O USDe de US$ 9,5 bilhões da Ethena agora pode desafiar o lugar número 2 do USDC até 2027

O valor de mercado do USDe subiu de aproximadamente US$ 5,33 bilhões em 17 de julho para mais de US$ 9,3 bilhões em 4 de agosto, marcando um aumento de quase 75% e impulsionando-o para o terceiro lugar entre todas as stablecoins, atrás apenas de USDT e USDC.

O aumento repentino posicionou o dólar sintético da Ethena entre as stablecoins de primeira linha, ao mesmo tempo em que levantou questões sobre se um ativo nativo de criptomoeda neutro em delta pode sustentar tal impulso em um mercado historicamente dominado por moedas lastreadas em moeda fiduciária.

O salto no valor de mercado reflete mais do que apenas o entusiasmo dos investidores. No período de menos de 30 dias, mais de US$ 3,1 bilhões em novos US$ e foram cunhados. Esse influxo se correlaciona com taxas de financiamento positivas nos mercados futuros perpétuos e um aumento acentuado na atenção em torno do programa de recompra de tokens ENA da Ethena.

Subida rápida de USDe

A velocidade de crescimento do USDe se destaca no cenário de stablecoin, traçando paralelos com a ascensão do USDC, que ultrapassou o limite de US$ 10 bilhões em março de 2021. Com ~US$ 9,25 bilhões, o USDe está agora em uma escala semelhante a esse marco.

Ao contrário dos operadores históricos USDT e USDC, que são apoiados por instrumentos bancários tradicionais como T-bills, o USDe opera totalmente on-chain através de uma estrutura sintética. Ele é sustentado por uma estratégia neutra em delta que combina posições longas à vista em ativos digitais como BTC, ETH ou SOL com a compensação de posições curtas perpétuas.

A base resultante ou o rendimento de financiamento é repassado aos stakers que convertem USDe em sUSDe. A Ethena apresentou este modelo como oferecendo retornos atraentes e contornando os intermediários financeiros tradicionais. Como o fundador do projeto, Guy Young, observou, o USDe visa oferecer um perfil de risco distinto das stablecoins fiduciárias.

O mecanismo de negociação de base que alimenta o rendimento do USDe provou ser lucrativo em condições de mercado de alta ou voláteis, onde os spreads de financiamento perpétuos se ampliam em favor dos vendedores a descoberto. Esta dinâmica foi um dos principais impulsionadores do crescimento do USDe em julho.

No entanto, a sustentabilidade deste rendimento é menos clara. As recompensas de financiamento que antes excediam 60% anualizadas caíram abaixo de 5% à medida que mais capital se amontoou no comércio.

A própria documentação da Ethena identifica o "risco de financiamento" como uma preocupação primária, sinalizando que a estratégia é altamente sensível a mudanças na estrutura do mercado, especialmente se o financiamento for negativo ou se a estabilidade da contraparte nas principais bolsas for comprometida.

USDe deixa stablecoins estabelecidas na poeira

Os dados de mercado reforçam a escala da recente ascensão do USDe. De acordo com o CoinMarketCap e DefiLlama, o USDe agora ocupa o terceiro lugar entre as stablecoins por capitalização de mercado, ficando atrás apenas dos ~US$ 164 bilhões do USDT e dos ~US$ 64 bilhões do USDC.

Notavelmente, esse crescimento também levou o USDe a superar concorrentes remarcados, como o USDS (antigo DAI), ilustrando a reorganização dentro dos rankings descentralizados de stablecoin.

Embora ainda US$ 50 bilhões atrás do USDC, o tamanho atual do USDe é equivalente a metade do valor de mercado do USDC durante sua queda de novembro de 2023 para US$ 24 bilhões.

Se o USDe mantivesse uma taxa de crescimento mensal de 8,4%, assumindo que o USDC permanece estável, ele poderia superar o USDC dentro de dois anos.

A reflexividade do modelo também atraiu interesse analítico. Young descreveu como o crescimento do USDe inadvertidamente impulsiona a demanda por USDT: "Para cada unidade de shorts que a Ethena adiciona ao mercado, uma unidade de demanda Tether é criada... um aumento de $1 em USDe leva a um aumento de ~$0,70 em USDT quando USDe é apoiado puramente por posições perpétuas." Esta interação de mercado sugere que o crescimento do USDe pode fortalecer indiretamente os próprios incumbentes que procura perturbar, sublinhando a complexidade das suas interações sistémicas.

A trajetória recente do USDe demonstra o potencial de uma stablecoin não lastreada em moeda fiduciária para alcançar uma escala significativa. Sua rápida ascensão destaca tanto o poder quanto as limitações das estruturas de rendimento nativas de criptomoedas.

No entanto, ele também traz de volta memórias da stablecoin algorítmica Luna UST, que disparou para mais de US$ 60 bilhões em valor de mercado antes de perder sua peg e efetivamente cair para zero.

Embora o ímpeto de curto prazo a tenha impulsionado para a vanguarda, se ela pode manter a velocidade em meio a financiamento comprimido, exposição ao risco de custódia e escrutínio regulatório permanece incerta.

Por enquanto, o dólar sintético da Ethena está como um concorrente entre os gigantes, seu futuro intimamente ligado à mecânica volátil que alavanca.

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