioni perpetue. Questa interazione di mercato suggerisce che la crescita dell'USDe potrebbe rafforzare indirettamente gli stessi operatori storici che cerca di sconvolgere, sottolineando la complessità delle sue interazioni sistemiche.

La recente traiettoria di USDe dimostra il potenziale di una stablecoin non supportata da fiat per raggiungere una scala significativa. La sua rapida ascesa evidenzia sia la potenza che i limiti delle strutture di rendimento cripto-native.

Tuttavia, riporta alla memoria anche la stablecoin algoritmica Luna UST, che è schizzata a oltre 60 miliardi di dollari di capitalizzazione di mercato prima di perdere il suo ancoraggio e crollare a zero.

Sebbene lo slancio a breve termine l'abbia spinta in prima linea, rimane incerto se riuscirà a mantenere la velocità in un contesto di finanziamenti compressi, esposizione al rischio di custodia e controllo normativo.

Per ora, il dollaro sintetico di Ethena si colloca come contendente tra i giganti, il suo futuro è strettamente legato ai meccanismi volatili che sfrutta.

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