BitMEX Alpha: de beleggingslogica achter de premie van 700% van Metaplanet

Originele auteur: BitMEX

Nu Bitcoin weer in de schijnwerpers staat voor wereldwijde investeerders, hebben beursgenoteerde bedrijven die Bitcoin aanhouden – algemeen bekend als "Bitcoin-kluisaandelen" – ook hun waarderingen zien stijgen. De Japanse Metaplanet (tickersymbool MTPLF) wordt momenteel verhandeld tegen een premie van ongeveer 7x mNAV (marktkapitalisatie/intrinsieke waarde), veel beter dan de Amerikaanse veteraan "Bitcoin Vault" MicroStrategy (MSTR).ongeveer 1,8 keer. Betekent dit aantal dat Metaplanet echt een sterker vermogen heeft om te opereren en fondsen te werven, of is het een product van het beleggerssentiment? Dit artikel zal de logica achter de waardering van Metaplanet ontkrachten vanuit drie aspecten: financieringsstructuur, efficiëntie van Bitcoin-hamsteren en risico.

1. Floating Exercise Price Warrants: oude wijn in nieuwe zakken, of institutionele doorbraak?

Traditionele beursgenoteerde bedrijven gebruiken vaak een combinatie van "converteerbare obligaties + extra aandelen" als ze snel geld willen ophalen om munten te kopen. Zodra de converteerbare obligatie echter de aandelenruil in gang zet, zal dit vaak een aanzienlijke verwatering veroorzaken voor de oorspronkelijke aandeelhouders en zal de aandelenkoers onder druk komen te staan. Metaplanet was een pionier in de lancering van "moving-strike warrants" in Japan, en

de belangrijkste innovatie van Metaplanet's moving-strike warrants is dat de uitoefenprijs geen eenmalige lock-in is, maar dynamisch wordt aangepast op basis van de prestaties van de aandelenkoers en vooraf ingestelde indicatoren. Het bedrijf stelde een initiële uitoefenprijs vast van 1.388 yen, wat 1,83% hoger is dan de slotkoers van de vorige handelsdag, een premium ontwerp dat het sterke vertrouwen van het management in de intrinsieke waarde van het bedrijf weerspiegelt. Wat nog belangrijker is, in een zeer volatiele crypto-gerelateerde aandelenomgeving, kan dit dynamische aanpassingsmechanisme de vicieuze cirkel van "verkopen-verwatering-verkopen-verkopen" effectief verminderen.

Metaplanet heeft laten zien dat de ultieme focus en strategische duidelijkheid ligt in de besteding van fondsen. Het bedrijf investeert 96% van de opbrengst rechtstreeks in Bitcoin-aankopen, waarbij een klein bedrag overblijft voor het aflossen van obligaties en rendementgenererende strategieën zoals het verkopen van putopties. Deze sterk geconcentreerde allocatiestrategie weerspiegelt het vaste geloof van het management in Bitcoin als een strategisch activum om zich in te dekken tegen de negatieve renteomgeving van Japan op lange termijn en een zwakke yen

, en het bedrijf heeft meerdere veiligheidsdrempels vastgesteld op het gebied van risicobeheersing:

• Minimale uitoefenprijsbescherming: Stel een minimale uitoefenprijs van 777 yen in om een laatste verdedigingslinie op te bouwen voor aandeelhouders in extreme marktomstandigheden, Vermijd het risico van onbeperkte verwatering

• Uitvoering van cadanscontrole: De regels van de Tokyo Stock Exchange beperken het aantal opties dat per maand moet worden uitgeoefend tot niet meer dan 10% van het uitstaande aandelenkapitaal, en behouden zich het recht voor om de uitoefening van opties op te schorten om een onmiddellijke schok

op de markt te voorkomen

• Institutionele goedkeuring: De aandelen zullen worden verkocht aan EVO FUND, een fonds op de Kaaimaneilanden, dat voorheen werd gesteund De meerdere financieringsrondes van Metaplanet

stellen Metaplanet in staat om "geld in te zamelen tegen een hoge premie" wanneer de aandelenkoers hoog is, "munten op te potten tegen een lage prijs" wanneer Bitcoin zich aanpast, en "sportoorlog"-voordelen te realiseren door het tijdsverschil. Wanneer de aandelenkoers sterk is, zal de uitoefenprijs van moving-strike warrants dienovereenkomstig worden aangepast en zal het bedrijf in staat zijn om nieuwe aandelen uit te geven tegen een hogere prijs; Wanneer de prijs van bitcoin zich herstelt, kan het bedrijf het opgehaalde geld gebruiken om zijn bezit aan bitcoin tegen een lagere prijs te vergroten.

De effectiviteit van deze strategie is bewezen door de markt. De aandelenkoers van Metaplanet is sinds het begin van het jaar met meer dan 275% gestegen, terwijl de Bitcoin-portefeuille meer dan $ 1 miljard waard is, met een rendement van 225,4% sinds het begin van het jaar. Dit dubbele hefboomeffect – betere financieringsvoorwaarden als gevolg van stijgende aandelenkoersen en hogere Bitcoin-waardering om het beleggingsrendement te verhogen – heeft geleid tot een aanzienlijke waardegroei voor aandeelhouders.

Vanuit het perspectief van institutionele innovatie zijn de stakingsbevelen van Metaplanet niet zomaar "oude wijn in nieuwe zakken", maar een belangrijke doorbraak op basis van traditionele warrants, die een nieuw paradigma van financieringsinstrumenten bieden voor ondernemingen op het gebied van activa-allocatie met hoge volatiliteit.

2. De hamsterefficiëntie van MetaPlanet is hoog: het aantal dagen voor premium aanvulling duurt slechts 120 dagen

De sleutel om te meten of de premie van eigen aandelen kan "landen" is de snelheid waarmee het bedrijf de premie omzet in fysieke Bitcoin. De veelgebruikte indicator Days-to-Cover wordt als volgt berekend:

Days-to-Cover = huidige premie ÷ Dagelijkse hamsteropbrengst

• Metaplaneet: De gemiddelde dagelijkse hamsteropbrengst is ongeveer 1,4% -1,5%, Days-to-Cover is ongeveer 120 dagen.

• MicroStrategy: Het gemiddelde dagelijkse hamsterrendement is slechts ongeveer 0,12% en de Days-to-Cover is maximaal 626 dagen.

Met andere woorden, zonder externe variabelen zou Metaplanet theoretisch de marktkapitalisatiepremie kunnen "vullen" met nieuwe bitcoins in slechts vier maanden, vergeleken met bijna twee jaar voor MSTR. Een efficiënte hamstercadans is de belangrijkste reden waarom de markt bereid is een hogere mNAV te geven.

3. Metaplanet gebruikt volatiliteit om bitcoin te "knijpen" - je kunt snel rennen op deze bus, maar maak alsjeblieft je veiligheidsgordels vast

kapitaalvorming en premium creatie zijn de twee sleutels tot het snel accumuleren van bitcoin. Metaplanet maakt expliciet gebruik van zijn extreme volatiliteit van de aandelenkoers van 2-3 keer, die veel groter is dan die van Bitcoin, door extra aandelen uit te geven tegen hoge prijzen wanneer de markt sterk stijgt, en door warrants uit te oefenen op gunstige tijden om de financieringsefficiëntie te maximaliseren.

Deze strategie van "het oogsten van volatiliteit" stelt Metaplanet in staat om:

1. fondsen te werven tegen hoge waarderingen en premies vast te zetten tijdens het sterkste momentum;

2. Koop Bitcoin op een laag niveau wanneer de prijs daalt of fluctueert.

In wezen zet het het zichzelf versterkende vliegwiel van "hogere volatiliteit→ hogere premies → meer volatiliteit" in beweging door marktonevenwichtigheden en emotionele cycli vast te leggen. Hoe hoger de volatiliteit, hoe beter het is voor dit type aandeel – omdat de spread tussen financiering met een hoge premie, laaggeprijsd hamsteren en hoe sneller Bitcoin kan worden geaccumuleerd. Het enige uitgangspunt is dat beleggers bereid moeten zijn een zeer hoge premie te betalen tijdens perioden van razernij, en dit sentiment duurt niet in elke volledige marktcyclus.

Om te begrijpen dat "hoe hoger de volatiliteit, hoe beter voor Metaplanet", is het belangrijk om te begrijpen hoe bedrijven scherpe schommelingen in aandelenkoersen omzetten in reële activa. Het financieringsvehikel van Metaplanet zijn floating-the-money warrants, waarmee nieuwe aandelen kunnen worden verkocht of uitgeoefend tegen een hogere prijs dan de marktprijs gedurende een korte periode waarin de aandelenkoers piekt. Omdat de uitgifteprijs hoger is, hoeft het bedrijf slechts minder aandelen te verwateren om dezelfde omvang aan kapitaal op te halen; Het verlies aan eigen vermogen van oude aandeelhouders is aanzienlijk verminderd, terwijl het bedrijf meer liquide middelen in handen heeft.

Vervolgens zal Metaplanet ongeveer 96% van de nieuwe fondsen onmiddellijk omzetten in Bitcoin. Als Bitcoin zich vervolgens terugtrekt, staat het bedrijf gelijk aan het gebruik van de premie die is verkregen uit de vorige "aandelen verkopen tegen een hoge prijs" om "munten te kopen tegen een lage prijs", waardoor een prijsverschil wordt opgesloten. Wanneer dit herhaaldelijk gebeurt, hoe volatieler de aandelenkoers, hoe groter de spread, en het bedrijf stolt de aandelenbubbel snel tot een zichtbaar Bitcoin-activum in de boeken, zodat de intrinsieke waarde (NAV) sneller stijgt.

Op gegevensniveau verkort de hoge volatiliteit van aandelenkoersen ook de "Days-to-Cover"-indicator. Dekkingsdagen meten hoe lang het duurt voordat een bedrijf de bestaande marktkapitalisatiepremie heeft geabsorbeerd met de nieuwe bitcoins. Hoge volatiliteit betekent dat bedrijven elke dag meer geld kunnen ophalen en omzetten in Bitcoin, zodat er minder dagen nodig zijn. Voor beleggers betekent dit dat premies sneller landen en bubbels eerder worden ondersteund door activa.

De kernaanname van deze logica is natuurlijk dat het marktsentiment nog steeds bereid is een hoge premie te betalen om nieuw uitgegeven aandelen over te nemen in de periode dat de aandelenkoersen hoog zijn; Zodra het sentiment afkoelt of de regelgeving wordt aangescherpt, sluit het financieringsvenster, stopt het vliegwiel en kan een hoge volatiliteit in aandelenkoersen een averechts effect hebben op bedrijven. Als gevolg hiervan is het model van Metaplanet als een motor die wordt gevoed door emoties: volatiliteit voedt de motor, hoge premies versnellen de motor, activaconversie zet kinetische energie om in fysieke bitcoin, en zodra het sentiment opdroogt, slaat de motor af.

Kortom, Metaplanet gebruikt volatiliteit als een tweeledige hefboom voor financiering en hamsteren: hoe meer de aandelenkoers stijgt, hoe hoger de financieringsprijs; Hoe sneller Bitcoin daalt, hoe lager de aankoopkosten. Zolang de emotionele cyclus kan worden volgehouden, kan het tweesnijdend zwaard van "hoge volatiliteit" zoveel mogelijk naar de goede kant zwaaien.

4. Conclusie: Het naast elkaar bestaan van waarde en bubbels, de sleutel ligt in de "uitvoering" van het bedrijf

Metaplanet's 7 keer mNAV is niet alleen op papier:

• het wordt ondersteund door institutionele innovatie (zwevende uitoefenprijs) en hoogfrequente financiering + het oppotten van munten closed-loop;

• Tegelijkertijd is het ook uiterst gevoelig voor marktfluctuaties en uitvoeringsefficiëntie.

Voor beleggers die de "tweede MSTR"-kans willen grijpen, biedt Metaplanet een hogere hefboomwerking en snellere uitbetaling, maar met meer onzekerheid. Simpel gezegd, als u denkt dat Bitcoin op de lange termijn zeer volatiel en opwaarts zal blijven, en dat Metaplanet zijn vliegwiel van "fondsenwerving-hamsteren-vrijgeven premie" kan blijven uitvoeren, is de hoge premie van het bedrijf gerechtvaardigd; Omgekeerd is het verstandig om het risico van plotseling remmen in de kloof tussen volatiliteit en regulering in te schatten.

De kern van beleggen is nooit om te gokken met een hoge hefboomwerking, maar om de kosten achter de "voordelen" te identificeren en te beheren. Metaplanet gebruikt volatiliteit als brandstof om het hamsteren snel uit te breiden; Je moet ook hetzelfde wederzijdse risicobeheer gebruiken om uit dit spel met een hoge hefboomwerking te komen.