De IPO-puzzel van Circle, het "eerste aandeel stablecoins": het oprichtende team miste een exit van $ 5 miljard

Auteur: Ji Zhenyu, Tencent Nieuws "Periscope"

In het laatste verhaal van Wall Street over het maken van rijkdom was de notering van stablecoin USDC-uitgever Circle (NYSE: CRCL) tegelijkertijd een "triomfantelijke ontsnapping" en een "rapsodie van kapitaal".

Aan de ene kant van het verhaal hebben de oprichters, leidinggevenden en vroege investeerders van het bedrijf op het moment van de beursgang nauwkeurig bijna $ 600 miljoen uitbetaald, maar als gevolg daarvan gingen ze ook voorbij aan de "papieren rijkdom" van meer dan $ 4,2 miljard als gevolg van de daaropvolgende stijging van de aandelenkoers.

De keerzijde van het verhaal is het ongekende enthousiasme van Wall Street voor de 'crypto-werelddisruptor'. De aandelenkoers steeg van de uitgifteprijs van $ 31 en snelde ooit naar de wolk van bijna $ 300, een stijging van bijna 10 keer in minder dan een maand, waardoor het een van de slimste IPO's tot nu toe dit jaar is. Tegelijkertijd aarzelden talrijke analisten niet om een koopadvies te geven en te voorspellen dat het een toekomstige markt ter waarde van biljoenen dollars zal domineren.

Deze scène van ijs en vuur kan niet anders dan investeerders aan het denken zetten: wat voor soort vooruitziendheid of zorg heeft deze groep insiders die het bedrijf het beste kennen, ervoor gekozen om een "onvolmaakte" perfecte exit te maken? En wat voor soort sterren zien enthousiaste beleggers op de openbare markt in de toekomst van dit bedrijf?

Een analist die zich al lange tijd op het fintech-gebied richt, vertelde Tencent News dat hoewel insiders en vroege investeerders agressief verkochten op het moment van de beursgang, hij van mening is dat dit routineoperaties zijn en nog steeds sterk optimistisch is over de ontwikkeling van stablecoins op de lange termijn, of het nu gaat om de regelgeving of de ecologie van de industrie, de ontwikkeling van stablecoins staat nog in de kinderschoenen.

Van visie tot hoeksteen: de 10-jarige evolutionaire reis van Circle

Om de interne besluitvorming van Circle te begrijpen, moet men eerst het DNA van het bedrijf begrijpen. Opgericht in 2013, hadden oprichters Jeremy Allaire en Sean Neville een visie voor veel meer dan het creëren van een nieuwe digitale valuta. Hun visie is gedocumenteerd in de "Founder's Letter" van het prospectus: "Building a New Global Economic System", een op internet gebaseerd systeem dat waarde vrij en wrijvingsloos laat stromen als informatie.

De ontwikkeling van het bedrijf is niet zonder uitdagingen geweest. Circle Pay, een peer-to-peer betalingsapp zoals Venmo, was aanvankelijk betrokken bij de cryptocurrency-uitwisseling, maar onderging uiteindelijk een strategische inkrimping en bedrijfstransformatie. Het echte keerpunt kwam in 2018, toen Circle samenwerkte met cryptogigant Coinbase om de Centre Alliance mede op te richten en zijn vlaggenschipproduct, de USD stablecoin USDC, lanceerde.

USDC is ontworpen om de pijnpunten van de cryptowereld met precisie te raken: het biedt een waardeanker dat 1:1 is gekoppeld aan de Amerikaanse dollar, gereguleerd en transparant. Circle heeft vanaf het begin een "regulatory-first"-benadering gevolgd, waarbij proactief de eerste BitLicense is aangevraagd en verkregen die is uitgegeven door de staat New York, en waarbij nalevingsgoedkeuringen zijn verkregen in verschillende grote financiële centra over de hele wereld. Deze toewijding aan compliance heeft ervoor gezorgd dat USDC opvalt in de gemengde stablecoin-markt en het vertrouwen heeft gewonnen van instellingen en de reguliere financiële wereld. Zoals benadrukt in het prospectus, zet Circle zich in om "van de voordeur naar regelgevers en beleidsmakers te komen".

Tegenwoordig is USDC 's werelds op een na grootste stablecoin, met meer dan $ 60 miljard in omloop, en draait het native op 20 blockchains, die de hoeksteen vormen van het enorme zakenimperium van Circle.

Ontmanteling van het businessmodel van Circle: meer dan alleen stablecoins

Hoewel de USDC stablecoin uitgegeven door Circle het meest bekend is bij de buitenwereld, is het bedrijfsmodel veel complexer en verstrekkender dan het "uitgeven van stablecoins".

In een notendop is het een multi-level en genetwerkt financieel dienstenplatform met het vlaggenschipproduct USDC als kern, en het model kan worden opgevat als een strategische structuur van "één lichaam en twee vleugels":

Eén (kernactiviteit): Een rente-inkomstenmodel op basis van USDC-reserves. Dit is op dit moment de belangrijkste en meest volwassen winstmotor van het bedrijf. Volgens het prospectus van Circle waren de reserve-inkomsten goed voor meer dan 95% van de totale inkomsten van het bedrijf tussen 2022 en 2024. Hoe het werkt, is dat wanneer een institutionele klant USDC mint, hij een equivalent bedrag van USD moet storten. Deze dollars vormen een grote pool van USDC-reserves, die Circle belegt in zeer liquide activa met een laag risico, voornamelijk het "Circle Reserve Fund" geldmarktfonds van de overheid dat wordt beheerd door vermogensbeheergigant BlackRock, evenals contanten die zijn gestort bij systeemrelevante banken over de hele wereld. Circle verdient rente en dividenden op deze reserves, wat het kerninkomen van het bedrijf is, Reserve Income.

Two Wings (Growth Business): Transactie- en servicegebaseerd platformvergoedingsmodel en opkomend vermogensbeheermodel. Dit zijn de twee belangrijkste richtingen waarop het bedrijf zich richt om zijn inkomsten te diversifiëren en een slotgracht op lange termijn op te bouwen.

Platform & Developer Services: Het doel van Circle is om de "Stripe" van de Web3-wereld te worden, door krachtige API's en tools te bieden voor ontwikkelaars om apps te bouwen en kosten in rekening te brengen voor hun services. De producten omvatten: het Cross-Chain Transfer Protocol (CCTP), waarmee USDC "native" kan worden overgedragen tussen verschillende blockchains en kosten per transactie; en een reeks diensten die zijn ontworpen om het ontwikkelingsproces te vereenvoudigen en oplaadmogelijkheden te creëren, waaronder programmeerbare portemonnees, oplossingen voor gaskosten en slimme contractplatforms.

Vermogensbeheer en tokenized fondsen: Dit is een teken van Circle's uitstapje naar traditionele financiën, en het kernproduct is USYC, een rentedragend tokenized geldmarktfonds. Door het bedrijf over te nemen door de overname van Hashnote, wil Circle handelaren op de markt voor digitale activa een tool bieden die zowel rendement kan opleveren als als efficiënt onderpand kan dienen. Als beheerder van het fonds kan Circle beheervergoedingen en prestatievergoedingen innen, waardoor een geheel nieuwe stroom van inkomsten uit vermogensbeheer wordt geopend.

De "waarheid" van IPO's: een feest ontworpen voor "exit".

Het is echter zo'n veelbelovend bedrijf, maar de IPO-structuur onthult een sterk "exit"-signaal. Volgens de S-1/A-notering van Circle die is ingediend bij de Amerikaanse Securities and Exchange Commission, waren maar liefst 19,2 miljoen aandelen, of 60 procent, van de 32 miljoen uitgegeven aandelen, afkomstig van de "verkopende aandeelhouders" van het bedrijf in plaats van het bedrijf zelf. Dat betekent dat bijna $ 600 miljoen van de meer dan $ 1 miljard die bij de IPO werd opgehaald, rechtstreeks in de zakken van beginnende investeerders en leidinggevenden terechtkwam.

De met sterren bezaaide lijst omvat oprichter Jeremy Allaire (1,58 miljoen aandelen), mede-oprichter P. Allaire. Sean Neville (1 miljoen aandelen), evenals een aantal topdurfkapitalisten in Silicon Valley, zoals General Catalyst en Breyer Capital.

Tegen de uiteindelijke werkelijke aanbiedingsprijs van $ 31 verzilverden deze insiders samen $ 595 miljoen. Maar toen de aandelenkoers bijna $ 300 bereikte, liepen ze bijna $ 5 miljard aan eenmalige potentiële winsten mis.

Wall Street-razernij: waarom is de markt zo optimistisch over Circle?

In schril contrast met de agressieve terugtrekking van insiders, is er extreem optimisme op de openbare markten. Na de notering van Circle schoot de aandelenkoers omhoog en bedroeg de marktkapitalisatie al snel meer dan $ 50 miljard.

Deze razernij is niet ongegrond en investeerders en analisten zien de unieke waarde en het enorme groeipotentieel van Circle:

Analisten van Seaport Research prezen Circle als een "top crypto-disruptor" en gaven het een koopadvies en een koersdoel van $ 235. Zijn logica is simpel: het maakt niet uit welke cryptocurrency of blockchain-applicatie in de toekomst wint, het heeft een stabiel en betrouwbaar ruilmiddel nodig, en USDC is de "dollar van de digitale wereld". Circle verkoopt geen cryptocurrencies, maar biedt eerder de infrastructuur waarop de cryptowereld opereert, wat wordt beschouwd als een robuuster bedrijfsmodel.

Andere analisten voorspellen dat de stablecoin-markt de komende vijf jaar vertienvoudigd zou kunnen worden, van ongeveer $ 260 miljard vandaag tot meer dan $ 2 biljoen. Als een van de meest conforme en transparante stablecoins op de markt, is USDC klaar om deze enorme incrementele markt te domineren. Analisten zijn van mening dat Circle meer is dan alleen USDC. Het bouwt een uitgebreid betalingsnetwerk op door middel van partnerschappen met betalings- en techgiganten zoals Visa, Mastercard, Grab, Mercado Libre en anderen. Tegelijkertijd trekken de ontwikkelaarstools, zoals het cross-chain overdrachtsprotocol CCTP en wallet-services, tienduizenden ontwikkelaars aan om applicaties op het platform te bouwen, waardoor een krachtig netwerkeffect ontstaat dat zijn leidende positie verder verstevigt.

Onlangs heeft de Amerikaanse Senaat de GENIUS Act aangenomen, die tot doel heeft een duidelijk regelgevend kader voor stablecoins vast te stellen, wat door de markt is geïnterpreteerd als een groot positief punt voor compliance-deelnemers zoals Circle. Analisten zijn het er over het algemeen over eens dat een duidelijk regelgevingskader de acceptatie van USDC onder reguliere financiële instellingen en bedrijven zal versnellen.

Het voorbeeld van de beursgang van Circle illustreert perfect twee zeer verschillende perspectieven op de kapitaalmarkten: voor oprichters, leidinggevenden en beginnende VC's is het een rationele afhaalmaaltijd na een lange ondernemersreis. Ze worden geconfronteerd met bekende aanzienlijke risico's: concurrentie in de sector, systemische financiële risico's, onzekerheid over de regelgeving. In het licht van deze risico's is het een verstandige en verstandige financiële beslissing om een deel van de "rijkdom op papier" om te zetten in echte bankdeposito's.

Voor beleggers op de openbare markten wedden ze nu op een veel grotere toekomst. Ze zijn van mening dat naarmate de digitale economie zich voortschrijdt, Circle, met zijn nalevingsvoordelen en technische barrières, een onmisbare financiële infrastructuur zal worden voor dit nieuwe tijdperk, en de waarde ervan gaat veel verder dan vandaag.

Waren het de voorzichtige insiders die de brandstof van de raket verkeerd inschatten, of negeerden de fanatieke externe investeerders de risico's van vliegen? Het antwoord op deze vraag, ter waarde van bijna $ 5 miljard, wordt misschien pas op tijd onthuld.