Puzzle-ul IPO al Circle, "prima acțiune a stablecoin-urilor": echipa fondatoare a ratat o ieșire de 5 miliarde de dolari

Autor: Ji Zhenyu, Tencent News "Periscope"

În cea mai recentă poveste de creare de bogăție a Wall Street, listarea emitentului de stablecoin USDC Circle (NYSE: CRCL) a fost o "evadare triumfătoare" și o "rapsodie a capitalului" în același timp.

Pe de o parte, fondatorii, directorii și investitorii timpurii ai companiei au încasat cu exactitate aproape 600 de milioane de dolari în mod colectiv la momentul IPO-ului, dar, ca urmare, au trecut și pe lângă "bogăția de hârtie" de peste 4,2 miliarde de dolari adusă de creșterea ulterioară a prețului acțiunilor.

Reversul poveștii este entuziasmul fără precedent al Wall Street pentru "disruptorul lumii cripto". Prețul acțiunilor sale a decolat de la prețul de emisiune de 31 de dolari și s-a grăbit odată la norul de aproape 300 de dolari, o creștere de aproape 10 ori în mai puțin de o lună, făcându-l unul dintre cele mai strălucitoare IPO-uri de până acum în acest an. În același timp, numeroși analiști nu au ezitat să dea un rating de "cumpărare", prezicând că va domina o piață viitoare în valoare de trilioane de dolari.

Această scenă de gheață și foc nu poate decât să-i facă pe investitori să se gândească: ce fel de previziune sau îngrijorare a ales acest grup de persoane din interior care cunosc compania cel mai bine pentru a face o ieșire perfectă "imperfectă"? Și ce fel de vedete văd investitorii avizi de pe piața publică în viitorul acestei companii?

Un analist care s-a concentrat de mult timp pe domeniul fintech a declarat pentru Tencent News că, deși insiderii și investitorii timpurii au vândut agresiv la momentul IPO-ului, el crede că acestea sunt operațiuni de rutină și este încă ferm optimist cu privire la dezvoltarea pe termen lung a stablecoin-urilor, fie că este vorba de mediul de reglementare sau de ecologia industriei, dezvoltarea stablecoins este încă la început.

De la viziune la piatra de temelie: călătoria evolutivă de 10 ani a Circle

Pentru a înțelege procesul decizional intern al Circle, trebuie mai întâi să înțelegem ADN-ul companiei. Fondați în 2013, fondatorii Jeremy Allaire și Sean Neville au avut o viziune pentru mult mai mult decât crearea unei noi monede digitale. Viziunea lor este documentată în "Scrisoarea fondatorului" a prospectului: "Construirea unui nou sistem economic global", un sistem bazat pe Internet care permite valorii să curgă liber și fără fricțiuni ca informațiile.

Dezvoltarea companiei nu a fost lipsită de provocări. Circle Pay, o aplicație de plată peer-to-peer precum Venmo, a fost inițial implicată în afacerea de schimb de criptomonede, dar în cele din urmă a suferit o contracție strategică și o transformare a afacerii. Adevăratul punct de cotitură a venit în 2018, când Circle a încheiat un parteneriat cu gigantul cripto Coinbase pentru a co-fonda Centre Alliance și a lansat produsul său emblematic, moneda stabilă USD USDC.

USDC este conceput pentru a atinge cu precizie punctele dureroase ale lumii cripto: oferă o ancoră de valoare legată de 1:1 de dolarul american, reglementată și transparentă. Circle a adoptat o abordare "de reglementare pe primul loc" încă de la început, solicitând și obținând în mod proactiv prima licență BitLicense emisă de statul New York, precum și obținând aprobări de conformitate în mai multe centre financiare importante din întreaga lume. Această dedicare față de conformitate a făcut ca USDC să iasă în evidență pe piața monedelor stabile mixte, câștigând încrederea instituțiilor și a lumii financiare mainstream. După cum s-a subliniat în prospectul său, Circle se angajează să "ajungă de la ușa din față la autoritățile de reglementare și factorii de decizie politică".

Astăzi, USDC este a doua cea mai mare monedă stabilă din lume, cu peste 60 de miliarde de dolari în circulație și rulează nativ pe 20 de blockchain-uri, formând piatra de temelie a vastului imperiu de afaceri al Circle.

Dezmembrarea modelului de afaceri al Circle: mai mult decât monede stabile

Deși moneda stabilă USDC emisă de Circle este cea mai cunoscută în lumea exterioară, modelul său de afaceri este mult mai complex și mai extins decât "emiterea de monede stabile".

Pe scurt, este o platformă de servicii financiare pe mai multe niveluri și în rețea, cu produsul emblematic USDC ca nucleu, iar modelul său poate fi înțeles ca o structură strategică de "un corp și două aripi":

One (Core Business): Un model de venit din dobânzi bazat pe rezervele USDC. Acesta este cel mai important și matur motor de profit al companiei în prezent. Potrivit prospectului Circle, veniturile din rezerve au reprezentat mai mult de 95% din veniturile totale ale companiei între 2022 și 2024. Modul în care funcționează este că atunci când un client instituțional emite USDC, trebuie să depună o sumă echivalentă de USD. Acești dolari alcătuiesc un fond mare de rezerve USDC, pe care Circle le investește în active foarte lichide, cu risc scăzut, în principal fondul guvernamental de piață monetară "Circle Reserve Fund" administrat de gigantul de gestionare a activelor BlackRock, precum și numerar depus în bănci de importanță sistemică din întreaga lume. Circle câștigă dobânzi și dividende pentru aceste active de rezervă, care este venitul de bază al companiei, venitul de rezervă.

Two Wings (Growth Business): model de taxă de platformă bazat pe tranzacții și servicii și model emergent de gestionare a activelor. Acestea sunt cele două direcții majore pe care compania se concentrează pentru a-și diversifica veniturile și pentru a construi un șanț pe termen lung.

Platformă și servicii pentru dezvoltatori: Scopul Circle este de a deveni "Stripe" al lumii Web3, oferind API-uri și instrumente puternice pentru dezvoltatori pentru a construi aplicații și a taxa pentru serviciile lor. Produsele sale includ: Cross-Chain Transfer Protocol (CCTP), care permite transferului "nativ" USDC între diferite blockchain-uri și taxe pe tranzacție; și o gamă de servicii concepute pentru a simplifica procesul de dezvoltare și a crea oportunități de încărcare, inclusiv portofele programabile, soluții de taxe de gaz și platforme de contracte inteligente.

Managementul activelor și fondurile tokenizate: Acesta este un semn al incursiunii Circle în finanțele tradiționale, iar produsul său de bază este USYC, un fond de piață monetară tokenizat purtător de dobândă. Achiziționând afacerea prin achiziționarea Hashnote, Circle își propune să ofere comercianților de pe piața activelor digitale un instrument care poate obține randament și poate servi ca garanție eficientă. În calitate de manager al fondului, Circle poate colecta comisioane de administrare și comisioane de performanță, deschizând un flux complet nou de venituri din gestionarea activelor.

"Adevărul" IPO-urilor: o sărbătoare concepută pentru "ieșire".

Cu toate acestea, este o companie atât de promițătoare, dar structura sa IPO dezvăluie un semnal puternic de "ieșire". Potrivit înregistrării Circle S-1/A la Comisia pentru Valori Mobiliare și Burse din SUA, până la 19,2 milioane de acțiuni, sau 60%, din cele 32 de milioane de acțiuni emise, au provenit de la "acționarii vânzători" ai companiei, mai degrabă decât de la compania în sine. Asta înseamnă că aproape 600 de milioane de dolari din cele peste 1 miliard de dolari strânse în IPO au ajuns direct în buzunarele investitorilor și directorilor aflați la început de drum.

Lista plină de vedete include fondatorul Jeremy Allaire (1,58 milioane de acțiuni), co-fondatorul P. Allaire. Sean Neville (1 milion de acțiuni), precum și o serie de capitaliști de risc de top din Silicon Valley, cum ar fi General Catalyst și Breyer Capital.

La prețul final real de ofertă de 31 de dolari, acești insideri au încasat un total de 595 de milioane de dolari. Dar când prețul acțiunilor a atins aproape 300 de dolari, au ratat aproape 5 miliarde de dolari în câștiguri potențiale unice.

Frenezia de pe Wall Street: De ce este piața atât de optimistă pe Circle?

În contrast puternic cu retragerea agresivă a persoanelor din interior, există un optimism extrem pe piețele publice. După listarea Circle, prețul acțiunilor sale a crescut vertiginos, iar capitalizarea sa de piață a depășit rapid 50 de miliarde de dolari.

Această frenezie nu este nefondată, iar investitorii și analiștii văd valoarea unică a Circle și potențialul extraordinar de creștere:

Analiștii de la Seaport Research au salutat Circle ca fiind un "disruptor cripto de top" și i-au acordat un rating de "cumpărare" și o țintă de preț de 235 USD. Logica sa este simplă: indiferent ce criptomonedă sau aplicație blockchain câștigă în viitor, are nevoie de un mijloc de schimb stabil și fiabil, iar USDC este "dolarul lumii digitale". Circle nu vinde criptomonede, ci mai degrabă oferă infrastructura pe care funcționează lumea cripto, care este considerată un model de afaceri mai robust.

Alți analiști prevăd că piața monedelor stabile ar putea crește de zece ori în următorii cinci ani, de la aproximativ 260 de miliarde de dolari în prezent la peste 2 trilioane de dolari. Fiind una dintre cele mai conforme și transparente monede stabile de pe piață, USDC este gata să domine această piață incrementală uriașă. Analiștii cred că Circle este mai mult decât USDC. Construiește o rețea vastă de plăți prin parteneriate cu giganți de plăți și tehnologie precum Visa, Mastercard, Grab, Mercado Libre și alții. În același timp, instrumentele sale orientate către dezvoltatori, cum ar fi protocolul de transfer cross-chain CCTP și serviciile de portofel, atrag zeci de mii de dezvoltatori pentru a construi aplicații pe platforma sa, formând un efect de rețea puternic care îi consolidează și mai mult poziția de lider.

Recent, Senatul SUA a adoptat Legea GENIUS, care își propune să stabilească un cadru de reglementare clar pentru monedele stabile, care a fost interpretat de piață ca un aspect pozitiv major pentru participanții la conformitate, cum ar fi Circle. Analiștii sunt în general de acord că un mediu de reglementare clar va accelera adoptarea USDC în rândul instituțiilor financiare și companiilor principale.

Exemplul IPO-ului Circle ilustrează perfect două perspective foarte diferite pe piețele de capital: pentru fondatori, directori și VC-uri în stadiu incipient, este o concluzie rațională după o lungă călătorie antreprenorială. Acestea se confruntă cu riscuri semnificative cunoscute – concurență în industrie, riscuri financiare sistemice, incertitudine de reglementare. În fața acestor riscuri, este o decizie financiară prudentă și înțeleaptă să convertiți o parte din "bogăția pe hârtie" în depozite bancare reale.

Pentru investitorii de pe piețele publice, ei pariază acum pe un viitor mult mai mare. Ei cred că, pe măsură ce economia digitală se grăbește, Circle, cu avantajele sale de conformitate și barierele tehnice, va deveni o infrastructură financiară indispensabilă pentru această nouă eră, iar valoarea sa este cu mult dincolo de astăzi.

Au fost cei precauți care au evaluat greșit combustibilul rachetei sau investitorii fanatici din afară au ignorat riscurile zborului? Răspunsul la această întrebare, în valoare de aproape 5 miliarde de dolari, ar putea fi dezvăluit doar în timp.