BitMEX Alpha: la logica d'investimento dietro il premio del 700% di Metaplanet

Autore originale: BitMEX

Mentre Bitcoin è tornato sotto i riflettori degli investitori globali, anche le società quotate in borsa che detengono Bitcoin, comunemente note come "Bitcoin vault stocks", hanno visto le loro valutazioni salire alle stelle. La giapponese Metaplanet (simbolo ticker MTPLF) è attualmente scambiata con un premio di circa 7x mNAV (capitalizzazione di mercato/valore patrimoniale netto), superando di gran lunga la veterana statunitense "Bitcoin Vault" MicroStrategy (MSTR). circa 1,8 volte. Questo numero significa che Metaplanet ha davvero una maggiore capacità di operare e raccogliere fondi, o è un prodotto del sentiment degli investitori? Questo articolo sfaterà la logica alla base della valutazione di Metaplanet da tre aspetti: struttura di finanziamento, efficienza dell'accaparramento di Bitcoin e rischio.

1. Warrant a prezzo di esercizio fluttuante: vino vecchio in bottiglie nuove o svolta istituzionale?

Le società quotate tradizionali utilizzano spesso una combinazione di "obbligazioni convertibili + azioni aggiuntive" se vogliono raccogliere rapidamente fondi per acquistare monete. Tuttavia, una volta che l'obbligazione convertibile innesca lo scambio azionario, spesso causerà una diluizione significativa per gli azionisti originali e il prezzo delle azioni sarà sotto pressione. Metaplanet è stata pioniera nel lancio dei "move-strike warrants" in Giappone, e

l'innovazione principale dei moving-strike warrant di Metaplanet è che il prezzo di esercizio non è un lock-in una tantum, ma viene regolato dinamicamente in base alla performance del prezzo delle azioni e agli indicatori preimpostati. La società ha fissato un prezzo di esercizio iniziale di 1.388 yen, che è dell'1,83% superiore al prezzo di chiusura del giorno precedente, un design premium che riflette la forte fiducia del management nel valore intrinseco della società. Ancora più importante, in un contesto azionario altamente volatile legato alle criptovalute, questo meccanismo di aggiustamento dinamico può ridurre efficacemente il circolo vizioso di "vendita-diluizione-vendita-vendita".

Metaplanet ha dimostrato l'estrema attenzione e chiarezza strategica nell'uso dei fondi. La società investe il 96% dei proventi direttamente nell'acquisto di Bitcoin, con una piccola somma rimanente per i rimborsi di obbligazioni e strategie di generazione di rendimenti come la vendita di opzioni put. Questa strategia di allocazione altamente concentrata riflette la ferma convinzione del management in Bitcoin come asset strategico per proteggersi dal contesto di tassi di interesse negativi a lungo termine del Giappone e da uno yen debole

, e la società ha fissato diverse soglie di sicurezza in termini di controllo del rischio:

• Protezione del prezzo di esercizio minimo: Imposta un prezzo di esercizio minimo di 777 yen per costruire un'ultima linea di difesa per gli azionisti in condizioni di mercato estreme, Evitare il rischio di diluizione illimitata

• Esecuzione del controllo della cadenza: Le regole della Borsa di Tokyo limitano il numero di opzioni da esercitare mensilmente a non più del 10% del capitale sociale in circolazione e si riservano il diritto di sospendere l'esercizio delle opzioni per evitare uno shock istantaneo

al mercato

• Institutional Endorsement: Le azioni saranno vendute a EVO FUND, un fondo delle Isole Cayman, precedentemente sostenuto I molteplici round di finanziamento di Metaplanet

consentono a Metaplanet di "raccogliere fondi a un premio elevato" quando il prezzo delle azioni è alto, "accumulare monete a un prezzo basso" quando Bitcoin si adegua e realizzare benefici di "guerra sportiva" attraverso il fuso orario. Quando il prezzo delle azioni è forte, il prezzo di esercizio dei warrant move-strike sarà regolato di conseguenza e la società sarà in grado di emettere nuove azioni a un prezzo più alto; Quando il prezzo del bitcoin si riprenderà, la società potrà utilizzare i fondi raccolti per aumentare le sue partecipazioni in bitcoin a un prezzo inferiore.

L'efficacia di questa strategia è stata dimostrata dal mercato. Il prezzo delle azioni di Metaplanet è aumentato di oltre il 275% da inizio anno, mentre il suo portafoglio di Bitcoin vale più di 1 miliardo di dollari, raggiungendo un rendimento del 225,4% da inizio anno. Questo doppio effetto leva – migliori condizioni di finanziamento dovute all'aumento dei prezzi delle azioni e un maggiore apprezzamento di Bitcoin per aumentare i rendimenti degli investimenti – ha creato una crescita significativa del valore per gli azionisti.

Dal punto di vista dell'innovazione istituzionale, i warrant moving-strike di Metaplanet non sono semplicemente "vino vecchio in bottiglie nuove", ma un importante passo avanti sulla base dei warrant tradizionali, fornendo un nuovo paradigma di strumenti di finanziamento per le imprese nel campo dell'asset allocation ad alta volatilità.

2. L'efficienza di accumulo di MetaPlanet è elevata: il numero di giorni per il rifornimento del premio richiede solo 120 giorni

La chiave per misurare se il premio delle azioni del tesoro può "atterrare" è la velocità con cui l'azienda converte il premio in Bitcoin fisico. L'indicatore comunemente usato Days-to-Cover è calcolato come segue:

Days-to-Cover = premio attuale ÷ Rendimento giornaliero dell'accumulo

• Metapianeta: Il rendimento medio giornaliero dell'accumulo è di circa l'1,4% -1,5%, I giorni per la copertura sono di circa 120 giorni.

• MicroStrategy: Il rendimento medio giornaliero dell'accumulo è solo dello 0,12% circa e il Days-to-Cover è fino a 626 giorni.

In altre parole, senza variabili esterne, Metaplanet potrebbe teoricamente "riempire" il premio di market cap con nuovi bitcoin in soli quattro mesi, rispetto ai quasi due anni di MSTR. Un'efficiente cadenza di accumulo è il motivo principale per cui il mercato è disposto a fornire un mNAV più elevato.

3. Metaplanet utilizza la volatilità per "spremere" bitcoin: puoi correre veloce su questo autobus, ma per favore allaccia le cinture di sicurezza

la formazione del capitale e la creazione di premi sono le due chiavi per accumulare bitcoin rapidamente. Metaplanet sfrutta esplicitamente la sua estrema volatilità del prezzo delle azioni di 2-3 volte superiore a quella di Bitcoin, emettendo azioni aggiuntive a prezzi elevati quando il mercato è in forte rialzo ed esercitando warrant in momenti favorevoli per massimizzare l'efficienza del finanziamento.

Questa strategia di "raccolta della volatilità" consente a Metaplanet di:

1. raccogliere fondi a valutazioni elevate e bloccare i premi durante il momento più forte;

2. Acquista Bitcoin a un livello basso quando il prezzo scende o fluttua.

In sostanza, mette in moto il volano auto-rinforzante di "maggiore volatilità→ premi più elevati → maggiore volatilità" catturando gli squilibri di mercato e i cicli emotivi. Maggiore è la volatilità, meglio è per questo tipo di azioni, perché è possibile accumulare lo spread tra finanziamenti ad alto premio, accaparramento a basso prezzo e Bitcoin più velocemente. L'unica premessa è che gli investitori devono essere disposti a pagare un premio molto elevato durante i periodi di frenesia, e questo sentimento non dura in ogni ciclo completo del mercato.

Per capire che "maggiore è la volatilità, meglio è per Metaplanet", è importante capire come le aziende trasformano le forti fluttuazioni dei prezzi delle azioni in asset reali. Il veicolo di finanziamento di Metaplanet è costituito da warrant floating-the-money, che consentono di vendere o esercitare nuove azioni a un prezzo superiore a quello di mercato durante una breve finestra in cui il prezzo delle azioni aumenta. Poiché il prezzo di emissione è più alto, la società deve solo diluire un numero inferiore di azioni per raccogliere la stessa dimensione di capitale; La perdita di capitale dei vecchi azionisti è stata notevolmente ridotta, mentre la società ha più liquidità in mano.

Successivamente, Metaplanet convertirà immediatamente circa il 96% dei nuovi fondi in Bitcoin. Se poi Bitcoin si ritira, la società equivale a utilizzare il premio ottenuto dal precedente "vendere azioni a un prezzo elevato" per "acquistare monete a un prezzo basso", bloccando una differenza di prezzo. Quando ciò accade ripetutamente, più volatile è il prezzo delle azioni, più ampio è lo spread e la società consolida rapidamente la bolla azionaria in un asset Bitcoin visibile nei libri contabili, quindi il valore patrimoniale netto (NAV) aumenta più velocemente.

A livello di dati, l'elevata volatilità dei prezzi delle azioni accorcia anche l'indicatore "Days-to-Cover". I giorni di copertura misurano il tempo necessario a un'azienda per assorbire il premio di capitalizzazione di mercato esistente con i nuovi bitcoin. Un'elevata volatilità significa che le aziende possono raccogliere e convertire più denaro in Bitcoin ogni giorno, quindi sono necessari meno giorni. Per gli investitori, ciò significa che i premi atterrano più velocemente e le bolle sono supportate dagli asset prima.

Naturalmente, l'assunto centrale di questa logica è che il sentimento del mercato è ancora disposto a pagare un premio elevato per rilevare le azioni di nuova emissione durante il periodo in cui i prezzi delle azioni sono alti; Una volta che il sentiment si raffredda o le normative si inaspriscono, la finestra di finanziamento si chiude, il volano si ferma e l'elevata volatilità dei prezzi delle azioni può ritorcersi contro le società. Di conseguenza, il modello di Metaplanet è come un motore alimentato dalle emozioni: la volatilità alimenta il motore, i premi elevati accelerano il motore, la conversione degli asset converte l'energia cinetica in bitcoin fisici e, una volta che il sentiment si prosciuga, il motore si spegne.

In breve, Metaplanet utilizza la volatilità come leva a due livelli per il finanziamento e l'accaparramento: più il prezzo delle azioni sale, più alto è il prezzo del finanziamento; Più velocemente Bitcoin scende, minore è il costo di acquisto. Finché il ciclo emotivo può essere sostenuto, può far oscillare il più possibile l'arma a doppio taglio dell'"alta volatilità" dal lato buono.

4. Conclusione: la coesistenza di valore e bolle, la chiave sta nell'"esecuzione"

dell'azienda Il 7 volte il mNAV di Metaplanet non è solo sulla carta:

• è supportato dall'innovazione istituzionale (prezzo di esercizio fluttuante) e dal finanziamento ad alta frequenza + accumulo di monete a ciclo chiuso;

• Allo stesso tempo, è anche estremamente sensibile alle fluttuazioni del mercato e all'efficienza dell'esecuzione.

Per gli investitori che cercano di cogliere la "seconda opportunità MSTR", Metaplanet offre una leva finanziaria più elevata e un cash-out più rapido, ma con una maggiore incertezza. Per dirla semplicemente, se credi che Bitcoin rimarrà altamente volatile e al rialzo a lungo termine, e che Metaplanet possa continuare a eseguire il suo volano di "premio di raccolta fondi-accaparramento-rilascio", l'alto premio dell'azienda è giustificato; Al contrario, è prudente valutare il rischio di una frenata improvvisa nel divario tra volatilità e regolamentazione.

Il fulcro dell'investimento non è mai quello di giocare d'azzardo con una leva finanziaria elevata, ma di identificare e gestire il costo dietro i "benefici". Metaplanet usa la volatilità come carburante per aiutare l'accaparramento ad espandersi rapidamente; Devi anche usare la stessa gestione del rischio reciproco per uscire da questo gioco ad alta leva finanziaria.