BitMEX Alpha: A lógica de investimento por trás do prêmio de 700% da Metaplanet

Autor original: BitMEX

Como o Bitcoin está de volta aos holofotes para os investidores globais, as empresas de capital aberto que detêm Bitcoin – comumente conhecidas como "ações do cofre Bitcoin" – também viram suas avaliações dispararem. O Metaplanet do Japão (símbolo MTPLF) está atualmente sendo negociado com um prêmio de cerca de 7x mNAV (capitalização de mercado/valor patrimonial líquido), superando em muito o veterano dos EUA "Bitcoin Vault" MicroStrategy (MSTR).cerca de 1,8 vezes. Este número significa que a Metaplanet realmente tem uma capacidade mais forte de operar e levantar fundos, ou é um produto do sentimento dos investidores? Este artigo irá desmistificar a lógica por trás da avaliação da Metaplanet a partir de três aspetos: estrutura de financiamento, eficiência de acumulação de Bitcoin e risco.

1. Preço de Exercício Flutuante Warrants: Vinho Velho em Garrafas Novas ou Avanço Institucional?

As empresas cotadas tradicionais utilizam frequentemente uma combinação de "obrigações convertíveis + ações adicionais" se quiserem angariar fundos rapidamente para comprar moedas. No entanto, uma vez que o título conversível desencadeia a troca de ações, muitas vezes causará uma diluição significativa para os acionistas originais, e o preço das ações estará sob pressão. A Metaplanet foi pioneira no lançamento de "mandados de greve móvel" no Japão, e

a principal inovação dos mandados de greve móvel da Metaplanet é que o preço de exercício não é um bloqueio único, mas é ajustado dinamicamente de acordo com o desempenho do preço das ações e indicadores predefinidos. A empresa estabeleceu um preço de exercício inicial de 1.388 ienes, que é 1,83% maior do que o preço de fechamento do dia de negociação anterior, um design premium que reflete a forte confiança da administração no valor intrínseco da empresa. Mais importante ainda, em um ambiente de ações altamente volátil relacionado a criptomoedas, esse mecanismo de ajuste dinâmico pode efetivamente reduzir o ciclo vicioso de "vender-diluir-vender-vender".

Metaplanet demonstrou o foco final e clareza estratégica no uso de fundos. A empresa investe 96% dos lucros diretamente em compras de Bitcoin, com uma pequena quantia restante para resgates de títulos e estratégias de geração de rendimento, como a venda de opções de venda. Esta estratégia de alocação altamente concentrada reflete a firme crença da administração no Bitcoin como um ativo estratégico para se proteger contra o ambiente de taxa de juros negativa de longo prazo do Japão e um iene fraco

, e a empresa estabeleceu vários limites de segurança em termos de controle de risco:

• Proteção mínima do preço de exercício: Defina um preço de exercício mínimo de 777 ienes para construir uma última linha de defesa para os acionistas em condições extremas de mercado, Evite o risco de diluição ilimitada

• Execução do controle de cadência: As regras da Bolsa de Valores de Tóquio limitam o número de opções a serem exercidas por mês a não mais de 10% do capital social em circulação, e reserva-se o direito de suspender o exercício de opções para evitar um choque instantâneo

no mercado

• Endosso Institucional: As ações serão vendidas ao EVO FUND, um fundo das Ilhas Cayman, que foi anteriormente apoiado As múltiplas rodadas de financiamento da Metaplanet

permitem que a Metaplanet "levante fundos com um alto prêmio" quando o preço das ações está alto, "acumule moedas a um preço baixo" quando o Bitcoin se ajusta e perceba os benefícios da "guerra esportiva" através da diferença horária. Quando o preço das ações estiver forte, o preço de exercício dos warrants de greve móvel será ajustado em conformidade, e a empresa poderá emitir novas ações a um preço mais alto; Quando o preço do bitcoin se recupera, a empresa pode usar os fundos levantados para aumentar suas participações de bitcoin a um preço mais baixo.

A eficácia desta estratégia foi comprovada pelo mercado. O preço das ações da Metaplanet subiu mais de 275% no acumulado do ano, enquanto seu portfólio de Bitcoin vale mais de US$ 1 bilhão, alcançando um retorno de 225,4% no acumulado do ano. Este duplo efeito de alavancagem – melhores condições de financiamento devido ao aumento dos preços das ações e maior valorização do Bitcoin para aumentar os retornos do investimento – criou um crescimento de valor significativo para os acionistas.

Do ponto de vista da inovação institucional, os mandados de greve móvel da Metaplanet não são simplesmente "vinho velho em garrafas novas", mas um grande avanço com base nos mandados tradicionais, fornecendo um novo paradigma de ferramentas de financiamento para empresas no campo da alocação de ativos de alta volatilidade.

2. A eficiência de açambarcamento da MetaPlanet é alta: o número de dias para reabastecimento de prêmios leva apenas 120 dias

A chave para medir se o prêmio das ações do tesouro pode "pousar" é a velocidade com que a empresa converte o prêmio em Bitcoin físico. O indicador comumente usado Days-to-Cover é calculado da seguinte forma:

Days-to-Cover = prêmio atual ÷ Daily Hoarding Yield

• Metaplanet: O rendimento médio diário de açambarcamento é de cerca de 1,4% -1,5%, Days-to-Cover é de cerca de 120 dias.

• MicroStrategy: O rendimento médio diário de açambarcamento é de apenas cerca de 0,12%, e o Days-to-Cover é de até 626 dias.

Em outras palavras, sem variáveis externas, o Metaplanet poderia teoricamente "preencher" o prêmio de capitalização de mercado com novos bitcoins em apenas quatro meses, em comparação com quase dois anos para o MSTR. Uma cadência de açambarcamento eficiente é a principal razão pela qual o mercado está disposto a dar maior mNAV.

3. Metaplanet usa volatilidade para "apertar" bitcoin - você pode correr rápido neste ônibus, mas por favor aperte seus cintos de segurança

formação de capital e criação de prêmios são as duas chaves para acumular bitcoin rapidamente. Metaplanet explicitamente tira proveito de sua extrema volatilidade do preço das ações de 2-3 vezes que é muito maior do que a do Bitcoin, emitindo ações adicionais a preços altos quando o mercado está subindo acentuadamente, e exercendo warrants em momentos favoráveis para maximizar a eficiência de financiamento.

Esta estratégia de "colher volatilidade" permite à Metaplanet:

1. angariar fundos a valorizações elevadas e bloquear prémios durante o momento mais forte;

2. Compre Bitcoin em um nível baixo quando o preço cair ou flutuar.

Essencialmente, ele coloca em movimento o volante autorreforçado de "maior volatilidade→ prêmios mais altos → mais volatilidade", capturando desequilíbrios de mercado e ciclos emocionais. Quanto maior a volatilidade, melhor para esse tipo de ação – porque o spread entre financiamento de alto prêmio, açambarcamento de baixo preço e o Bitcoin mais rápido pode ser acumulado. A única premissa é que os investidores devem estar dispostos a pagar um prêmio muito alto durante períodos de frenesi, e esse sentimento não dura em todos os ciclos completos do mercado.

Para entender que "quanto maior a volatilidade, melhor para a Metaplanet", é importante entender como as empresas transformam flutuações bruscas nos preços das ações em ativos reais. O veículo de financiamento da Metaplanet são os warrants flutuantes, que permitem que novas ações sejam vendidas ou exercidas a um preço mais alto do que o mercado durante uma breve janela quando o preço das ações dispara. Como o preço de emissão é mais alto, a empresa só precisa diluir menos ações para levantar o mesmo tamanho de capital; A perda de capital dos antigos acionistas foi significativamente reduzida, enquanto a empresa tem mais caixa em caixa.

Em seguida, a Metaplanet converterá imediatamente cerca de 96% dos novos fundos em Bitcoin. Se o Bitcoin recuar, a empresa equivale a usar o prêmio obtido da anterior "venda de ações a um preço alto" para "comprar moedas a um preço baixo", bloqueando uma diferença de preço. Quando isso acontece repetidamente, quanto mais volátil for o preço das ações, maior será o spread, e a empresa rapidamente solidifica a bolha de ações em um ativo Bitcoin visível nos livros, para que o valor líquido dos ativos (NAV) aumente mais rapidamente.

Ao nível dos dados, a elevada volatilidade dos preços das ações também encurta o indicador "Days-to-Cover". Os dias de cobertura medem quanto tempo levará para uma empresa absorver o prêmio de capitalização de mercado existente com os novos bitcoins. Alta volatilidade significa que as empresas podem levantar e converter mais dinheiro em Bitcoin a cada dia, portanto, menos dias são necessários. Para os investidores, isso significa que os prêmios caem mais rápido e as bolhas são apoiadas pelos ativos mais cedo.

Naturalmente, o pressuposto central desta lógica é que o sentimento do mercado ainda está disposto a pagar um elevado prémio para adquirir ações recém-emitidas durante o período em que os preços das ações estão elevados; Uma vez que o sentimento esfria ou os regulamentos apertam, a janela de financiamento se fecha, o volante para e a alta volatilidade nos preços das ações pode sair pela culatra para as empresas. Como resultado, o modelo da Metaplanet é como um motor alimentado por emoções: a volatilidade alimenta o motor, os altos prêmios aceleram o motor, a conversão de ativos converte energia cinética em bitcoin físico e, uma vez que o sentimento seca, o motor para.

Em suma, Metaplanet usa a volatilidade como uma alavanca de dois níveis para financiamento e açambarcamento: quanto mais o preço das ações sobe, maior o preço de financiamento; Quanto mais rápido o Bitcoin cair, menor será o custo de compra. Enquanto o ciclo emocional puder ser sustentado, ele pode balançar a espada de dois gumes da "alta volatilidade" para o lado bom tanto quanto possível.

4. Conclusão: A coexistência de valor e bolhas, a chave está na "execução" da empresa

Metaplanet 7 vezes mNAV não é apenas no papel:

• é suportado por inovação institucional (preço de exercício flutuante) e financiamento de alta frequência + acumulação de moedas em circuito fechado;

• Ao mesmo tempo, também é extremamente sensível às flutuações do mercado e à eficiência de execução.

Para os investidores que procuram capturar a "segunda oportunidade MSTR", o Metaplanet oferece maior alavancagem e saque mais rápido – mas com maior incerteza. Para simplificar, se você acredita que o Bitcoin permanecerá altamente volátil e ascendente no longo prazo, e que a Metaplanet pode continuar a executar seu volante de "prêmio de arrecadação de fundos", o alto prêmio da empresa é justificado; Inversamente, é prudente avaliar o risco de travagem súbita no intervalo entre a volatilidade e a regulação.

O núcleo do investimento nunca é apostar com alta alavancagem, mas identificar e gerenciar o custo por trás dos "benefícios". Metaplanet usa a volatilidade como combustível para ajudar o açambarcamento a se expandir rapidamente; Você também tem que usar o mesmo gerenciamento de risco recíproco para sair deste jogo de alta alavancagem.