BitMEX Alpha: інвестиційна логіка за 700% премією Metaplanet

Оригінальний автор: BitMEX

Оскільки біткойн знову в центрі уваги для глобальних інвесторів, публічні компанії, які володіють біткойнами – широко відомі як «акції сховища біткойнів» – також помітили різке зростання своїх оцінок. Японська компанія Metaplanet (тикер MTPLF) в даний час торгується з премією близько 7x mNAV (ринкова капіталізація/чиста вартість активів), що значно випереджає американського ветерана «Bitcoin Vault» MicroStrategy (MSTR).приблизно в 1,8 рази. Чи означає ця цифра, що Metaplanet дійсно має сильнішу здатність працювати та залучати кошти, чи це продукт настроїв інвесторів? У цій статті ми розвінчаємо логіку оцінки Metaplanet з трьох аспектів: структура фінансування, ефективність накопичення біткоїнів та ризик.

1. Варанти плаваючих цін: старе вино в нових пляшках, чи інституційний прорив?

Традиційні лістингові компанії часто використовують комбінацію «конвертовані облігації + додаткові акції», якщо хочуть швидко зібрати кошти для покупки монет. Однак, як тільки конвертована облігація ініціює обмін акціями, це часто спричиняє значне розмиття початкових акціонерів, і ціна акцій буде під тиском. Metaplanet стала піонером у запуску «ордерів на рухомі страйки» в Японії, і

основна інновація варантів Metaplanet на рухомі страйки полягає в тому, що ціна виконання не є одноразовим блокуванням, а динамічно коригується відповідно до динаміки ціни акцій та попередньо встановлених показників. Компанія встановила початкову ціну виконання в розмірі 1 388 єн, що на 1,83% вище, ніж ціна закриття попереднього торгового дня, преміальний дизайн, який відображає тверду впевненість керівництва у внутрішній вартості компанії. Що ще важливіше, у високоволатильному середовищі акцій, пов'язаних з криптовалютами, цей динамічний механізм коригування може ефективно зменшити порочне коло «продавати-розмивати-продавати-продавати».

Metaplanet продемонструвала максимальну спрямованість і стратегічну чіткість у використанні коштів. Компанія інвестує 96% виручених коштів безпосередньо в покупку біткойнів, при цьому невелика сума залишається для погашення облігацій і стратегій, що приносять дохід, таких як продаж пут-опціонів. Ця висококонцентрована стратегія розподілу відображає тверду віру керівництва в біткойн як стратегічний актив для хеджування від довгострокового негативного середовища процентних ставок в Японії та слабкої ієни

, і компанія встановила кілька порогів безпеки з точки зору контролю ризиків:

• Мінімальний захист ціни виконання: Встановіть мінімальну ціну виконання в розмірі 777 ієн, щоб побудувати останню лінію захисту для акціонерів в екстремальних ринкових умовах, Уникайте ризику необмеженого розмивання

• Виконання контролю каденсу: Правила Токійської фондової біржі обмежують кількість опціонів, які повинні бути виконані на місяць, не більше ніж 10% від акціонерного капіталу в обігу, і залишає за собою право призупинити виконання опціонів, щоб уникнути миттєвого шоку

для ринку

• Інституційне схвалення: Акції будуть продані EVO FUND, фонду Кайманових островів, який раніше був забезпечений Численні раунди фінансування Metaplanet

дозволяють Metaplanet «збирати кошти з високою премією», коли ціна акцій висока, «накопичувати монети за низькою ціною», коли біткойн коригується, і реалізовувати вигоди «спортивної війни» через різницю в часі. Коли ціна акцій сильна, ціна виконання варантів з рухомим виконанням буде відповідним чином скоригована, і компанія зможе випускати нові акції за вищою ціною; Коли ціна біткойна відновиться, компанія зможе використати зібрані кошти для збільшення своїх запасів біткойнів за нижчою ціною.

Ефективність цієї стратегії доведена ринком. Ціна акцій Metaplanet зросла більш ніж на 275% з початку року, а її портфель біткоїнів коштує понад 1 мільярд доларів, досягнувши прибутковості 225,4% з початку року. Цей ефект подвійного кредитного плеча – кращі умови фінансування через зростання цін на акції та більш високе подорожчання біткойна для збільшення прибутковості інвестицій – створив значне зростання вартості для акціонерів.

З точки зору інституційних інновацій, варанти Metaplanet – це не просто «старе вино в нових пляшках», а великий прорив на основі традиційних варантів, що забезпечує нову парадигму фінансових інструментів для підприємств у сфері розподілу активів з високою волатильністю.

2. Ефективність накопичення MetaPlanet висока: кількість днів для поповнення премії займає всього 120 днів

Ключем до вимірювання того, чи може премія казначейських акцій «приземлитися», є швидкість, з якою компанія конвертує премію у фізичні біткоїни. Часто використовуваний показник Days-to-Cover розраховується таким чином:

Days-to-Cover = поточна премія ÷ Daily Hoarding Yield

• Metaplanet: Середня денна прибутковість накопичення становить близько 1,4% -1,5%, Днів до покриття становить близько 120 днів.

• MicroStrategy: Середня щоденна прибутковість накопичення становить лише близько 0,12%, а Days-to-Cover становить до 626 днів.

Іншими словами, без зовнішніх змінних Metaplanet теоретично могла б «заповнити» премію за ринкову капіталізацію новими біткоїнами всього за чотири місяці, порівняно з майже двома роками для MSTR. Ефективна каденція накопичення є основною причиною, чому ринок готовий надавати вищий mNAV.

3. Metaplanet використовує волатильність, щоб "вичавити" біткоїн - ви можете швидко бігти в цьому автобусі, але, будь ласка, пристебніть ремені безпеки