BitMEX Alpha: Die Investitionslogik hinter der 700%-Prämie von Metaplanet

Ursprünglicher Autor: BitMEX

Da Bitcoin für globale Anleger wieder im Rampenlicht steht, sind auch die Bewertungen von börsennotierten Unternehmen, die Bitcoin halten – allgemein bekannt als "Bitcoin-Tresoraktien" – gestiegen. Der japanische Metaplanet (Tickersymbol MTPLF) wird derzeit mit einem Aufschlag von etwa 7x mNAV (Marktkapitalisierung/Nettoinventarwert) gehandelt und liegt damit weit vor dem US-Veteranen "Bitcoin Vault" MicroStrategy (MSTR).etwa 1,8 mal. Bedeutet diese Zahl, dass Metaplanet wirklich eine stärkere Fähigkeit hat, zu operieren und Gelder zu beschaffen, oder ist sie ein Produkt der Anlegerstimmung? In diesem Artikel wird die Logik hinter der Bewertung von Metaplanet unter drei Aspekten entlarvt: Finanzierungsstruktur, Effizienz des Bitcoin-Hortens und Risiko.

1. Floating Exercise Price Warrants: Alter Wein in neuen Schläuchen oder institutioneller Durchbruch?

Traditionelle börsennotierte Unternehmen verwenden oft eine Kombination aus "Wandelanleihen + zusätzlichen Aktien", wenn sie schnell Geld für den Kauf von Münzen beschaffen wollen. Sobald die Wandelanleihe jedoch den Aktientausch auslöst, führt dies häufig zu einer erheblichen Verwässerung für die ursprünglichen Aktionäre, und der Aktienkurs gerät unter Druck. Metaplanet war Vorreiter bei der Einführung von "Moving-Strike-Optionsscheinen" in Japan, und

die Kerninnovation der Moving-Strike-Optionsscheine von Metaplanet besteht darin, dass der Ausübungspreis keine einmalige Bindung ist, sondern dynamisch an die Aktienkursentwicklung und voreingestellte Indikatoren angepasst wird. Das Unternehmen legte einen anfänglichen Ausübungspreis von 1.388 Yen fest, was 1,83% über dem Schlusskurs des vorherigen Handelstages liegt, ein Premium-Design, das das starke Vertrauen des Managements in den inneren Wert des Unternehmens widerspiegelt. Noch wichtiger ist, dass dieser dynamische Anpassungsmechanismus in einem sehr volatilen Krypto-Aktienumfeld den Teufelskreis von "Verkauf-Verwässerung-Verkauf-Verkauf" effektiv reduzieren kann.

Metaplanet hat den ultimativen Fokus und die strategische Klarheit bei der Verwendung von Mitteln bewiesen. Das Unternehmen investiert 96 % des Erlöses direkt in Bitcoin-Käufe, wobei ein kleiner Betrag für die Rückzahlung von Anleihen und renditegenerierende Strategien wie den Verkauf von Put-Optionen übrig bleibt. Diese hochkonzentrierte Allokationsstrategie spiegelt den festen Glauben des Managements an Bitcoin als strategischen Vermögenswert zur Absicherung gegen Japans langfristiges Negativzinsumfeld und einen schwachen Yen wider

, und das Unternehmen hat mehrere Sicherheitsschwellen in Bezug auf die Risikokontrolle festgelegt:

• Mindestausübungspreisschutz: Legen Sie einen Mindestausübungspreis von 777 Yen fest, um eine letzte Verteidigungslinie für die Aktionäre unter extremen Marktbedingungen aufzubauen. Vermeiden Sie das Risiko einer unbegrenzten Verwässerung

• Durchführung der Kadenzkontrolle: Die Regeln der Tokioter Börse begrenzen die Anzahl der pro Monat auszuübenden Optionen auf nicht mehr als 10 % des ausstehenden Aktienkapitals und behalten sich das Recht vor, die Ausübung von Optionen auszusetzen, um einen sofortigen Schock

auf dem Markt zu vermeiden

• Institutionelle Bestätigung: Die Anteile werden an EVO FUND verkauft, einen Fonds auf den Kaimaninseln, der zuvor gedeckt war Die mehreren Finanzierungsrunden von Metaplanet

ermöglichen es Metaplanet, "Gelder mit einer hohen Prämie zu beschaffen", wenn der Aktienkurs hoch ist, "Münzen zu einem niedrigen Preis zu horten", wenn Bitcoin sich anpasst, und durch die Zeitverschiebung Vorteile aus dem "Sportkrieg" zu realisieren. Wenn der Aktienkurs stark ist, wird der Ausübungspreis der Optionsscheine mit beweglichem Ausübungspreis entsprechend angepasst, und das Unternehmen wird in der Lage sein, neue Aktien zu einem höheren Preis auszugeben; Wenn sich der Bitcoin-Preis erholt, kann das Unternehmen die aufgebrachten Mittel verwenden, um seine Bitcoin-Bestände zu einem niedrigeren Preis zu erhöhen.

Die Wirksamkeit dieser Strategie hat der Markt unter Beweis gestellt. Der Aktienkurs von Metaplanet ist seit Jahresbeginn um mehr als 275% gestiegen, während das Bitcoin-Portfolio einen Wert von mehr als 1 Milliarde US-Dollar hat und seit Jahresbeginn eine Rendite von 225,4% erzielt. Dieser doppelte Hebeleffekt – bessere Finanzierungsbedingungen aufgrund steigender Aktienkurse und eine höhere Bitcoin-Wertsteigerung zur Steigerung der Anlagerenditen – hat zu einem deutlichen Wertzuwachs für die Aktionäre geführt.

Aus der Perspektive der institutionellen Innovation sind die Moving-Strike-Optionsscheine von Metaplanet nicht einfach "alter Wein in neuen Schläuchen", sondern ein großer Durchbruch auf der Grundlage traditioneller Optionsscheine und bieten ein neues Paradigma der Finanzierungsinstrumente für Unternehmen im Bereich der hochvolatilen Asset-Allokation.

2. Die Hortungseffizienz von MetaPlanet ist hoch: Die Anzahl der Tage für die Auffüllung der Prämie dauert nur 120 Tage

Der Schlüssel zur Messung, ob die Prämie von Staatsanleihen "landen" kann, ist die Geschwindigkeit, mit der das Unternehmen die Prämie in physische Bitcoin umwandelt. Der gebräuchliche Indikator Days-to-Cover wird wie folgt berechnet:

Days-to-Cover = aktuelle Prämie ÷ Tägliche Hortrendite

• Metaplanet: Die durchschnittliche tägliche Hortungsrendite liegt bei ca. 1,4% -1,5%, Days-to-Cover beträgt ca. 120 Tage.

• MicroStrategy: Die durchschnittliche tägliche Rendite beim Horten liegt bei nur etwa 0,12 % und die Days-to-Cover bei bis zu 626 Tagen.

Mit anderen Worten, ohne externe Variablen könnte Metaplanet theoretisch die Marktkapitalisierungsprämie in nur vier Monaten mit neuen Bitcoins "füllen", verglichen mit fast zwei Jahren bei MSTR. Eine effiziente Hortungskadenz ist der Hauptgrund, warum der Markt bereit ist, einen höheren mNAV zu geben.

3. Metaplanet nutzt die Volatilität, um Bitcoin zu "quetschen" - Sie können in diesem Bus schnell fahren, aber bitte schnallen Sie sich

Kapitalbildung und Premium-Schaffung sind die beiden Schlüssel zur schnellen Anhäufung von Bitcoin. Metaplanet nutzt ausdrücklich die extreme Volatilität des Aktienkurses von 2-3 Mal, die weitaus größer ist als die von Bitcoin, indem es zusätzliche Aktien zu hohen Preisen ausgibt, wenn der Markt stark steigt, und Optionsscheine zu günstigen Zeiten ausübt, um die Finanzierungseffizienz zu maximieren.

Diese Strategie des "Harvesting von Volatilität" ermöglicht es Metaplanet

1. Kapital zu hohen Bewertungen zu beschaffen und Prämien während der stärksten Dynamik zu sichern;

2. Kaufen Sie Bitcoin auf einem niedrigen Niveau, wenn der Preis zurückfällt oder schwankt.

Im Kern setzt sie das sich selbst verstärkende Schwungrad von "höherer Volatilität→ höheren Prämien → mehr Volatilität" in Bewegung, indem sie Marktungleichgewichte und emotionale Zyklen erfasst. Je höher die Volatilität, desto besser ist es für diese Art von Aktien – denn der Spread zwischen hochprämieniger Finanzierung, günstigem Horten und desto schneller können Bitcoin akkumuliert werden. Die einzige Prämisse ist, dass die Anleger bereit sein müssen, in Zeiten des Rausches eine sehr hohe Prämie zu zahlen, und diese Stimmung hält nicht in jedem vollen Marktzyklus an.

Um zu verstehen, dass "je höher die Volatilität, desto besser für Metaplanet", ist es wichtig zu verstehen, wie Unternehmen starke Schwankungen der Aktienkurse in reale Vermögenswerte umwandeln. Das Finanzierungsvehikel von Metaplanet sind Floating-the-Money-Optionsscheine, die es ermöglichen, neue Aktien während eines kurzen Zeitfensters, in dem der Aktienkurs in die Höhe schnellt, zu verkaufen oder zu einem höheren Preis als dem Marktpreis auszuüben. Da der Ausgabepreis höher ist, muss das Unternehmen nur weniger Aktien verwässern, um das gleiche Kapital aufzubringen. Der Verlust an Eigenkapital der Altaktionäre konnte deutlich reduziert werden, während das Unternehmen über mehr liquide Mittel verfügt.

Als nächstes wird Metaplanet sofort etwa 96% der neuen Gelder in Bitcoin umwandeln. Wenn Bitcoin dann zurückgeht, ist das Unternehmen gleichbedeutend damit, die Prämie aus dem vorherigen "Verkauf von Aktien zu einem hohen Preis" zu verwenden, um "Coins zu einem niedrigen Preis zu kaufen" und eine Preisdifferenz zu sichern. Wenn dies wiederholt passiert, gilt: Je volatiler der Aktienkurs, desto größer der Spread, und das Unternehmen verfestigt die Aktienblase schnell zu einem sichtbaren Bitcoin-Vermögenswert in den Büchern, sodass der Nettoinventarwert (NAV) schneller steigt.

Auf Datenebene verkürzt die hohe Volatilität der Aktienkurse auch den "Days-to-Cover"-Indikator. Covering Days messen, wie lange es dauern wird, bis ein Unternehmen die bestehende Marktkapitalisierungsprämie mit den neuen Bitcoins absorbiert hat. Hohe Volatilität bedeutet, dass Unternehmen jeden Tag mehr Geld aufbringen und in Bitcoin umtauschen können, so dass weniger Tage benötigt werden. Für Anleger bedeutet dies, dass Prämien schneller landen und Blasen schneller durch Vermögenswerte gestützt werden.

Kernannahme dieser Logik ist natürlich, dass die Marktstimmung immer noch bereit ist, eine hohe Prämie zu zahlen, um neu ausgegebene Aktien in der Zeit hoher Aktienkurse zu übernehmen; Sobald sich die Stimmung abkühlt oder die Vorschriften verschärft werden, schließt sich das Finanzierungsfenster, das Schwungrad stoppt und die hohe Volatilität der Aktienkurse kann auf die Unternehmen zurückfallen. Infolgedessen ist das Modell von Metaplanet wie ein Motor, der von Emotionen angetrieben wird: Volatilität treibt den Motor an, hohe Prämien beschleunigen den Motor, die Umwandlung von Vermögenswerten wandelt kinetische Energie in physisches Bitcoin um, und sobald die Stimmung austrocknet, kommt der Motor zum Stillstand.

Kurz gesagt, Metaplanet nutzt die Volatilität als zweistufigen Hebel für die Finanzierung und das Horten: Je mehr der Aktienkurs steigt, desto höher ist der Finanzierungspreis; Je schneller Bitcoin fällt, desto niedriger sind die Anschaffungskosten. Solange der emotionale Kreislauf aufrechterhalten werden kann, kann er das zweischneidige Schwert der "hohen Volatilität" so weit wie möglich auf die gute Seite schwingen.

4. Fazit: Die Koexistenz von Wert und Blasen, der Schlüssel liegt in der "Ausführung" des Unternehmens

Der 7-fache mNAV von Metaplanet steht nicht nur auf dem Papier:

• Er wird durch institutionelle Innovation (variabler Ausübungspreis) und Hochfrequenzfinanzierung + Coin-Hoarding im geschlossenen Kreislauf unterstützt;

• Gleichzeitig ist es auch äußerst empfindlich gegenüber Marktschwankungen und der Effizienz der Ausführung.

Für Anleger, die die "zweite MSTR"-Gelegenheit nutzen möchten, bietet Metaplanet eine höhere Hebelwirkung und eine schnellere Auszahlung – allerdings mit erhöhter Unsicherheit. Um es einfach auszudrücken: Wenn Sie glauben, dass Bitcoin langfristig sehr volatil und aufwärts bleiben wird und dass Metaplanet weiterhin sein Schwungrad von "Fundraising-Hoarding-Releasing Premium" ausführen kann, ist die hohe Prämie des Unternehmens gerechtfertigt; Umgekehrt ist es ratsam, das Risiko eines plötzlichen Bremsens der Lücke zwischen Volatilität und Regulierung zu bewerten.

Der Kern der Investition besteht nie darin, mit einer hohen Hebelwirkung zu spielen, sondern die Kosten hinter den "Vorteilen" zu identifizieren und zu verwalten. Metaplanet nutzt Volatilität als Treibstoff, um das Horten schnell zu erweitern; Sie müssen auch das gleiche wechselseitige Risikomanagement anwenden, um aus diesem Spiel mit hohen Hebeln herauszukommen.