BitMEX Alpha: Logika inwestycyjna stojąca za 700% premią Metaplanet
Oryginalny autor: BitMEX
Ponieważ Bitcoin ponownie znalazł się w centrum uwagi globalnych inwestorów, spółki notowane na giełdzie, które posiadają Bitcoin – powszechnie znane jako "akcje skarbca Bitcoin" – również odnotowały wzrost swoich wycen. Japońska Metaplanet (symbol giełdowy MTPLF) jest obecnie notowana z premią w wysokości około 7x mNAV (kapitalizacja rynkowa/wartość aktywów netto), znacznie wyprzedzając amerykańskiego weterana "Bitcoin Vault" MicroStrategy (MSTR).około 1,8 razy. Czy ta liczba oznacza, że Metaplanet rzeczywiście ma większą zdolność do działania i pozyskiwania funduszy, czy też jest to wynik nastrojów inwestorów? W tym artykule obalimy logikę stojącą za wyceną Metaplanet z trzech aspektów: struktury finansowania, efektywności gromadzenia bitcoinów i ryzyka.
1. Floating Exercise Price Warrants: stare wino w nowych butelkach czy przełom instytucjonalny?
Tradycyjne spółki giełdowe często stosują kombinację "obligacji zamiennych + dodatkowych akcji", jeśli chcą szybko pozyskać fundusze na zakup monet. Jednak gdy obligacja zamienna uruchomi zamianę akcji, często spowoduje to znaczne rozwodnienie pierwotnych akcjonariuszy, a cena akcji będzie pod presją. Metaplanet jest pionierem w wprowadzaniu "ruchomych warrantów wykonania" w Japonii, a
podstawową innowacją ruchomych warrantów wykonania Metaplanet jest to, że cena wykonania nie jest jednorazowym lock-inem, ale jest dynamicznie dostosowywana zgodnie z wynikami cen akcji i ustalonymi wskaźnikami. Firma ustaliła początkową cenę wykonania na poziomie 1 388 jenów, która jest o 1,83% wyższa niż cena zamknięcia z poprzedniego dnia handlowego, co odzwierciedla silne zaufanie zarządu do wewnętrznej wartości spółki. Co ważniejsze, w wysoce zmiennym środowisku akcji związanym z kryptowalutami, ten dynamiczny mechanizm dostosowawczy może skutecznie skrócić błędne koło "sprzedaj-rozwodnienie-sprzedaj-sprzedaj".
Metaplanet wykazał się najwyższą koncentracją i strategiczną jasnością w wykorzystaniu funduszy. Firma inwestuje 96% wpływów bezpośrednio w zakupy Bitcoinów, przy czym niewielka kwota pozostaje na wykup obligacji i strategie generujące zyski, takie jak sprzedaż opcji sprzedaży. Ta wysoce skoncentrowana strategia alokacji odzwierciedla silne przekonanie zarządu o Bitcoinie jako strategicznym aktywie zabezpieczającym przed długoterminowymi negatywnymi stopami procentowymi w Japonii i słabym jenem
, a firma ustaliła wiele progów bezpieczeństwa w zakresie kontroli ryzyka:
-
Minimalna ochrona ceny wykonania: Ustal minimalną cenę wykonania na poziomie 777 jenów, aby zbudować ostatnią linię obrony dla akcjonariuszy w ekstremalnych warunkach rynkowych, Unikaj ryzyka nieograniczonego rozcieńczania
-
Przeprowadzanie kontroli kadencji: Regulamin Tokijskiej Giełdy Papierów Wartościowych ogranicza liczbę opcji do wykonania w miesiącu do nie więcej niż 10% pozostałego kapitału zakładowego i zastrzega sobie prawo do zawieszenia realizacji opcji, aby uniknąć natychmiastowego wstrząsu
na rynku -
Poparcie instytucjonalne: Akcje zostaną sprzedane EVO FUND, funduszowi z Kajmanów, który wcześniej był wspierany Wiele rund finansowania Metaplanet
pozwala Metaplanet "zbierać fundusze z wysoką premią", gdy cena akcji jest wysoka, "gromadzić monety po niskiej cenie", gdy Bitcoin się dostosowuje, i realizować korzyści "wojny sportowej" dzięki różnicy czasu. Gdy cena akcji jest silna, cena wykonania warrantów ruchomych zostanie odpowiednio dostosowana, a spółka będzie mogła wyemitować nowe akcje po wyższej cenie; Kiedy cena bitcoina odbije się od normy, firma może wykorzystać zebrane środki do zwiększenia swoich zasobów bitcoinów po niższej cenie.
Skuteczność tej strategii została potwierdzona przez rynek. Cena akcji Metaplanet wzrosła o ponad 275% od początku roku, podczas gdy jej portfel Bitcoin jest wart ponad 1 miliard dolarów, osiągając 225,4% zwrotu od początku roku. Ten podwójny efekt dźwigni – lepsze warunki finansowania ze względu na rosnące ceny akcji i wyższą aprecjację Bitcoina w celu zwiększenia zwrotów z inwestycji – spowodował znaczny wzrost wartości dla akcjonariuszy.
Z punktu widzenia innowacji instytucjonalnych, nakazy strajku ruchomego Metaplanet nie są po prostu "starym winem w nowych butelkach", ale dużym przełomem w oparciu o tradycyjne warranty, zapewniając nowy paradygmat narzędzi finansowania dla przedsiębiorstw w zakresie alokacji aktywów o wysokiej zmienności.
2. Efektywność gromadzenia danych przez MetaPlanet jest wysoka: liczba dni na uzupełnienie składki zajmuje tylko 120 dni
Kluczem do zmierzenia, czy premia za akcje skarbowe może "wylądować", jest szybkość, z jaką firma przekształca premię w fizyczne Bitcoiny. Powszechnie stosowany wskaźnik Days-to-Cover oblicza się w następujący sposób:
Days-to-Cover = bieżąca premia ÷ Daily Hoarding Yield
-
Metaplanet: Średnia dzienna wydajność gromadzenia wynosi około 1,4% -1,5%, Dni do pokrycia to około 120 dni.
-
MicroStrategy: Średni dzienny zysk z gromadzenia wynosi tylko około 0,12%, a Days-to-Cover wynosi do 626 dni.
Innymi słowy, bez zmiennych zewnętrznych, Metaplanet mógłby teoretycznie "wypełnić" premię za kapitalizację rynkową nowymi bitcoinami w ciągu zaledwie czterech miesięcy, w porównaniu do prawie dwóch lat w przypadku MSTR. Efektywna kadencja gromadzenia zapasów jest głównym powodem, dla którego rynek jest skłonny oferować wyższe mNAV.