BitMEX Alpha : La logique d’investissement derrière la prime de 700 % de Metaplanet

Auteur original : BitMEX

Alors que le bitcoin est de retour sous les feux de la rampe pour les investisseurs mondiaux, les sociétés cotées en bourse qui détiennent des bitcoins – communément appelées « actions de coffre-fort Bitcoin » – ont également vu leurs valorisations grimper en flèche. La métaplanète japonaise (symbole boursier MTPLF) se négocie actuellement à une prime d’environ 7x mNAV (capitalisation boursière/valeur liquidative), dépassant de loin le vétéran américain « Bitcoin Vault » MicroStrategy (MSTR).environ 1,8 fois. Ce chiffre signifie-t-il que Metaplanet a vraiment une plus grande capacité à fonctionner et à lever des fonds, ou est-ce le produit du sentiment des investisseurs ? Cet article va démystifier la logique derrière l’évaluation de Metaplanet sous trois aspects : la structure de financement, l’efficacité de l’accumulation de bitcoins et le risque.

1. Mandats de prix d’exercice flottants : vin ancien dans des bouteilles neuves ou percée institutionnelle ?

Les sociétés cotées traditionnelles utilisent souvent une combinaison d’obligations convertibles + actions supplémentaires si elles souhaitent lever rapidement des fonds pour acheter des pièces. Cependant, une fois que l’obligation convertible déclenche l’échange d’actions, elle entraînera souvent une dilution significative pour les actionnaires d’origine, et le cours de l’action sera sous pression. Metaplanet a été le pionnier du lancement de « warrants à frappe mobile » au Japon, et

l’innovation principale des bons de souscription à grève mobile de Metaplanet est que le prix d’exercice n’est pas un blocage unique, mais est ajusté dynamiquement en fonction de la performance du cours de l’action et d’indicateurs prédéfinis. La société a fixé un prix d’exercice initial de 1 388 yens, soit 1,83 % de plus que le cours de clôture de la veille, une conception haut de gamme qui reflète la forte confiance de la direction dans la valeur intrinsèque de la société. Plus important encore, dans un environnement boursier très volatil lié aux cryptomonnaies, ce mécanisme d’ajustement dynamique peut réduire efficacement le cercle vicieux « vente-dilution-vente-vente ».

Metaplanet a démontré l’objectif ultime et la clarté stratégique dans l’utilisation des fonds. La société investit 96 % du produit directement dans l’achat de bitcoins, avec un petit montant restant pour les rachats d’obligations et les stratégies génératrices de rendement telles que la vente d’options de vente. Cette stratégie d’allocation très concentrée reflète la ferme conviction de la direction que le bitcoin est un actif stratégique pour se couvrir contre l’environnement de taux d’intérêt négatifs à long terme du Japon et la faiblesse

du yen, et la société a fixé plusieurs seuils de sécurité en termes de contrôle des risques :

• Protection du prix d’exercice minimum : Fixer un prix d’exercice minimum de 777 yens pour construire une dernière ligne de défense pour les actionnaires dans des conditions de marché extrêmes,

• Exécution du contrôle de la cadence : Les règles de la Bourse de Tokyo limitent le nombre d’options à exercer par mois à un maximum de 10 % du capital social en circulation, et se réservent le droit de suspendre l’exercice des options pour éviter un choc instantané

sur le marché

• Endossement institutionnel : Les actions seront vendues à EVO FUND, un fonds des îles Caïmans, qui était précédemment soutenu Les multiples tours de financement de Metaplanet

permettent à Metaplanet de « lever des fonds à une prime élevée » lorsque le cours de l’action est élevé, « d’accumuler des pièces à un prix bas » lorsque Bitcoin s’ajuste et de réaliser des avantages de « guerre sportive » grâce au décalage horaire. Lorsque le cours de l’action est élevé, le prix d’exercice des bons de souscription d’actions mobiles sera ajusté en conséquence, et la société pourra émettre de nouvelles actions à un prix plus élevé ; Lorsque le prix du bitcoin se redresse, la société peut utiliser les fonds levés pour augmenter ses avoirs en bitcoins à un prix inférieur.

L’efficacité de cette stratégie a été prouvée par le marché. Le cours de l’action Metaplanet a augmenté de plus de 275 % depuis le début de l’année, tandis que son portefeuille Bitcoin vaut plus d’un milliard de dollars, réalisant un rendement de 225,4 % depuis le début de l’année. Ce double effet de levier – de meilleures conditions de financement en raison de la hausse des cours des actions et une appréciation plus élevée du bitcoin pour augmenter les rendements des investissements – a créé une croissance significative de la valeur pour les actionnaires.

Du point de vue de l’innovation institutionnelle, les warrants de Metaplanet ne sont pas simplement du « vieux vin dans des bouteilles neuves », mais une percée majeure sur la base des warrants traditionnels, offrant un nouveau paradigme d’outils de financement pour les entreprises dans le domaine de l’allocation d’actifs à haute volatilité.

2. L’efficacité de thésaurisation de MetaPlanet est élevée : le nombre de jours pour le réapprovisionnement des primes ne prend que 120 jours

La clé pour mesurer si la prime des actions de trésorerie peut « atterrir » est la vitesse à laquelle l’entreprise convertit la prime en Bitcoin physique. L’indicateur Days-to-Cover couramment utilisé est calculé comme suit :

Days-to-Cover = prime actuelle ÷ Rendement de thésaurisation quotidienne

• Metaplanet : Le rendement moyen de thésaurisation quotidien est d’environ 1,4 % -1,5 %, Le délai de couverture est d’environ 120 jours.

• MicroStrategy : Le rendement quotidien moyen de la thésaurisation n’est que d’environ 0,12 % et le délai de couverture peut atteindre 626 jours.

En d’autres termes, sans variables externes, Metaplanet pourrait théoriquement « remplir » la prime de capitalisation boursière avec de nouveaux bitcoins en seulement quatre mois, contre près de deux ans pour MSTR. Une cadence de thésaurisation efficace est la principale raison pour laquelle le marché est prêt à donner un mNAV plus élevé.

3. Metaplanet utilise la volatilité pour « presser » le bitcoin - vous pouvez courir vite dans ce bus, mais attachez vos ceintures

la formation de capital et la création de primes sont les deux clés pour accumuler rapidement des bitcoins. Metaplanet tire explicitement parti de la volatilité extrême de son cours boursier de 2 à 3 fois, ce qui est bien supérieur à celui du bitcoin, en émettant des actions supplémentaires à des prix élevés lorsque le marché est en forte hausse et en exerçant des bons de souscription à des moments favorables pour maximiser l’efficacité du financement.

Cette stratégie de « récolte de volatilité » permet à Metaplanet de :

1. lever des fonds à des valorisations élevées et verrouiller des primes pendant la dynamique la plus forte ;

2. Achetez Bitcoin à un niveau bas lorsque le prix baisse ou fluctue.

Essentiellement, il met en mouvement le volant d’inertie auto-renforcé d’une « volatilité plus élevée → de primes plus élevées → plus de volatilité » en capturant les déséquilibres du marché et les cycles émotionnels. Plus la volatilité est élevée, mieux c’est pour ce type d’action – car l’écart entre le financement à prime élevée, la thésaurisation à bas prix et le bitcoin peut être accumulé rapidement. La seule prémisse est que les investisseurs doivent être prêts à payer une prime très élevée pendant les périodes de frénésie, et ce sentiment ne dure pas dans chaque cycle complet du marché.

Pour comprendre que « plus la volatilité est élevée, mieux c’est pour Metaplanet », il est important de comprendre comment les entreprises transforment les fortes fluctuations des cours des actions en actifs réels. Le véhicule de financement de Metaplanet est constitué de bons de souscription flottants, qui permettent de vendre ou d’exercer de nouvelles actions à un prix supérieur à celui du marché pendant une brève fenêtre lorsque le cours de l’action monte en flèche. Le prix d’émission étant plus élevé, l’entreprise n’a besoin que de diluer moins d’actions afin de lever le même capital ; La perte de capitaux propres des anciens actionnaires a été considérablement réduite, tandis que l’entreprise dispose de plus de liquidités.

Ensuite, Metaplanet convertira immédiatement environ 96 % des nouveaux fonds en Bitcoin. Si le bitcoin se retire ensuite, la société équivaut à utiliser la prime obtenue lors de la précédente « vente d’actions à un prix élevé » pour « acheter des pièces à bas prix », verrouillant ainsi une différence de prix. Lorsque cela se produit à plusieurs reprises, plus le cours de l’action est volatil, plus l’écart est large, et la société solidifie rapidement la bulle boursière en un actif Bitcoin visible dans les livres, de sorte que la valeur liquidative (VNI) augmente plus rapidement.

Au niveau des données, la forte volatilité des cours des actions raccourcit également l’indicateur « Days-to-Cover ». Les jours de couverture mesurent le temps qu’il faudra à une entreprise pour absorber la prime de capitalisation boursière existante avec les nouveaux bitcoins. Une volatilité élevée signifie que les entreprises peuvent lever et convertir plus d’argent en bitcoins chaque jour, ce qui nécessite moins de jours. Pour les investisseurs, cela signifie que les primes atterrissent plus rapidement et que les bulles sont soutenues par les actifs plus tôt.

Bien sûr, l’hypothèse centrale de cette logique est que le sentiment du marché est toujours prêt à payer une prime élevée pour prendre le contrôle des actions nouvellement émises pendant la période où les cours des actions sont élevés ; Une fois que le sentiment se refroidit ou que la réglementation se resserre, la fenêtre de financement se referme, le volant d’inertie s’arrête et la forte volatilité des cours des actions peut se retourner contre les entreprises. En conséquence, le modèle de Metaplanet est comme un moteur alimenté par les émotions : la volatilité alimente le moteur, les primes élevées accélèrent le moteur, la conversion d’actifs convertit l’énergie cinétique en bitcoin physique, et une fois que le sentiment se tarit, le moteur cale.

En bref, Metaplanet utilise la volatilité comme un levier à deux vitesses pour le financement et la thésaurisation : plus le cours de l’action augmente, plus le prix du financement est élevé ; Plus le bitcoin chute rapidement, plus le coût d’achat est bas. Tant que le cycle émotionnel peut être maintenu, il peut faire basculer l’épée à double tranchant de la « haute volatilité » du bon côté autant que possible.

4. Conclusion : La coexistence de la valeur et des bulles, la clé réside dans « l’exécution »

de l’entreprise Le mNAV 7 fois de Metaplanet n’est pas que sur le papier :

• il est soutenu par l’innovation institutionnelle (prix d’exercice flottant) et le financement à haute fréquence + accumulation de pièces en boucle fermée ;

• En même temps, il est également extrêmement sensible aux fluctuations du marché et à l’efficacité de l’exécution.

Pour les investisseurs qui cherchent à saisir l’opportunité du « deuxième MSTR », Metaplanet offre un effet de levier plus élevé et un retrait plus rapide, mais avec une incertitude accrue. Pour faire simple, si vous pensez que le bitcoin restera très volatil et à la hausse à long terme, et que Metaplanet peut continuer à exécuter son volant d’inertie de « prime de collecte de fonds-thésaurisation-libération », la prime élevée de l’entreprise est justifiée ; À l’inverse, il est prudent d’évaluer le risque de freinage brutal dans l’écart entre volatilité et régulation.

Le cœur de l’investissement n’est jamais de jouer avec un effet de levier élevé, mais d’identifier et de gérer le coût derrière les « avantages ». Metaplanet utilise la volatilité comme carburant pour aider la thésaurisation à se développer rapidement ; Il faut aussi utiliser la même gestion réciproque des risques pour sortir de ce jeu à fort effet de levier.